注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

核心观点

■ 市场分析

美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走出一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及2月加息靴子的落地，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。更大的风险在于本轮美元反弹和国内政府加码商品价格调控形成共振，整体商品或面临较大调整风险。

国内资产目前仍保持乐观。一方面是假期期间好消息频传，并且国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，出行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅。另一方面，季节性规律也给出乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。

商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况。其他板块来看，海外的衰退预期对原油及原油链条商品造成了一定影响，能源板块目前缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：欧美货币紧缩预期再度升温

策略摘要

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。 

核心观点

■市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.53%、2.7%、2.87%和2.9%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、37bp、20bp、71bp和34bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.71%、2.87%、3.02%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、35bp、19bp、66bp和30bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.94%、2.14%、2.2%、2.01%和2.38%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为44bp、24bp、17bp、7bp和-13bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.78%、2.01%、1.97%、2.17%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为58bp、35bp、39bp、39bp和17bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.04%、-0.07%和-0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.13元、-0.1元和-0.14元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0878元、0.2227元和0.3933元，净基差多为正。

■重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■策略建议

昨日期债震荡走弱，消息面和数据面上未提供明显的增量信息，我们认为，当前期债反弹之势尚未结束，虽然1月制造业PMI重回50之上，但市场前期已对经济复苏进行了较为充分的预期和定价，公开市场操作持续净回笼亦并未对宽松流动性环境造成明显干扰。

政策方面，进入2月公开市场转为大额净回笼，昨日净回笼3730亿元，这是每年春节后的惯性操作，不足以解读为货币收紧。回顾1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不动，彰显货币政策的定力，表明在宽松大基调不变的情形下，央行坚持不大水漫灌的宗旨。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，未来仍以稳为主，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，1月地产销售仍然低迷，未来政策财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。

数据方面，1月制造业PMI为50.1%，符合预期，并高于前值47%，主要得益于疫情形势稳定，生产生活逐步回归正常状态，后市随着宽松政策逐步加码，经济复苏的局面有望延续。不过，1月商品房成交面积增速-40.5%，较前月再度跌幅扩大，房地产市场仍未明显好转，从而制约经济复苏的力度。

海外方面，市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽，超预期的非农就业数据出炉后，市场开始对前期过高的年内降息预期进行修正，导致近期欧美债市利率持续上行，引发全球风险偏好回落，中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们倾向于认为当前期债超跌反弹的格局仍延续，建议持短多长空的态度，2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

■风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：沪指调整，ChatGPT概念逆势火爆

A股三大指数延续调整。截至收盘，上证指数跌0.76%报3238.70点，深证成指跌1.18%报11912.56点，创业板指跌1.40%报2544.09点；两市成交回落至8747亿元；北向资金全天净流出5.43亿元。盘面上，ChatGPT概念持续火爆，计算机、传媒、环保、农林牧渔板块领涨，家用电器、非银金融、建筑材料、有色金属板块跌幅居前。港股低开低走全天弱势，恒生指数收跌2.02%报21222.16点，恒生科技指数跌3.65%。美国三大股指全线收跌，道指跌0.1%报33891.02点，标普500指数跌0.61%报4111.08点，纳指跌1%报11887.45点。
基金仓位回升。A股资金层面，近期融资余额上升，公募、私募基金仓位均有所回升，新成立基金份额偏少，偏股型占比较低，预计随着行情持续，将吸引更多增量资金。当前北向资金大幅净流入放缓，关注内资能否接力。
高频出行数据持续回暖。春节验证了前期消费预期，出行数据作为消费的前瞻指标—拥堵延时指数、地铁客运量持续改善，叠加扩大内需为今年的一大重点，地方政府不断出台促消费的相关政策，预计全年国内消费将得到提振。生产端的恢复显得稍慢，目前甲醇、PTA、钢厂等开工率低于去年。
联储官员表态偏鹰。美联储官员表示，基本预测是美联储还将加息两次，但强劲的非农就业数据增加了抬升利率峰值的概率，FOMC会考虑重新把加息步伐上调至50bp。表态偏鹰，美股收跌，关注明日鲍威尔的发言。
关注综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为综合、通信、农林牧渔、国防军工行业。
总的来说，当前处在宏观数据真空期，前期复苏预期在盘面兑现，但中国复苏进程持续，长期向好。资金方面，北向资金结束大幅净流入，也是近日盘面回调的一大原因，不过内资有望接力，公募、私募基金仓位底部回升，融资余额上升，股指估值仍然偏低，短期调整不改A股长期乐观态势。近期市场热点在科技板块，且中小企业盈利反弹力度更大，多IM空IH的套利策略更为稳健，单边建议回调做多IM、IC。行业关注综合、通信、农林牧渔、国防军工板块。
■策略
单边谨慎偏多，套利多IM、空IH
■风险
若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：俄罗斯1月海运原油出口量环比增加

欧盟在去年12月禁止俄罗斯原油进口后，俄罗斯原油海运出口不降反增，根据Kpler以及彭博的船期数据，1月份俄罗斯船运出口环比增加60万桶/日至500万桶/日以上，主要是由于经过德鲁日巴管道向德国以及波兰的输送量下降，俄罗斯将多余的原油用于海运出口，而运力方面，俄罗斯目前组织了近400艘油轮用来运送原油，西方想通过运力与保险来制约俄油出口的想法并未实现。而从成品油禁运的影响来看，对于俄罗斯，需要对其成品油贸易流向重新定位，减少欧盟出口，增加对非洲、拉美、土耳其等非G7国家的出口，一部分成品油也将进入到富查伊拉、新加坡等港口进行混兑后再出口，而亦不排除部分高硫品级的成品油因为销售困难而转为浮仓，只要俄罗斯成品油的贴水足够给予贸易商套利空间，短期内其出口大幅下滑的空间并不大。而对于欧盟而言，填补俄罗斯禁运带来的成品油缺口的路径有以下几个方面：1、欧盟炼厂增产柴油，包括增加常减压以及二次装置的开工，增加富含柴油组分的原油采购比例等；2、增加美国、中东、亚太等地的柴油进口，虽然量级或许能够保证，但航程大幅拉长，且较容易受到美国、中东炼厂检修或停产的影响。

