注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球紧缩潮延续 欧央行加息50BP

策略摘要

商品期货：贵金属、黑色建材、有色金属、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■市场分析

2月2日美联储如期加息25bp，会议声明承认通胀有所缓和以及表示正在讨论何时暂停加息等信息给到市场一定偏鸽信号，后续将重点关注通胀进程和预期的变化。随后欧洲央行加息50bp，并暗示3月将继续加息50bp，短期全球紧缩潮延续对市场风险情绪有一定压制，但预期持续性有限，关键仍在于衰退定价情况。

节后国内资产保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，国内春节假期消费明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。此外，本周国内共有1.8万亿逆回购到期，关注央行对资金到期的续作情况。

商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观。对于上述策略，最大的风险在于随着价格的持续走高，政府推出新一轮调控的风险，并且最近政府提到“强化大宗商品期现货市场监管”的频次有所增加。其他板块来看，OPEC+部长2月会议继续维持现状，但长期的原油供需格局仍偏紧，能源板块目前维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：欧美加息落地，全球货币紧缩预期持续降温

策略摘要

我们倾向于认为当前期债是超跌反弹为主，大方向上，空头趋势难以发生明显扭转，原因在于，当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，海外紧缩预期边际减弱对国内债市影响有限，若国内经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议继续对后市保持谨慎偏空的态度。

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.52%、2.7%、2.86%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、38bp、20bp、70bp和33bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.72%、2.88%、3.02%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、34bp、18bp、68bp和30bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.71%、2.09%、2.26%、2.09%和2.2%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为49bp、11bp、-7bp、39bp和0bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.64%、1.96%、1.93%、2.19%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为72bp、40bp、43bp、56bp和23bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.1%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、0.02元和0.11元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0953元、0.2469元和0.4442元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日期债低开高走，消息面和数据面上并未提供明显的增量信息，我们认为，这更可能是前期偏乐观情绪的自然延续。虽然1月制造业PMI重回50之上，但并未影响期债近期反弹，表明市场前期已对经济复苏进行了较为充分的预期和定价，宽松流动性则是另一有力的支撑因素。

政策方面，进入2月公开市场转为大额净回笼，昨日净回笼4010亿元，这是每年春节后的惯性操作，不足以解读为货币收紧。回顾1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不动，彰显货币政策的定力，表明在宽松大基调不变的情形下，央行坚持不大水漫灌的宗旨。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，1月地产销售仍然低迷，未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月制造业PMI为50.1%，符合预期，并高于前值47%，主要得益于疫情形势稳定，生产生活逐步回归正常状态，后市随着宽松政策逐步加码，经济复苏的局面有望延续。不过，1月商品房成交面积增速-40.5%，较前月再度跌幅扩大，房地产市场仍未明显好转，从而制约经济复苏的力度。

海外方面，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2023年的第一次加息，加息25bp至4.5%-4.75%，符合市场预期。鲍威尔在发布会上强调达到限制性立场的水平已不远，导致市场对于美联储今年年中转为降息的预期显著升温。在美联储加息落地后，英国和欧央行加息50bp亦落地，全球暂停加息的预期进一步升温，欧美债利率均下行。我们分析，美国通胀保持高位粘性，就业强劲促使美联储上半年难以停止加息，但下半年随着通胀压力进一步减轻，就业景气度见顶回落，衰退预期持续发酵，美联储有望暂停加息甚至转为降息，这意味着美国自2022年开启的紧缩周期暂告一段落。

我们倾向于认为当前期债是超跌反弹为主，大方向上，空头趋势难以发生明显扭转，原因在于，当前国内经济复苏的交易逻辑难以证伪，海外紧缩预期边际减弱对国内债市影响有限，若国内经济复苏遭遇阻碍，则宽信用政策有望进一步发力，而货币政策或仅维持稳健状态，稳货币、宽信用背景下，建议继续对后市保持谨慎偏空的态度。

股指期货：北向资金流入放缓，A股延续板块轮动

A股三大指数窄幅震荡，热点板块轮动较快。截至收盘，上证指数涨0.02%报3285.67点，深证成指跌0.22%报12131.20点，创业板指跌0.44%报2602.32点；两市成交10243亿元；北向资金流入放缓，全天净买入26.93亿元。盘面上，商贸零售、煤炭、医药生物、传媒板块领涨，非银金融、国防军工、电力设备、家用电器板块跌幅居前。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.11%报34053.94点，标普500指数涨1.47%报4179.76点，纳指涨3.25%报12200.82点。

A股全面注册制更多相关工作推进。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。证监会召开2023年系统工作会议，要求全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革，更加精准服务稳增长大局。增强股债融资、并购重组政策对科创企业适应性和包容度。大力推进公募REITs常态化发行。在服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展、支持平台经济等重点领域和薄弱环节，推出更多务实举措。深入实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展，引导更多中长期资金入市。此举优化发行上市条件，有助于推动优质企业上市融资，利好券商和新兴产业。

国内进入复苏阶段。从1月PMI数据来看，各项指数呈现不同程度的改善，尤其是服务业的改善，成为最大贡献项，整体数据表明国内经济进入复苏阶段，且经济修复的速度较快。房地产仍是拖累项，尽管给房企融资的渠道拓宽，但居民购买信心仍然不足，销售数据来看，大多数城市的商品住宅销售量依然为负，预计地产回暖还需要时间。

纳指强劲。联储宣布加息25个基点，上调联邦基金利率区间至4.50%-4.75%，连续两次放缓加息。鲍威尔继续强调加息仍未结束，不能过早放松货币政策，但官员们已经开始考虑停止加息时间，虽然还未有所定论，同时鲍威尔对通胀下降持有乐观态度，整体表态偏鸽子，纳指在Meta的大涨带动下，强势修复。

行业方面，关注汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔行业。

总的来说，预计今年国内外经济增速劈叉，国内经济见底回升，增长而海外衰退风险较大，外资流入中国市场意愿增强，金融市场投资信心和预期边际好转，全面注册制的到来，有助于提升市场定价能力，同时有利于国内优质企业上市融资。看好2023年A股，尤其是中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大，股指方面，当前A股正处在风格切换阶段，重点把握IM、IC做多机会，关注国内政策的落地效果和海外加息情况。行业方面，节后消费板块兑现盈利，关注汽车、电力设备、医药生物、农林牧渔板块逢低做多机会。

