注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内两会临近叠加美联储紧缩预期升温 关注市场预期变化

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注近期各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近一月均维持约1.5万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。

商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

商品策略：国内需求有所改善 关注两会对预期的影响

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性。

核心观点

■ 市场分析

3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注近期各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近一月均维持约1.5万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

宏观利率：关注地缘热点——宏观利率图表128

策略摘要

慕尼黑会议后，美国继续向乌援助，G7发表强硬声明，中国发布了立场文件，俄罗斯发布了立场文件；各方都做了相关准备，关注事态的进展。

核心观点

■ 市场分析

国内：支持政策继续出台，关注两会。1）货币政策：2月LPR维持不变；四季度货币政策执行报告称推动综合融资成本稳中有降；央行本周累计净回笼超1700亿元。2）宏观政策：深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，着力稳增长稳就业稳物价；政治局集体学习强调切实加强基础研究；二十届二中全会将审议《党和国家机构改革方案》(2.26-28)；中纪委网站刊文破除“金融精英论”等错误思想。3）地产政策：《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》公开征求意见；证监会启动不动产私募投资基金试点。4）风险管理：境外上市备案管理制度配套保密和档案管理规则修订发布；《个人信息出境标准合同办法》出台；外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场。

海外：利率预期继续上行，关注地缘。1）货币政策：美联储纪要显示几乎全体支持放缓加息；美联储理事杰弗逊称通胀上升既有暂时的又有持久的因素，梅斯特称利率升得不够高、或者过早降息的代价更大，柯林斯称通胀仍太高需要进一步加息，布拉德称终端利率必须达到5%以上；欧央行行长拉加德再次确认有意下次会议再加50BP；日本央行行长候选人植田和男认为当前宽松的货币政策是适当的。2）经济数据：美国四季度GDP下修为+2.7%，核心PCE通胀上修为+4.3%，1月新屋销售环比+7.2%，预期+0.7%，1月成屋销售环比-0.7%，连续12个月下跌；德国四季度GDP同比终值+0.3%，环比-0.4%；美国2月综合PMI攀升至50.2；欧元区2月综合PMI升至52.3。3）通胀数据：美国1月PCE物价指数同比+5.4%，预期+5%，核心PCE物价指数+4.7%，预期+4.3%；日本1月核心CPI同比+4.2%。4）风险管理：美国财长耶伦称美国经济依然有可能“软着陆”；俄称已做好准备通过政治和外交途径实现特别军事行动目标，普京发表国情咨文暂时停止参与《新削减战略武器条约》；美国将向乌克兰提供5亿美元新援助。

■ 策略

地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加，关注结构转换中的预期差，维持收益率曲线扁平判断（做空指数基差，做多跨期价差）

■ 风险

日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情风险升级。

国债期货：关注2月制造业PMI

策略摘要

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。 

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.56%、2.74%、2.88%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、36bp、18bp、58bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.49%、2.79%、2.93%、3.06%和3.1%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、30bp、17bp、57bp和26bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.54%、2.56%、2.55%、2.51%和2.47%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为93bp、-9bp、-8bp、97bp和-5bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.43%、2.24%、2.51%、2.28%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为98bp、17bp、-9bp、85bp和4bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.33%、-0.65%和-0.92%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.38元、-0.38元和-0.7元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1013元、0.2057元和0.3872元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

本周，期债先抑后扬，整体未脱离震荡区间，经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线，先紧后松的资金面则构成短期扰动。下周重点关注2月制造业PMI。

政策方面，资金面紧势减缓，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健状态。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。3月4-5日，国内将迎来重要的两会时刻，市场对于政策发力的预期寄于厚望，关注稳增长政策的兑现情况。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，海外经济衰退压力缓解，叠加通胀韧性十足，利率仍获得较强支撑。日本1月核心CPI为4.2%，符合预期并高于前值；美国1月PCE同比5.4%，再超市场预期；2月美国制造业PMI初值连续四个月回升。目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段，预计海外利率以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：美国通胀再超预期，美股下行

本周，美股指数收跌，道指跌2.99%，标普500指数跌2.67%，纳斯达克指数跌3.33%；A股指数涨跌不一，上证指数涨1.34%，创业板指跌0.83%。

房地产市场再迎利好。2月24日，央行和银保监会联合发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《意见》围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系。2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，为健全资本市场功能，促进房地产市场盘活存量，支持私募基金行业发挥服务实体经济功能的重要举措，各项推动下，今年地产有望小幅回暖。

货币政策精准有力。2月24日，央行发布《2022年四季度货币政策报告》指出，四季度突出“精准有力”的实施基调，下一阶段的思路主要为六个方面：保持货币信贷合理平稳增长；发挥结构性货币政策工具的激励引导作用；构建金融有效支持实体经济的体制机制；深化利率汇率市场化改革、“以我为主”兼顾内外平衡；不断深化金融改革、加快推进金融市场制度建设；健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。稳健的货币政策要支持扩大内需，为实体经济提供支持，同时需要保证经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，为我国经济复苏提供重要保障。

美国PCE超预期。周五美国商务部数据显示，美国1月PCE物价指数同比上升5.4%，预期4.3%，环比升幅为0.6%，创去年8月来最大增幅，预期为升0.4%；核心PCE指数同比上涨4.7%。继CPI、PPI超预期后，美联储锚定的通胀指标PCE也较上月有所回升，表明美国通胀反复，激进的紧缩政策尚未结束，数据公布后，市场对下个月美联储加息50bp的预期提升至30%，美股本周录得2023年以来最差表现。

行业方面，关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备行业。

总的来说，海外风险加剧，美国多个通胀指标超预期，表明通胀反复，美联储维持激进加息的概率提升，美股下跌或尚未结束。央行稳健的货币政策为我国经济复苏提供重要保障，地产端迎来更多利好，央行、银保监会拟出台“金融17条”，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，更多地区放松限购政策。海外因素叠加两会将近，股指短期延续震荡，但不改今年国内经济逐步回升态势，A股长期有望继续上行，建议逢低做多IH、IF。行业方面，关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备板块逢低做多机会。

■   策略

单边谨慎偏多

■   风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：装置检修导致美国炼厂开工偏低

市场分析

自元旦以来美国商业原油增加较快，从EIA数据来看，原油产量维持缓慢增长、原油净进口维持低位（出口维持高位，进口持稳），主要的拖累因素来自炼厂开工率，前两月美国炼厂原油加工量约1500万桶/日，相较于2018至2019年正常年份，今年前两个月的美国炼厂开工率仅有86%，通常正常年份在90%左右，而从炼厂原油加工量来看，今年相比2018与2019年低了约160万桶/日，这是一季度美国原油累库超预期的主要原因。而从炼厂停产的区域来看，目前开工率偏低的主要是美湾炼厂，中西部炼厂开工率目前已经恢复至正常水平，结合EIA数据来看，我们认为当前美国炼厂开工率偏低的主要原因是炼厂检修意愿与检修节奏的问题，目前炼厂利润以及成品油内销与出口均没有太显著的压力。去年在成品油巨额利润的影响下，美湾炼厂开工率维持高位，二次装置的负荷也接近历史高位，因此去年整体检修力度偏轻，在去年12月下旬寒潮冲击后，部分炼厂顺势提前进入了装置检修，目前北美地区炼厂检修力度在200万桶/日左右，而根据普氏的炼厂检修计划，预计进入3月份后仍有炼厂检修计划，因此美国炼厂开工率最快在4月份才能看到显著提升，当前美国成品油库存绝对水平并不高且出口仍旧维持高位，我们认为在美国炼厂完成检修后，开工率的提升将会较为明显，尤其是考虑到5月份到来的季节性出行旺季以及欧洲在制裁俄罗斯之后出现的柴油供应缺口，美国炼厂大概率不会错失这样的机会，因此，我们认为美国原油市场的宽松更多是阶段性的，二季度往后看，随着SPR抛储进入尾声以及美国炼厂开工复苏，预计美国市场的供需将由松转紧。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：市场驱动已部分兑现，关注俄罗斯供应趋势

策略摘要

近期高硫油市场驱动明显强于低硫，但价格走势已经有较为充分的反映。根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，价格存在一定回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，前期FU多头头寸可暂时止盈离场，关注俄罗斯供应变化趋势，等待新的入场机会。 