■策略

中性，单边观望为主，二季度做空柴油裂差

■风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治升温，俄乌冲突显著升级

燃料油：欧盟禁运落地，关注后续影响

核心观点

■ 市场分析

欧盟对俄罗斯成品油禁运已经生效，并同时执行价格上限：对汽油、柴油、煤油等（相对原油）较贵石油产品设定每桶100美元的价格上限，对燃料油、石脑油等较便宜石油产品设定每桶45美元的价格上限。禁运与配套制裁落地后，预计俄罗斯油品销售可能会遭遇较大困难，炼厂开工面临被动下滑的风险（当前预估降幅在90-100万桶/天）。如果这一预期兑现，其高硫燃料油产量与出口有望显著下滑（当前预估下滑幅度在15万桶/天，大概相当于70万吨/月），在一定程度缓解燃料油市场的库存压力。再叠加二季度中东发电厂的需求回升，燃料油市场结构有望边际走强，建议保持关注。

■ 策略

中性偏多，等待原油企稳后逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU 逢低正套机会（如FU2305-2309）

■ 风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：上行驱动减弱，现货价格趋稳

核心观点

■ 市场分析

在阶段性供需错配的环境下，LPG短期情绪或持续偏强，市场存在一定支撑。但基于中期视角，在经历1月份以来的大幅反弹后，PG期价向上持续推涨的动力有所不足，昨日国内现货价格也大体持稳。此外，由于原料价格的攀升侵蚀了PDH等下游装置的利润，市场还面临需求端的负反馈问题。当下建议保持谨慎，可考虑小仓位逢低多的思路，不宜过度追涨。

策略

短期中性偏多，不宜追涨；前期多头可择机逐步离场

■ 风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑

石油沥青：市场压力有限，局部现货价格上调

核心观点

■ 市场分析

在装置开工维持低位的环境下，沥青市场压力有限。目前宁波科元、江阴阿尔法及中油温州沥青均处于停产中，炼厂及社会库存均维持低位。在这样的环境下，沥青现货走势相较油价更为坚挺，昨日华东、华北等局部现货价格继续上调。往前看，在装置开工显著回升前，预计市场维持震荡偏强态势，考虑到沥青估值已经不低，对待BU建议以逢低多思路为主，并注意来自成本端的扰动。

■ 策略

中性偏多；逢低多BU2306合约

■ 风险

原油价格大幅下跌；沥青炼厂开工率大幅提升；终端需求不及预期；宏观经济表现不及预期

聚烯烃：减仓下行，聚烯烃承压回调

策略摘要

欧美接连加息，原油价格下跌，对商品市场阶段性形成压力，基本面来看，石化继续累库，短期压力仍存，聚烯烃承压回调。市场节前提前交易节后需求恢复预期，下游复工仍偏慢，等待观察需求恢复情况。2月份仍有广东中委石化新增装置投产冲击，建议暂观望。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存88万吨，较上一日+6万吨。石化库存同比去年偏低，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。

基差方面，LL华东基差在-80元/吨，PP华东基差在-60元/吨，基差小幅走强。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于丙烷价格大幅上涨，PDH制PP利润出现大幅亏损，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所回落。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■策略

（1）单边：建议关注中游累库情况，同时留意下游复苏情况，LL和 PP都暂观望。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

甲醇：预期2月季节性累库，需关注下游需求回升情况

策略摘要

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

核心观点

■市场分析

甲醇太仓现货基差至05+25，基差略有扩大，西北周初指导价基本持稳。

国内总体开工不高，稍有改善，主要煤头部分装置延期重启。气头则在陆续重启中。装置方面，同煤广发检修延期到2月12日；中原大化、鹤壁煤化、河南中新检修延期到2月28日；久泰200万吨重启待定，暂时预估2月7日重启；久泰100万吨1月31日停车，预计近期恢复；晋煤华昱预计2月11日停车到3月5日。四川泸天化40万吨/年天然气制甲醇1月28日已重启，日产1000吨左右。

海外开工节后数据修正，近期维持低位开工，后续有部分检修计划待兑现。伊朗FPC继续因天然气供应停车；马来西亚石油共计236万吨/年甲醇装置稳定运行，其1月下旬的检修计划已暂时取消。1月28日北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置因故停车，重启时间尚不确定；伊朗sabalan165万吨/年甲醇装置目前停车状态，有重启预期；印尼Kaltim72万吨/年甲醇装置目前停车，计划明后天恢复。挪威statoil2月份检修计划暂未兑现。

整体来看，伊朗甲醇装置重启进度慢于季节性，中国2-3月进口预期维持低位。内地非一体化开工方面，煤头短期开工低位，但低点已过，供应逐步回升。下游MTO开工未见进一步提升。斯尔邦盛虹、南京诚志一期、鲁西仍复工待定（2月份宁波富德或有检修计划，待跟踪）。2月预期持续季节性累库，主要累库在内地，港口压力不大。

■策略

谨慎观望。伊朗前期限气检修，已传导至进口到港逐步下滑，但下游MTO开工仍未完全恢复，甲醇2月预期季节性累库节奏。亦要同时关注年后下游需求回升预期的兑现情况，若下游恢复不及预期，则PP及EG价格将限制甲醇的上涨幅度。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PTA：PX持续坚挺，给与PTA成本支撑

策略摘要

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差-40元/吨（-5），现货累库，基差走弱；TA加工费281元/吨（-12），负荷提升，加工费回落。装置方面，PTA开工率已逐步抬升。节前聚酯开工率季节性下降，导致春节期间PTA库存季节性累积，PTA加工费逐步压缩至低位，但预计再往下压缩空间有限，关注后续TA装置亏损性检修的额外增加情况。2月目前在聚酯开工率恢复预期偏慢的背景下，仍是季节性累库预期，但若额外TA亏损检修兑现，则累库幅度或有削减。

PX方面，PX加工费339美元/吨（-4），高位震荡；新增产能方面，1月上旬盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，另外中委广东石化新增投产进度亦慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。存量装置开工方面，亚洲PX开工率亦有所回升，但PX加工费却仍持续快速走强，主要原因是美国油品支撑，韩国芳烃分流至美国，导致后续中国PX进口预期下滑；并且3-4月亚洲检修计划仍多，预计PX加工费将持续偏强。

终端方面，下游工厂受放假影响，复产进度偏慢，整体负荷维持低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。