■策略

股指谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：俄罗斯2月份柴油出口仍偏高

■   投资逻辑

自1月上旬以来，ICE柴油出现显著回落，Gasoil-Brent裂解价差下滑，这背后的主要驱动是：1、俄罗斯在2月份发布的柴油装船量高于市场预期，达到274万吨，其中对非欧盟国家出口量达到了77万桶/日，同比增加64万桶/日，俄罗斯柴油贸易再平衡的进程快于市场预期；2、苏伊士以东地区对欧盟在2月份的到货量大幅增加，达到380万吨，环比增加120万吨，贸易商在欧盟制裁时间点之前提前备货，欧洲的柴油库存持续增加；3、前期柴油多头拥挤，利多兑现后短期内造成了市场踩踏。但目前而言，我们认为裂解价差回落的持续性有待观察，一方面虽然俄罗斯2月份装船量偏高，但这些船货是否的确在欧盟国家真正找到买家还是未知数，亦有可能进入到富查伊拉进行仓储及混兑调和，俄罗斯柴油的含硫量较高，重新销售并不容易；另一方面，在当前欧盟成品油价格上限迟迟未能达成一致的情况下，2月5日之后，俄罗斯成品油贸易将会面临信贷与船运运力等种种限制，其高出口量是否能够维持存疑。对于欧盟而言，虽然短期内柴油供需宽松，但未来仍需要从美国以及苏伊士河以东增加进口来补充俄罗斯供应缺口，中期来看不排除仍旧面临供应缺口。

■   策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：成本端扰动增加，高硫油过剩矛盾仍存

■   市场分析

当前（结合估值来看）燃料油整体基本面尚可，其中低硫燃料油现货端相对偏紧，但并没有特别突出的矛盾或驱动，因此油价的波动对价格方向有着比较强的指引效应。近日原油价格连续回调，对下游FU、LU形成显著扰动，建议等待原油端趋势企稳。此外值得一提的是，高硫油目前仍面临整体市场过剩的矛盾，全球浮仓库存高达395万吨（同比增加160万吨），未来如果俄罗斯炼厂开工下滑的预期兑现，高硫油供应有望边际收紧，但市场结构显著走强前，还需要大幅消化前期积累的库存。

■   策略

中性偏多，等待原油企稳后逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU 正套机会（如FU2305-2309）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：油价回调，市场上行驱动减弱

■   市场分析

虽然LPG市场由于一定程度的供需错配，短期情绪偏强。但目前来看价格从底部大幅反弹后上行驱动已经开始减弱。一方面，原油价格近日连续回调，对下游LPG市场形成一定扰动。另一方面，近期丙烷原料成本的大幅上涨或引起需求端的负反馈，事实上PDH装置开工已经开始出现下滑迹象。且中期视角来看，LPG整体供应依然是较为充裕的。因此，在PG期价已有巨大涨幅的背景下，上行阻力开始增加，未入场者不宜追涨，前期多头可考虑逐步择机离场。

■  策略

短期中性偏多，不宜追涨；前期多头可择机逐步离场

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：油价回调，沥青炼厂库存维持低位

■   市场分析

在装置开工维持低位的环境下，当前沥青炼厂端库存压力有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.33万吨，环比前一周减少1.04%；与此同时，社会库存录得63.54万吨，环比前一周增加12.82%。整体而言，节后社会端补库幅度较为显著，而整体库存水平仍处于季节性低位区间。如果2月产量没有超出预期，预计短期市场延续偏紧态势。此外，需要注意来自成本端的波动，近两日原油价格有明显回撤迹象，对BU盘面形成扰动，建议等待油价趋势企稳。

■   策略

中性偏多；等待原油企稳后逢低多BU2306合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期 

PTA：下游恢复尚需时日 TA 基差弱势震荡

策略摘要

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

核心观点

■ 市场分析

TA方面，基差-40元/吨（-5），现货累库，基差持续走弱；TA加工费271元/吨（-18），负荷提升，加工费回落。春节期间多套装置复工重启，其中包括虹港石化250万吨，逸盛新材料360万吨以及逸盛宁波200万吨。TA负荷明显回升，带来TA季节性累库，TA加工费有承压预期，但波动区间有限。

PX方面，PX加工费350美元/吨（-27），高位震荡；由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。另外3-4月亚洲PX检修预期，PX加工费短期仍坚挺。

终端方面，下游工厂春节放假，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。

■ 策略

逢低做多。春节期间，国内多套TA装置重启，带来TA季节性累库，TA加工费波动有限，另外关注节后下游聚酯复工复产进度；PX新增产能释放后未有兑现明显累库压力，海外芳烃偏紧给予PTA成本支撑。

■ 风险

原油价格大幅波动；PX新装置投产进度；宏观面改善的终端需求不及预期。

PF：成本端偏弱，带动PF价格持续下跌

策略摘要

成本端价格持续下挫，带动PF价格大幅下跌。现货供应较为充裕，下游终端复工缓慢，开工负荷维持低位，社会库存累积。在供需双弱的格局下，暂时保持观望。

核心观点

■  市场分析

PF基差-40元/吨（+10），基差持续偏弱运行。

TA及EG价格下跌，带动PF成本下跌。PF生产利润88元/吨（+1），生产利润持稳。

上周涤纶短纤权益库存天数12.2天（+0），节后库存恢复正常水平。上周直纺涤短负荷71.9%（+0）。

昨日短纤产销在22%（-3），产销一般。涤纱开工率24%（+0），开工率下降至较低水平，随着后期复工复产后将逐步回升。

■  策略

（1）单边：成本端价格持续下挫，带动PF价格大幅下跌。现货供应较为充裕，下游终端复工缓慢，开工负荷维持低位，社会库存累积。在供需双弱的格局下，暂时保持观望。

■  风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：盘面价格继续走低，市场成交氛围一般

策略摘要

谨慎观望，在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时关注年后需求回升预期的兑现情况。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差维持在05+10，基差节前走弱后于节后略回升。卓创港口库存在83万吨，较上周减少5.75万吨。江苏库存在43.4（+2.25）万吨，浙江库存在18.9（+1.2）万吨。

