注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：两会时间临近 市场情绪谨慎

策略摘要

商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，近期市场情绪有所转谨慎，关注各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近一月均维持约1.5万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。

美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。

商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。

国债期货：资金再度紧张，央行重新净投放

策略摘要

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.57%、2.74%、2.87%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、35bp、17bp、56bp和30bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.5%、2.8%、2.92%、3.06%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、29bp、17bp、56bp和26bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.94%、2.68%、2.55%、2.68%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为84bp、10bp、23bp、74bp和0bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.82%、2.18%、2.53%、2.29%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为61bp、25bp、-10bp、47bp和11bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.02%、-0.0%和0.03%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.14元、-0.03元和-0.0元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1263元、0.2564元和0.4406元，净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放减少，反映流动性趋紧的背景下，央行仍收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议

昨日，期债震荡为主，长期限好于短期限，主因资金面再度偏紧，经济复苏和宽信用预期升温仍是长期主线，资金面构成短期扰动，重点关注即将公布的2月制造业PMI。

政策方面，由于资金面紧势不改，央行重返净投放状态，货币政策保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。3月4-5日，国内将迎来重要的两会时刻，市场对于政策发力的预期寄于厚望，关注稳增长政策的兑现情况。

数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。

海外方面，美国最新经济数据喜忧参半，1月耐用品订单创三年最大降幅，1月核心资本品创五个月最高增速，1月成屋销售指数创两年半最大涨幅。总体而言，海外经济衰退担忧暂时缓解，叠加通胀韧性十足，利率仍有较强支撑。日本1月核心CPI为4.2%，符合预期并高于前值；美国1月PCE同比5.4%，再超市场预期；2月美国制造业PMI初值连续四个月回升。目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段，预计海外利率以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。

我们对期债维持中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债上下空间均有限。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：北向资金连续净流出，食品饮料逆势走强

A股主要指数窄幅震荡。截至收盘，上证指数跌0.28%报3258.03点，深证成指跌0.73%报11701.95点，创业板指跌0.79%报2409.79点；两市成交7536亿元；北向资金全天净流出19.19亿元。盘面上，多数板块下跌，食品饮料、煤炭、基础化工、通信板块领涨，传媒、电子、建筑材料、计算机板块跌幅居前。港股低开后上行，随后回落，恒生指数收跌0.33%报19943.51点，恒生科技指数跌0.52%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.22%报32889.09点，标普500指数涨0.31%报3982.24点，纳指涨0.63%报11466.98点。

数字经济迎利好。中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。《规划》提出，要全面赋能经济社会发展，做强做优做大数字经济，研究制定推动数字产业高质量发展的措施；大力发展网络文化，推进文化数字化发展；大力实施国家教育数字化战略行动，发展数字健康，规范互联网诊疗和互联网医院发展。数字中国是推进中国式现代化的重要引擎，行业前景好，利好数字经济板块。

国企改革值得长线投资。国务院国资委副主任表示，要抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动，国务院国有企业改革领导小组办公室正在紧锣密鼓研究谋划国企改革深化提升行动。资委明确新一轮国企改革深化提升行动三方面重点：加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。

美股或未见底。美国1月核心资本财订单增长0.8%，创五个月来最大增幅，耐用消费品订单1月下降4.5%，为2020年4月以来最大降幅，市场重新回归交易压制通胀上。美股波动加剧，预计仍有下跌空间。

关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备行业。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备行业。

总的来说，海外风险加剧，美国通胀反复，美联储维持激进加息的概率提升，美股下跌或尚未结束。央行稳健的货币政策为我国经济复苏提供重要保障，地产端迎来更多利好，央行、银保监会拟出台“金融17条”，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，更多地区放松限购政策。海外因素叠加两会将近，股指短期延续震荡，但不改今年国内经济逐步回升态势，A股长期有望继续上行，建议逢低做多IH、IF。行业方面，行业方面，关注农林牧渔、石油石化、汽车、机械设备板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：国内交通物流需求持续复苏