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格呈现区间震荡走势，整体波动幅度不大。目前市场依然是上方有压制、下方存支撑的格局，短期运行区间的状态难以突破（Brent 80-90美元/桶）。一方面，宏观因素对油价的压制还在继续，美国近期经济数据较为坚挺，而通胀仍处于高位水平，因此助推了美联储的加息&紧缩预期，美元指数也在持续反弹，这些趋势对原油等大宗商品价格形成利空；另一方面，俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑。据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口，但考虑到今年1至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油出口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的出口会有所增加，从而抵消乌拉尔出口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战，需要持续跟踪其生产与贸易情况。

就燃料油市场而言，近期高硫燃料油走势明显强于低硫，反映当下高硫供需两端存在更多利好驱动。具体而言，虽然库存绝对水平依然较高，但近期高硫油市场已展现出边际收紧的态势。其中，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有196万吨，环比1月份下降92万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会远低于1月水平）。与此同时，伊朗出口也呈现出收缩迹象，其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨，远低于去年水平（90万吨上下）。与此同时，高硫油需求端表现较为坚挺，亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲，此外中东、南亚地区的发电需求也存在季节性回升的预期。在供需两端驱动下，高硫油浮仓库存近期明显回落。截至目前全球高硫油浮仓库存大概在347万吨，对比1月底高点下降约177万吨。由于供应压力边际缓和，高硫油市场结构也有所走强，裂解价差、月差近期均显著反弹。需要注意的是，虽然我们整体上看好今年高硫油估值的修复，近期市场结构的走强已经定价了相当一部分预期。而根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，相关多头头寸存在回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，应持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。

低硫燃料油方面，近期市场整体弱势运行，本周开始出现企稳迹象。前面主要是汽柴油裂差回撤以及下游需求偏弱的影响。但价差经过回调后，我们认为低硫油市场短期压力有限。因为全球炼厂即将进入春季检修期，预计成品油供应增长受限，在目前的价差水平下汽柴油也将持续分流VGO等低硫组分的供应。整体来看低硫油短期供应与库存压力不大。预计价差结构下方存在支撑。中期视角下，随着阿祖尔炼厂完全投产，中国出口配额进一步增长，亚洲地区低硫油供应存在较大的提升空间。与此同时，今年受到航运业景气度退潮的影响，船燃终端消费或难有较好表现。因此，我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期，但考虑到低硫油估值已降至中低位区间，在油价中枢持稳的前提下价格下方空间有限。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场迅速再平衡，关注PDH利润改善情况

策略摘要

在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格呈现区间震荡走势，整体波动幅度不大。目前市场依然是上方有压制、下方存支撑的格局，短期运行区间的状态难以突破（Brent 80-90美元/桶）。一方面，宏观因素对油价的压制还在继续，美国近期经济数据较为坚挺，而通胀仍处于高位水平，因此助推了美联储的加息&紧缩预期，美元指数也在持续反弹，这些趋势对原油等大宗商品价格形成利空；另一方面，俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑。据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口，但考虑到今年1至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油出口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的出口会有所增加，从而抵消乌拉尔出口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战，需要持续跟踪其生产与贸易情况。

经历了1月份的大涨与2月回调后，近期LPG外盘价格进入区间震荡状态。一方面，中东地区供应由于检修而阶段性收紧。参考船期数据，预计沙特与阿联酋2月发货总量当前预计在124万吨（后面可能还会上修），环比1月份下降52万吨。但与此同时，美国发货量在近期显著提升，预计将部分填补一季度的供应缺口。此外，由于PDH等装置利润承压，亚太地区买盘近期也明显转弱。前期的供需错配逐步再平衡，预计到3月底中东检修扰动将结束，LPG整体供应将保持充裕。

国内市场方面，前期利好已基本消化，而需求端的负反馈在逐渐兑现。供应方面，国内炼厂装置开工负荷预计逐步提升，液化气国产量或进一步增长。下周华东地区宁波中金预期检修完成恢复出货，华东地区供应量有增加预期。此外，LPG到港量预计在2月下旬显著回升。整体来看供应端呈现增长态势。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化装置负荷保持稳固。但烯烃及烷烃深加工利润空间均不足，抑制原料气需求热情。其中，国内PDH装置仍处于亏损状态，开工率和丙烷原料需求受到压制。往前看，如果这一情况没有得到改善，无论是存量装置的开工负荷还是新装置的投产进度都将受到负面影响。今年PDH计划投产产能在800-1000万吨/年左右，一季度到目前仅有华谊的75万吨装置投料开车。但从趋势来看，国内丙烷脱氢行业的基本盘无疑会进一步扩大，一方面给LPG市场带来增量需求，但另一方面也将持续压制装置利润。

整体而言，在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格回调。此外，PG注册仓单量近期显著攀升（目前达到9242手），仓单集中注销压力下PG03合约将维持弱势运行。不过随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况。此外，石脑油对LPG价差近期显著走强，液化气原料在裂解装置的经济性有所提升，替代需求的兑现将对LPG市场形成一定支撑。

■   策略

单边中性；暂时观望为主

■   风险

无

石油沥青：供应增量逐步释放，3月排产环比大增

策略摘要

近期沥青基本面已出现边际转松的迹象。在利润驱动下装置开工呈现反弹态势，3月排产预计环比大增，供应增量将持续释放。不过目前整体库存水平不高，炼厂端短期压力有限。整体而言，对BU短期以弱势震荡思路看待，持续关注供需两端恢复进度及原油成本端的波动。 

核心观点

■   市场分析

近期沥青盘面呈现震荡格局，市场波动较为有限。

国内供给：近期国内装置开工负荷呈现连续回升的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到36.47%，环比前一周增加3.53%。未来一周，河北鑫海预计将增加沥青排产，华东地区的温州中油以及东北地区的辽宁华路均计划2月复产沥青，虽然部分延期开工的炼厂暂未有明确的复产计划，但预计下周整体开工负荷率将出现小幅上涨。

需求：春节假期结束后沥青终端需求偏弱，目前还没有大规模启动的迹象，仍受到下游回款情况、项目进度情况等因素的影响。不过，个别重点高速项目已经在筹备开工，未来沥青刚性需求有望延续小幅增长的状态。投机需求方面，考虑到当前社会库存依旧维持在同期偏低水平，后期沥青市场或仍有一定的备货需求释放。

库存：近期沥青库存持续回升，累库主要体现在社会端，整体仍处于相对低位区间。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到116.44万吨，环比前一周上涨2.29%；与此同时社会库存升至86.69万吨，环比前一周增加14.87%。

利润：根据百川盈孚测算数据，截止本周二（2月21日）国内沥青厂理论盈利182元/吨，盈利水平较上周二（2月14日）上升4元/吨。

逻辑：随着冬季逐渐过去，在当前综合利润尚可的环境下，沥青炼厂提负的预期较强，3月排产数据预计将环比大增。具体而言，参考百川资讯口径，国内沥青3月份排产量为260.1万吨，环比2月份上涨78万吨，涨幅42.9%，其中增量主要来自于地方炼厂。目前终端需求仍未明显恢复，供应端的率先回升或将带动库存持续积累。考虑到目前绝对库存水平不高，炼厂端短期降价排库压力有限（逐渐向社会端转移）。未来需要持续关注需求端的复苏情况，如果3月份终端项目开工不及预期，那么沥青市场压力将逐渐显现。

■   策略

单边中性，观望为主

■   风险

无   

PTA：终端超预期提负，TA基本面有所改善

策略摘要

逢低做多。下游聚酯提负略超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨，建议TA维持逢低做多。 

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差5元/吨（+20），本周贸易商补货积极，现货成交放量，基差延续反弹。TA加工费307元/吨（+104），受个别装置临停影响，本周TA加工费快速反弹。TA开工率73.2%（-2.7%），开工库小幅回落，主要受威联化学250吨临停检修影响，预计月底重启。其他装置方面变化不大，福海创450万吨负荷5成，四川能投100万吨负荷8成，逸盛新材料两套360万吨，逸盛海南200万吨以及福建百宏250万吨负荷均在9成左右。此外，扬子石化60万吨，三房巷120万吨，逸盛大连225万吨，中泰石化120万吨均处于停车检修状态，部分装置预计下周重启。新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万周中停车，预计月底重启。本周TA负荷小幅回落，周频TA库存略有回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。