国内总体开工随气头恢复，缓慢抬升。山西焦化1月14日重启正常运行；卡贝乐1月14日产出产品，运行正常；泸天化结束检修装置运行稳定。伊朗甲醇恢复进度继续延后。伊朗Sabalan165万吨/年装置近期重启计划，Kimiya165万吨/年装置计划2月中旬恢复，ZPC2#165万吨/年装置推迟到下旬恢复。但实际恢复进度仍要关注伊朗天然气情况。

整体来看，国产量调整不大。伊朗限气检修仍持续，关注2-3月进口下滑程度。外购甲醇MTO开工仍偏低，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定。甘肃华亭20万吨/年甲醇制烯烃装置正在开车调试中，暂未出产品。神华宁煤存在检修计划，约3月下旬。

■策略

谨慎观望，在进口减少，MTO甲醇需求维持低位背景下，甲醇预期延续季节性累库。但同时关注年后需求回升预期的兑现情况。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：临近下游节后开工，行情回归于现实

策略摘要

4月布伦特原油期货正经历回调，供应端看，节后排产稳定，装置正常生产，标品排产偏高，供应压力未减。需求端看，下游工厂陆续开工，但开工维持低位，刚需采购为主。宏观环境向好，市场实际需求有待验证。本周由于大多数下游未开工，盘面上更多是由资金意向以及中游贸易商备货影响，交易预期。临近周末，下游正陆续开工。真实需求是否如市场预期的将快速复苏，对此存疑。盘面上行情反应较快，昨日的下跌反映行情正回归于现实需求。重点关注原油走势和装置投产进度，聚烯烃维持观望，待进口窗口大幅打开再考虑配空。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存84万吨，较上一日-2万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况，避免引起中游抛售，有潜在利空。

基差方面，LL华东基差在-110元/吨，PP华东基差在-140元/吨，基差节后都相对稳定，与现货交投弱有关。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于丙烷价格大幅上涨，PDH制PP利润出现大幅亏损，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已经打开，但近两日利润正快速下滑至0附近。

■   策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。

（2）跨期：暂观望。

■   风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EB：主港库存高企，价格承压

策略摘要

暂时观望。苯乙烯主港库存高企现状下，供应端继续维持高位，而需求恢复偏慢，供需偏弱现状令价格承压。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

核心观点

■  市场分析

周一纯苯港口库存26.65万吨（+0.91万吨），仍累库状态，节后预计延续累库。纯苯加工费294美元/吨（+17美元/吨），加工费仍偏高。

周三苯乙烯港口库存19.1万吨（+0.1万吨），生产企业库存16.09万吨（+0.22万吨），兑现累库预期。周四苯乙烯工厂总库存19.4万吨（+6.25万吨）

EB基差-45元/吨（-20元/吨），EB生产利润323元/吨（-154元/吨）。节后苯乙烯快速兑现累库预期，有一定库存压力。

周四苯乙烯开工率为76.69%（-1.63%），下游EPS/PS/ABS开工率分别为23.4%（+5.27%）/53.28%（-0.79%）/99%（+1%）。

下游方面，关注节后需求回升力度。

■   策略

暂时观望。苯乙烯主港库存高企现状下，供应端继续维持高位，而需求恢复偏慢，供需偏弱现状令价格承压。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡，节前市场交易节后需求恢复预期，关注兑现程度。另外，上游纯苯的强势亦给予苯乙烯成本推升支持，关注海外芳烃能否在汽油带动下进一步走强。

■  风险

原油价格波动，海外汽油对海外芳烃的支撑

EG：下游需求弱，EG承压下行

策略摘要

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

核心观点

■  市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-124元/吨（-1）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1540元/吨（+50），煤制EG生产利润为-1726元/吨（-77），仍维持深度亏损。

开工率方面，春节期间装置出现短期问题：宁波一套80万吨/年的MEG装置、江苏一套100万吨/年的MEG装置于春节期间短停后逐步重启提负；盛虹100万吨装置原计划投产但目前可能推迟，江苏另一套90万吨/年的MEG装置小修半个月。

进出口方面，周四EG进口盈亏-141元/吨（-18），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周四长丝产销25%（+5%），涤丝产销延续冷清，成交惨淡，短纤产销22%（-3%），涤短销售清淡。

库存方面，本周四隆众EG港口库存107.2万吨（+2.2），主港小幅累库。

■  策略

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：企业销售压力渐显，关注需求跟进情况

策略摘要

昨日尿素市场依旧是僵持博弈状态，节后需求跟进迟缓，气头企业复产明显，加之国际尿素价格的下跌以及对淡储货源冲击市场的担忧，市场看空情绪渐显，销售压力有所增加。后期需要关注下游板材及复合肥开工率回升情况，短期期货建议以震荡思路对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月2日尿素主力收盘2532元/吨（-6）；前二十位主力多头持仓：91147（+204），空头持仓：88112（+114），净多持仓：3035（-239）。

现货：2月2日山东临沂小颗粒报价：2780元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2770元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2800元/吨（0）。

原料：2月2日小块无烟煤1780元/吨（0），尿素成本2251元/吨（0），尿素出口窗口-90美元/吨（0）。

生产：截至2月1日，煤制尿素周度产量91.87万吨（-0.23%），煤制周度产能利用率84.15%（-0.19%），气制尿素周度产量16.87万吨（+11.72%），气制周度产能利用率45.4%（+1.7%）。

库存：截至1月19日港口库存20.8万吨（+0.1），厂库库存78.77万吨（-6.33）。

观点：昨日尿素市场依旧是僵持博弈状态，多数厂家挺价意愿较强，个别市场稍有松动。下游抵触情绪逐渐明显，销售压力渐渐增加，短期内或有震荡下跌的可能。

■策略

中性：节后农业需求继续推动，但受节气影响，采购较为分散。工业需求跟进则表现迟缓。供应方面，气头企业复产较为明显，尿素企业订单预收天数有所下降，库存有所增加，压力逐渐明显。因国际尿素价格的下跌以及对淡储货源冲击市场的担忧，市场看空情绪增强，一定程度压制了需求的推动，也增加了尿素行情的上涨阻力。后期需要关注下游板材及复合肥开工率回升情况，短期期货建议以震荡思路对待。

