注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美元指数短期反弹 警惕部分“抢跑”资产调整

策略摘要

商品期货：商品期货策略：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 海外宏观展望

美国经济下行压力减缓，就业韧性超预期。一、月频数据中，美国经济预期有所回暖，1月制造业PMI结束下行，迎来小幅反弹，但仍处于荣枯线之下；12月地产销售小幅回暖；1月的消费延续回落态势；二、就业市场韧性持续彰显，1月失业率再度下行，创下1969年5月以来最低水平，时薪同比增长4.4%，高于预期，新增非农亦大超预期，市场持续低估了美国就业市场的韧性；三、通胀加速下行，能源价格回落带动CPI继续回落，回落幅度超出市场普遍预期。

欧盟下行压力同样减缓。一、欧元区经济各大分项边际改善，1月制造业PMI回暖，但仍处于荣枯线之下，当前已是连续七个月处于荣枯线之下；对经济数据拟合度较高的零售信心指数和工业信心指数反弹。二、欧元区去年1月CPI同比仍高达8.5%，在地缘因素影响下，通胀粘性较为突出，欧洲央行继续面临较严峻的控制通胀和保增长的抉择。三、欧洲的气价、电价持续回落，欧洲的气价和电价呈现趋势回落的态势，预计欧洲通胀顶部已现，但整体中枢水平仍高。

■ 国内宏观展望

国内经济事实企稳回升。制造业PMI重回50之上，稳增长效果显现。一、1月制造业PMI反弹，此前趋弱的情形在宽信用政策的支持下得到显著改善；二、去年12月经济数据显著回落，固投和工业增加值累计同比均较前值有所回落；三、出口的下行拖累仍显著，12月国内出口延续承压，境外需求疲软，出口集装箱运价指数维持偏弱走势，作为全球经济的“晴雨表”的韩国出口指标连续三个月同比为负。四、疫情形势稳定后，高频的出行、消费数据明显改善。综合而言，当前市场环境处于稳增长效果显现，经济下行压力减轻的格局中，未来国内经济有望继续企稳回升。

■ 大类资产配置

一、美元指数短期反弹，拟合模型显示弱美元驱动因素有所反转。2022年10月至今欧元兑美元走出一波明显升势，从我们的基本面模型来看，欧美利差和净出口是本轮欧元转升的主要驱动因素，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但2月前后，随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地，欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。

考虑到本轮美元指数短期反弹，需要关注前期计价过满的“抢跑”品种获利回吐。首先我们看主要资产和美元的近三个月相关性，其中和美元正相关较高的是Wind油脂油料、农副产品和能源；负相关性高于0.9的有Wind贵金属（负相关性最高）、焦煤钢矿、化工、美债期货，整体Wind商品和美元指数的负相关性均偏高，主要股指和美元指数也存在一定负相关。其次，从近一年的相关性来看，负相关性较为明显的是Wind有色、非金属建材、焦煤钢矿、软商品、美股。综合来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。

二、关注国内需求的恢复进展。近期国内经济预期持续改善，新冠“乙类乙管”下的消费复苏预期，地方两会响应中央经济工作会议，落实扩内需、促销费等重要目标，地方各省市因城施策等地产松绑政策。在多重利好下，高频乃至部分月频经济数据均出现企稳改善的迹象。内需的边际改善进程和预期对于A股以及黑色建材均有重要意义。

三、关注日历效应下的配置机会。国内春节所带来的季节性前后长达近两月，因此所造成的日历效应尤为明显：一、春节假期后首月A股有望持续上涨：整体国内主要股指在节后首月内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。二、春节假期后复工复产逻辑利好焦煤钢矿、有色等板块，消费逻辑利好谷物和软商品：假期期间的消费对于农产品中的谷物和软商品有一定支撑，从节后首日到二十个工作日样本上涨概率相对其他板块较高；节后五个工作日，在复工复产逻辑驱动下，Wind焦煤钢矿、有色、化工等板块表现突出；节后二十个工作日，原油和黄金的平均涨跌幅靠前，但原油的样本上涨概率仅有56%。

■ 航运：供增需弱，运力控制短期支撑运价

■ 商品：美元指数反弹带来新的变量

国内稳增长信号利好不断，黑色板块受益明显。我们研究发现，黑色建材、传统有色板块与房地产、基建周期高度正相关；化工板块与房地产、汽车周期高度正相关，因此前文所提到国内经济的企稳改善对于上述板块均有较大意义。此外，黑色板块的消费、产量、库存等基本面情况在整体工业品中相对较为乐观，对价格也能够起到一定支撑。但也需要指出，在春节假期前多个政府部门也曾提出调控国内物价风险的措辞，政府调控物价风险需要重点关注。

能源价格震荡缺乏驱动。基本面来看：1、地缘局势偏紧。欧盟宣布将从2月5日开始与其他国家一起，对海运俄罗斯石油产品（如柴油和燃料油）实施新的价格上限。我们预计这将影响全球成品油尤其是柴油的贸易流向，同时对油运价格也产生提振，中期来看，将会压低俄罗斯炼厂开工率，不排除俄罗斯会增加其原油出口力度。2、天然气价格持续下跌，油气比价关系持续修复，气价下跌对油气替代需求形成抑制。3、欧佩克2月会议按兵不动，从近期的高频库存来看，全球石油库存在12月至1月出现累库，累库力度大于季节性。短期来看，市场仍旧缺乏价格驱动，地缘局势和中国需求或将成为破局因素。

农产品：生猪跌势不止，阿根廷干旱继续发酵。随着春节假期的结束，生猪开始进入消费淡季，目前生猪市场迎来供应增加与消费下滑的双重预期叠加，如果维持当前状态现货价格则仍有继续下行的可能。此外，阿根廷大豆和玉米等主要农作物开始进入关键生长期，受三峰拉尼娜影响，今年农作物长势极差，对价格仍有支撑。

贵金属短期规避风险，但长期仍继续看好：短期美元指数反弹为贵金属带来较大风险，从因子分析可以看出，本轮贵金属反弹下，美元指数回落的贡献贯穿始终，除了2022年11月加息明显放缓以及美债利率回落同样给到金价较大贡献之外，那么一旦美元指数开启短期反弹节奏，贵金属将面临一定调整压力；但长期基于全球加息周期进入尾声，以及潜在的金融尾部风险，贵金属值为风险对冲的潜在避险属性凸显，长期继续看好。

■ 股指：节后风格切换，关注小盘机会

■ 2月关注事项

一、中国经济复苏进程；二、中国央行公开市场操作；三、美联储的政策预期。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

宏观：乐观预期的一次修正

策略摘要

2022年四季度至今，市场对2023年宏观情境“美国衰退、中国复苏”的一致预期驱动了乐观情绪的回归——美元指数大幅回调，权益资产显著反弹。在中国短期地产数据继续疲软、美国1月就业市场继续紧俏的状态下，预期存在至少一次短期的修正。

核心观点

■市场分析

宏观周期：全球宏观周期仍处在回落的状态。2023年初市场预期的改善不改变经济周期仍处在回落状态的现实，预计2023年仍将处在现实对预期的不断证实或证伪过程中。而由于预期的过度一致也将加大市场调整的压力。短期内，中国式居民部门难以加杠杆的现实和美国式产业链调整的背景，对2022年四季度形成的乐观预期形成修正。

海外宏观：需求仍朝着确定性方向回落。高利率将继续影响2023年的宏观周期，1月韩国出口的继续回落，意味着未来全球经济活动仍将处在降温的状态之中。而与此形成反差的是，美国1月就业市场的继续紧俏短期内将扭转市场“美国衰退-美联储降息-流动性宽松”的反馈预期，预期的扭转将继续表现在2月的资产市场上。

中国宏观：需求仍朝着改善的方向运行。宏观政策的转变意味着需求最差阶段的过去，但并不意味着改善的“突飞猛进”，外有全球需求回落的压力，内有私人部门信心的修复和重建（12月地产消费和居民信贷改善的低预期）。3月两会之前，美元指数的反弹叠加国内高频数据的不稳定和宏观数据的真空期，对于人民币资产定价形成扰动预计将进一步增强。

■策略

2023年宏观市场的交易将继续围绕“外围衰退，国内复苏”的逻辑进行。短期内随着美国衰退预期的阶段性证伪，宏观交易的钟摆将修复前期市场的过度乐观，关注美元实际利率的反弹对资产形成的压力。

■风险

经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险

国债期货：经济基本面再审视的过程

策略摘要

单边方向上，2月建议投资者对国债期货可以稍微乐观一些。套利方面，首先推荐空T2303+多T2306的跨期套利策略，其次关注逢低做多4TS-T价差策略，最后建议暂时不参与期债空头套保。