■   策略

逢低做多。亚洲芳烃偏紧，PX持续坚挺给予PTA成本支撑，PX加工费预期持续走强；PTA开工回升，TA开启快速季节性累库，但TA加工费再压缩空间有限；下游聚酯恢复偏慢，关注后续恢复进度。而最上游的原油近期再度回落，等待原油企稳后的做多机会。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯恢复力度。·

EG：原油震荡下行，EG延续弱势

策略摘要

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

核心观点

■市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-95元/吨（+5）。

生产润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1494元/吨（+60），煤制EG生产利润为-1776元/吨（+3），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在62.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在56.19%。整体负荷较节前变化不大，装置间负荷互有增减。上海石化2#（38） 、镇海炼化（65）降负1成，镇海炼化（80）、远东联（50）提负2成，古雷石化（70）提负1成，富德能源（50）预计中下旬检修10天，浙石化（75+80+80）预计月内减产。煤头装置方面新疆天盈（15）长停后重启装置中。海外装置方面检修增加。沙特Kayan（85）预计中旬检修20天，沙特Yansab（91）计划近期停车。科威特陶氏（53+62）偏低负荷运行。美国乐天（70）、南亚（36）一月底顺利重启运行。

进出口方面，周一EG进口盈亏-156元/吨（-4），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周一长丝产销30%（+10%），涤丝产销整体偏弱，短纤产销35%（+18%），涤短成交整体清淡。

库存方面，本周一CCF华东港口库存109.2万吨（-0.9），主港小幅去库。

■策略

谨慎观望。江浙多套装置短期检修背景下，EG港口库存节后大幅累库，供应逐步恢复背景下，后续仍是累库预期。前期市场主要交易节后恢复预期以及5月份EG往EO的转产预期，后续关注需求恢复程度。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

PVC：需求逐步恢复，PVC震荡运行

策略摘要

截止2月6日，PVC期货震荡运行；PVC装置开工稳定；电石市场价格疲软，出货状况不佳；PVC下游开工恢复尚需时日。

核心观点

■ 市场分析

期货市场：截止2月6日PVC主力收盘6235元/吨（+0.144%）；前二十位主力多头持仓：483129（-8005），空头持仓：584269（+4873），净空持仓：101140（+25583）。

现货：截至2月6日华东（电石法）报价：6230元/吨（-50）；华南（电石法）报价：6305元/吨（-55）。

兰炭：截止2月6日陕西1376元/吨（0）。

电石：截止2月6日华北4165元/吨（-50）。

观点：今日PVC价格震荡运行，短期看来，宏观面暂时平静，PVC基本面承压；后续将逐步验证需求是否好转。目前在强预期弱现实下，博弈加剧，关注元宵节后PVC下游需求变化情况。对远月行情不宜过分悲观，短期建议暂观望。

■ 策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，暂时维持观望。

■ 风险

宏观预期变化；PVC需求。

苯乙烯：浙石化120万吨检修兑现

策略摘要

逢低做多。2月浙石化检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存25.95万吨（-0.7万吨），仍偏高。纯苯加工费228美元/吨（-16美元/吨），加工费有支撑。纯苯进口亏损，后续中国纯苯进口量预期逐步回落。

EB基差-40元/吨（+5元/吨），EB生产利润135元/吨（-146元/吨）。EB当前开工率偏高，浙石化120万吨检修兑现，2月份EB将重新进入供需平衡甚至微幅去库阶段。

■策略

逢低做多。2月浙石化检修兑现，镇海亦有减产计划，2月产量下滑背景下，EB将重新进入供需平衡。海外油品坚挺，带动亚洲芳烃走强，纯苯加工费有支撑。等待原油企稳后的做多机会。

■风险

原油价格大幅波动，中国苯乙烯检修计划兑现程度，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

尿素：供应逐渐回升，旺季预期仍存

策略摘要

周末至昨日尿素市场报价稳定为主，部分地区报价松动。需求回升缓慢、但旺季预期并未完全证伪。下游观望，厂家挺价，市场缺乏明显驱动力，短期以盘整为主，期货建议以震荡思路对待。后期需留意气头企业的复产、淡储货源的释放和新增产能的投放。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月6日尿素主力收盘2506元/吨（+12）；前二十位主力多头持仓：93950（+5376），空头持仓：87521（+4814），净多持仓：6429（+1169）。

现货：2月6日山东临沂小颗粒报价：2780元/吨（0）；山东菏泽小颗粒报价：2770元/吨（0）；江苏沐阳小颗粒报价：2800元/吨（0）。

原料：2月6日小块无烟煤1780元/吨（0），尿素成本2251元/吨（0），尿素出口窗口-95美元/吨（0）。

生产：截至2月1日，煤制尿素周度产量91.87万吨（-0.23%），煤制周度产能利用率84.15%（-0.19%），气制尿素周度产量16.87万吨（+11.72%），气制周度产能利用率45.4%（+1.7%）。

库存：截至2月1日港口库存20.2万吨（+2.1），厂库库存106.92万吨（+12.69）。

观点：周末至昨日尿素市场报价稳定为主，山东、河南部分企业价格松动，订单成交有明显增加。市场缺乏明显驱动力，短期以震荡为主。

■策略

中性：目前农业采购分散、工业局部受环保影响，需求回升缓慢，对行情支撑力度不强，加之出口利好程度也较弱，上行空间受限。但基于上半年工业需求旺盛的预期也并未证伪，因此短期仍是盘整格局，期货建议以震荡思路对待。中期需要关注气头企业的复产、淡储货源的释放和新增产能的投放。

■风险

工业需求回升，煤炭价格变动、淡储货源投放，气头企业复产，企业库存持续增加，出口量变化、新增产能的释放进展

短纤：需求恢复不及预期，季节性累库压力显现

策略摘要

暂时维持观望。油价下跌背景下，TA及EG价格回调整理，PF期货盘面小幅回落。短纤现货及下游市场虽已复工，但未出现刚需补库。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供需两弱，季节性累库压力显现，关注下游需求恢复节奏。