■风险

板材及复合肥开工率回升，淡储采购释放，气头企业复产，企业库存持续增加，2月下旬承销企业的预售行为，国际招标情况

PVC：需求短期无法证伪，PVC弱势运行

策略摘要

截止2月2日，PVC期货弱势运行；美联储加息25BP；PVC社会库存持续增加；电石市场开工增加，整体货源略显过剩；PVC下游开工率提升需要时间；整体市场需求偏弱。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月2日PVC主力收盘6216元/吨（-0.1.82%）；前二十位主力多头持仓：479102（+17774），空头持仓：554659（+22506），净空持仓：75557（+1908）。

现货：截至2月2日华东（电石法）报价：6280元/吨（-100）；华南（电石法）报价：6360元/吨（-115）。

兰炭：截止2月2日陕西1376元/吨（0）。

电石：截止2月2日华北4215元/吨（-50）。

观点：昨日PVC弱势运行，美联储加息25个基点，符合市场预期。此次加息从传递信息和市场解读来看，整体偏利多。虽然复苏预期仍存，但市场情绪短期有所降温，叠加目前PVC下游需求尚未完全恢复，抑制PVC上行空间。但宏观向好预期尚存，同样下行空间亦有限。整体仍处于“偏强预期，弱现实”格局中，随中长期宏观向好演绎，PVC重心或逐步上移，短期或以“区间震荡”对待，建议暂观望。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂维持观望。   

■    风险

宏观预期变化；社会库存积累。

橡胶：轮胎开工有所恢复，深跌后企稳

策略摘要

泰国主产区逐步进入割胶淡季，全球原料供应收缩，轮胎开工率有所恢复，社会库存继续累库对胶价形成压制，期价承压加速下探，需求强预期和全球原料供应收缩背景下，胶价继续下跌动力或将减缓，橡胶区间震荡为主。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月2日，RU主力收盘12765元/吨（-415），NR主力收盘价9960元/吨（-225）。RU基差-540元/吨（+15），NR基差-159元/吨（-64）。RU非标价差1790元/吨（-215），烟片进口利润-785元/吨（-68）。

现货市场：2月2日，全乳胶报价12225元/吨（-400），混合胶报价10975元/吨（-200），3L现货报价11825元/吨（-200），STR20#报价1460美元/吨（-35），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.80泰铢/公斤（0），杯胶40.20泰铢/公斤（-0.10），胶水51.5泰铢/公斤（-0.5），烟片50.09泰铢/公斤（-1.57）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。 

截至1月20日：交易所总库存191854（+1650），交易所仓单185200（0）。

截止2月2日，国内全钢胎开工率为27.06%（+9.42%），国内半钢胎开工率为33.79%(+9.97%）。

观点：供应端，泰国主产区逐步进入割胶淡季，全球原料供应收缩，原料短期受弱需求影响跟随成品胶价下跌；需求端，节后复工复产，全钢半钢轮胎开工率有所恢复；库存方面，社会库存继续累库对胶价形成压制；期价承压加速下探，需求强预期和全球原料供应收缩背景下，胶价继续下跌动力或将减缓，橡胶区间震荡为主。 

■策略

中性，强预期和全球原料供应收缩背景下，胶价继续下跌动力或将减缓，本周加速深跌后做多安全边际走高，可逢低做多。 

■风险

货币紧缩，国内下游需求的改善不及预期、轮胎成品库存去库情况等。

贵金属：欧英央行同样继续升息 贵金属暂时回落 

策略摘要

欧英央行相继加息50个基点，贵金属价格短暂回落。但后市预计美元仍维持相对偏弱走势，因此就资产配置的角度而言，仍应伺机逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

宏观面

昨日晚间，继美联储完成加息后，欧元区央行也将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。此外，在利率声明中保留了将坚持“大幅稳步”加息的指引，并且仍然强调要使得通胀水平及时回到2%的中期目标。目前来看，欧元区央行放缓加息步伐的时间点晚于美联储，这可能会使得近期欧元的走势仍偏强于美元。另外，英国央行昨日同样完成了50个基点的加息。不过美元指数则是在持续下跌后于昨日呈现一定反弹，在此过程中贵金属则是由高位回落。目前在美联储加息放缓为大势所趋，而欧元区以及英国央行持续大幅加息的步伐暂未出现明显调整的情况下，美元的反弹料相对有限，叠加近期投资者对黄金购买的积极性较高，因此就操作而言，目前仍建议以逢低买入贵金属品种为主。

基本面

上个交易日（2月2日）上金所黄金成交量为14,424千克，较前一交易日上涨36.85%。白银成交量为817,444千克，较前一交易日上涨17.57%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降17,827千克至2,176,504千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为920.24吨，较前一交易日上涨1.74吨。而白银SLV ETF持仓为14,815.00吨，较前一交易日下降6.26吨。

昨日（2月2日），沪深300指数较前一交易日下降0.35%，电子元件板块较前一交易日下降0.47%。光伏板块较前一交易日下降0.82%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

美联储货币政策再度转向

加息尾端流动性风险飙升

铜：现货成交仍不理想 关注元宵节后需求表现

策略摘要

节后国内现货市场成交仍相对清淡，库存持续累高。但需求向好预期较强，并且各类对于终端行业的扶持政策也在不断出台，叠加美元走势相对偏弱，这些因素对于铜价而言偏利好。因此就操作层面，当下仍建议以逢低做多为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日升贴水报价与此前一日并无明显变化。不过下游接货热情并无明显改善，市场成交仍偏寡淡。主流平水铜报于贴水20元/吨附近，好铜报于平水价格左右，湿法铜如mv、esox报于贴水100~80元/吨，成交一般，即便在第二时段市场主动下调升贴水报价的情况下，下游企业采购热情仍然有限，目前现货交易活跃度仍由贸易商主导。

观点：

宏观方面，昨日欧元区以及英国央行相继加息50个基点，目前在美联储加息放缓为大势所趋，而欧元区以及英国央行持续大幅加息的步伐暂未出现明显调整的情况下，美元的反弹料相对有限。

矿端方面，据SMM讯，1月30日上午根据五矿资源公告显示，该公司位于秘鲁的Las Bambas矿山由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘若此种状况延续，则该矿山有可能会停止生产（Las Bambas矿山2022年截至11月铜精矿产量累计达23.26万吨）。1月以来，南美多个矿区接连发生干扰事件，这也使得国内进口铜精矿加工费（TC）持续走低。此外，昨日淡水河谷发布2022Q4产销报告，显示2022年，铜产量为25.3万吨，同比下降15%，原因在于上半年索塞古（Sossego）运营区钻机维修活动时间延长，以及索塞古和萨洛博（Salobo）运营区都需要进行额外的维修。目前国内TC价格报83.56美元/吨，较月初时下降1.07美元/吨 ，最近的一至两周国内炼厂或无法立刻完成复工，因此TC价格或有小幅回升，但程度料相对有限。

冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式。另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得节前货源相对紧俏。不过就冶炼利润而言，虽然TC价格近期出现回落，但冶炼企业仍不至于出现亏损生产的情况，因此随着春节后企业的陆续复工，预计产量在2月间将出现较为明显的回升。但就本周而言，预计供应难有明显的增量。

消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示出目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显，市场对于节后消费复苏的预期较强。同时，近日公布的部分光伏企业2022年业绩表现抢眼，这对铜品种的需求展望同样利好。但目前现货成交仍相对寡淡，需关注元宵节后需求能否出现较为明显的恢复。

库存方面，昨日LME库存下降0.19万吨至7.25万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.37万吨至10.83万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.79，较前一交易日下降0.09%。

总体而言，节后国内现货市场成交仍相对清淡，库存持续累高。但需求向好预期较强，并且各类对于终端行业的扶持政策也在不断出台，叠加美元走势相对偏弱，这些因素对于铜价而言偏利好。因此就操作层面，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖出执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现 

镍不锈钢：不锈钢库存大幅攀升，期货仓单再创新高

镍品种：

昨日镍价高位回落，现货升水走势分化，因下游尚未完全复工，且镍价处于历史高位，市场成交清淡。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨650元/吨至6500元/吨，俄镍升水下降450元/吨至6800元/吨，镍豆升水持平为4000元/吨。昨日沪镍仓单增加42吨至1216吨，LME镍库存减少414吨至48672吨。

■镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格大幅下挫，现货价格小幅下调，基差回升至中游水平，因多数下游企业仍未复工，现货市场成交清淡。近日钢厂陆续采购镍铁和高碳铬铁，成本处于相对高位。昨日无锡市场不锈钢基差（期货以10:30价格计算）上涨50元/吨至200元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨50元/吨至300元/吨，SS期货仓单增加4509吨至93384吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1370元/镍点。Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存较春节前增加14.8万吨至83.2万吨，对应幅度为+21.65%，其中热轧库存增加8.02万吨至31.67万吨，冷轧库存增加6.79万吨至51.52万吨，当前300系不锈钢社会库存数据已创历史新高。

■不锈钢观点：

短期不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢原料价格坚挺，钢厂利润和订单状况较差，陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存与期货仓单皆大幅攀升创出历史新高，虽然后市消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或弱势运行。

■不锈钢策略：

谨慎偏空。高库存高仓单令价格承压，但因成本高企，不宜过度追空。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：市场成交较为活跃 铝价窄幅震荡

锌策略观点

昨日锌价震荡为主。宏观方面，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，虽然目前的数据显示，美国的通胀有所缓解，但是还远未达到目标，美联储仍将持续加息，因此需关注其对有色金属价格的影响。国内供应方面，当前锌锭冶炼厂生产利润在1800元/吨左右，生产积极性较高，预计锌锭供应平稳增加。需求方面，节后下游企业逐步进入复工复产阶段，目前市场对节后消费复苏预期较强，需观察后续实际需求恢复情况。库存方面，春节期间锌锭累库幅度基本符合市场预期，当前国内库存仍处于历史偏低位置，预计累库周期将持续至2月中下旬。整体来看，海外锌锭库存持续维持历史低位，对锌价下方有一定支撑，加之国内房地产及基建等宏观政策向好，节后消费复苏预期较强，短期建议以逢低做多的思路对待，需关注国内经济复苏及消费回暖情况。 

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。近日美方开始拘押来自新疆的铝制品，对中国铝制品出口造成一定影响。国内供应方面，当前云南地区处于枯水期，限电预期仍存，后续需重点关注云南地区产能变动情况，以及贵州、四川、广西及内蒙古等地铝企业复产投产时间，预计短期内国内电解铝运行产能增速较缓。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业预计在正月初十至十五左右复工复产。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：南北价差拉开 期货盘面持续震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17625元/吨，下跌215元，跌幅1.21%，目前华东553贴水525元，421牌号计算品质升水后，贴水625元。受整体情绪影响，期货盘面震荡下跌，持仓量继续增加，主力合约昨日收盘持仓105227手，较前一日增加1814手。昨日现货价格小幅回落，但在枯水期成本支撑下，价格下跌空间有限，长期来看，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，短期来看在消费端好转情况下，现货价格可能反弹，可逢低做多。

工业硅：昨日部分牌号工业硅价格小幅下跌，据SMM数据，截止2月2日，华东不通氧553#硅在16900-17200元/吨；通氧553#硅在16900-17300元/吨；421#硅在18900-19100元/吨；521#硅在17800-18100元/吨；3303#硅在18900-19100元/吨。受北方部分企业出货影响，硅价小幅下跌，但生产端西南地区开工较低，挺价意愿较强，南北不同地区价差较大。消费端有机硅与铝合金相对较弱，多晶硅产量继续增长，目前供需基本平衡，根据SMM统计数据，库存维稳，但整体库存仍较高。由于价格下跌，枯水期生产成本较高，部分高成本企业停炉，且目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将不足，后续现货可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格上涨，据SMM统计，多晶硅复投料报价220-230元/千克；多晶硅致密料190-220元/千克；多晶硅菜花料报价180-200元/千克；颗粒硅180-210元/千克。受光伏装机预期好转影响，多晶硅价格反弹上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，预计价格继续上涨空间有限。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月2日山东部分厂家DMC报价16800元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。春节前终端市场表现一般，厂家刚需采购，部分下游厂家受订单及疫情影响提前休假，采购较为谨慎，节前整体表现一般。春节后随着终端市场回暖，整体开工有望提升，价格也有望小幅反弹。

■策略

期货盘面回调，现货价格处于西南地区成本线之下，消费预期好转，价格可能出现反弹，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钢材：市场消费预期疲软，成材原料双双下跌