核心观点

■市场分析

从公开市场操作看，虽然临近春节资金面确有一定收敛，但在降准降息缺席的背景下，央行在1月中旬开始持续向市场注入大量流动性，投放超两万亿跨节资金，我们认为，1月央行货币政策的鲜明特征体现为量的宽松和价的稳健。

自去年12月以来，理财赎回压力加剧资金市场波动，但DR007总体围绕逆回购7天利率波动，由此角度看，至少说明当前宽松局面难以受到“资金利率向政策利率回归预期”的负面冲击，资金面上的潜在不利因素相对于去年9月而言是削弱的。

1月债市调整的压力来自于两个方面：一是央行将在1月降准降息的预期最终落空；二是疫情形势稳定后，市场对于经济复苏的预期升温。1月中长端利率上行更明显，反映经济复苏预期为1月债市调整的主要因素。

1月期债主力合约震荡走弱，与现券相同点在于，期债中长期限品种也相对更弱；不同点在于，期债调整幅度低于现券，事实上，1月期债的波动与基本面更吻合，现券存超跌之嫌。期债的相对强势以及市场在月底对过度悲观的情绪进行修正的过程，使得1月期货基差的走势以震荡偏弱为主。

■后市展望

我们倾向于对债市持短多长空的态度，利率长期向上拐点已现，但2月债市或存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视。

因此，单边方向上，2月建议投资者对国债期货可以稍微乐观一些。套利方面，首先推荐空T2303+多T2306的跨期套利策略，其次关注逢低做多4TS-T价差策略，最后建议暂时不参与期债空头套保。

■风险

经济显著好于预期；流动性收紧

股指期货：节后风格切换，关注小盘机会

策略摘要

国内经济复苏，海外面临衰退，资金流入中国市场意愿增强，2月北向资金净流入幅度可能放缓，国内资金有望接力，股指估值偏低，上行动能仍存，企业盈利或已见底，中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大，重点把握中小盘股机会，逢低做多IM、IC，警惕宏观和高频数据带来的扰动。

核心观点

■市场分析

当前中国经济处在恢复阶段，春节假期的出行和消费复苏预期得到证实，1月宏观数据也显示国内经济有所好转，权益市场形势大好。政策上维持积极信号，12月中央经济会议确立了扩大内需的重要位置，后续国常会则继续强调深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大对重点行业和中小微企业的扶持力度，企业盈利或已见底，中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大。全面注册制的推行，利好券商和新兴行业。国内外经济增长预期分化，海外存在衰退担忧，而国内开始见底回升，人民币升值，外资回流。整体来看，2月北向资金净流入幅度有放缓的可能，预计国内资金有望接力，股指估值偏低，上行动能仍存，把握中小盘股机会，股指方面建议逢低做多IM、IC。行业层面关注政策导向和高景气度板块，即半导体、数字经济、新能源板块。

■策略

单边谨慎偏多，套利多IM空IH

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：欧盟对俄成品油制裁兑现，柴油裂差高位回落

策略摘要

受美元反弹、炼厂检修以及俄罗斯出口仍偏高等多重因素压制，预计短期油价震荡偏弱，但下行空间有限。成品油方面，当下做空柴油裂差仍非明智之举，仍需等待至二季度。

核心观点

■市场分析

欧盟对俄成品油制裁兑现，柴油裂差高位回落：我们认为当前柴油裂差的下跌可能只是暂时的，欧洲能否从美国与苏伊士河以东地区进口更多的柴油补充俄罗斯柴油的供应缺口仍未明朗，俄罗斯柴油对欧洲柴油出口量约70万桶/日，占到欧洲柴油进口的一半左右，今年美国炼厂春检力度偏重或限制美国对欧柴油出口，我们认为在二季度前做空柴油裂解价差并非明智之举。

放开后中国终端消费复苏，但炼厂补库仍谨慎：国内放开之后，终端消费复苏显著，从交通拥堵指数以及交通部公布的春运数据来看，人员出行需求在今年以来显著复苏，但值得注意的是，从现货贴水、高频进口以及卫星库存等指标来看，国内炼厂节后的补库意愿较弱，目前仍以消化库存为主。从中国消费复苏的潜力来看，今年石油表观消费量预计增加70至100万桶/日，炼厂加工量预计同比增加70万桶/日，放开之后交通需求复苏，但考虑到经济内生增长动力仍受到制约，我们并不会对中国石油需求给出过高预期，但我们认为炼厂补库仍能对短期原油采购需求起到一定支撑，从时间来看，更加倾向于二季度。

美元反弹与炼厂检修或短期内压制油价：上周美国非农就业数据超预期带来美元反弹，对短期油价产生压力，布伦特原油跌破80美元/桶，而我们从近期CFTC数据来看，也没有看到市场对原油有很强的做多意愿。此外，从近期高频数据来看，由于去年年底美国寒潮导致的炼厂停产，1月全球油品库存大幅增加，短期供需趋于宽松，而考虑到3~4月份的炼厂传统春检，美国炼厂快速回升至正常开工率的概率不高，叠加俄罗斯原油出口量仍偏高，短期内油价的下行压力偏大，预计震荡偏弱为主，但考虑到二季度后中国需求有望复苏叠加俄罗斯未来可能出现实质性减产，我们认为油价的下行空间亦相对有限，布伦特一季度运行区间或在70至90美元/桶。

■策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：低硫油偏紧态势或短期延续，关注禁运影响

策略摘要

短期低硫燃料油基本面相对较强，如果油价趋势企稳，可以关注逢低多LU的机会。中期而言，基于对高硫油供需结构边际改善的预期，可以关注逢低多月差的机会（如FU 59正套）。

核心观点

■市场分析

当下原油市场处于多空因素交织的状态，对于下游能化品而言，来自成本端的方向指引并不明确，需要更多关注自身的供需矛盾。

高硫燃料油市场当前仍面临高供应、高库存的矛盾，估值短期上行驱动不足。但未来随着俄罗斯制裁影响兑现、中东地区需求季节性提升，二季度燃料油基本面存在边际改善的预期，或带动市场结构修复。

低硫燃料油方面，基本面目前呈现偏紧态势。由于汽柴油的分流、炼厂检修等因素，低硫油供应增量不及预期，加之自身需求表现相对平稳，且库存不高，因此市场短期或维持坚挺。但中期视角下，随着新产能的逐步释放，低硫油基本面存在边际转松的预期。

策略

中性偏多，等待原油企稳后逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU 正套机会（如FU2305-2309）

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：供需错配下，LPG市场短期偏强

策略摘要

由于阶段性的供需错配，当前LPG整体市场情绪偏强，盘面存在一定支撑。如果没有预期外的利空，PG期价短期或延续震荡偏强走势，可考虑小仓位逢低多的思路。不过盘面在经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，因此我们不建议过度追涨。

核心观点

■ 市场分析

当下原油市场处于多空因素交织的状态，对于下游能化品而言，来自成本端的方向指引并不明确，需要更多关注自身的供需矛盾。

而对于近期LPG内外盘的强势，我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善。亚太地区需求的回升叠加中东供应的边际收紧，阶段性的供需错配导致东亚市场呈现偏紧态势，市场情绪显著升温。

往前看，在阶段性供需错配的环境下，LPG短期情绪或持续偏强，市场存在一定支撑。但基于中期视角，在经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力或有所不足。且市场还面临需求端的负反馈问题，因此我们不建议过度乐观。

■ 策略

短期中性偏多，逢低多PG主力合约

■ 风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：供应维持低位，市场短期压力或有限

策略摘要

在供应偏紧、库存压力有限的环境下，沥青市场短期或维持震荡偏强走势。考虑到沥青估值已经不低，对待BU建议以逢低多思路为主，并注意来自原油端的波动。

核心观点

■市场分析

当下原油市场处于多空因素交织的状态，对于下游能化品而言，来自成本端的方向指引并不明确，需要更多关注自身的供需矛盾。

在供应维持低位、库存压力有限的环境下，沥青基本面短期或维持坚挺。但当前沥青估值已经处于中性偏高的位置，除非出现原料、供应端的瓶颈问题，或者终端需求表现大超预期，我们认为价格进一步上涨的驱动不足。往后需要注意高利润导致供应回升超预期的风险，以及对终端消费的恢复节奏保持跟踪。