核心观点

■ 市场分析

PF基差-30元/吨（+10），基差略有修复。

TA及EG价格下跌，PF期价跟随成本下跌。PF生产利润82元/吨（-26），生产利润仍偏低。

上周涤纶短纤权益库存天数17.7天（+0.6），累库速度较快。上周直纺涤短负荷68.9%（+8.1%），缓慢提升。

昨日短纤产销在35%（+18），成交相对一般。涤纱开工率46%（+22），伴随节后全面复工复产，开工率恢复较快。

■ 策略

（1）单边：暂时维持观望。油价下跌背景下，TA及EG价格回调整理，PF期货盘面小幅回落。短纤现货及下游市场虽已复工，但未出现刚需补库。现货生产利润及纱厂利润均处于同期低位。当前短纤市场整体供需两弱，季节性累库压力显现，关注下游需求恢复节奏。

风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

天然橡胶：原料供应淡季，胶价下方受支撑

原料供应淡季，胶价下方受支撑

策略摘要

供应季节性下降支撑胶价，节后复工轮胎开工率将进一步走高，2月经济活动回升将使得国内乘用车替换市场需求有望继续改善，后期关注重卡和商用车的需求回升程度，海外需求下滑国内库存或继续小幅累库，胶价下跌贸易商出货意愿不高，期价大幅下探后止跌企稳，盘面仍维持区间震荡格局。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月6日，RU主力收盘12735元/吨（+50），NR主力收盘价9995元/吨（+70）。RU基差-710元/吨（-50），NR基差-156元/吨（-1）。RU非标价差1760元/吨（0），烟片进口利润-584元/吨（+47）。

现货市场：2月6日，全乳胶报价12025元/吨（0），混合胶报价10975元/吨（+50），3L现货报价11625元/吨（-75），STR20#报价1452.5美元/吨（+2.5），丁苯报价11700元/吨（0）。

泰国原料：生胶片47.40泰铢/公斤（+0.3），杯胶39.55泰铢/公斤（0），胶水48.5泰铢/公斤（-2），烟片49.70泰铢/公斤（+0.45）。

国内产区原料：云南胶水10800元/吨（0），海南胶水11350元/吨（0）。

截至2月3日：交易所总库存193474（+1620），交易所仓单185200（0）。

截止2月2日，国内全钢胎开工率为27.06%（+9.42%），国内半钢胎开工率为33.79%(+9.97%）。

观点：供应端，本周泰南降雨量减少，利于局部开割供应放量，原料价格小幅下跌，越南全面停割、泰国进入减产期，2月全球产量将呈现季节性回落，支撑胶价；需求端，节后轮胎企业陆续复工，轮胎开工率还会进一步走高，2月经济活动回升将使得国内乘用车替换市场需求有望继续改善，后期关注重卡和商用车的需求回升程度；库存方面，海外需求下滑国内库存或继续小幅累库，胶价下跌贸易商出货意愿不高，期价大幅下探后止跌企稳，盘面仍维持区间震荡格局。

■策略

中性，供应季节性下降，经济活动恢复供需将小幅改善，胶价继续下跌动力或将减缓，胶价下跌企稳后做多安全边际走高，等待逢低买入机会。

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等

贵金属：美元连续走强抑制贵金属价格

策略摘要

美元强势走高的情况下，贵金属价格或受到较为明显的压制，但由于市场对于持续加息下经济展望的担忧不会立刻消失，叠加目前地缘因素仍错综复杂，因此就资产配置角度而言，仍应持续逢低购入贵金属资产。

核心观点

■ 贵金属市场分析

昨日美元继续呈现较强走势，上周五靓丽的非农数据使得美元开始自低位反弹。同时在欧美央行议息会议结束后，对于主要央行间货币政策差异的交易暂告段落，市场关注点开始回归经济基本面。另外，美国财长耶伦周一表示：看到了一条避免经济衰退的路径，鉴于美国劳动力市场的强劲表现，以及通胀将大幅下降，经济将保持强劲。在3月议息会议来临前，美元可能会维持相对偏强的态势，但3月议息会议上预计美联储的加息幅度或仍不及欧元区以及英国央行，因此在临近议息会议前美元相较于非美货币或再度呈现偏弱。当前在美元强势走高的情况下，贵金属价格或受到较为明显的压制，但由于市场对于持续加息下经济展望的担忧不会立刻消失，叠加目前地缘因素仍错综复杂，因此就资产配置角度而言，仍应持续逢低购入贵金属资产。

基本面

上个交易日（2月6日）上金所黄金成交量为38,082千克，较前一交易日上涨105.52%。白银成交量为1,633,420千克，较前一交易日上涨59.88%。上期所黄金库存为3,312千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨2,113千克至2,176,013千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为917.92吨，较前一交易日下降2.32吨。而白银SLV ETF持仓为14,866.49吨，较前一交易日上涨45.77吨。

昨日（2月6日），沪深300指数较前一交易日下降1.32%，电子元件板块较前一交易日下降0.74%。光伏板块较前一交易日下降0.70%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：元宵节后需求略有改善 但美元走强抑制铜价

策略摘要

元宵节后下游采购略有恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货方面，昨日为元宵节后首个交易日，并且期货盘面价格走低也在一定程度上刺激下游消费的恢复。早市，持货商对主流平水铜报于贴水80元/吨附近，好铜报于贴水40~50元/吨，湿法铜报于贴水100元/吨。此后时段升贴水报价小幅走低。市场主流平水铜成交重心转移至贴水90元/吨，好铜报于贴水50~60元/吨，湿法重心调至贴水130元/吨附近。成交情况略有改善。

观点：

宏观方面，昨日美元继续强劲反弹，美国财长耶伦周一表示：看到了一条避免经济衰退的路径，鉴于美国劳动力市场的强劲表现，以及通胀将大幅下降，经济将保持强劲。预计在临近3月议息会议之前，美元将维持相对偏强态势，这或许会对有色板块形成一定不利的影响。

矿端方面，据SMM讯，近期南美地区干扰因素仍然较为突出，2月3日，智利铜业委员会表示：12月份智利铜产量下降0.5%，至49.58万吨，该公司2022年全年产量下降5.3%至533万吨。Cochilco表示，12月该国国有巨头Codelco的铜产量同比下滑11.8%，至14.51万吨，2022年全年产量同比下降10.1%，至155万吨。此外，必和必拓以及英美资源等公司也同样表示2022年产量呈现下降态势。不过由于目前国内铜精矿港口库存相对充裕，达到80.2万吨，因此暂时不至于导致国内冶炼厂供货不足的情况。