PX方面，本周加工费298美元/吨（+6），PX加工费维持偏强运行。国内PX开工率74.3%（+0.3%），亚洲PX开工率71.2%（-0.4%），本周PX整体负荷变化不大。装置方面，辽阳石化负荷6成，浙江石化，镇海炼化，福建联合，青岛丽东，中海惠州，中金石化，中海泉州，乌鲁木齐石化，九江石化负荷都在7成左右，福佳大化负荷8成。此外，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体负荷8成偏上，东营威联200万吨目前负荷5成，一期100万吨12月20日停车检修，200万吨PX计划在4月初左右停车检修。广东石化260万吨PX已投产目前低开工。虽然PX新装置顺利投产，但4月仍是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期，继续看涨PX加工费。

终端方面，本周产销整体较好，库存压力不大。江浙织造负荷75%（+4%），江浙加弹负荷92%（+5%），聚酯开工率85.9（+3%），直纺长丝负荷78.4%（+4.3%），终端负荷快速回升，略超市场预期。POY库存天数17.8天（-0.6）、FDY库存天数23.9天（-0.8）、DTY库存天数26.8天（-1.3），整体产销较好，库存压力不大。涤短工厂开工率84.3%（+9.3%），涤短工厂权益库存天数10.1天（-3.8）；瓶片工厂开工率91.1%（1.4%）。整体上，终端织造负荷已恢复至较高水平，需求端有一点支撑，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，后续可关注终端需求高位运行的持续性。 

■   策略

逢低做多。下游聚酯提负有所超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨。PTA维持逢低做多建议。 

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求高位运行的持续性。

PF：库存去化偏慢，PF跟随成本端震荡

策略摘要

谨慎观望。本周实物库存去化速度慢于权益库存，实物累库压力仍然明显。终端订单恢复节奏较慢，下游主动补库意愿较弱。本周油价震荡运行，TA及EG价格跟随整理，聚酯链弱现实局面暂未得到有效改善。当前供需节奏下预计PF仍将跟随成本端运行，关注三月需求增长情况。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-60），基差偏弱运行。

TA及EG价格震荡偏强，带动PF止跌反弹。PF生产利润-40元/吨（-88），生产利润环比下滑。

本周涤纶短纤权益库存天数10.1天（-3.8），库存基本回落到正常水平。1.4D实物库存21.9天（-0.1），1.4D权益库存7天（-3.7）。

本周直纺涤短负荷84.3%（+9.3），涤纱开工率69%（+4），负荷进一步提升。

■   策略

谨慎观望。本周实物库存去化速度慢于权益库存，实物累库压力仍然明显。终端订单恢复节奏较慢，下游主动补库意愿较弱。本周油价震荡运行，TA及EG价格跟随整理，聚酯链弱现实局面暂未得到有效改善。当前供需节奏下预计PF仍将跟随成本端运行，关注三月需求增长情况。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：煤价扰动下，关注装置新投产

策略摘要 

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂 解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格 局。

核心观点

 ■ 市场分析 

卓创甲醇开工率 66.48%（-0.18%），西北开工率 75.69%（-0.33%）。煤头开工预期逐步见 底回升，关注后续春检情况。伊朗复工偏慢，3 月到港减少，预期小幅去库格局。3-4 月宝丰 240 万吨新增产能投产预期，供应有增加预期。 

隆众西北库存 25.0 万吨（-4.3），西北待发订单量 16.7 万吨（+0.9）。传统下游开工率 40.8%（+1.6%），甲醛 31.0%（+2.4%），二甲醚 11.4%（-0.67%），醋酸 80.8%（+2.73%）， MTBE57.7%（+2.45%）。 

港口方面，外购甲醇 MTO 开工变动不大，诚志一期、盛虹、鲁西 MTO 仍停车中。宁 波富德 2 月 19 日开始检修，预期 10 天，拖累甲醇需求。3-4 月三江烷烃裂解投产 预期，届时兴兴 MTO 有减产可能，影响甲醇需求。 

卓创港口库存 73. 1 万吨（-3.3），其中，江苏 38.9 万吨（-1.8），浙江 17.4 万吨（-0.3）。预计 2023 年 2 月 24 日至 2023 年 3 月 12 日中国进口船货到港量在 42.89 万吨。

 ■ 策略 

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂 解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格 局。 

 ■风险 

原油价格波动，煤价波动，MTO 装置开

聚烯烃：新增产能逐步兑现

策略摘要

谨慎观望。聚烯烃新增产能集中兑现，广东石化120PE+50PP，海南炼化60PE+50PP逐步投产，3月份存量装置检修环比2月份更少，供应压力进一步抬升。关注下游需求恢复情况，供需两增背景下，预期聚烯烃3月偏供需平衡到小幅去库。聚烯烃建议窄幅区间震荡对待，上方有进口窗口压制，下方有需求回升支撑。

核心观点

■      市场分析

石化库存68.5万吨，较上周-8.5万吨，目前库存水平位于近三年的低位。广东石化和海南炼化新装置陆续投产。

基差方面，华北基差-70，PP华东基差-90，基差稳定。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润走强，PP原油制生产利润持续有所回升，PDH制PP生产利润增加。卓创PE开工率91.3%（-1.2%），PP开工率85.1%（-3.1%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率41%（+3%），包装膜开工率60%（+0%）；PP下游，塑编开工率54%（+4%）；BOPP开工率60%（-2%），关注下游需求恢复情况。

■      策略

谨慎观望。聚烯烃新增产能集中兑现，广东石化120PE+50PP，海南炼化60PE+50PP逐步投产，3月份存量装置检修环比2月份更少，供应压力进一步抬升。关注下游需求恢复情况，供需两增背景下，预期聚烯烃3月偏供需平衡到小幅去库。聚烯烃建议窄幅区间震荡对待，上方有进口窗口压制，下方有需求回升支撑。

■      风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：预期3月进入去库周期

策略摘要

建议逢低做多，本周EB价格震荡小涨，开工率大幅下降，港口库存下跌，下游开工恢复不温不火，但EB供应减量开始兑现，预计3月进入去库周期，故建议逢低做多；上游纯苯开工率上升，港口库存上升，下游开工率降低，但4月亚洲检修高峰，美汽油补库预期仍在，纯苯加工费预计持续坚挺。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76.6%（+0.7%），开工率上升，供应压力增加。本周纯苯价格偏强震荡，但现实基本面偏弱 。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

纯苯港口库存25.8万吨（+0.1万吨），港口库存小幅上升，考虑到近期提货能力，预期下周港口库存上升。本周纯苯现货-3月纸货价差-110元（-80元）。纯苯加工费本周206美元/吨（-34美元/吨），加工费持续减少。

国内纯苯下游综合开工率72.1（-2.6%），下游开工率降低，下周预计小幅下降。

中游方面：本周EB基差为-27元/吨（-12元/吨），基差有所走弱；本周EB价格震荡小涨，周期内原油和成本震荡，对EB未形成有效影响。

本周EB开工率68%（-4.91%），开工率大幅下降，供应压力减小；本周EB生产利润-147元/吨（+67元/吨），加工费有所反弹，但仍处于亏损阶段。

本周EB现货进口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所减少。

本周EB港口库存21.8万吨（-0.2万吨），本周EB生产企业库存13.3万吨（-3.2万吨），库存下跌，3月EB检修兑现，预计进入去库周期。

下游方面：本周PS开工率63.82%（+1.25%），企业成品库存9.6万吨（-0.18万吨），本周PS价格稳中小涨，市场及企业走货有阶段性好转；

本周ABS开工率98%（+2.1%），企业成品库存15.8万吨（+0.25万吨），本周ABS价格全线下跌，市场成交乏力；

本周EPS开工率51.68%（+3.18%），企业成品库存3.12万吨（+0.08万吨），本周EPS价格小幅上涨，场内商谈气氛一般。

下游PS产量或继续提高，EPS或增长存难度，需求整体继续缓慢恢复。

新增产能：从 2023 年2月开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。从 2023 年3月开始，广东石化80万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■   策略