■策略

中性偏多；等待原油企稳后逢低多BU2306合约

■风险

沥原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期

聚烯烃：下游需求恢复偏慢，关注新增产能投放进度

策略摘要

谨慎观望。市场节前提前交易节后需求恢复预期，下游复工仍偏慢，等待观察需求恢复情况。2月份仍有广东中委石化新增装置投产冲击。盘面价格回落后，进口窗口快速收窄至接近关闭，建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

国内装置，2月聚烯烃检修计划偏少，存量装置供应压力仍在。丙烷冲高回落后，PDH制PP装置的亏损已快速缩窄，亏损性检修的担忧有所减缓。新增装置2月仍有一定投放压力，中委广东石化120万吨/年PE及50万吨/年PP于2月份逐步投产。

外盘方面，泰国HMC25万吨/年PP装置1月底试车，美国Exxonmobil45万吨/年PP装置等待生产稳定。外盘存量装置方面，2月检修不多，外盘美金货价格相较内盘仍偏弱，进口窗口预计持续打开。

库存及需求方面。目前基差结构维持负基差，上游库存往中游贸易商环节转移，上游压力不大；但中游环节库存压力快速季节性累积，等待正月15后的下游实际复工情况。2月份预期仍是季节性累库。

■ 策略

谨慎观望。市场节前提前交易节后需求恢复预期，下游复工仍偏慢，等待观察需求恢复情况。2月份仍有广东中委石化新增装置投产冲击。盘面价格回落后，进口窗口快速收窄至接近关闭，建议暂观望。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化

甲醇：进口预期逐步回落，但MTO开工仍未完全恢复

策略摘要

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

核心观点

■市场分析

甲醇非一体化开工逐步抬升，西南气头甲醇1月下旬逐步恢复；新装置方面，关注宝丰240万吨/年新装置冲击，但该装置投产延后到3月份，2月份短期冲击不大。另外关注传统4-5月的煤头检修计划后续公布情况。

外盘开工仍偏低，伊朗持续限气停车检修，伊朗装置复工进度推迟至2月中下旬。1月伊朗到中国船货量级已逐步下滑，2-3月到港将进一步下滑，中国进口量预期季节性下滑，关注伊朗天然气状况及复工进度。

下游需求方面，外购甲醇MTO开工虽有恢复，兴兴1月上旬已重启，但斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定；且宁波富德2月上旬仍有10天检修计划，拖累甲醇需求。

2月总库存预计季节性累库预期，港口随着进口进一步下滑，累库地区主要在内地，关注后续内地对港口套利物流窗口的变化。

■策略

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

■风险

MTO开工变化，伊朗开工变化

PTA：下游需求恢复偏慢，但PX支撑仍在

策略摘要

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

核心观点

■市场分析

PX超预期强势。新增产能方面，1月上旬盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，另外中委广东石化新增投产进度亦慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。存量装置开工方面，亚洲PX开工率亦有所见底回升，但PX加工费却仍持续快速走强，主要原因是美国油品支撑仍在，韩国芳烃分流至美国，后续中国PX进口预期下滑；并且3-4月亚洲检修计划仍多，预计PX加工费将持续偏强。

PTA加工费有所压缩。新增产能方面，1月份嘉通能源250万吨/年和东营威联化学125万吨/年PTA装置已投产,威联另一条125万吨/年PTA装置亦近期计划投产。存量装置方面，PTA开工率已逐步抬升。节前聚酯开工率季节性下降，导致春节期间PTA库存季节性累积，PTA加工费逐步压缩至低位，但预计再往下压缩空间有限，关注后续TA装置亏损性检修的额外增加情况。2月目前在聚酯开工率恢复预期偏慢的背景下，仍是季节性累库预期，但若额外TA亏损检修兑现，则累库幅度或有削减。

■策略

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

■风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯恢复力度

EG：港口库存回升，市场交易EG5月转产计划

策略摘要

谨慎观望。EG港口库存节后兑现快速累库，开工率偏高，叠加下游聚酯恢复慢，2月仍是累库预期，关注后续下游聚酯恢复情况。市场主要交易5月份EG往EO的转产预期，但兑现程度仍待观察。

核心观点

■市场分析

国内新增产能方面，2月仍有新装置投产压力，关注盛虹炼化2#100万吨以及海南炼化80万吨的试车进度。国内存量装置方面，由于煤头及油头EG生产亏损快速收窄，EG存量装置开工率回升，国产供应压力偏高。市场交易未来5月份的EG转产计划，恒力、卫星、浙石化计划5月份一条线从EG转产EO，若兑现则5月EG供应量显著下降，然而EO能否承载如此大规模的转产仍待观察，关注后续进展。

海外方面，1月海外检修量级仍大，2月份中东装置检修，4月台湾南亚检修，因此中国EG进口预计维持偏低位置。新增产能方面，伊朗BCCO45万吨/年EG装置1月份已投产，印度IOC40万吨/年EG装置2月份有试车计划。

需求方面，下游聚酯开工率恢复偏慢，关注后续实际恢复进度。节后EG港口库存快速回升，在EG国产供应压力仍大，且下游恢复慢的背景下，2月预计仍是季节性累库周期。

■策略

谨慎观望。EG港口库存节后兑现快速累库，开工率偏高，叠加下游聚酯恢复慢，2月仍是累库预期，关注后续下游聚酯恢复情况。市场主要交易5月份EG往EO的转产预期，但兑现程度仍待观察。

■风险

下游聚酯开工恢复进度，EG新增产能投产进度，5月EG转产

PVC：春节期间大幅累库，关注节后需求改善

策略摘要

因PVC格局仍然处于“强预期弱现实”状况下，期货行情较为纠结。宏观上有经济向好，国内地产改善的预期；但PVC自身基本面孱弱，产能的新增，较高库存以及弱需求抑制了价格的上行高度。

核心观点

■市场分析

成本：春节假期至今电石开工不断提升，且目前价格处于下行阶段；成本支撑或短期内走弱。

供应：PVC行业整体开工率明显提升；且2022年底PVC新增产能投产试车，产量正逐步兑现。

需求：受国内传统假日影响，PVC下游目前开工仍在恢复当中，刚需相对偏弱。

库存：社会库存仍将继续增加，现货压力较大。

综合以上供应及需求变化，我们认为，节后社会库存明显偏高叠加供应明显回升，且需求尚处于逐步恢复期，短期来看抑制PVC上方高度；但随着国内外经济预期逐步向好，结合PVC自身较低估值，恐短期内向下空间亦有限。后续需观察PVC后期需求是否明显改善，否则PVC在高库存背景下，恐陷入较长时间震荡。

■策略

中性；宽幅震荡

■风险

国内需求恢复不及预期，上游开工率大幅回升

苯乙烯：上游纯苯坚挺，关注2月EB检修兑现情况

策略摘要

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

核心观点

■市场分析

纯苯方面。中国纯苯港口库存偏高，但纯苯加工费偏高。主要原因是海外油品坚挺，海外油品带动亚洲甲苯、二甲苯、纯苯加工费集体偏强；另外，3-4月份亚洲地区重整季节性检修亦带来供应回落预期，纯苯纸货上亦是呈现近弱远强的结构。纯苯进口亏损，后续中国纯苯进口量预期逐步回落。新增产能方面，关注中委广东石化80万吨纯苯投产进度，有可能推迟到3月份。

苯乙烯方面。节后港口库存快速回升，当前开工率偏高，但2-3月浙石化及镇海炼化有检修计划，2月份苯乙烯将重新进入供需平衡甚至微幅去库阶段。另外外盘方面，外盘开工偏低，导致外盘苯乙烯偏紧，若价格回调将有出口支撑。

■策略

逢低做多。国内开工率偏高，苯乙烯节后兑现快速累库，但2月仍有浙石化及镇海等检修计划，若检修计划兑现则2月EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

■风险

原油价格大幅波动，中国苯乙烯检修计划兑现程度，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

尿素：下游需求逐步恢复，旺季行情依然可期

策略摘要

2月尿素市场整体呈现供需双增的状态，关注点在于恢复节奏，若2月下游需求能在上旬附近恢复，前期库存消化，或在2月末之前仍能走出旺季行情，因此我们对2月份尿素持震荡偏强观点，激进投资者可以逢低试多。而到了2月末，则需要关注承储企业是否会预售淡储货源，行情有一定压力。

核心观点

■ 市场分析

成本：1月煤炭供应偏紧，各煤种涨跌互现，煤制成本有所增加；气头成本则变化不大。预计煤制成本有所下降。

供应：1月，山东明水有一套新增装置投产，产能40万吨/年，检修的尿素装置共计10套，共计损失量27.46万吨，尿素月产量在460万吨（+1.99%），尿素行业月均开工率70.98%（+5.81%）。2月，预计产量在450万吨，产能利用率76.87%，且考虑到3月初淡储货源投放市场的因素，月末或有预售行为。