冶炼方面，上周国内电解铜产量20.2万吨，环比增加0.30万吨，并且周内存在冶炼厂检修以及搬迁等情况，但毕竟随着春节假期的结束，多数炼厂正在逐步恢复正常生产，尤其在元宵节后，产量恢复或更为明显。并且2月炼厂检修安排并不密集，因此预计本月冶炼产量较上月会有较为明显的恢复。

消费方面，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，如国家电网2023年计划投资额达5,200亿，创历史新高。汽车板块自去年下半年起表现便较为强劲，虽然今年新能源车补贴取消，但各地促销政策却也接连出台。因此总体而言，目前消费展望向好明显，且今年农历正月十五相对较早，工人返工预计将会在2月中上旬逐步完成以应对2季度即将来临的消费旺季。预计本周下游采购积极性将逐步回升。

库存方面，昨日LME库存下降0.26万吨至6.75万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.22万吨至11.26万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.82，较前一交易日下降0.19%。

总体而言，元宵节后下游采购略有恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：中性

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：不锈钢期货仓单小幅回落，但仍处于高位

镍品种：

昨日镍价大幅下挫，现货升水小幅回落，部分下游企业入场采购，现货成交有所回暖。SMM数据，昨日金川镍现货升水持平为7000元/吨，俄镍升水下降200元/吨至6550元/吨，镍豆升水持平为5000元/吨。昨日沪镍仓单增加12吨至1222吨，LME镍库存增加666吨至49728吨。

■ 镍观点：

镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格震荡反弹，现货价格小幅上调，基差处于中低水平，因多数下游企业仍未复工，现货市场成交清淡。近日钢厂陆续采购镍铁和高碳铬铁，成本处于相对高位。昨日无锡市场不锈钢基差下降165元/吨至435元/吨，佛山市场不锈钢基差下降65元/吨至485元/吨，SS期货仓单减少4393吨至95730吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1370元/镍点。

■ 不锈钢观点：

短期不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢原料价格坚挺，钢厂利润和订单状况较差，陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存与期货仓单皆大幅攀升创出历史新高，虽然后市消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或弱势运行。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：美元指数走强 锌价大幅下挫

锌策略观点

昨日锌价大幅下挫，主因近期美元反弹，有色金属有所承压，且国内持续累积的锌锭库存也对锌价造成一定压力。国内供应方面，当前锌冶炼厂生产利润处于历史偏高水平，且短期国内矿供应充足，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，下游企业基本进入复工复产阶段，但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。整体来看，若2月国内供应释放顺畅，而节后需求复苏缓慢，则或对锌价造成压力；反之若需求复苏超预期，对锌价将有一定刺激，需关注实际消费回暖速度，在当前价位建议以逢低做多的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡。据市场传闻，美国或将对俄铝征收200%关税，据数据统计2021 年美国进口俄铝约20-25万吨左右。国内供应方面，当前云南地区处于枯水期，限电预期仍存，后续需重点关注云南地区产能变动情况，以及贵州、四川、广西及内蒙古等地铝企业复产投产时间，预计短期内国内电解铝运行产能增速较缓。库存方面，春节期间国内铝锭到货量集中，与往年春节期间相比累库幅度较大，预计累库将持续至2月中下旬。需求方面，大部分铝加工企业基本进入复工复产阶段，但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。综合来看，考虑到短期供应增量有限而节后消费复苏预期较强，建议以逢低做多的思路对待，但需关注累库幅度对价格上方的压力。

策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：库存降低 期货盘面震荡上行

■ 期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17765元/吨，上涨85元，涨幅0.48%，目前华东553贴水715元，421牌号计算品质升水后，贴水765元。期货盘面震荡上行，持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓67793手手，较前一日减少16793手。昨日现货价格维稳，在枯水期成本支撑下，价格下跌空间有限，长期来看，在新产能不及预期或在生产端出现扰动时，价格会高于预期，消费端预期好转，目前行业整体处于去库阶段，现货价格可能反弹，可逢低做多。

工业硅：昨日部分牌号工业硅价格维稳，据SMM数据，截止2月6日，华东不通氧553#硅在16800-17200元/吨；通氧553#硅在16800-17300元/吨；421#硅在18800-19000元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18800-19000元/吨。目前生产端西南地区开工较低，挺价意愿较强，北方厂家库存较高，有出货意愿。消费端有机硅与铝合金逐步回暖，多晶硅产量继续增长，消费增长较多，行业整体处于去库阶段。当前部分高成本企业停炉，但目前消费量较大，若云南四川枯水期大面积停产，供应将明显不足，后续现货可能出现反弹。

多晶硅：多晶硅价格部分上涨，据SMM统计，多晶硅复投料报价220-230元/千克；多晶硅致密料190-220元/千克；多晶硅菜花料报价180-200元/千克；颗粒硅190-210元/千克。受光伏装机预期好转影响，多晶硅价格反弹上涨，其他光伏产业链产品价格也连续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，预计价格继续上涨空间有限，价格降逐渐维稳，后期仍会再次回落。由于新增产能及前期投产产能提产，多晶硅产量将继续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月6日山东部分厂家DMC报价16800元/吨；其他厂家报价17000-17500元/吨。随着节后下游工厂复产，终端消费市场回暖，有机硅但体厂开工有望提升，价格也有望小幅反弹。

■ 策略

期货盘面震荡上行，现货价格处于西南地区成本线之下，消费预期好转，价格可能出现反弹，可逢低做多。

■ 风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、主产区电力供应情况影响供应

■ 逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡运行收于4049元/吨，环比上涨0.45%。热卷2305合约震荡运行收于4095元/吨，环比上涨0.96%。现货方面：今日上海地区价格与上周五持平，中天4000-4030元/吨、永钢4080-4100元/吨、二三线4000-4100元/吨，现货价格持稳运行。

整体来看，疫情冲击已经过去，今年会主抓经济复苏，加上政府对地产行业的政策扶持越发有力，近期多地先后启动重大项目开工建设，市场对消费的预期愈发向好。目前，钢厂的利润未有改善，刚需产能的恢复也会使得总体产量缓慢回升，库存也在持续增加，这都会使得成材价格的展望偏向悲观。目前成材还处于低产量，低库存和低利润阶段，期现大跌的可能性较低，可持续关注下游消费启动情况，短期预计维持震荡调整。

■ 策略：

单边：震荡调整

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：下游消费启动情况、宏观及地产行业政策变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：铁矿偏强运行，现货成交一般