（1）建议逢低做多，本周EB价格震荡小涨，开工率大幅下降，港口库存下跌，下游开工恢复不温不火，但EB供应减量开始兑现，预计3月进入去库周期，故建议逢低做多；上游纯苯开工率上升，港口库存上升，下游开工率降低，但4月亚洲检修高峰，美汽油补库预期仍在，纯苯加工费预计持续坚挺。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格波动；美汽油夏季补库力度

EG：下游需求提负明显，EG偏强运行

策略摘要

下游聚酯开工提负略超预期，提振EG需求；EG新增产能海南炼化80万吨逐步投产，但3月EG检修量级仍在（主要是卫星石化负荷偏低），预计3月逐步进入去库周期，但去库速率仍待观察，建议观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-77元/吨（-8）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在57.64%（较上期下降0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（较上期上涨0.22%）。整体保持平稳运行。盛虹炼化（100）略有降负。煤头装置方面3月份检修产能与重启产能总量基本持平。河南煤业永城二期（20）计划3月上旬重启。新疆天业一期（5）长停后重启运行。新杭能源（40）其中一线预计下周恢复正常运行。黔希煤化工（30）预计3月检修。红四方（30）长停后重启中，预计下周恢复运行。内蒙古兖矿（40）3月检修计划延迟10天。另有广西华谊（20）、新疆广汇（40）意向于3月、4月重启。

下游需求方面，本周江浙织造负荷75%（+4%），江浙加弹负荷92%（+5%），聚酯负荷86.1%（+3.1%），直纺长丝负荷78.4%（+4.3%），POY库存天数17.8天（-0.6），FDY库存天数23.9天（-0.8），DTY库存天数26.8天（-1.3），涤短工厂开工率84.3%（+9.3%），涤短工厂权益库存天数10.1天（-3.8），瓶片工厂开工率91.1%（+1.4%）。

库存方面，隆众EG港口库存105.9万吨（+3.8），EG小幅累库。

■   策略

下游聚酯开工提负略超预期，提振EG需求；EG新增产能海南炼化80万吨逐步投产，但3月EG检修量级仍在（主要是卫星石化负荷偏低），预计3月逐步进入去库周期，但去库速率仍待观察，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：需求适时跟进，期现市场走高

摘要

本周尿素现货偏强上行，主流地区涨幅50-75元/吨。下周进入月底，前期被锁定的淡储货物或会释放到市场，另外下周尿素日产将预期在16.1-16.8万吨附近，日产逐步回升，供应阶段性增量明显。由于供应增长的确定性和需求持续的不确定性，因此对于下周尿素市场的看法偏谨慎，或冲高后有松动。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至2月24日，散装小颗粒中国FOB报385美元/吨（-5），波罗的海小颗粒FOB报290美元/吨（+2.5），印度CFR报475美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至2月23日，全国尿素产量112.78万吨（+0.02），山东尿素产量14.71万吨（-0.59）；开工率方面：煤制尿素：83.57%（+0.19%），气制尿素：57.97%（-0.51%）。

生产利润：截止2月23日，本周本周成本多数稳定为主，价格方面延续涨势，因此利润也有所增加。煤制固定床理论利润210元/吨（+70），新型水煤浆工艺理论利润819元/吨（+60），气制工艺理论利润818元/吨（-40）。

尿素检修计划：截止2月23日，煤制样本装置检修量为7.24万吨（+0.07）；气制样本装置检修量为10.83万吨（+0.99）。长期停车样本企业共计8家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截止2月23日，尿素企业总库存量92.66万吨（-2.28）；港口样本库存量17.4万吨（-0.7）。

需求：截止2月23日，尿素企业预收订单天数5.24天（-0.11）；国内复合肥产能利用率49.06%（+0.66%），山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1410吨（+50）；三聚氰胺产能利用率为63.5%（+2.5%）。

■策略

中性：本周尿素现货偏强上行，主流地区涨幅50-75元/吨。虽然市场情绪较为谨慎，但需求跟进尚可，加之气头尿素企业供应不及预期，价格坚挺上行。下周进入月底，前期被锁定的淡储货物或会释放到市场，另外下周尿素日产将预期在16.1-16.8万吨附近，日产逐步回升，供应阶段性增量明显。需求方面，下游开工率与需求量均有回升，但由于上涨以后下游对高价有抵触，因此预收订单天数有所下降。总的来说，由于供应增长的确定性和需求持续的不确定性，因此对于下周尿素市场的看法偏谨慎，或冲高后有松动。

■风险

淡储资源投放、国际价格走势、预收订单增加

PVC：基本面依旧孱弱，PVC上行空间有限

摘要

本周PVC震荡走高，PVC利润得到一定程度恢复，开工率维持高位，供给端整体维持高位。但终端需求仍显不足，下游制品企业复工速度缓慢，未出现节后阶段性赶工现象。在供给稳定且下游需求疲软的基本面状态下，库存依旧高企，还未出现库存下降拐点，目前仍有较大库存压力。受国内地产政策刺激以及PVC自身技术面反弹需求，本周PVC期货行情震荡走高，但结合自身孱弱基本面，我们认为反弹高度或有限，后续或呈现“宽幅震荡”形态。维持谨慎观点。后市需要进一步观察需求复苏强度，以及宏观氛围的变化。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至2月23日，周度平均开工负荷率在73.59%，环比上周下降3.03个百分点。

PVC产量及开工率：截至2月23日，整体开工负荷79.66%，环比下降0.43个百分点 。其中电石法PVC开工负荷79.22%，环比下降0.05个百分点；乙烯法PVC开工负荷81.26%，环比下降1.82个百分点。

PVC检修：截止2月23日，停车及检修造成的损失量在2.708万吨，较上周增加0.062万吨。下周检修损失量较本周略降。

PVC库存：截止2月17日，仓库总库存43.78万吨，较上一期减少1.49%，同比增加24.3%。

需求：制品企业整体订单情况不佳，下游刚需仍然偏弱。

■    策略

保持观望，暂以“宽幅震荡”形态看待。

■    风险

宏观情绪变化；下游需求变化及地产数据情况。

橡胶：需求环比改善，库存累库放缓

策略摘要

目前轮胎开工率已经回到正常水平，继续回升空间有限，后期主要关注终端对轮胎的消耗力。

核心观点    

市场分析

国内仍处停割期，新一季开割将在3月下旬到4月初；国内上游胶块生产阶段性停滞。泰国主产区割胶进入淡季，本周胶水及杯胶价格企稳小幅回升。杯胶受成品胶价格坚挺带动下，价格表现相对偏强，带来胶水与杯胶价差延续回落。成品胶价格的走强，带来上游加工利润改善。目前泰国原料价格处于近五年中间水平，并没有明显低估，但从绝对价格来看，已经处于低位区间。2月泰国产区逐步进入割胶淡季，原料增加总体受限。本周国内外浓乳价格小幅回升。

本周现货价格稳中回升，尤其混合胶价格表现相对强势，带来全乳胶与混合胶价差继续缩窄，以及RU非标价差继续缩窄。国内需求环比改善而海外需求表现一般下导致泰标与印标价差仍处于同比高位。合成橡胶在原油价格支撑下，表现相对偏强，导致近期天然橡胶价格开始贴水合成橡胶价格，本周天然橡胶价格相对强势下，两者价差有所缩窄，但贴水格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。全乳与3L价差本周小幅回升，不利于制品端对于全乳胶的消耗。总体来看，混合胶价格相对全乳胶略偏强，或反映轮胎需求恢复相对更强，预计RU非标价差还有缩窄空间。

本周下游轮胎厂开工率继续回升，尤其半钢胎开工率延续高景气度，这跟国内乘用车替换需求恢复较快有关。但本周半钢及全钢开工率回升速度均有所放缓。后期重点关注国内轮胎厂成品库存的有效去化，才能看到下游原料采购需求的回升。

观点：本周国内橡胶港口库存及社会库存累库继续放缓，主要受国内下游轮胎厂开工率持续回升带动。目前轮胎开工率已经回到正常水平，继续回升空间有限，后期主要关注终端对轮胎的消耗力。下游传导顺畅才能迎来轮胎厂成品库存的有效去化，进而刺激新原料采购动能。目前社会库存以及下游成品库存仍在高位，价格预计延续偏弱走势。