从高频指标上看，国内交通需求年后持续复苏，交通拥堵指数回升，当前拥堵指数比2019年高出10%，一线与二线城市交通拥堵更加明显。航空方面来看，国内与国际航班数量均显著增加，其中国际航班同比增加9%，而代表经济内生增长的柴油消费复苏相对缓慢，从公路货运量以及港口吞吐量来看，柴油消费复苏并不如汽油与航煤强劲，因此从终端消费上看，与交通出行相关的的需求如汽油与航煤复苏更加明显，主要是放开后人们对旅游、出差等需求直接相关，但柴油需求与工业生产相关度更高，整体复苏节奏要慢于汽油航煤，而当前国内需求最关键的仍旧是炼厂仍旧未显著提负与补库存，即终端需求暖，炼厂需求冷仍旧延续。

■   策略

单边中性，布伦特75至90美元/桶区间思路对待，区间下沿做多，上沿做空；中期策略：二季度做空柴油裂差，短期不宜做空汽柴裂解。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观出现尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：短期驱动或有限，关注俄罗斯供应变化

■   市场分析

近期高硫油市场驱动明显强于低硫，而价格走势也有较为充分的反映，短期如果没有新的催化因素则后续驱动相对有限。具体而言，俄罗斯、伊朗2月发货减少、炼厂端需求增长等因素带动了高硫油浮仓库存的去化，但根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，价格存在一定回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，密切关注俄罗斯供应变化趋势。低硫燃料油方面，目前市场矛盾不突出，短期主要关注原油成本端的波动方向。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：市场再平衡后，短期矛盾不突出

■   市场分析

在1月份供需错配带动LPG价格大涨后，市场迅速通过供需两端因素进行再平衡，带动内外盘价格显著回调，现在来看短期市场矛盾并不突出，海外掉期与国内现货价格均呈现区间震荡格局。对于期货盘面而言，注册仓单量仍较高（目前达到9242手），虽然PG2303合约上周五显著反弹，但依然面临大量仓单集中注销的压力。此外，随着主力合约切换到2304，盘面或逐渐企稳。近期可关注PDH装置利润改善&检修回归情况，另外对石脑油的需求替代也是LPG市场潜在的支撑因素。

■  策略

单边中性；暂时观望

■   风险

无

石油沥青：供需节奏错配，市场短期受到压制

■   市场分析

当前沥青市场供需节奏出现一定错配。一方面，炼厂提负的预期较强，3月排产数据预计将环比大增。参考百川资讯口径，国内沥青3月份排产量为260.1万吨，环比2月份上涨78万吨，涨幅42.9%。隆众口径则显示3月份国内沥青总计划排产量为276.2万吨，环比增加98.2万吨或55.17%。国内供应的大幅增长似乎是大概率事件；另一方面，目前终端需求仍未明显恢复，供应端的率先回升或将带动库存持续积累。考虑到目前绝对库存水平不高，炼厂端短期降价排库压力有限（库存逐渐向社会端转移）。未来需要持续关注需求端的复苏情况，如果3月份终端项目开工不及预期，那么沥青市场压力将逐渐显现。

■   策略

单边中性；观望

■   风险

无 

PTA：TA成本支撑，下游需求转暖

策略摘要

逢低做多。下游聚酯提负略超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨，建议TA维持逢低做多。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差10元/吨（+5），基差持续走强；TA加工费219元/吨（-88），逸盛大连225万吨今日重启，加工费回落。当前，在“高开工，低加工费”的格局下，关注后续TA亏损性检修的增加情况。

PX方面，PX加工费287美元/吨（-13），维持偏强运行，美国汽油库存仍处于同期低位，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，短期国内 PX累库压力不大，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑。

终端方面， 终端织造负荷已恢复至较高水平，需求端有一点支撑，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，后续可关注终端需求高位运行的持续性。

■ 策略

逢低做多。下游聚酯提负略超预期，周频TA库存开始见顶回落，预期3月TA供需环比有所改善，TA加工费有望进一步修复。同时，4月是亚洲PX检修集中期，叠加美汽油补库预期仍在，PX加工费持续看涨，建议TA维持逢低做多。

■   风险

宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求高位运行的持续性。

甲醇：煤炭价格有所反弹，西北周初指导价略有调升

策略摘要

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格局。

核心观点

■   市场分析

甲醇太仓现货基差至05+105，基差有所扩大，西北周初指导价略有调升。

国内装置缓慢恢复，后期煤头有部分短检。内蒙古苏里格35万吨检修延到3月15日，远兴100万吨延到3月5日；青海中浩检修延期到4月13日；榆林兖矿预计3月中旬检修一期甲醇装置，预计时长20天；内蒙古荣信计划3月中旬检修二期甲醇装置，预计检修20-25天左右。盈德50万吨2月17日重启后运行正常。鹤壁60万吨装置已于2023年2月27日产出产品。托县久泰甲醇装置原计划2月底重启，受资金及安全检查影响，重启时间推迟，具体时间未定。