■ 逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于853.5元/吨，较上一交易日上涨7.5元/吨，涨幅0.89%；现货方面，进口铁矿港口现货价格全天涨跌互现。现天津港PB粉883元/吨，跌3元/吨。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交68.8万吨，环比下降16.6%，远期现货累计成交99.3万吨（9笔），环比上涨71.2%。

整体来看，钢厂权益库存大幅下降，未来几周补库仍值得期待，市场预期相对乐观。随着后期钢厂复产，铁矿石需求稳步增加，考虑到当前铁矿供应又偏紧张。预计后期将强势运行，短期注意需求复苏影响。

■ 策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：节后全面复工，供应预期充足

■ 逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约窄幅震荡，盘面收于2754.5元/吨，涨幅0.42%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2650元/吨。焦炭产量维持在高位，需求逐渐好转，库存依旧偏低。整体来看：元宵节前，市场供需及情绪偏弱，元宵节后，基本已全面实现复工复产，供应端焦炭增量的弹性较大，需求端需要观察铁水的增加情况来衡量。短期内，充足的产能将根据焦化利润的高低来动态匹配需求的增加，供需矛盾暂不突出，价格将跟随板块震荡运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约窄幅震荡，盘面收于1835.5元/吨，涨幅1.83%。现货方面各煤种涨跌互现。供应端在元宵节过后逐渐由低位走高。需求端受煤价下跌预期影响，各环节采购暂时较为克制。库存依旧偏低。整体来看，内外矿供应同步增加，需求启动的程度暂时偏弱，需要观察元宵节过后中下游的补库力度。库存端目前或为年底最低水平，后续存持续走高预期。基本面情况和焦炭一样表现偏弱，价格将跟随板块震荡运行。

■ 策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 关注及风险点：节后需求表现、焦化利润、煤炭进口等。

动力煤：市场需求转弱，煤价承压下行

■ 市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，节后目前多数煤矿已完全复工复产，煤矿供应增量明显，但随着天气转暖，市场需求明显转弱，煤矿销售压力加大，部分煤矿下调煤价。港口方面，整体港口情绪较为悲观，报价存在进一步下调趋势，但需求仍未有所好转。进口方面，国内市场偏悲观导致对进口煤市场看空情绪也较多，叠加需求有限，外矿报价有所下降。运价方面，截止到2月6日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于629.33，于上一日基本持平，整体运价偏弱。

需求与逻辑：目前煤矿基本实现复工复产，供给有明显增加，但是整体下游采购需求一般，叠加节前囤积货源尚未消化，疏港下港口库存无明显去化，短期煤价承压下行。继续关注节后各行业的复工复产是否能带动工业用电的需求，目前整体煤炭呈现供需双弱格局，预计煤价现货端仍将偏弱运行。由于期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■ 策略：

单边：中性观望

期权：无

■ 关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：需求表现弱势，现货持稳运行

■ 逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305宽幅震荡，收于1568元/吨，下跌6元/吨，跌幅0.38%。现货方面，昨日全国均价1681元/吨，环比上涨0.12%。浮法产业企业开工率78.81%，环比增加0.33%。沙河市场成交一般，华东、华中、华南市场持稳为主。整体来看，目前需求表现弱势，下游消费尚未启动，地产利好政策短期对于玻璃需求改善程度有限。产量处于同期低位，但高库存依旧制约价格走势。因此，预计近月玻璃将呈现偏弱震荡态势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305探底回升，收于2969元/吨，下跌3元/吨，跌幅0.10%。现货方面，昨日国内纯碱市场价格暂稳运行，个别企业价格上调，整体开工率92.09%，环比相对稳定，装置运行也无明显波动。整体来看，纯碱开工率仍维持高位，但难有进一步增量。随着浮法玻璃的复产和光伏大量投产，纯碱需求有较强支撑，目前纯碱各环节库存均处于绝对低位，随着疫情结束需求复苏和地产利好带动玻璃远期预期，继续看好2023年上半年纯碱价格。

■ 策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：需求拉动，三大油脂上涨

油脂观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7868元/吨，较前日上涨78元，涨幅1.00%；豆油2305合约8642元/吨，较前日上涨36元，涨幅0.42%；菜油2305合约9925元/吨，较前日上涨50元，涨幅0.51%。现货方面，广东地区24度棕榈油现货价格7750元/吨，较前日上涨80元，现货基差P05-118，较前日上涨2；天津地区一级豆油现货价格9350元/吨，较前日上涨10元，现货基差Y05+708，较前日下跌26；江苏地区四级菜油现货价格10920元/吨，与前日持平，现货基差OI05+995，较前日下跌50。

1月三大油脂期货盘面震荡偏弱，主要受原油下跌和假期期间需求偏弱影响，2月3日美联储加息25基点虽在预期范围内，但持续加息对经济有抑制，悲观情绪尚在，马棕出口数据骤降显示需求疲软，以及马来货币林吉特走强均令棕榈油承压。后市来看，豆油方面，现在正值美豆出口高峰期，USDA最新出口销售数据显示，2022/23年度累计对华出口装船2450.72万吨，较去年同期增加7.27%。南美端阿根廷布交所公布数据显示截至2月2日，阿根廷大豆播种率为100%，但是大豆作物状况评级较差。油籽压榨组织Abiove周四称，上调巴西2022年大豆产量预测至1.286亿吨，此前预测为1.285亿吨；维持巴西2023年大豆产量预测在1.526亿吨不变。国内鉴于春节出游等数据，对下游需求转好有预期，近期大豆到港量偏少和洋流影响船期等消息给豆油现货予以支撑，基差较为坚挺，整体看豆油震荡格局不变，后期豆油需关注巴西大豆的贴水走势、南美作物生长状况、货币汇率走势等。棕榈油方面，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年1月1-31日马来西亚棕榈油产量减少27.01%，高频数据显示1月出口继续锐减，据外媒，印度上个月的棕榈油进口降至77万吨，为2022年7月以来的最低水平，因棕榈油较与其竞争的植物油的折扣收窄，促使炼油商增加大豆和葵花籽油采购，另外印度本国的油脂库存处于高位也促使印度放缓油脂进口进度，国内市场对于消费恢复预期的乐观情绪逐渐消退。现货基差表现继续北强南弱，上周国内库存继续累库，但周内成交转好，贸易商补货增多，预计期货行情继续震荡。菜籽油方面，菜籽继续进口，船期统计2月菜籽进口量超过50万吨，3月量也不少，后期工厂将维持高开机率。目前由于运费仍高昂，令菜籽整体流通不快，市场在等待元宵节之后市场恢复正常。南北港口均在进口菜籽，对国内行情形成拖累，现货随盘调整，现货的基差报价仍高昂，目前国内供应缺口仍存在，预计月末会逐步缓解，因此国内基差报价呈现近强远弱的格局。随着菜籽到港，工厂开工率提高，菜油供应逐步增加，行情预计震荡偏弱。周三晚（2月8日），美国农业部将公布2月USDA供需报告，市场密切关注2月份USDA对于阿根廷大豆产量的调整力度，目前预测大概会下调800万吨产量。周五中午（2月10日），马来棕榈油局将公布1月MPOB报告，彭博预测产量136万吨，出口115万吨，库存223万吨。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