■    策略

中性。目前社会库存以及下游成品库存仍在高位，价格预计延续偏弱走势。价差：后期轮胎需求恢复快于制品需求下，RU与NR价差有望继续缩窄。

■    风险

海外割胶进度，国内下游需求恢复不及预期等。

贵金属：美元持续走高 内盘贵金属价格相对抗跌

策略摘要

美联储官员连发鹰派言论，美元走高，贵金属一度承压。内外盘比价明显走高。就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得5.4%的结果，高于预期的4.9%以及前值5.0%，叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点，使得美债收益率呈现走高，同时观察联邦基金利率的定价可以发现，市场对于3月议息会议加息25个基点的概率从此前的超过90%目前已降至73%。在此过程中美元持续走强，目前已经突破105，这使得外盘贵金属价格承压明显。但内盘价格则相对抗跌，内外盘比价持续走高。目前并不建议过于激进的单边操作，不过可以尝试多内盘空外盘的套利操作。同时就投资组合而言，在当下地缘因素仍然存在较大不确定性的情况下，依然可以适当逢低购入贵金属资产。

基本面

2月24日当周，黄金T+d累计成交量为64,582千克，较此前一周下降13.01%。白银T+d累计成交量为2,958,394千克，较此前一周上涨26.27%。

本周上期所黄金仓单为2,790千克，较此前一周下降522千克。白银仓单则是出现了27,976千克的下降至2,021,096千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降82,328.49盎司至21,661,647.60盎司，Comex白银库存则是出现了471,656.61盎司的下降至288,392,042.26盎司。

在贵金属ETF方面，2月24日当周黄金SPDR ETF下降2.60吨至917.32吨，而白银SLV ETF持仓出现了122.97吨的下降至15,005.23吨。

2月24日当周，沪深300指数较前一周上涨0.66%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.80%。光伏板块上涨3.90%。

在光伏价格指数方面，截至2023年2月20日（最新）数据报56.76，较此前一期下降0.35%。光伏经理人指数报163.66，较此前一期下降1.35%。

■ 策略

黄金：逢低做多

白银：逢低做多

套利：逢低做多金银比价 ；多内盘 空外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息末端可能引发的流动性风险的冲击

铜：南美矿端供应干扰不断 但美元走高抑制铜价

策略摘要

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。

核心观点

■ 市场分析

现货情况：

据SMM讯，2月24日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,030元/吨至70,315元/吨，周中呈现冲高回落。平均升贴水报价运行于-105至75元/吨，周内呈现震荡下跌。

库存方面，2月24日当周LME库存上涨0.11万吨至6.38万吨。上期所仓单上涨0.29万吨至25.25万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.25万吨至32.54万吨，保税区库存下降0.45万吨至32.54万吨。

观点：

宏观方面，2月24日当周周五公布的美国1月PCE物价指数年率意外录得5.4%的结果，高于预期的4.9%以及前值5.0%，叠加美联储官员仍在持续向市场发表鹰派观点，使得美债收益率呈现走高，同时观察联邦基金利率的定价可以发现，市场对于3月议息会议加息25个基点的概率从此前的超过90%目前已降至73%。在此过程中美元持续走强，目前已经突破105，这使得包括铜在内的贵金属价格承压。

矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端的干扰持续，主要聚焦在巴拿马、秘鲁和印尼，继秘鲁和印尼的矿山停产之后，巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停，将继续对市场进行干扰。市场主流交易3月-4月货物。国内铜精矿贸易却出现一定回升。2月24日当周，TC价格走低0.35美元/吨至77.88美元/吨。预计在南美矿端干扰不断的情况下，TC价格仍将持续小幅回落。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量22.4万吨，环比减少0.50万吨，广东、湖北等地有冶炼企业进行检修，影响产量不大，其他冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。因此铜产量小幅减少。但由于2-3月炼厂检修安排相对有限，因此冶炼端变化整体不会太大。

消费方面，据Mysteel讯，上周前半周由于受铜价上涨影响，下游采购愈发谨慎，下游加工企业采购情绪疲软，多以刚需拿货为主。此外，因本月长单履行尚未结束，加之现货贴水局面扩大至百元附近，且部分持货商持看涨后市升水情绪，逢低入场收货，整体市场需求以贸易商压价收货为主。目前需要谨防下游需求向好预期无法切实兑现而可能对铜价产生的打压作用。

总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会呈现较为严重的打击。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求恢复不及预期

镍不锈钢：镍价弱势运行，现货市场成交偏淡

镍品种：

本周镍价先扬后抑，周五沪镍主力合约价格探至20万关口下方，但其供需面并无太大变化，主要受资金情绪推动。本周精炼镍现货市场成交较弱，现货升水全面下降。SMM数据，本周金川镍升水下降1600元/吨至6150元/吨，俄镍升水下降1250元/吨至3900元/吨，镍豆升水下降1300元/吨至2000元/吨；LME镍0-3价差上涨8.5美元/吨至-213.5美元/吨。本周沪镍库存减少769吨至2514吨，LME镍库存减少594吨至44580吨，上海保税区镍库存减少400吨至6600吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少497吨至11271吨，全球精炼镍显性库存减少1091吨至55851吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，镍价中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格先扬后抑，整体重心上移，SS主力合约价格触及1.7万关口，现货价格小幅上调，基差处于中游水平。前半周随着不锈钢期货价格逐步上扬，现货市场成交明显改善，后半周随着期货价格回落，现货市场成交转淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨60元/吨至485元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨60元/吨至585元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.27万吨至83.8万吨，对应幅度为-0.32%，其中热轧库存减少0.34万吨至30.65万吨，冷轧库存增加0.07万吨至53.16万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降5元/镍点至1345元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为9200 元/50基吨，本周不锈钢厂集中采购三月份镍铁原料，环比小幅下降。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现一般，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，在库存得以明显消化之前，价格上涨的持续性不足，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，高库存状态未结束，不宜过度追高。

■风险：

印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

锌铝：西南地区电力紧张 锌铝供应受到干扰

锌策略观点

近期锌价先扬后抑，一方面随着地产、汽车等消费领域的旺季临近，下游企业开工率加快回升，消费向好；而另一方面美元指数坚挺运行，导致锌价上行承压。供应方面，考虑到目前原料供应充足，冶炼利润高企，除湖南地区因电力价格上涨而出现部分减产外，大部分锌锭生产企业积极生产，预计后续锌锭供应平稳增加。需求方面，随着终端领域的复苏，锌锭下游镀锌、锌合金及氧化铝厂家开工情况向好。整体来看，考虑到后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

铝策略观点

近期铝价震荡为主。国内供应方面，云南地区电解铝企业此次限电减产规模或达65-80万吨附近，将在月底前逐步减压产，国内电解铝运行产能回落。成本方面，国产氧化铝及预焙阳极价格持稳，煤价方面因内蒙古发生煤炭坍塌事故，后续供应可能有所收紧，或将提振煤价，电解铝成本存在一定的上行预期。需求方面，近期下游铝加工市场继续复产，订单较前期有所增多。其中铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势。综合来看，国内铝市多空博弈不断，基本面上，供应端受电力紧张影响运行产能回落，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：消费增长，库存降低，期货盘面或走强

期货市场行情

2月24日当周，工业硅期货盘面先涨后震荡，主力合约收盘价17635元/吨，与前一周17375元/吨相比上涨260元/吨，目前华东通氧553贴水135元，421牌号计算品质升水后，贴水635元。当周期货盘面先涨后震荡，持仓量有所减少，2月24号收盘持仓量45407手。盘面持续震荡，按照目前2308合约价格，计算品质升水与交割成本后，与8月预期价格接近。在枯水期西南生产成本较高，开工率较低，后续仍有继续减产可能。消费端仍在恢复中，现货价格有继续走高可能，或带动期货盘面上涨，可逢低做多。

现货市场行情

2月24号当周，工业硅价格持稳，成本端：当周成本较前一周持稳。需求端：多晶硅产量保持小幅增加；有机硅与铝合金整体开工率提升，对工业硅消费端保持增长，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量持续增长。供应端：当周整体开炉数量基本持稳，周度产量小幅增加。库存端：据SMM统计数据，社会库存小幅降低。

价格方面：2月24号当周现货价格整体持稳，生产端开炉数量与前一周基本持平。消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，多晶硅产量增幅放缓。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存正在持续降低，根据SMM统计数据，本周库存降低0.3万吨。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，且云南后期仍有继续减产计划，若新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