进出口：进口量较为稀少，对市场无明显影响，预计1、2月进口量都在1000吨左右；出口受法检受限，以及节日期间运输情况，预计1月出口量45万吨，2月，随着国际行情的下滑，国内资源价格优势下降，预计出口量再度下滑至40万吨。

需求：1月上旬下游需求阶段性补货，表现较好；中旬后下游预期市场有降价吸单而报有观望心态；春节后段开始，主流区域农业市场零散启动需带企业收单好转。2月因下游复合板、人造板等行业逐步复产，整体需求量预计表现为先弱后强。

库存：受春节假期影响，货运方面受到一定冲击，1月末尿素企业库存量94.23万吨（+2.98%），港口库存量18.1万吨（-1.09%）。预计2月末尿素企业库存量在80万吨左右，港口库存量在18-20万吨附近。

综合以上供应及需求变化，尿素市场2月整体的表现预计为供需均在恢复，关注点在于供应与需求恢复节奏是否会带来错配的可能，而到了2月末，则需要关注承储企业是否会预售淡储货源，行情有一定压力。

■ 策略

谨慎偏多：尽管尿素2023年整体呈现供应宽松的格局，但若2月下游需求能在上旬附近恢复，前期库存消化，或在2月末之前仍能走出旺季行情，因此我们对2月份尿素持震荡偏强观点，激进投资者可以逢低试多。

■ 风险

下游需求跟进不足、气头企业复产、国际价格下跌、企业库存持续增加、淡储货源投放。

短纤：节后快速季节性累库，关注需求恢复力度

策略摘要

谨慎观望。PF节后季节性快速累库，终端订单恢复节奏较慢，关注下游订单实际恢复情况。但预计上游PTA回调幅度有限，或对PF形成成本支撑。

核心观点

■市场分析

上游原料方面，TA由于海外油品支撑芳烃走强而预期坚挺，EG则提前交易5月转产预期，TA及EG对PF或有成本支持。但PF自身基本面偏弱，生产利润维持在盈亏平衡到小幅亏损徘徊，基差结构亦持续维持负基差结构，与PF季节性库存偏高的现状挂钩。小幅亏损下PF开工率未有上提积极性，处于供需两弱状态。

下游方面，纯涤纱成品库存同期位置处于偏高位，节前涤纱厂对短纤再库存备货结束后，未见下一轮备货采购。纯涤纱开工率处于季节性低位，纯涤纱生产利润亦处于低位，关注后续需求恢复力度。

替代品及出口方面，目前1.4D直纺涤纶短纤与1.4D仿大化价处于同期偏高位，直纺涤短相对仿大化无明显价格优势。出口窗口亦未有明显打开。

■策略

谨慎观望。PF节后季节性快速累库，终端订单恢复节奏较慢，关注下游订单实际恢复情况。但预计上游PTA回调幅度有限，或对PF形成成本支撑。

■风险

下游需求恢复力度，上游原料价格摆动

天然橡胶：供应季节性下降，关注需求恢复力度

策略摘要  

因目前海外需求下降的影响对国内2月轮胎出口或还有压制，因此，我们认为2月份需求改善有限，国内库存环比维持小幅累库或持平的可能性较大。

核心观点

■ 市场分析

季节性来看2月全球产量将呈现季节性回落。国内更多关注进口节奏的影响，一方面国内春节假期结束之后需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。

展望2月下游需求，国内需求有望呈现季节性回暖，海外因前期货币紧缩的影响，需求端的负反馈或还会延续，预计国内2月份轮胎出口需求仍将受到压制。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿的回升。后期重点关注国内基建及房地产政策动向。
当前深浅色胶的库存持续回升，在海内外供应逐步减少背景下，后期库存的去化更多来自于需求恢复的拉动。

■ 策略

单边：中性。因全球供应呈现季节性减少，2月份能否迎来库存拐点，主要看国内需求的恢复程度。因目前海外需求下降的影响对国内2月轮胎出口或还有压制，因此，我们认为2月橡胶需求改善有限，国内库存环比维持小幅累库或持平的可能性较大，预计对橡胶价格提振较有限，尽管供需小幅改善，价格单边上涨难度较大，低位震荡为主。

价差：RU与NR的价差缩窄或还有空间，主要因当前深浅色胶的库存持续累积，在海内外供应逐步减少背景下，库存的去化更多来自于需求恢复的拉动，如果国内下游需求如期恢复，轮胎需求将快于制品需求，由此可能带来RU与NR价差将继续缩窄。

■ 风险

国内进口节奏的变化，国内需求恢复不及预期

贵金属：议息会议影响淡去 但黄金配置需求料仍较高

核心观点

■ 贵金属主线逻辑

1. 利率方面，2月美联储与欧英央行相继完成加息，但美联储加息幅度的放缓早于其他两家非美央行。这一方面是由于美国通胀的拐点早于欧元区以及英国。另一方面，在持续加息下，市场难改对于未来经济展望的担忧，长短端美债收益率倒置已超半年，这使得美联储必须考虑调整货币政策导向。预计在3月议息会议上，欧英央行加息幅度仍将大于美联储。但货币政策的率先趋松也会使得美国经济较非美地区更具韧性，此后需重点观察市场何时会将交易逻辑由央行间货币政策的差异转向对于未来经济基本面的关注。

2. 通胀方面，美国CPI拐点早于欧元区以及英国，并且其CPI构成中能源的占比下降幅度也更为明显。而在2023年1月间由于欧洲能源价格的下降，预计也将使得欧元区通胀水平继续回落。总体而言，目前欧美地区通胀拐点基本都已显现。而伴随着通胀水平的回落以及市场对美联储放缓加息节奏的交易愈发充分，贵金属的定价也将受到一定负面影响。

3. 汇率方面，目前美联储货币政策导向相较于欧元区以及英国央行相对趋松，不过这样的情况在欧美主要央行2月完成加息后或已被消化，此后市场关注点或将逐步回归经济基本面，预计2月间美元将会呈现震荡走高格局。

4. 风险定价及避险需求方面，TED spread在1月间走低14个基点，同时美国企业债利差变动也相对有限，显示出信用风险定价有所回落。但美国以及日本主权债CDS报价却呈现明显走高，这在一定程度上又反映出市场对未来经济展望暂时仍缺乏信心。同时俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件，甚至有愈演愈烈之趋势。因此总体而言，避险因素对于贵金属，尤其是黄金的投资需求仍然是较为有力的支撑。

5. 此外需要注意的是，截至2022年四季度数据，全球央行购金量再度达到417.10吨，连续第9个季度呈现净购入的情况。显示出当下全球机构乃至央行对于黄金的配置热情仍然相对高涨。

总体而言，2月间，随着美联储加息节奏趋缓的预期被充分消化，并且伴随着美元可能呈现出的震荡偏强的格局，贵金属此前强劲的走势料将有所改变。但另一方面，目前地缘政治因素仍相对错综，避险需求依然使得市场对黄金的配置保持较高热情。2022年全球黄金实物需求创11年新高。因此就操作而言，虽不建议过于激进地追高，但从投资组合分散风险的角度而言，仍可继续逢低配置贵金属资产。Au2306合约入场点位建议在411-411.50元/克之间。Ag2304合约入场点位可在4,820-4,860元/千克之间。在金银比价方面，预计2月间仍将小幅走高。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端引发大规模流动性风险

铜：关注累库转为去库的时间点

核心观点

■ 铜主线逻辑

1. 矿端供应方面，自2022年年底至今，南美主要矿区干扰事件频发，致使TC价格持续走低。若这样的情况无法得到改变，则2023年内智利以及秘鲁铜精矿产能扩建项目（合计约35.2万吨）同样将会受到影响。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于当前铜价依旧偏低（75分位矿山成本大致在5,600美元/吨），因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。国内铜精矿供应方面，由于目前主流港口库存达到80.2万吨，因此暂不至于出现国内冶炼厂供料不足的情况。预计2月间随着冶炼企业逐步从春节假期中回归，TC价格仍有继续回落的可能。

2. 冶炼供应方面，尽管目前TC以及副产品硫酸价格呈现较为明显的回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且2月检修安排并不密集，预计在元宵节（2月5日）后随着冶炼企业生产步入正常化，国内精铜产量较1月将会有较为明显的回升。

3. 进出口方面，近期由于受到春节假期影响，国内需求几乎停滞，叠加此前美元走势一度较弱，因此国内铜价弱于外盘，进口窗口维持关闭状态，这样的情况或许要等到国内需求逐步恢复，累库结束后才有机会改变。预计2月进口量在此前进口窗口持续关闭的情况下将维持偏低水平。