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下行收于4042元/吨，环比下跌1.96%。热卷2305合约震荡下行收于4057元/吨，环比下跌1.77%。期货端上午有所反弹，午后受节后消费预期恶化的影响下跌明显。现货方面：上海地区价格较前日下跌40-50，中天4110降至4040、永钢4180降至4100、二三线4100降至4000，商家报价暂稳观望，多数下游工地复工在元宵节之后，市场需求疲软，成交不佳。据钢联最新产销存数据：本周五大材产量与消费均缓慢提升，库存有所累积。

整体来看，现货端接连回调使得钢厂利润亏空放大，补库需求不强，节后随着短流程产能的恢复，总体产量会缓慢回升。目前已不存在疫情管控，今年会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期会愈发向好，随着下游施工企业逐渐复工，需求日渐恢复，现货价格在成本的支撑与预期积极下偏强运行。目前建材处于低产量，低库存和低利润阶段，可持续关注下游消费启动情况，预计价格易涨难跌。

■ 策略：

单边：高位震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情发展情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。 

铁矿：淡季需求未回归，市场承压下行

逻辑和观点：

昨日铁矿石主力2305合约收于841.5元/吨，下跌29元/吨，跌幅3.33%。现货方面：昨日天津港进口铁矿主流品种市场价格小幅下跌15-20元/吨。贸易商出货积极性尚可，多以适价出货为主。个别钢厂按需补库，谨慎询盘。现PB粉主流在875-880元/吨，麦克粉主流在855-860元/吨，混合粉主流在810元/吨。

整体来看：昨日钢联公布最新钢材产销存数据，钢厂产量微升。由于受美联储后期加息预期影响和成材端需求恢复较慢影响，盘面出现下跌，但是目前铁矿供应依旧偏紧，废钢供给整体偏低，预计铁水产量稳步上升。春节期间，钢厂权益库存大幅下降，市场预期相对乐观，节后或将迎来一波补库需求，考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，预计将强势运行，短期注意成材需求复苏影响。

■ 策略：

单边：谨慎看涨

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 关注及风险点：高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。 

双焦：消费回暖不及预期，双焦延续回落态势

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约先涨后跌收于2746元/吨，跌幅2.16%。现货方面：日照港准一级冶金焦报价2650元/吨，现货平稳运行。由于大部分焦企盈利欠佳，生产积极性一般，部分焦企还维持一定程度限产，加上出货速度逐渐恢复，厂内库存呈现下降趋势。下游方面，随着钢材盘面连续下跌，钢厂利润处低位且大部分钢厂仍处亏损状态，预计对焦炭需求较差，焦炭震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约震荡偏弱收于1800.5元/吨，跌幅0.44%。近日蒙煤通关量重回千车，澳煤受运力影响价格进一步上涨，目前港口投机氛围改善。下游方面，焦企和钢厂仍处博弈局面，且钢材消费不及预期，焦企钢厂普遍亏损，对原料煤按需采购。总体来看，需关注下游消费启动情况，以及蒙煤澳煤增加的情况，焦煤自身的供给增加预期的影响，预计焦煤震荡运行，焦煤价格向上预期不强。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：供需双弱，库存持续累积

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，产地煤矿尚未达到正常水平，供给偏弱，需求一般。港口方面，供应端成本下跌，疏港下库存无明显去化，市场情绪暂时观望，报价承压。进口方面，近期电厂库存较为充裕，需求有限，外矿报价较节前有所下降。运价方面，截止到2月2日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于629.55，运价指数偏弱。

需求与逻辑：当前部分煤矿尚未完全复产，采购需求一般。节前囤积货源尚未消化，疏港下港口库存无明显去化，下游电厂需求有限，日耗维持低位。关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，整体供需双弱，预计煤价仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：观望情绪浓厚，玻璃震荡调整

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305延续下行，收于1563元/吨，下跌48元/吨，跌幅2.98%。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场价1677元/吨，较1月26日市场价上涨3.07%。据昨日隆众数据，玻璃厂家总库存7514.8万重箱，环比减少1.28%，浮法玻璃企业开工率78.15%，环比持平。整体来看，玻璃市场观望情绪浓厚，短期玻璃需求难有明显好转，更利好远期需求预期，玻璃厂库存压力极大，对玻璃价格弹性有强压制。当前视角下，预计近月玻璃仍呈现低位震荡态势，远月玻璃或将逐步修复，取决于库存的去化幅度及真实需求的改善情况。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305震荡下行，收于2974元/吨，下跌39元/吨。现货方面，昨日国内纯碱市场偏强运行，据昨日隆众数据，本周纯碱产量为61.29万吨，环比增加0.45万吨，本周纯碱厂家总库存31.67万吨，环比减少2.93万吨，本周纯碱整体开工率91.74%，环比增加0.67%。整体来看，纯碱开工率仍维持高位，光伏投产持续，浮法玻璃预期好转，整体纯碱需求稳中有增，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位。疫情结束，需求复苏，叠加地产利好带动玻璃远期预期，纯碱基本面仍偏紧，继续看好2023年上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：震荡偏强

跨期：多纯碱2305空纯碱2309

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

■ 关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线突发冷修情况等。

油脂：供需偏弱，油脂延续下跌                    

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7656元/吨，较前日下跌174元，跌幅2.22%；豆油2305合约8534元/吨，较前日下跌240元，跌幅2.74%；菜油2305合约9667元/吨，较前日下跌281元，跌幅2.82%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7620元/吨，较前日下跌168元，现货基差P05-36，较前日上涨6；天津地区一级豆油现货价格9328元/吨，较前日下跌268元，现货基差Y05+794，较前日下跌28；江苏地区四级菜油无现货价格报价。