■   策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，库存降低，现货价格仍有反弹可能，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■   风险

1、西南地区电力供应情况。2、新疆提产情况。3、光伏装机情况。4、有机硅企业开工情况。

钴锂：供应缓增 锂钴价弱稳运行

策略摘要

锂：供应方面，受盐湖端产量影响，本周国内碳酸锂产量小幅增加；受锂矿到港数量影响，本周氢氧化锂产量有所减少。消费方面，从1月新能源车产量数据来看，预期增长有限，整体需求情况不佳。成本方面，原料价格小幅松动，成本压力有所减轻。库存方面，碳酸锂与氢氧化锂库存量较上周整体略有减少。市场价格方面，本周国内电池级碳酸锂成交价格区间在39.2-42.0万元/吨，碳酸锂成交较少，价格屡屡下调；电池级粗粒氢氧化锂成交价在43.5-45.1 万元/吨之间，成交未有明显增量，需求较少，价格偏弱运行。综合来看，本周碳酸锂市场价格不容乐观，预计下周价格将继续下滑；氢氧化锂市场订货的积极性不高，预计下周价格也将继续下跌。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴、硫酸钴产量不变，呈平稳走势。消费方面，目前终端需求整体恢复缓慢，下游对原材料的购买力较弱。成本方面，本周四氧化三钴成本呈下滑趋势；硫酸钴生产成本不变。库存方面，本周四氧化三钴库存量小幅上行；硫酸钴库存窄幅下调。市场价格方面，本周四氧化三钴报价为 16.0-16.7 万元/吨，价格下跌；硫酸钴报价为 4.0-4.1 万元/吨，市场成交量小幅提升。综合来看，本周四氧化三钴市场交易较少，短期内价格或继续弱稳运行；钴盐市场钴价上升势头较弱，短期内变动不大。

■风险点

1、电芯成本持续下降

2、钴市需求回暖，钴价或将止跌

钢材：消费不及预期 钢价面临成本考验

策略摘要

整体来看，本周钢材现货市场价格整体上涨，成交氛围良好，但钢材消费增速还低于往年同期水平，现货价格也跟随盘面冲高回落。五大材库存出现去化，疫后经济复苏初见端倪，另外考虑到目前钢铁冶炼产能过剩，钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周支撑钢材原料端的价格走势，预计钢价运行仍由成本端波动决定。

核心观点

■ 市场分析

本周螺纹主力合约2305冲高回落收于4224元/吨，上涨62元/吨，环比上涨1.49%，热卷主力合约2305同步先涨后跌，收于4296元/吨，上涨53元/吨，环比上涨1.25%，本周现货市场钢价整体稳中偏强运行。

供应方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.98%，环比上周增加1.44%，同比去年增加7.54%；高炉炼铁产能利用率86.97%，环比增加1.22%，同比增加9.36%；钢厂盈利率38.96%，环比增加3.03%，同比下降44.16%；日均铁水产量234.10万吨，环比增加3.29万吨，同比增加25.25万吨，日均铁水产量环比微增，钢厂维持低利润运行。

消费方面：本周钢联公布螺纹消费294万吨，环比上周增加72万吨。热卷消费315万吨，环比上周减少3万吨，消费有一定回升但未达预期。

库存方面：据Mysteel最新数据统计，本周五大钢材品种总库存2355万吨，周环比减少31万吨，其中厂库686万吨，环比减少29万吨，社库1669万吨，环比减少2万吨，本周钢材延续降库态势。

整体来看，本周钢材现货市场价格整体上涨，周一现货成交量上20万吨，成交氛围良好，但后续动力不足，钢材消费增速还低于往年同期水平，现货价格也跟随盘面冲高回落。五大材库存出现去化，疫后经济复苏初见端倪，随着建材消费季节性回归和房企融资的利好频出，出现疫情后经济复苏迹象，另外考虑到目前钢铁冶炼产能过剩，钢厂仍处于利润微薄阶段，钢材供应不会出现大幅增产局面。目前需关注未来几周支撑钢材原料端的价格走势，预计钢价运行仍由成本端波动决定。

■ 策略

单边：震荡运行

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

下游消费启动情况、宏观及地产政策变化、压缩粗钢政策情况等。

铁矿石：矿价表现充分，等待成材需求

策略摘要

本周铁矿阶段性冲高回调。近期复工复产后成材消费改善，表需连续走高，同时钢厂复产意愿较强。短期看，无论是基本面还是政策面，钢厂都没有减产的迹象和原因，这为铁矿的消费提供了稳定且较强的支撑。目前铁水产量已回到中高水平，短期因为长流程订单以及废钢性价比不高的原因，铁水增量以矿端增量为主。当前黑色产业链氛围好转明显，主要矛盾点在于产业链利润集中于原料端，需要靠成材端消费放量来延续当前铁矿的强势。现阶段铁矿价格上涨快，幅度大，对于其基本面表现的较为充分。后期主要看成材消费的表现，持谨慎偏强观点。

核心观点

市场分析

本周铁矿冲高回落，前半周表现强势，期货主力合约最高922元/吨，后半周市场犹豫回调当前最新价893元/吨。供应方面：全球铁矿石发运总量2799万吨，环增加477万吨。澳洲发运量1760万吨，环比增加487万吨，巴西发运量543万吨，环比减少35万吨。发运回升迅速，到港近期受天气影响，整体影响不大。

需求方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.98%，环比上周增加1.44%，同比去年增加7.54%；高炉炼铁产能利用率86.97%，环比增加1.22%，同比增加9.36%；钢厂盈利率38.96%，环比增加3.03%，同比下降44.16%；日均铁水产量234.10万吨，环比增加3.29万吨，同比增加25.25万吨。铁水产量重新回到中高位，当下铁矿消费较好。库存方面：本周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14223.26万吨，环比增112.54万吨；日均疏港量319.29万吨增4.88万吨。分量方面，澳矿6608.03降10.68，巴西矿4995.90增97.64；贸易矿8300.97增50.71，球团653.98降13.07，精粉1154.30增24.83，块矿2154.51增35.53，粗粉10260.47增65.25(单位：万吨)。

本周铁矿阶段性冲高回调。近期复工复产后成材消费改善，表需连续走高，同时钢厂复产意愿较强。短期看，无论是基本面还是政策面，钢厂都没有减产的迹象和原因，这为铁矿的消费提供了稳定且较强的支撑。目前铁水产量已回到中高水平，短期因为长流程订单以及废钢性价比不高的原因，铁水增量以矿端增量为主。当前黑色产业链氛围好转明显，主要矛盾点在于产业链利润集中于原料端，需要靠成材端消费放量来延续当前铁矿的强势。现阶段铁矿价格上涨快，幅度大，对于其基本面表现的较为充分。后期主要看成材消费的表现，持谨慎偏强观点。

■ 策略

单边：谨慎看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■ 风险

北方限产政策, 高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

焦炭焦煤：供应短期收紧，下游需求向好

策略摘要

焦炭方面：随着成材价格修复，钢厂利润改善，铁水产量继续提升，焦炭需求增加，个别焦企对焦炭有提涨预期。短期焦炭震荡偏强，后期仍需关注终端消费以及钢厂利润情况。焦煤方面：受内蒙古安全事故影响，多地煤矿安全检查趋严，短期焦煤供应收紧，而下游焦煤刚性需求不减，短期焦煤价格较为坚挺。总体来看，考虑焦煤远期供应宽松的预期，焦煤仍将呈现近强远弱的格局。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2305偏强运行，盘面最终收于2952.5元/吨，环比上涨121元/吨，涨幅为4.27%。本周焦炭现货价格持稳运行，产地焦企仍在陆续提产，供应端产量小幅增加。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.6%，增0.2%；焦炭日均产量66.8万吨，增0.1万吨，焦炭库存117.2万吨，减5.3万吨，炼焦煤总库存969.5万吨，增10.6万吨，焦煤可用天数10.9天，增0.1天。本周独立焦化厂产能利用率回升，焦炭产量微增。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.98%，环比上周增加1.44%，同比去年增加7.54%；高炉炼铁产能利用率86.97%，环比增加1.22%，同比增加9.36%；钢厂盈利率38.96%，环比增加3.03%，同比下降44.16%；日均铁水产量234.10万吨，环比增加3.29万吨，同比增加25.25万吨。铁水产量继续提升。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量47.31万吨，减0.1万吨，产能利用率87.21%，增0.1%；焦炭库存660.64万吨，增10.5万吨，焦炭可用天数 12.9天，增0.1天。本周钢厂焦炭库存有所增加。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2305强势运行，盘面最终收于2049.5元/吨，环比上涨152.5元/吨，涨幅为8.04%。受内蒙古露天煤矿事故影响，本周焦煤市场偏强运行。