4. 初级加工端方面，1月间由于春节假期的影响，铜材企业开工率料维持偏低水平。但在元宵节后，企业将陆续复工。其中铜杆企业预计在年初之时需求仍相对偏淡，表现或暂时差于其他种类的初级加工企业。而板带箔虽然基数相对较低，但预计在2月间的表现将会相对突出。

5. 终端消费方面，目前地产板块已经从至暗时刻中逐步恢复，连带家电板块展望也呈现预期回暖的情况，而海外加息逐步放缓同样有利于家电出口。国家电网2023年计划投资额达5,200亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在2月中上旬逐步完成以应对2季度即将来临的消费旺季。

6. 库存方面，1月间，由于受到春节的影响，国内库存呈现明显累高，致使全球显性库存同样走高。不过观察此期间LME库存可发现，其库存并未出现明显的上涨，甚至在1月间还呈现了小幅的去库，而内外盘库存变化的背离也使得目前国内进口窗口维持关闭状态。不过预计自2月5日元宵节后，随着下游企业的复工，国内累库的情况便会逐渐趋缓乃至停止。

总体而言，在市场对于节后需求复苏相对强劲，而供应端又不时出现干扰因素的情况下，2月铜价或仍以震荡偏强为主。预计Cu2303运行区间于67,500元/吨-73,000元/吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

需求向好预期无法兑现

美元以及美债收益率持续飙涨

镍：供应遥可期，库存为关键

镍品种：2023年2月份策略

■镍逻辑

成本：镍价处于1.8万美元以上时全球大部分镍产能都处于盈利状态，新增产能利润丰厚，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。印尼NPI、湿法冶炼、富氧侧吹高冰镍等新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移趋势。

供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长，后期仍有新增精炼镍产能计划投产。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍出口政策。

消费：因镍价高企而硫酸镍价格弱势，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度创出历史新高，精炼镍在新能源汽车板块消费降至极低水平，二者接近“脱节”。1月份不锈钢受减产影响，对精炼镍消费下滑，预计2月份会有一定幅度改善，但利润状况仍限制不锈钢增产。合金和电镀行业对精炼镍消费则相对稳定。

库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降存在一定的人为因素，部分库存可能被转为隐性库存。

估值：当前价格下，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返历史高位，镍价相对产业链其他环节产品呈现高估现象。

■镍观点

镍中线供需偏空，高利润刺激供应快速增长，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，中线原生镍和精炼镍供需都将转为过剩状态，镍价或接近历史周期顶部。

但2月份来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，期货仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下价格上涨弹性较大，当前镍期货价格仍受资金博弈主导，在显性库存出现明显回升之前，镍价或仍将维持高位宽幅震荡。

■镍策略

单边：中性。

■风险

低库存低仓单下的资金博弈、镍主产国供应变动、高冰镍和湿法产能进展、三元电池技术发展。

不锈钢：冰冷现实与乐观预期博弈，不锈钢或先抑后扬

304不锈钢品种：2023年2月份策略

■304不锈钢逻辑

成本：印尼镍铁投产速度加快，但高冰镍缓解镍铁过剩压力，受菲律宾雨季影响1季度国内镍铁产量处于相对低位，镍铁价格或持稳为主。全球铬矿主产区南非发运量处于低位，铬矿港口库存持续下滑，铬矿价格强势令铬铁厂利润较差，2月份铬铁价格或维持强势。预计2月份304不锈钢成本相对坚挺，对价格形成一定支撑。

供应：300系不锈钢产能充裕，当前产能利用率处于相对低位，而后期仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力巨大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能大幅提升。1月份受春节假期和利润较差影响，不锈钢厂陆续安排减产，产量处于相对低位，预计2-3月份不锈钢产量将持续回升。

消费：2023年1月份受春节假期影响，不锈钢消费降至低谷，社会库存持续攀升创出历史新高。进入2月份后，随着假期结束，下游或存在一定的补库需求，整体终端消费可能较1月份有一定幅度改善，但或难以过度乐观，3月份消费可能较2月份表现稍好。

库存：春节后300系不锈钢社会库存创出历史新高，且增量主要集中在冷轧环节，不锈钢期货仓单亦持续刷新上市后新高，不锈钢库存压力较大。

■304不锈钢观点

304不锈钢短期供需双弱，预期供需同增，目前处于高库存高仓单、高成本低利润、弱现实强预期的矛盾之中，预计2月份价格弱势震荡、先抑后扬。

不锈钢整体产能过剩，供应增长潜力较大，限制价格上行空间，但中线消费亦有转好预期，中线呈现供需同增格局。2月份来看，虽然高成本低利润对价格形成一定支撑，但极高的库存和仓单对价格压制较为明显，若无更大规模的减产或者消费超预期好转，则2月份去库之路缓慢，价格将持续承压而弱势运行，在后期库存压力明显缓解之后，不锈钢价格或逐步寻底。

■304不锈钢策略

单边：2月份不锈钢期货价格或先抑后扬，等待逢低买入机会。

前期高库存高仓单状态下价格或弱势运行，建议暂时观望。若后期出现降价去库行情、现货价格明显跌穿钢厂成本时，则在成本支撑和3月消费回暖预期下，可关注逢低买入的机会。

■风险及关注要点

2月份不锈钢去库不及预期、终端消费恢复不及预期。

锌：关注需求回暖力度 锌价区间震荡

策略摘要

海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息，累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力。但LME锌库存始终处于历史低位，并在持续下降，海外供应短缺问题对锌价下方仍有支撑。

国内方面，供应端锌矿供应充足，锌矿加工费均处于阶段高位，国内冶炼厂利润尚好，预计国内精炼锌产量将维持高位，但需关注云南等地水电情况。需求方面，国内管控开放力度不断加大，且政府出台多项房产等政策提振经济，市场对国内未来经济预期向好。但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。

综合来看，预计2月沪锌大致运行区间为23500-25000元/吨，建议沿23500元/吨一线谨慎做多，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

■ 2023年1月产业链各环节情况梳理

原料端：锌精矿进口加工费均价260美元/干吨，较上月持平。国产锌精矿加工费均价5560元/金属吨，较上月末上调230元/金属吨。春节期间部分矿山停产放假，矿山出矿量有所减少，但考虑到近期进口长单货源陆续到港，加之前期冶炼厂冬储，因此炼厂原料库存仍较为充裕。

冶炼端：考虑到当前高企的加工费带给了冶炼厂1500-2000元/吨的可观利润，在冶炼厂外部干扰因素陆续解决以后，一季度冶炼厂或将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放。

消费端：受传统消费淡季和春节假期的影响，锌锭下游企业整体除了逢低进行一些常规备库操作外无其他消费亮点，现货市场整体成交偏清淡。但随着管控政策的放开，在基建与地产政策不断加码的提振下，市场对节后需求预期较好。

库存端：截至1月31日，SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较春节期间增加5.49万吨。LME锌库存1.7万吨，较上月底的3.2万吨，减少了1.5万吨，库存持续下滑且整体处于历史低位。

■ 策略

预计沪锌主力合约在23500-25000元/吨区间震荡，建议择机在23500元/吨一线布局多单。

套利：中性。

■ 风险

1、美联储超预期激进加息

2、海外实际减停产范围不及预期

3、国内消费好转不及预期

铝：节后消费预期向好 关注铝锭库存累积幅度

策略摘要

国内方面，电解铝供应端暂无规模性增产预期，而考虑到西南地区电力紧张局面短期难以缓解，预计贵州电解铝企业运行产能将维持低位，不排除再度减产的可能，四川、广西地区受电力等因素影响复产进度放缓。此外，近日云南地区枯水期水电供应紧张，当地部分电解铝企业或将在一定程度上减停产，预计影响产能量在40-80万吨左右，考虑到云南等地区供应仍存在较大变数，预计电解铝供应偏弱。需求方面，春节过后下游加工企业陆续复工复产，加之在基建地产等政策提振下，对电解铝的需求或将有所回升。国内电解铝基本面趋向于供弱需强格局，但仍需等待下游复工复产后，观察实际需求回暖力度，且受春节假期影响，国内铝锭社会库存出现季节性累库，与往年同期相比累库幅度较高，需关注库存变动对铝价上方的压力。

海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息，累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力，且仍需关注能源危机对于欧洲冶炼的影响和波动。

综合来看，沪铝主力合约大致运行区间为18200-19800元/吨，建议沿18200元/吨一线逢低做多，跨品种多配，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。