春节前三大油脂期货盘面均小幅上涨，其中豆油涨幅稍大，春节放假期间外围马棕BMD和美豆先跌后涨，但整体表现不佳，美豆油和马棕都录得下跌。主要由于大豆及制成品市场目前对南美天气趋势高度敏感，气象预报显示阿根廷农业产区将会出现更多的降雨，引发多头平仓及一些技术性抛盘。后市看，豆油方面，市场焦点依然集中在南美，外电1月25日消息称，巴西大豆产区零星阵雨，有利于作物灌浆；阿根廷大豆产区有零星阵雨，但作物仍处于严重干旱中，作物状况仍然不好，后期继续关注产区作物生长情况。国内方面，中国海关公布数据显示，2022年12月大豆进口总量为1055.46万吨，较上年同期886.61万吨增加168.84万吨，同比增加19.04%，需求端，随着疫情逐步稳定，各地餐饮业、旅游业经营情况明显好转，居民整体消费力、购买力也在小幅提高，市场预期向好。且节后院校陆续开学，工厂复工复产，集团性需求将不断增加。各地经销商及加工厂年前库存量较低，节后或将陆续补货，届时市场货源流通速度也将有所提高，豆油行情或在需求拉动下震荡偏强。棕榈油方面，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-31日马来西亚棕榈油产量环比下降27%，马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高频数据显示，出口环比锐减，印度或提高棕榈油进口税传言，让市场对2-3月需求担忧，中国海关公布的2022年12月棕榈油进口数据为43.00万吨，为年度最低，春节假期期间贸易商及油厂陆续停止开单，加之物流难寻，成交保持清淡，但是进口利润打开，买船相对积极，后期进口量或提升。马棕假期后期上涨主要受产量数据下滑明显带动，后期在需求向好的预期下预计震荡偏强。菜籽油方面，外电1月27日消息，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽期货周五连续第三个交易日上涨，国内进口菜籽陆续到港，开机率保持在相对高位，但是菜油的供应缺口继续存在，且短期没有缓解迹象，随着下游备货工厂现在基本没有现货可卖，生产出来的菜油基本上都交付了订单，预计菜籽油近强远弱格局继续。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：豆价持稳，花生下游维持刚性采购

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5587元/吨，较前日上涨51元/吨，涨幅0.9%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5353元/吨，较前日上涨5元/吨，现货基差A01-234，较前日下跌46；吉林地区食用豆现货价格5430元/吨，较前日持平，现货基差A01-157，较前日下跌51；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日持平，现货基差A01-174较前日下跌51。

春节前豆一国内期货价格经历五连阳行情，前周收盘5339元/吨，连涨行情后最终收盘5506元。外盘方面，春节美豆CBOT期货价格涨跌互现，先涨后跌，价格在1505美分和1548美分区间内行走，最终微跌。现货方面，东北大豆春节前仍有下跌，南方大豆价格保持平稳。春节前最后一周豆一期货价格上涨明显，或将对节后现货市场给予一定的提振。节后大豆市场需重点关注收购主体的动态。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10418元/吨，较前日下跌262元/吨，跌幅2.5%。现货方面，辽宁地区现货价格10528元/吨，较前日持平，现货基差PK01+110，较前日上涨262，河北地区现货价格10477元/吨，较前日持平，现货基差PK01+59较前日上涨262，河南地区现货价格10571元/吨，较前日持平，现货基差PK01+153，较前日上涨262，山东地区现货价格9993元/吨，较前日持平，现货基差PK01-425，较前日上涨262。

春节前国内花生价格平稳偏强运行。截止至2023年1月20日，收盘花生2304合约10714元/吨，环比上涨318元，涨幅3.06%。春节前，多数加工厂停工歇业，市场交易收尾，零星库存交易，价格起伏较小，春节期间花生价格基本保持稳定。后市来看，基本维持稳定走势，但需要关注节后疫情放开后下游需求变化。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：机构上调巴西产量，豆粕延续震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3876元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.36%；菜粕2305合约3223元/吨，较前日下跌1元，跌幅0.03%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4556元/吨，较前日下跌23元，现货基差M05+680，较前日下跌9；江苏地区豆粕现货4577元/吨，较前日上涨4元，现货基差M05+701，较前日上涨18；广东地区豆粕现货价格4588元/吨，较前日上涨29元，现货基差M05+712，较前日上涨43。福建地区菜粕现货价格3390元/吨，较前日持平，现货基差RM05+167，较前日上涨1。

南美天气方面，此前受到干旱影响的巴西南里奥格兰德州也迎来了降雨，利于土壤墒情的恢复及作物生长，虽然中部的降雨可能小幅影响收获，但预计不会影响本年度的丰产预期；阿根廷方面虽然在春节假期期间出现有利降雨，但可能难以改变减产的大形势，一旦雨量不及预期，美豆将再度迎来上涨。截至1月25日当周，阿根廷2022/23年度第一轮大豆种植率为98.6%，上一年度同期为99.2%，五年均值为99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率提高至7%，之前一周为3%，但仍远低于上年同期的36%；当周该国37%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，高于之前一周的30%，但逊于上年同期为64%。国内方面，1月28日沿海地区豆粕价格较上个工作日整体上调，沿海油厂主流价格调至4560-4630元/吨，显示出油厂的挺价意愿。目前南美地区的天气情况依旧会是市场关注的焦点，一旦市场开始对天气的炒作，豆粕价格也将会随之上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2834元/吨，较前日上涨4元，涨幅0.14%；玉米淀粉2303合约2908元/吨，较前日上涨18元，涨幅0.62%。现货方面，北良港玉米现货价格2860元/吨，较前日持平，现货基差C03+17，较前日下跌13；吉林地区玉米淀粉现货价格3110元，较前日持平，现货基差CS03+202，较前日下跌18。

国际方面，近期美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2023年1月12日当周，美国玉米出口检验量比一周前增长93.1%，但比去年同期少37.4%。美国玉米出口检验量为774461吨，上周为401108吨，去年同期为1237811吨，当周美国对中国出口275469吨玉米。国内方面，由于春节假期，基层种植户售粮尚未全面开展，贸易商也尚未恢复全面收购。因此预计短期内玉米价格暂稳运行，节后逐渐复工后需重点关注农户售粮节奏的变化及市场的心态变化。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：养殖端补栏意愿低迷，生猪期价近弱远强

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14465元/吨，较前日下跌30元，跌幅0.24%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.5元/公斤，较前日下跌0.12元，现货基差 LH03+43， 较前日下跌74；江苏地区外三元生猪价格 14.51元/公斤，较前日下跌0.44元，现货基差 LH03+52，较前日下跌400；四川地区外三元生猪价格13.81元/公斤，较前日上涨0.2元，现货基差 LH03-654，较前日上涨232。