油料：豆价行情持稳，花生油市场报价维稳

大豆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5547元/吨，较前日上涨26元/吨，涨幅0.5%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5353元/吨，较前日持平，现货基差A01-220，较前日下跌26；吉林地区食用豆现货价格5410元/吨，较前日持平，现货基差A01-163，较前日下跌26；内蒙古地区食用豆现货价格5413元/吨，较前日持平，现货基差A01-140较前日下跌6。

1月份现货东北大豆价格稳中偏弱运行，南方大豆余粮略多于去年同期，贸易商库存相对比较有限，豆一期货走势与现货出现背离，最后一周在政策影响下强势走高。但从供需角度国产大豆依然受制于需求。后市来看，随着大中小学开学，以及春耕的备耕，市场需求可能会有一定改善，整体还处于震荡。

策略

单边中性

■ 风险

无

花生观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10512元/吨，较前日上涨54元/吨，涨幅0.5%。现货方面，辽宁地区现货价格10517元/吨，较前日持平，现货基差PK01+5，较前日下跌54，河北地区现货价格10469元/吨，较前日持平，现货基差PK01-43较前日下跌54，河南地区现货价格10565元/吨，较前日持平，现货基差PK01+524，较前日下跌54，山东地区现货价格9988元/吨，较前日持平，现货基差PK01-524，较前日下跌54。

1月国内花生价格偏强运行。截止至2月3日全国花生通货米均价为10860元/吨，较前月上涨200元/吨，环比增长1.87%。1月初春节临近，市场采购量有所增加，基层挺价意愿明显。东北产区市场收尾节奏较快，部分加工厂已处于停工歇业状态。进入中旬，油厂基本进入停机停收状态。春节过后，贸易商收购意愿增加，产区上货量有限，花生价格持续坚挺。预计2月花生价格高位震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

需求走弱

饲料：阿根廷大豆状况评级较差，豆粕偏强震荡

粕类观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3922元/吨，较前日上涨31元，涨幅0.80%；菜粕2305合约3257元/吨，较前日上涨33元，涨幅1.02%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4662元/吨，较前日上涨124元，现货基差M05+740，较前日上涨93；江苏地区豆粕现货4643元/吨，较前日上涨61元，现货基差M05+721，较前日上涨30；广东地区豆粕现货价格4623元/吨，较前日上涨31元，现货基差M05+701，较前日持平。福建地区菜粕现货价格3457元/吨，较前日上涨87，现货基差RM05+190，较前日上涨44。

国际方面，截止2月3日，巴西22/23年度已收9.86%，去年同期20.4%，五年均值12.51%。另外，南里奥格兰德州持续高温，天气预报显示阿根廷假期过后将重新回到干旱天气，如果天气如预期进入干旱状态，则阿根廷新季大豆产量很难超出4000万吨。阿根廷大幅减产和巴西的收割延迟也将影响国内未来到豆情况，国内或将再度出现缺豆的现象，豆粕价格或易涨难跌。国内方面，节后地区油厂开机增加，市场价格维持坚挺，年前饲料企业备货库存较低，节后补库情况较为普遍，预计未来油厂开机率较低，因此油厂在出货较好的情况下，挺价意愿较强。南美巴西收获进度和阿根廷大豆生长情况仍需密切关注，这将影响到巴西大豆新作贴水是否进一步下降。在阿根廷天气炒作以及预计国内未来缺豆的背景下，豆粕仍有上涨空间。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

产区降雨改善

玉米观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2303合约2788元/吨，较前日下跌49元，跌幅1.73%；玉米淀粉2303合约2863元/吨，较前日下跌30元，跌幅1.04%。现货方面，北良港玉米现货价格2860元/吨，较前日持平，现货基差C03+17，较前日下跌13；吉林地区玉米淀粉现货价格3110元，较前日持平，现货基差CS03+202，较前日下跌18。

国际方面，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2022/23年度巴西玉米种植面积预估不变，仍为2250万公顷，产量预测达到1.255亿吨，比去年的1.16亿吨增加8%，出口预估仍维持在4700万吨。国内方面，从供应上看，节日气氛逐步退散，叠加气温升高，部分粮源储存难度大，农户售粮意愿增强，短期内将形成一定供应压力。从需求上看，目前贸易商建库较为谨慎，下游企业采购心态放松，整体以按需采购为主。近期需重点关注农户售粮的节奏变化，以及政策性收购情况等。预计短期内玉米价格将维持震荡运行。

■ 策略

单边谨慎看涨

■ 风险

饲料需求持续走弱

养殖：收储即将启动，生猪期价尾盘上涨

生猪观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2303合约 14540元/吨，较前一交易日上涨470元，涨幅3.34%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14元/公斤，较前日下跌0.24元，现货基差 LH03-540，较前日下跌707；江苏地区外三元生猪价格 14.8元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差 LH03+260，较前日下跌257；四川地区外三元生猪价格13.8元/公斤，较前日下跌0.01元，现货基差 LH03-740，较前日下跌483。

供应方面，集团厂节后第一周出栏保持平稳，整体产能依旧保持过剩状态，大肥库存目前仍然处于去化过程中，节后大肥需求明显降低导致肥标差倒挂进一步加剧，预计大肥去化会持续整个2月，随着大肥去化完成肥标差也会逐步恢复正常。目前市场并未出现产能去化现象，说明散户抗价意愿较强，预计2月中上旬供应会处于饱和状态。需求方面，春节后生猪市场进入传统的消费淡季，需求较年前有着快速下跌。在冻品库存上升的情况下屠宰企业的开工率降至节前的一半，预计未来的开学季对消费的提振非常有限，目前虽然有二次育肥但是由于规模太小对市场造成影响较小。整体来看2月份的消费将维持较低水平，预计未来生猪价格仍将以偏弱震荡为主。