■ 2023年1月产业链各环节情况梳理

原料端：国产氧化铝市场价格稳中小涨，氧化铝月均价格上涨约50元/吨。受春节假期较早的影响，下游电解铝企业备货窗口提前，因此月内氧化铝市场成交偏少。

冶炼端：1月初受贵州地区受电力供应不足影响，再度发生减停产，电解铝运行产能回落至4030万吨附近。春节期间国内电解铝厂运行维持稳定，其中贵州、云南等铝企维持此前限电生产状态，内蒙古、甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区复产产能释放量仍较小。

消费端：受消费淡季及春节假期影响，铝下游加工企业订单及开工均有明显下滑。但随着管控政策的放开，在基建与地产政策不断加码的提振下，市场对节后需求预期较好。

库存端：截止1月31日，SMM统计国内电解铝社会库存98.6万吨，其中春节假期期间（1.19-1.28）库存增量18.9万吨，环比12月底库存增加49.3万吨，同比去年1月底库存增加26万吨。LME库存40.73万吨，较上月底的45万吨减少了4.27万吨。

■ 策略

单边：沪铝主力合约大致运行区间为18200-19800元/吨，沿18200元/吨一线逢低做多，跨品种多配。

套利：跨期正套。

■ 风险

1、流动性超预期收紧

2、海外能源价格波动超预期

3、国内消费复苏不及预期

锡：供需同增 价格或仍将维持高弹性

核心观点

■ 锡主线逻辑

1. 矿端供应方面，2022年全年锡矿进口量累计增加32.26%，主要进口国为缅甸、刚果(金)、澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚、老挝、泰国等12个国家。国内主要生产地区锡矿加工费自去年下半年便呈现回落态势，这与部分地区的生产自此前的限电影响中逐步恢复有一定关系。今年在稳经济的背景下，限电限产的情况相较往年或会有所减少。

2. 冶炼供应方面，自去年下半年起产量出现回升。冶炼整体开工率自三季度后便明显高于往年。显示出上半年受到抑制的产能呈现报复性的恢复。进入到2023年，由于当前锡价相较去年四季度又出现了较大幅度的走高，冶炼利润或更为可观，因此预计年后冶炼产量同样有望出现增长。

3. 进出口方面，近期受春节影响，进口窗口基本处于关闭状态。不过由于今年元宵节相对较早，国内下游需求恢复在2月中上旬便将完成。此后随着旺季需求的逐步到来，预计进口窗口持续关闭的局面有望出现改变。

4. 终端方面，目前地产板块已经从至暗时刻中逐步恢复，连带家电板块展望也呈现预期回暖的情况，同时海外加息逐步放缓也同样有利于家电出口。汽车板块自去年下半年起表现便相对强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。电子板块在近期半导体行业未来预期向好的情况下同样利好锡品种需求展望。

5. 库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。而LME却出现持续去库的情况，这也导致进口窗口难以开启。2023年，预计国内供需两端将会一同回升，因此库存难有太过大幅的去化。

总体而言，2月随着春节假期的结束，供需两端预计将会一同回升。由于目前锡品种库存并不偏低，故此价格抗跌能力或相对较弱，预计2月价格仍以偏中性为主。

■ 策略

单边：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

需求恢复预期无法切实落地

工业硅：成本支撑，消费好转， 硅价或反弹

策略摘要

工业硅品种：供应方面，受价格回落成本较高影响，1月份西南地区减产较多。2月份，预计西南地区仍有减产，但新疆开工或提升，整体供应与1月相比持平。消费端，1月下游多晶硅与有机硅产量均增长，对工业硅需求增加，铝合金需求小幅降低。预计2月份几大下游消费领域对工业硅消费均将保持增长，国内工业硅消费向好。综合来看，2月供应增量有限，消费增量明显，库存或降低。

目前现货与期货价格均处于较低位置，价格处于西南地区生产成本之下，在消费好转情况下，现货价格与期货价格或均会出现上涨，可在17500以内逢低谨慎做多。

核心观点

■ 2022年1月产业链各环节情况梳理

原料端：1月间，原料硅石价格维稳，还原剂石油焦价格小幅波动，部分地区硅煤价格小幅回落，1月生产成本小幅降低，2月生产成本预计维稳。

生产端：1月间，受春节假期及硅价回落影响，西南地区开工较低，供应端有所减少，根据百川盈孚统计数据，2023年1月中国工业硅产量25.84万吨，同比增加 6.89%，环比下降8.8%。2月预计西北地区产量会增加，但西南地区成本较高，产量可能会进一步降低。

消费端：1月多晶硅产量约为10.5万吨，与前一月增长月1万吨。有机硅开工提升，1月单体产量约30.3万吨，环比增长约3.2%。受春节假期影响，铝型材、铝合金等版块需求表现一般开工有所降低。预计1月国内工业硅下游消费合计消费量约25万吨。2月预计多晶硅继续增产，对工业硅消费将增加，有机硅与铝合金随着终端消费恢复，开工也会继续提升。

库存：据百川，截止1月31日，中国工业硅行业库存合计约22.55万吨，较上月底基本维稳。其中社会库存11.50万吨，黄埔港3.90万吨，昆明港5.0万吨，天津港2.6万吨，厂库7.26万吨。预计2月西南地区将继续减产，但新疆供应量仍有增长，整体来看，库存或降低。

价格：1月份，受春节前贸易商及新疆地区厂家抛货影响，工业硅现货价格回落，华东通氧553均价从月初18350元/吨回落至月末17000元/吨，华东421均价从19450元/吨回落至19000元/吨。目前现货价格已跌破西南地区生产成本，部分高成本企业停炉，尽管西北地区有增产，但目前消费体量增加，仅西北地区供应无法满足市场需求，价格回落空间有限，后续消费端若回暖明显，价格可能出现反弹。

■ 策略

目前现货与期货价格均处于较低位置，价格处于西南地区生产成本之下，在消费好转情况下，现货价格与期货价格或均会出现上涨，可逢低谨慎做多。

■ 风险

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

钴锂：供需两弱 锂钴价偏弱运行

策略摘要

锂：供应方面，受原料锂矿供应紧缺影响，供应端增量有限。消费方面，新能源汽车稳步增长，数码市场未好转，刚需采购。成本方面，原料价格走弱，成本压力缓解，库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存均偏低。综合来看，1月份经历春节，部分西部地区厂家停产休假，供应有所减少，但多数企业并未减产，整体库存增加。春节后下游积极复产，采购意愿增强，但成交较为谨慎，预计2月价格整体维稳，市场价格方面，电池级碳酸锂价格在42-45万元/吨，电池级碳酸锂在43-46万元/吨附近。对于氢氧化锂，1月份价格比较低迷，在原料资源紧缺情况下，成本压力较大，预计2月价格也呈弱稳趋势。

钴：供应方面，钴原料进口较多，原料价格回落，钴盐开工降低，供应有所减少。消费方面，终端消费不及预期，刚需采购为主。成本方面，原料价格回落，成本走低。库存方面，电解钴与钴盐库存波动调整，整体变化不大。综合来看，对于电解钴，1月份整体相对低迷，在成本支撑减弱，同时需求并未明显改善，预计价格仍偏弱运行。受终端市场偏弱影响，钴盐价格持续走跌，短期内预计难有改善，将仍偏弱运行。

■ 风险点

1、海外锂矿供应情况影响原料供应

2、消费端回暖情况影响需求量

钢材：消费启动缓慢，短期影响突显

策略摘要

社会面疫情管控的影响不复存在，今年会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期会愈发向好。但是春节后成材消费恢复十分缓慢，钢厂虽利润未有改善，刚需产能的恢复也会使得总体产量缓慢回升，库存也在持续增加，这都会使得成材价格的展望偏向悲观。目前成材还处于低产量，低库存和低利润阶段，所以期现大跌的可能性基本没有，可持续关注下游消费启动情况，短期预计维持震荡调整。

核心观点

■市场分析

1月份的钢材经历先涨后跌的走势，宏观方面：美联储加息25个基点，但因还未解决的通胀指标，预计会持续加息，这对大宗商品有较大压力；目前房地产的终端消费还不够理想，前期对于房地产市场的大力扶持使得市场情绪偏乐观，推动黑色系的反弹。但近期尤其经历春节假期房地产终端消费需求未见明显好转，多头开始逐步获利了结。期货方面：截至2月3日，螺纹2305期货合约收于4055元/吨，月度环比上涨11元/吨，热卷2305合约收于4084元/吨，月度环比上涨7元/吨。现货方面：上海螺纹4000元/吨，月度环比下降30元/吨，上海热卷价格4070元/吨，月度环比下降30元/吨。