海外装置重启加速，伊朗重启情况，近期要着重跟踪关注。荷兰Bioethanol95万吨近期重启后装置运行负荷不高；美国LyondellBasell93万吨负荷恢复稳定运行；Natgasoline175万吨恢复后负荷不高；BMC计划后期停车检修；德国shell计划后期检修；Zagros PC两套甲醇装置，一套前期停车检修的装置计划近期重启，另外一套装置稳定运行中；Kaveh计划3月重启；Fanavaran PC已恢复重启保持5成负荷。

煤头开工预期逐步见底回升，关注后续春检情况。伊朗复工偏慢，3月到港减少，预期小幅去库格局，结合煤价反弹，盘面有所反弹。3-4月有较大转折，宝丰240万吨新增产能投产预期也仍需关注。

■   策略

建议观望。近期煤价反弹，3-4 月宝丰投产，供应增加预期，叠加 3-4 月三江烷烃裂解投产预期，届时兴兴 MTO 有减产可能。因此目前处于短期偏强，但中长期偏弱的格局。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：油价受宏观扰动，PF跟随成本端震荡

谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端震荡。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注3月份需求提升水平。

核心观点

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-0），基差暂未扩大。

TA及EG价格趋弱整理，PF价格跟随成本端震荡。PF生产利润-76元/吨（-36），生产利润不断被挤压。

上周涤纶短纤权益库存天数10.1天（-3.8），库存虽有去化但仍处于高位。上周直纺涤短负荷84.3%（+9.3），涤纱开工率69%（+4），负荷进一步提升。

昨日短纤产销在30%（-16），刚需补库后成交回落。

■   策略

（1）单边：谨慎观望。原油价格震荡运行，TA及EG价格偏弱运行，短纤跟随成本端震荡。现货及下游市场需求改善偏慢，现货生产利润持续走弱。库存去化速度较慢，关注3月份需求提升水平。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

聚烯烃：新增产能逐步兑现，聚烯烃偏弱整理

策略摘要

宏观层面欧美通胀数据仍在高位，美联储紧缩预期再升温，短期对于商品市场仍存压力。聚烯烃新增产能集中兑现，广东石化120PE+50PP，海南炼化60PE+50PP逐步投产，3月份存量装置检修环比2月份更少，供应压力进一步抬升，短期上行驱动减弱，供需两增背景下，聚烯烃建议窄幅区间震荡对待，上方有进口窗口压制，下方有需求回升支撑。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存76万吨，较上一工作日+8万吨。石化库存略有增加，节前由于中游囤了不少货，需密切关注需求复苏情况。从目前看，PP中游库存正处于累库的过程当中，LL的中游库存则开始逐步见顶。

基差方面，LL华东基差在-60元/吨，PP华东基差在-80元/吨，基差变化不大。

生产利润及国内开工方面，PP生产利润原油制处于亏损状态。由于节后丙烷价格冲高回落，PDH制PP利润出现大幅亏损后，近期已有所修复，LL油头法生产利润为正，这种情况将促进厂家进一步生产LL增加供应，而控制PP的产出。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差有所上升。

进出口方面，PE和PP进口窗口皆已关闭。

■策略

（1）单边：市场窄幅整理，短期盘面震荡，建议暂观望。 

（2）跨期：可考虑跨品种多LL空PP，做大两者间价差。

■风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：纯苯库存持续上升，加工费坚挺

策略摘要

建议逢低做多，上周EB开工率大幅下降，港口库存下跌，下游开工不温不火，但供应减量开始兑现，预计3月进入去库周期，故建议逢低做多；上游纯苯开工率上升，港口库存上升，下游开工率降低，但4月亚洲检修高峰，美汽油补库预期仍在，纯苯加工费预计持续坚挺。

核心观点                 

■   市场分析

周一纯苯港口库存26.62万吨（+0.82万吨），库存持续上升。纯苯加工费226美元/吨（+19美元/吨），加工费仍偏高。此外，上周纯苯国内下游综合开工率降低，本周预计亦小幅下降。