供应方面，春节假期前一周由于集团厂陆续放假导致市场供应压力缓解，现货价格迎来了一波快速上涨，个别地区的上涨幅度超过1元/公斤。随着春节假期的结束集团厂开始恢复正常出栏，1月27日与28日集团厂开始对外报价，预计一周内达到正常出栏水平。随着集团厂开始出栏，供应压力也重新开始显现，1月27日和28日连续两天现货市场都以收跌结束。目前现货价格已经跌至1月16日之前的水平。需求端的数据保持平稳，节前一周的快速拉涨与消费关系不大。节后生猪大概率要进入季节性消费下滑区间，消费预期走弱，另外受到前期封控与高价的影响今年腌腊库存偏低，因此去库存压力不大。节前发改委公布收储意向，但没有具体时间表，后续需要关注收储对市场情绪的影响。综合来看，目前市场迎来供应增加与消费下滑的双重预期叠加，如果维持当前状态现货价格仍有继续下行的可能。节后需要关注集团厂的出栏均重与节前未出清大肥的去库情况。目前生猪价格低于行业养殖成本的情况已经持续了近一月，如果价格继续维持低位可能会出现产能去化的风险。因此预计短期内盘面价格仍将以震荡偏弱为主。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4458元/500 千克，较前日下跌18元，跌幅0.4%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.6元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+139，较前日上涨18；河北地区鸡蛋现货价格4.58元/斤，较前日持平，现货基差 JD05+125，较前日上涨18；山东地区鸡蛋现货价格4.67元/斤，较前日下跌0.01元，现货基差 JD05+217，较前日上涨13。

供应方面，春节前一周淘汰鸡价格高位下滑，养殖企业出栏意向较大，不过受部分屠宰企业提前放假影响，淘汰鸡出栏量较前期有小幅减少，并且由于前期养殖企业多计划提前淘汰，因此后期可淘汰数量相对有限。目前新开产蛋鸡为去年9月底10月初新补栏鸡苗，当时由于天气逐渐转凉，散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏相对积极，预计后期供应将逐渐增加。需求方面，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，但是节后短期内市场将以消化节前囤货为主，贸易商拿货积极性较差，现货需求仍然偏紧。短期来看盘面价格或将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望，谨防春节假期引起的价格反复。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面震荡，红枣货源充裕

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8925元/吨，较前日上涨39元，涨幅0.44%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1330，较前一日下跌40；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.3元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-330，较前一日上涨560。

春节期间，冷库零星发货，多以客商按需补货为主，销区到车量较少，整体交易不温不火，产地价格多稳定运行为主。节后，交易逐步恢复，客商陆续返回产地拿货，预计后期客商陆续增多，短期内苹果价格以稳为主。后期重点关注相关水果价格运行情况。

■   策略

中性

■   风险

需求回落（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10660元/吨，较前日下跌215元，跌幅1.98%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2160，较前一日上涨220；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2160，较前一日上涨220；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1760，较前一日上涨220。

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，余货价格指导意义有限。据悉部分客商于初五左右前往产区进行补货，今年春节出行及消费数据较佳，市场情绪尚可，节后存在一定补货需求，部分客商计划春节过后继续前往产区采购。销区部分，年前运费高以及销售时间短，实际运抵内地的货源占比偏低，因此春节期间原料仍持续到沧，且出现部分原料未加工直接入库现象，节后批发市场存在一定到货压力。初六左右沧州市场开始零星出摊，下游尚未完全恢复，部分枣商主动让利出货，广东市场即将启市，一般正月十五左右恢复正常营业。关注 2 月补货力度及年后市场货源消化情况，3 月开始红枣消费逐步季节性转淡，4-5 月冷库或面临一定的入库压力。当前现货价格偏弱，若年后补库小旺季未能明显改善供需状况，盘面震荡调整后，仍有进一步下跌可能。

■   策略

中性

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格平稳，郑棉小幅回调

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约15105元/吨，较前日下跌85元/吨，跌幅0.56%。持仓量770592手，仓单数9768张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15562元/吨，较前日上涨27元/吨。现货基差CF05+460，较前日上涨110。全国均价15985元/吨，较前日上涨62元/吨。现货基差CF05+880，较前日上涨150。

国际方面，由于出口数据强劲且明显高于前几周均值，叠加美棉种植面积存在减少预期，因此本周美棉价格延续上周涨势。国内方面，受春节假期影响，现货与期货市场暂停交易。但从假期的消费与出行等情况来看，后期市场需求预期向好。在经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善预期的影响下，节后或出现价格的短期上涨。综合来看，预计郑棉短期或将出现重心上移，但中长期仍将维持震荡态势。

■  策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6788元/吨，较前日下跌116元，跌幅1.68%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+410，相较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆7250元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+460。相较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆7250元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+460。相较前一日上涨60。山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+910。相较前一日上涨110。

近期汇率已下降至6.75附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止1月第2周，各港口纸浆库存量较上周下降2.8%，总体库存量维持窄幅整理态势。受春节假期影响，进口木浆现货市场交投基本停滞，在此期间，大部分下游纸厂的状态为停机检修或消耗前期库存。春节放假结束后，山东，华南地区市场反馈多数业者还未返回市场，且进口木浆外盘暂无新价公布，因此短期内纸浆市场无价无市。部分业者仍以消耗前期原料库存为主，暂未返市采买原料，预计市场价格短期内横盘整理，观望气氛浓郁。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年2月2日，沪深300期货(IF)成交1212.91亿元，较上一交易日减少7.04%；持仓金额2789.94亿元，较上一交易日减少4.51%；成交持仓比为0.43。中证500期货(IC)成交871.19亿元，较上一交易日减少3.45%；持仓金额3631.9亿元，较上一交易日减少0.89%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交501.55亿元，较上一交易日减少23.35%；持仓金额1044.0亿元，较上一交易日减少7.53%；成交持仓比为0.48。

国债期货流动性情况：

2023年2月2日，2年期债(TS)成交1168.81亿元，较上一交易日增加4.95%；持仓金额962.63亿元，较上一交易日增加0.62%；成交持仓比为1.21。5年期债(TF)成交499.88亿元，较上一交易日增加1.37%；持仓金额1077.88亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交813.27亿元，较上一交易日增加1.37%；持仓金额1851.72亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：白银增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月2日，铁矿石减仓27.43亿元，环比减少2.38%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓35.31亿元，环比增加5.08%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、工业硅5日、10日滚动增仓最多；玉米、锡5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，纯碱、白银、原油分别成交1036.74亿元、899.32亿元和843.79亿元（环比：5.06%、47.9%、34.84%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月2日，油脂油料板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交4503.48亿元、2382.65亿元和2228.25亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。