供给方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.41%，环比1月最后一周增加0.72%，同比去年增加2.55%；高炉炼铁产能利用率84.32%，环比增加0.18%，同比增加2.81%；钢厂盈利率34.20%，环比增加1.73%，同比下降48.92%；日均铁水产量227.04万吨，环比增加0.47万吨，同比增加7.69万吨。虽节后开工率及产能均在上升，但总体供应较同期仍处于低位。

消费方面：根据钢联公布最新五大材周度表观需求622万吨，环比增加95万吨，其中螺纹表观需求83万吨，环比增加50万吨，热卷表观消费269万吨，环比增加11万吨。春节后的第二周，钢材消费出现季节性的反弹。

库存方面：根据Mysteel调研全国五大材库存加总2,218万吨，环比增加248万吨，其中螺纹库存1,113万吨，环比增加152万吨，热卷库存404万吨，环比增加37万吨。1月份五大钢材仍在累库，节后第二周的总库存还处于相对低位。

整体来看，纵观整个1月：由于受到春节的影响，节前成材的需求基本停滞，期现价格走势偏强，节后消费恢复缓慢，美联储加息再次来袭，大宗商品承压，黑色系整体开始走弱，市场情绪受到较大打击。基本面方面：从最近的产销存数据来看，由于季节性因素消费处于绝对低位运行；而增库已恢复到正常水平，但总库存还处于相对低位；供应端虽环比增长但增幅有限。社会面疫情管控的影响不复存在，今年会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，市场对消费的预期会愈发向好。但是春节后成材消费恢复十分缓慢，钢厂虽利润未有改善，刚需产能的恢复也会使得总体产量缓慢回升，库存也在持续增加，这都会使得成材价格的展望偏向悲观。目前成材还处于低产量，低库存和低利润阶段，所以期现大跌的可能性基本没有，可持续关注下游消费启动情况，短期预计维持震荡调整。

■策略

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

下游消费启动情况、压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。

铁矿：限产政策又现，市场分歧加剧

策略摘要

整体来看：上个月处于中国春节期间，需求受提前放假和复工节奏影响进度较缓，但是整体铁矿水平处于低位，铁矿供应依旧偏紧，废钢供给整体偏低。春节期间，钢厂权益库存大幅下降，市场预期相对乐观。但是随着政策对铁矿价格的影响，以及唐山在上周出台重污染天二级应急响应，部分钢企限产，这样短期将影响部分钢企补库。同时考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，我们认为短期维持高位震荡，关注政策的变化和注意交易节奏，中长期我们保持谨慎看涨的策略。

核心观点

■市场分析

上月铁矿受政策以及春节假期影响，铁矿依旧保持高位震荡的格局，1月主力合约2305收盘866元/吨，较上月涨幅0.35%。

供应方面：2月第一周Mysteel公布数据，全球铁矿石发运总量2,573万吨，环比减少282万吨。澳洲发运量1,702万吨，环比减少142万吨。巴西发运量457万吨，环比减少108万吨。非主流发运415万吨，环比减少32万吨。供应维持低位。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.41%，环比1月最后一周增加0.72%，同比去年增加2.55%；高炉炼铁产能利用率84.32%，环比增加0.18%，同比增加2.81%；钢厂盈利率34.20%，环比增加1.73%，同比下降48.92%；日均铁水产量227.04万吨，环比增加0.47万吨，同比增加7.69万吨。钢厂盈利有所恢复，生产积极性较高。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13,911.29万吨，环比增185.46万吨；日均疏港量263.67万吨增12.84万吨。分量方面，澳矿6,468.26万吨增41.66万吨，巴西矿4890.32万吨增108.93万吨；贸易矿8,144.02万吨降23.41万吨，球团649.61万吨增25.01万吨，精粉1,122.22万吨降8.44万吨，块矿2,083.48万吨降23.36万吨，粗粉10,055.98万吨增192.25万吨；在港船舶数108条增4条。Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2,603.08万吨，环比上期增52.71万吨。烧结粉总日耗110.82万吨，增0.96万吨。整体库存微增。

整体来看；上个月处于中国春节期间，需求受提前放假和复工节奏影响进度较缓，但是整体铁矿水平处于低位，铁矿供应依旧偏紧，废钢供给整体偏低，春节期间，钢厂权益库存大幅下降，市场预期相对乐观。但是随着政策对铁矿价格的影响，以及唐山在上周出台重污染天二级应急响应，部分钢企限产，这样短期将影响部分钢企补库。同时考虑到政府全力救助地产和疫后经济复苏对于铁矿的消费拉动，我们认为短期维持高位震荡，关注政策的变化和注意交易节奏，中长期我们保持谨慎看涨的策略。

■策略

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■风险

北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：钢焦博弈继续，库存实现去库

策略摘要

焦炭方面，目前钢焦博弈继续，焦企利润暂未有明显恢复，对降价抵触较强。供应端增量有限，开工积极性一般。考虑到节后钢厂或有补库，焦企出货转好。焦煤方面，供应端逐步增量，节后需求表现暂不明朗，煤矿价格有所下跌，焦企补库意愿不强。蒙煤方面，询盘成交冷清，预计节后有好转预期。预计短期内焦煤焦炭维持震荡走势。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，节后第一周，焦炭主力合约2305开启补跌行情，盘面最终收于2757元/吨，环比下跌121元/吨，跌幅为4.2%。节后开市，钢焦博弈加剧，焦企受到利润亏损影响，生产积极性不高，开工维持节前生产水平，增量不明显。钢厂目前的焦炭库存有所下降，存在补库行为，焦企出货有所好转。

从供给端看：2月第一周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为74.8%，增0.5%；焦炭日均产量66.4万吨，增0.4万吨，焦炭库存81.5万吨，下降7.8万吨，炼焦煤总库存1,974.9万吨，减84.7万吨，焦煤可用天数13.5天，减0.8天。

从消费端看：2月第一周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.41%，环比增加0.72%，同比去年增加2.55%；高炉炼铁产能利用率84.32%，环比增加0.18%，同比增加2.81%；钢厂盈利率34.20%，环比增加1.73%，同比下降48.92%；日均铁水产量227.04万吨，环比增加0.47万吨，同比增加7.69万吨。虽节后开工率及产能均在上升，但总体供应较同期仍处于低位。

从库存看：2月第一周Mysteel统计全国247家钢厂焦炭库存641.2万吨，增18.6万吨，焦炭可用天数12.8天，减0.1天；230家焦企焦炭库存81.5万吨，减6.8万吨；全样本焦炭总库存913.7万吨，增4.7万吨。

焦煤方面，节后第一周，焦煤主力合约2305以下跌为主，盘面最终收于1812元/吨，环比下跌82元/吨，跌幅为4.33%。节后，目前需求不是很明朗，供应增量明显，下游消耗厂内库存为主，按需采购，整体成交偏冷清。

从消费端看：2月第一周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为74.8%，增0.5%；焦炭日均产量66.4万吨，增0.4万吨，焦炭库存81.5万吨，减7.8万吨。

从库存看：2月第一周Mysteel统计全国247家钢厂样本：炼焦煤库存843.4万吨，减45.7万吨；230家独立焦企样本：炼焦煤库存874.7万吨，减48.6万吨，焦煤可用天数11.7天，减0.7天。

综合来看：焦炭方面，目前钢焦博弈继续，焦企利润暂未有明显恢复，对降价抵触较强。供应端增量有限，开工积极性一般。考虑到节后钢厂或有补库，焦企出货转好。焦煤方面，供应端逐步增量，节后需求表现暂不明朗，煤矿价格有所不跌，焦企补库意愿不强。蒙煤方面，询盘成交冷清，预计节后有好转预期。预计短期内焦煤焦炭维持震荡走势。

■策略

焦炭方面：震荡运行

焦煤方面：震荡运行

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

节后需求表现，焦化利润，下游采购意愿，煤炭进口等关注及风险点。

动力煤：供需双弱，短期煤价难有支撑

策略摘要

动力煤品种：节后主产地煤矿复产逐步增加，供应也将持续向好。港口累库压力进一步加大，市场煤报价连续下降。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢。非电企业开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双弱格局下，短期煤炭价格难有支撑。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至2月2日，榆林5800大卡指数1185元，周环比下降2元；鄂尔多斯5500大卡指数980元，周环比下降1元；大同5500大卡指数1070元，周环比下降10元。