■ 策略

单边谨慎看空

■ 风险

无

鸡蛋观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4439元/500 千克，较前日下跌41元，跌幅0.92%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日下跌0.14元，现货基差 JD05+15，较前日下跌102；河北地区鸡蛋现货价格4.56元/斤，较前日下跌0.11元，现货基差 JD05+17，较前日下跌65；山东地区鸡蛋现货价格4.57元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差 JD05+134，较前日下跌61。

供应方面，上月因受春节假期影响，鸡蛋现货和淘鸡价格较前期双跌，并且屠宰企业也存在低价备库需求，但淘鸡量明显下滑，另外由于前期养殖企业多计划提前淘汰，后期可淘数量相对有限；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但新开产蛋鸡量仍小于淘鸡量，供应持续偏紧。需求方面，春节之后各地企业复工复产，随着销区务工人员逐渐返工，销区市场需求逐步恢复，不过目前仍处于鸡蛋季节性消费淡季，虽然鸡蛋现货价格下跌后已接近成本价，但贸易商拿货仍然谨慎，需求持续偏紧。目前在鸡蛋供需两弱环境下，市场信心较弱，虽然豆粕玉米等饲用原料价格高位震荡支撑现货价格，但基差高位回归后短期内无重大利好因素支撑期价上涨，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

软商品：现货小幅下跌，郑棉震荡回调

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14925元/吨，较前日下跌120元/吨，跌幅0.80%。持仓量739588手，仓单数10781张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15507元/吨，较前日下跌12元/吨。现货基差CF05+580，较前日上涨120。全国均价15964元/吨，较前日上涨1元/吨。现货基差CF05+1040，较前日上涨160。

国际方面，上月前期美国出口数据下滑，但随着美元走弱和原油价格的上涨带动了美棉的价格上行，之后伴随出口数据的持续转好，叠加新年度美棉种植意愿的下降以及USDA对印度，巴西等国的产量预估下调又给棉花价格带来了一定的支撑。另外，上月末的美联储加息25BP落地，但基本符合市场预期，因此并未引起剧烈的波动，整体价格偏强震荡。国内方面，在政策端放开后生产生活逐步恢复，加之春节期间出行和消费需求的明显增加，市场信心有所增强，乐观情绪的主导下郑棉价格一路上行。下游积极复工复产、消费持续向好或对棉价提供进一步的支撑。但在目前下游订单量并没有大幅增加，供应端压力也没有看到显著缓解的情况下，后期需持续关注下游厂商的订单增加情况，预计短期内郑棉价格或仍将维持震荡格局。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6872元/吨，较前日上涨10元，涨幅0.15%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌60。山东地区“月亮”针叶浆7200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌60。山东地区“马牌”针叶浆7200元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+330，相较前一日下跌60。山东地区“北木”针叶浆现货价格7700元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+830。相较前一日下跌10。

截至1月底，各港口纸浆库存173.27万吨，较上月增长4.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。近期汇率已下降至6.80附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。上月国际新一轮外盘价格有所上调，且主流浆厂计划外的停产消息也对纸浆市场有所刺激，下游纸厂开工率均有提升，尤其是生活用纸开工率较一月最后一周提升了24.28%，对纸浆价格起到一定的支撑作用，因此预计短期内纸浆将维持震荡态势。

■ 策略

单边中性

■ 风险

无

果蔬：苹果现货稳中偏强，红枣市场购销一般

苹果观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8777元/吨，较前日下跌200元，跌幅2.21%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1180，较前一日上涨200；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，较前一日上涨0.2元/公斤，现货基差AP05+220，较前一日上涨600。

节后冷库陆续恢复包装发货，以客商按需补货为主，西北产区走货好于山东产区，西北产区客商寻货订货积极，多采购性价比较高货源，整体走货速度尚可。部分产区价格小幅上涨，价格上涨后部分客商多以观望为主。春节过后，市场或进入需求淡季，预计短期内苹果价格仍以稳定运行为主。

■ 策略

震荡为主，中性观望

■ 风险

替代性水果价格下行；需求回落（下行风险）

红枣观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10730元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.28%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2230，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2230，较前一日下跌30；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.9元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1830，较前一日下跌30。

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，随着看货客商增多，枣农及持货商挺价意愿强，现货小幅上涨。年后运费下降导致集中回货，叠加利润较节前有所回升，销区价格或有让利空间。春节期间消费回暖，节后消费恢复预期增强，炒作情绪升温，叠加补货的支撑，红枣波动较大。仍需关注到，年后现货交易展开，整体购销情况不温不火，市场开始对需求向好的预期产生观望情绪，同时宏观氛围降温亦产生一定拖累。

■ 策略

震荡为主

■ 风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2023年2月6日，沪深300期货(IF)成交1301.3亿元，较上一交易日减少8.49%；持仓金额2628.96亿元，较上一交易日减少6.0%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交908.93亿元，较上一交易日减少11.33%；持仓金额3592.26亿元，较上一交易日减少2.17%；成交持仓比为0.25。上证50(IH)成交600.19亿元，较上一交易日减少6.43%；持仓金额1048.57亿元，较上一交易日减少3.92%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2023年2月6日，2年期债(TS)成交998.47亿元，较上一交易日减少17.06%；持仓金额945.95亿元，较上一交易日减少2.2%；成交持仓比为1.06。5年期债(TF)成交576.38亿元，较上一交易日减少8.94%；持仓金额1052.88亿元，较上一交易日减少1.05%；成交持仓比为0.55。10年期债(T)成交689.8亿元，较上一交易日减少15.58%；持仓金额1865.43亿元，较上一交易日增加0.63%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：原油增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2023年2月6日，黄金减仓58.99亿元，环比减少4.9%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓39.44亿元，环比增加11.02%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；黄金、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、原油、黄金分别成交1278.78亿元、1231.39亿元和1161.81亿元（环比：0.16%、48.37%、25.13%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月6日，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、贵金属、有色分别成交3765.02亿元、2440.58亿元和2363.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。