从消费端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为72.6%，增0.2%；焦炭日均产量66.8万吨，增0.1万吨，焦炭库存117.2万吨，减5.3万吨。本周焦炭产量微增，焦煤需求回升。

从库存看：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：炼焦煤库存829.6万吨，增6.6万吨；230家独立焦企样本：炼焦煤库存851.6万吨，增12.5万吨，焦煤可用天数13.2天，增0.1天。焦煤库存回升，但仍处低位水平。

综合来看：焦炭方面，随着成材价格修复，钢厂利润改善，铁水产量继续提升，焦炭需求增加，个别焦企对焦炭有提涨预期。短期焦炭震荡偏强，后期仍需关注终端消费以及钢厂利润情况。焦煤方面，受内蒙古安全事故影响，多地煤矿安全检查趋严，短期焦煤供应收紧，而下游焦煤刚性需求不减，短期焦煤价格较为坚挺。总体来看，考虑焦煤远期供应宽松的预期，焦煤仍将呈现近强远弱的格局。

■ 策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等。

动力煤：矿难推动煤价上行 安检趋严或为常态

策略摘要

目前产地煤矿基本恢复生产，且由于矿难造成市场价格大涨。后期安检或为频繁，且临近两会，煤矿产量或许减少，现货价格暂时稳中有涨。由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：产地指数：截至2月23日榆林5800大卡指数1031元，周环比涨117元；鄂尔多斯5500大卡指数848元，周环比涨73元；大同5500大卡指数932元，周环比涨62元。港口指数：截至2月23日，CCI进口4700指数108美元，周环比涨9.5美元，CCI进口3800指数报86.5美元，周环比涨11美元。

港口方面：截至到2月24日，北方四港港口总库存1479万吨，较上周同期减少67万吨。港口维持去库状态。其中秦皇岛港库存560万吨，环比上周同期减少20万吨；国投曹妃甸港库存531万吨，环比上周同期减少23万吨；京唐港库存222万吨，环比减少4万吨；黄骅港库存166万吨，减少24万吨。

电厂方面：截至到2月23日，沿海8省电厂煤炭库存3073.8万吨，环比上周同期减少101.1万吨；平均可用天数为14.6天，环比上周同期下降0.8天；电厂日耗211.1万吨，环比上周同期增加5.4万吨；供煤172.5万吨，环比上周同期减少4.6万吨。

海运费：截止到2月24日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于809.65，环比2月23日上涨6.66个点，涨幅为0.83%，下跌后再度反弹。截止到2月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报于883，环比2月23日上涨67个点，涨幅为8.21%。近期国际海运指数持续上涨，国际运输持续回暖。

整体来看：产地方面，产地生产基本完全恢复，销售也大幅改善，矿上拉煤车不断，非电需求逐步增加，只是周初部分涨价过高的煤矿拉煤车有所减少。随着内蒙古阿拉善地区露天矿特大事故发生，多地已展开全面的安全检查，因此煤价短期难以下跌。不过由于价格过快上涨，因此也有部分企业担心政策的再度压制。当前矿方心态偏好，认为目前下游需求积极，且后期“两会”召开在即，煤价短期难以下跌；港口方面，当前受港口库存持续下降，以及矿难事故影响，贸易商对当前煤炭价格普遍看涨。当前下游询价成交有所活跃，但大多数对高价煤有所抵触，实际市场煤成交偏少，多数以拉运长协为主；进口煤方面，随着国内煤价的止跌反弹，进口煤市场逐渐活跃，但由于部分煤种倒挂，且终端需求并未完全开启，因此观望居多；需求方面，当前电厂日耗逐步增加，非电需求也开始逐步的恢复，因此带动煤价的上涨。综合来看，当前供给稳定，下游需求逐步恢复，但由于矿难以及“两会”影响，后期供给或许会受到一定的影响，因此煤价短期内难以下跌。但由于期货的流动性严重不足，因此期货我们建议继续观望。

■ 策略

单边：中性观望

期限：无

期权：无

■ 风险

政策的突然调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃利润压缩 纯碱高位震荡

策略摘要

玻璃纯碱：高库存低利润之下，玻璃持续产销两弱。由于产能现阶段相对过剩，库存高企，玻璃或将维持较长时间的低利润低价格格局。纯碱供给高位且刚性，不间断伴有少量检修情况出现，整体高于维持高位。需求方面，重碱需求较为稳定，轻碱下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高，但国内疫后消费改善确定性较高，有望带动轻碱消费回升，重点关注后期轻碱需求变化。各环节总库存周内小幅去库。纯碱供需错配格局有望延续至三季度。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2305冲高回落，收盘价为1524元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.13%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1674元/吨，环比下跌0.3%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为78.05%，环比下降0.28%，产能利用率为78.55%，环比减少0.66%。库存方面，截止到2月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存8149.1万重箱，环比增加1.13%。需求方面，下游刚需为主，投机需求偏弱，本周各地区的降价促销活动未能带来更大需求增量。利润方面，仅石油焦为燃料的浮法玻璃利润为正，但周内受煤价上涨影响有所回落，天然气产线利润有所回升。整体来看，高库存低利润之下，玻璃持续产销两弱。由于产能现阶段相对过剩，库存高企，玻璃或将维持较长时间的低利润低价格格局。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2305宽幅震荡，收盘价为2918元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.34%。现货方面，本周纯碱市场稳中有涨。供应方面，本周纯碱整体开工率为90.71%，环比下降0.33%。需求方面，待发订单充足，月底月初即将补充新增订单，下周预计有三条浮法及光伏产线投产，需求稳中向好。周度出货率为100.16%，环比下降0.05%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存29.25万吨，降幅0.34%。整体来看，目前纯碱供给高位且刚性，不间断伴有少量检修情况出现，整体高于维持高位。需求方面，重碱需求较为稳定，轻碱下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高，但国内疫后消费改善确定性较高，有望带动轻碱消费回升，重点关注后期轻碱需求变化。各环节总库存周内小幅去库。纯碱供需错配格局有望延续至三季度。

■ 策略

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：利好频传，油脂震荡偏强

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油、豆油上涨，菜籽油下跌。豆油因油厂缺豆、豆粕胀库、以及计划检修陆续停机等因素导致现货偏紧支撑价格；棕榈油产地产量小幅下降，出口数据比1月好转等利好也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，2月23、24日美国农业部（USDA）展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，大豆期末库存为2.9亿蒲，大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩，种植面积低于预期，大豆单产较去年提高较多。巴西大豆收割进度缓慢及港口未装船的玉米继续限制大豆出口的进度，目前仍有215万吨大豆在Paranagua港口排队，另外降雨和塞港也导致巴西港口的吞吐量继续下降，影响大豆出口。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所2月23日将阿根廷2022/23年度大豆产量预估调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，因为干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损。这是该交易所第三次下调大豆产量。国内，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年2月大豆到港量为600.3万吨，3月进口量估计也在600万吨左右，由于到港量不多，国内出现阶段性缺豆，另外豆粕胀库、以及计划检修等原因陆续停机导致现货偏紧，豆油基差预计仍然维持高位，中储粮定于2月28日进行进口大豆原油抛储，预计能缓解短期现货偏紧状况，但由于国内外多重因素影响，期货行情预计震荡偏强。棕榈油方面，据国外某农业研究机构研究，本月印尼/马来棕榈油产区受洪水影响导致产量下降，2月24日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2023年2月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少6.71%。而据ITS、SGS、AmSpec Agri等船运机构数据显示，马来出口环比大幅改善，显示棕榈油消费正在好转；印尼出台政策限制棕榈油出口，以确保斋月节日期间国内供应充足，并从2月起提高生物柴油掺混比例，也提振印尼国内的棕榈油消费。国内方面，进口利润窗口打开，周内继续买船。但随着盘面上涨，下游拿货意愿降低，现货基差表现一般，华北挺价意愿较强，预计棕榈油行情震荡偏强。菜籽油方面，澳大利亚12月份的油菜籽出口量为88.4万吨，创历史新高；印度国内油菜籽丰产，菜籽油供应宽松；国内随着进口菜籽到港，供应日渐增加，但是终端市场需求有限，市场陆续下调基差报价。预计菜籽油跟随豆油、棕榈油波动，但受限于自身的基本面，会在油脂中表现偏弱。另外需要关注近期人民币持续贬值，2月24日晚间离岸人民币兑美元报价突破6.97，推高商品进口成本。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：花生偏强运行，大豆期现基差微跌