港口指数：截至2月2日，CCI进口4700指数110.5美元，周环比降6美元，CCI进口3800指数报86.5美元，周环比降3.5美元。

港口方面：截至到2月3日，北方港口总库存为2671.7万吨，较上周同期增加113.6万吨。港口日均调入保持高位，而调出受封航及下游电厂日耗低位影响，疏港压力增大，港口持续累库状态。

电厂方面：截至2月2日，沿海8省电厂电煤库存3,335万吨，环比1月20日上涨86万吨；平均可用天数为22天，环比1月20日下降2天；电厂日耗162万吨，环比1月20日增加29万吨；供煤158万吨，环比1月20日增加14万吨。

海运费：截止到2月3日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于628.78，运价指数持续下跌。截止到2月3日，波罗的海干散货指数（BDI）报于621，下跌2.97%，近1年BDI指数持续下跌，已跌至历史低位。

整体来看：主产地大矿基本恢复正常，部分中小矿还在陆续恢复复产复工，供应较节前有所改善，主要以保供及下游刚需采购为主，坑口煤价暂时维稳。港口库存累积至高位，节前库存尚未消化，港口发运倒挂严重，部分贸易商已暂停发运，保持观望。港口市场情绪延续低迷，市场价格跌幅扩大。进口煤方面，当前进口煤市场较为冷清，外盘报价偏少，但由于假期刚过，需求暂未恢复，进口市场延续弱势。综合来看，节后主产地煤矿复产逐步增加，供应也将持续向好。港口累库压力进一步加大，市场煤报价连续下降。终端电厂库存维持高位，节后耗煤水平提升缓慢；非电企业开工率有所回升，但用电量尚未有明显提升。在供需双弱格局下，短期煤炭价格难有支撑。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■ 风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃累库明显，纯碱去库放缓

策略摘要

玻璃纯碱品种：春节期间玻璃累库明显，高库存压制玻璃价格弹性，节后下游订单并未明显好转，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势，而远月玻璃取决于库存的去化幅度及真实需求的改善情况。纯碱供给维持刚性，重碱需求有强支撑，疫情结束后需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期的情况下，继续看好2023年上半年纯碱价格。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，1月玻璃期货主力05合约收于1608元/吨，全月下跌39元/吨，跌幅2.37%。现货方面，1月浮法玻璃现货市场整体呈现上行趋势，国内均价为1621元/吨，环比12月上涨3.13%，春节前加工企业提前放假，但中下游备货，出货尚可，价格小幅上涨，春节后，多数企业暂未开工。供给端，1月份浮法玻璃整体产能有所下滑，玻璃产能利用率79.23%，环比减少0.83%，玻璃总产量490.87万吨，环比减少0.87%。需求端，浮法玻璃下游需求整体偏弱，春节前华北市场适度备货，华东市场月中停工，节后多数企业计划在正月十五后复工，目前需求暂无启动。库存端，春节期间玻璃厂库存大幅累积，全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万重箱，环比增加16.29%。

纯碱方面，1月纯碱期货主力05合约收盘2987元/吨，全月上涨273元/吨，涨幅10.06%。现货方面，1月国内纯碱市场整体呈现震荡偏强走势。隆众资讯数据监测，2023年1月份纯碱企业产量为269.94万吨，环比增加0.57%，纯碱整体开工率为91.20%，环比提升0.53%，多数企业开工率维持高位，装置运行稳定。库存方面，1月初纯碱库存29.59万吨，月底纯碱库存34.60万吨，库存增加5.01万吨，上涨16.93%，库存维持低位震荡走势，节前刚需采购，产销尚可。

整体来看，玻璃方面，春节期间玻璃厂库存大幅累积，高库存极大压制玻璃价格弹性。节后多数企业尚未开工，政府连续释放地产利好政策，下游订单并未明显好转，短期对于玻璃需求改善程度有限，更多的是刺激远期需求预期好转。因此，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势，而远月玻璃取决于库存的去化幅度及真实需求的改善情况。纯碱方面，目前纯碱供给维持刚性，短期难有新增产量，后续随着浮法玻璃预期好转，叠加光伏投产维持高位，重碱需求有强支撑，疫后轻碱消费改善，当前纯碱各环节库存均处于绝对低位，随着疫情结束需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期，预计2023年上半年纯碱价格仍维持乐观态势。

■策略

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305

跨期：多纯碱2305空纯碱2309

■风险

房地产政策；光伏产业投产；纯碱出口数据；浮法玻璃产线复产冷修情况；宏观经济环境变化等。

油脂：油脂行情震荡偏弱，或等报告利多提振

油脂观点

■市场分析

1月三大油脂期货盘面震荡偏弱，主要受原油下跌和假期期间需求偏弱影响，2月3日美联储加息25基点虽在预期范围内，但持续加息对经济有抑制，悲观情绪尚在，马棕出口数据骤降显示需求疲软，以及马来货币林吉特走强均令棕榈油承压。后市来看，豆油方面，现在正值美豆出口高峰期，USDA最新出口销售数据显示，2022/23年度累计对华出口装船2450.72万吨，较去年同期增加7.27%。南美端阿根廷布交所公布数据显示截至2月2日，阿根廷大豆播种率为100%，但是大豆作物状况评级较差。油籽压榨组织Abiove周四称，上调巴西2022年大豆产量预测至1.286亿吨，此前预测为1.285亿吨；维持巴西2023年大豆产量预测在1.526亿吨不变。国内鉴于春节出游等数据，对下游需求转好有预期，近期大豆到港量偏少和洋流影响船期等消息给豆油现货予以支撑，基差较为坚挺，整体看豆油震荡格局不变，后期豆油需关注巴西大豆的贴水走势、南美作物生长状况、货币汇率走势等。棕榈油方面，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年1月1-31日马来西亚棕榈油产量减少27.01%，高频数据显示1月出口继续锐减，据外媒，印度上个月的棕榈油进口降至77万吨，为2022年7月以来的最低水平，因棕榈油较与其竞争的植物油的折扣收窄，促使炼油商增加大豆和葵花籽油采购，另外印度本国的油脂库存处于高位也促使印度放缓油脂进口进度，国内市场对于消费恢复预期的乐观情绪逐渐消退。现货基差表现继续北强南弱，上周国内库存继续累库，但周内成交转好，贸易商补货增多，预计期货行情继续震荡。菜籽油方面，菜籽继续进口，船期统计2月菜籽进口量超过50万吨，3月量也不少，后期工厂将维持高开机率。目前由于运费仍高昂，令菜籽整体流通不快，市场在等待元宵节之后市场恢复正常。南北港口均在进口菜籽，对国内行情形成拖累，现货随盘调整，现货的基差报价仍高昂，目前国内供应缺口仍存在，预计月末会逐步缓解，因此国内基差报价呈现近强远弱的格局。随着菜籽到港，工厂开工率提高，菜油供应逐步增加，行情预计震荡偏弱。下周三晚（2月8日），美国农业部将公布2月USDA供需报告，市场密切关注2月份USDA对于阿根廷大豆产量的调整力度，目前预测大概会下调800万吨产量。下周五中午（2月10日），马来棕榈油局将公布1月MPOB报告，彭博预测产量136万吨，出口115万吨，库存223万吨。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年2月3日，沪深300期货(IF)成交1421.96亿元，较上一交易日增加17.24%；持仓金额2796.65亿元，较上一交易日增加0.24%；成交持仓比为0.51。中证500期货(IC)成交1025.08亿元，较上一交易日增加17.66%；持仓金额3671.85亿元，较上一交易日增加1.1%；成交持仓比为0.28。上证50(IH)成交641.45亿元，较上一交易日增加27.89%；持仓金额1091.38亿元，较上一交易日增加4.54%；成交持仓比为0.59。

国债期货流动性情况：2023年2月3日，2年期债(TS)成交1203.87亿元，较上一交易日增加3.0%；持仓金额967.23亿元，较上一交易日增加0.48%；成交持仓比为1.24。5年期债(TF)成交632.95亿元，较上一交易日增加26.62%；持仓金额1064.09亿元，较上一交易日减少1.28%；成交持仓比为0.59。10年期债(T)成交817.07亿元，较上一交易日增加0.47%；持仓金额1853.78亿元，较上一交易日增加0.11%；成交持仓比为0.44。

商品期货市场流动性：白糖增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：2023年2月3日，铜减仓48.12亿元，环比减少3.23%，位于当日全品种减仓排名首位。白糖增仓26.32亿元，环比增加6.14%，位于当日全品种增仓排名首位；白糖、镍5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、纯碱、黄金分别成交1276.74亿元、1120.79亿元和928.47亿元（环比：41.97%、8.11%、38.01%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月3日，能源板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3706.4亿元、2324.05亿元和2239.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。