大豆观点

■   市场分析

本周豆一国内期货价格在上周的基础上方波动，周三周四有一波多空行情，最终收盘同上周相比微跌，下跌8元。外盘方面，本周美豆CBOT期货先涨后跌，周内最高价出现在周二，为1549美分，后三天连跌，最低价为1517美分，走出一个小幅下跌行情。现货方面，国内大豆价格微微下跌，幅度不大。后市来看，下周南北普遍升温，对大豆存储带来一定影响，目前国内大豆供需双弱，目前有中储粮及黑龙江大豆收购价格作为参考，大豆价格不易下跌，但是上涨也难，需关注后市需求恢复情况。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格偏强运行。截止至2023年2月24日，全国通货米均价为11280元/吨，与上周相比上涨200元/吨。产区看涨氛围浓厚，贸易商建立库存意愿增加，市场备货采购意愿良好，带动花生价格全面上涨。主力油厂暂无明确收购动作，其余工厂小幅上涨收购价格，支撑国内花生行情。预计下周花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：减产预期再度强化，豆粕高位震荡

粕类观点

■   市场分析

南美天气方面，巴西南部的干旱和北部的暴雨增加了大豆收割的难度，截至2月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为25%，低于去年同期的33%，整体收割依旧偏慢；阿根廷在干旱之后再遭遇霜冻天气，减产预期再度强化，减产预期进一步支撑了美豆价格，这也将带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，3月USDA报告或再度下调阿根廷产量预估，市场仍将重点关注阿根廷产量的最终定量情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响国内后续进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象，目前油厂开机水平较低，下游需求表现也较为一般，在供需两弱的格局下，后续仍要重点关注南美的天气情况对巴西收获和阿根廷产量情况的影响，如果后续南美天气仍然没有好转，美豆和国内豆粕价格将维持上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，美国农业部（USDA）在年度展望论坛上发布的供需预测显示，美国玉米产量预计为150.85亿蒲，比一年前高出约10%。美国玉米种植面积预计为9100万英亩，比前一年增加240万英亩。国内方面，基层玉米上量基本稳定，没有明显惜售情绪，贸易商有序售粮。饲料企业对玉米采购需求下降，以消耗现有库存为主，按需补库。预计短期内玉米价格延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：收储落地，生猪期价横盘震荡

策略摘要

生猪观点

■   市场分析

供应方面，集团出栏节奏整体保持平稳，周五出货量有所提升，对盘面价格有所影响但对于现货价格影响不大。周五收储落地对于生猪的上涨预期有所缓解，现货价格的快速上涨加重了散户的惜售情绪，散户出栏减少叠加二次育肥的进场变相降低出栏。需求方面，本周屠宰企业的开工率小幅上升，冻品库存保持平稳，说明当前市场消费已经开始缓慢复苏。二次育肥的加入对于当前市场价格有明显提振，目前仔猪价格与100斤的中猪价格上涨较快。综合来看，本周由于二次育肥与惜售情绪的影响价格依旧保持坚挺，周五受到收储落地的影响上涨预期有所缓解，盘面价格的回调使得基差重新走强。2月价格的坚挺使得产能被很好的保护下来，一月份上涨的淘汰母猪量在二月份预计呈现下跌趋势，随着二次育肥热情的下降生猪价格的上涨趋势将告一段落。虽然目前消费在缓慢复苏但并不足以支撑价格的快速上涨，预计下周生猪价格将出现横盘震荡的格局。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周受鸡蛋现货小幅提价影响，淘鸡价格相对较高，养殖企业压栏惜售明显，屠宰企业收购量小幅增加，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，并且去年养殖企业集中淘汰后，可淘老鸡数量有限，短期内淘鸡量难有明显增加；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持相对低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周贸易商积极消化库存，流通环节库存降库明显，随着库存的降低，鸡蛋需求逐步修复，并且由于现货价格一直处于养殖成本线附近波动，部分食品企业开始试探性补库，需求偏紧格局开始缓解。目前在鸡蛋供需两弱环境下，豆粕玉米等饲用原料价格持续高位震荡对于鸡蛋现货提供较强支撑，鸡蛋需求的修复支持现货价格易涨难跌，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果强势连续上涨，红枣获得资金助推

策略摘要

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区冷库走货多以客商自存货源为主，调货集中于低价货源，走货速度仍较为缓慢，整车走货较少，多以小单车发货为主。陕西产区倒库现象仅围绕洛川等优生区，其余产区到货现象减少。甘肃静宁产区走货速度尚可，发市场及炒货移库客商均有，客商多寻中上等果农货采购，一般货采购积极性一般，但由于果农抗价情绪偏强，炒货移库现象较之前较少明显。本周批发市场到车环比上周有所增多，但成交仍显一般，批发价格暂稳。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）

红枣观点

■   市场分析

新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，成交一般，客商陆续出疆返乡，价格趋弱。此前原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，不过销区利润已来到相对低位，叠加产区运费松动，下降空间不大。前期采购原料陆续到销区，12-2月是传统旺季，旺季尾声临近，持货商积极出货。但下游贸易商按需采购，拿货力度一般，整体去库偏慢，炒作热情降低。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，现货价格或震荡筑底。尽管当前期货价格较现货价格仍有较大升水，但相较其他品种仍处于相对低位，易收到资金关注，盘面波动加剧。期价持续反弹或需要现货基本面的支撑，观望为主。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：需求端恢复缓慢，郑棉维持震荡

策略摘要

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA展望论坛发布2023/24年度预期。全球棉花消费量预期高于产量预期，期末库存预计下降，叠加周五公布的强劲出口数据使得美棉迎来了大幅反弹上涨。但考虑到美元走强带来的压力，预计未来美棉价格仍将以震荡为主。国内方面，需要关注后期下游传统旺季到来前的补库需求。在目前国内供应压力未缓解的情况下，价格上方依然受到压制。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，仍对棉花价格有一定支撑。接下来需关注全球新年度棉花的种植面积变化以及宏观层面的影响，预计短期内棉花价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期人民币有所贬值，汇率重回7.00附近，进口成本有所回升，支撑纸浆进口价格。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第3周，各港口纸浆库存量为206万吨，较上周下降0.04%。库存持续维持高位使近期现货市场货源较为充裕，国内港口库存居于高位，对纸浆价格有所压制。阔叶浆供应量相对平稳，叠加原纸企业压价行为，采购情绪欠佳，或倒逼成本下移。预计浆市短期内将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2023年2月24日，沪深300期货(IF)成交1135.41亿元，较上一交易日增加4.99%；持仓金额2531.43亿元，较上一交易日增加1.05%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交763.46亿元，较上一交易日减少5.57%；持仓金额3495.38亿元，较上一交易日减少0.91%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交561.84亿元，较上一交易日增加15.55%；持仓金额1073.08亿元，较上一交易日增加3.45%；成交持仓比为0.52。

国债期货流动性情况：

2023年2月24日，2年期债(TS)成交637.9亿元，较上一交易日增加6.22%；持仓金额1179.38亿元，较上一交易日增加2.95%；成交持仓比为0.54。5年期债(TF)成交453.59亿元，较上一交易日减少8.64%；持仓金额1133.64亿元，较上一交易日减少1.26%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交685.89亿元，较上一交易日减少5.51%；持仓金额1937.61亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.35。

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，纯碱减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月24日，纯碱减仓41.79亿元，环比减少5.51%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓28.98亿元，环比增加4.42%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、豆油5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、原油、纯碱分别成交982.92亿元、947.34亿元和820.93亿元（环比：-7.68%、-1.84%、14.72%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月24日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、油脂油料分别成交3437.56亿元、2231.33亿元和2204.15亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。