EB基差-30元/吨（-3元/吨）；EB生产利润-275元/吨（-82元/吨），亏损加深。3月EB检修兑现，预计进入去库周期。

下游方面，PS产量或继续提高，EPS或增长存难度，整体需求继续缓慢恢复。

■   策略

（1）建议逢低做多， 上周EB开工率大幅下降，港口库存下跌，下游开工不温不火，但供应减量开始兑现，预计3月进入去库周期，故建议逢低做多；上游纯苯开工率上升，港口库存上升，下游开工率降低，但4月亚洲检修高峰，美汽油补库预期仍在，纯苯加工费预计持续坚挺。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格波动；美汽油夏季补库力度

EG：供应端压力增大，EG震荡回落

核心观点

■   市场分析

基差方面，周一EG张家港基差-71元/吨（+6）。

生产润及国内开工，周一原油制EG生产利润为-1619元/吨（-24），煤制EG生产利润为-1054元/吨（-35），仍维持深度亏损。

开工率方面，上周国内乙二醇整体开工负荷在57.64%（-0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（+0.22%）。整体保持平稳运行。盛虹炼化（100）略有降负。煤头装置方面3月份检修产能与重启产能总量基本持平。河南煤业永城二期（20）计划3月上旬重启。新疆天业一期（5）长停后重启运行。新杭能源（40）其中一线预计下周恢复正常运行。黔希煤化工（30）预计3月检修。红四方（30）长停后重启中，预计下周恢复运行。内蒙古兖矿（40）3月检修计划延迟10天。广西华谊（20）、新疆广汇（40）意向于3月、4月重启。另有江苏一套90万吨/年的MEG新装置已于上周末投料开车，预计近日可出产品。

进出口方面，周一EG进口盈亏-190元/吨（-41），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面，周一长丝产销70%（+20%），涤丝今日产销尚可，短纤产销30%（-16%），涤短今日成交整体清淡。

库存方面，本周一CCF港口库存105.8万吨（-0.3），主港小幅累库。

■   策略

煤价反弹带动煤化工EG反弹。但周频EG港口库存仍未明显兑现去库，海南炼化（80）EG新装置投产低负荷运行，新增供应压制价格涨幅。关注后续需求提升速率，建议观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货价格松动，期价弱势下行

策略摘要

周末到昨日尿素主流市场价格有所松动，新单成交减少，主流区域厂家报价下调10-50元/吨，短期来看，虽局部还有返青肥需求，但若无别的利好因素刺激，在淡储货源投放的预期下，国内供需关系大概率走弱，建议偏空对待。

核心观点

■市场分析

期货市场：2月27日尿素主力收盘2482元/吨（-68）；前二十位主力多头持仓：115155（+380），空头持仓：113470（+6950），净空持仓：-1685（+6281）。

现货：2月27日山东临沂小颗粒报价：2740元/吨（-45）；山东菏泽小颗粒报价：2740元/吨（-20）；江苏沐阳小颗粒报价：2700元/吨（-30）。

原料：2月27日小块无烟煤1630元/吨（0），尿素成本2146元/吨（0），尿素出口窗口-125美元/吨（0）。

生产：截至2月23日，煤制尿素周度产量91.24万吨（+0.23%），煤制周度产能利用率83.57%（+0.19%），气制尿素周度产量21.54万吨（-0.87%），气制周度产能利用率57.97%（-0.51%）。

库存：截至2月22日港口库存17.4万吨（-0.7），厂库库存92.66万吨（-2.28）。

观点：周末到昨日尿素主流市场价格有所松动，新单成交减少，主流区域厂家报价下调10-50元/吨，短期来看，行情大概率偏弱势向下运行。

■策略

谨慎偏空：此前报告提及本周进入月底，或会有淡储资源的投放及市场对此的提前预期，以昨日行情来看，尿素市场或已开始走此逻辑。虽局部还有返青肥需求，若无别的利好因素刺激，国内供需关系大概率走弱，建议偏空对待。

■风险

国际价格走势、合成氨与复合肥市场需求释放

PVC：库存拐点尚未出现，PVC震荡偏弱

策略摘要

截止2月27日，PVC震荡偏弱运行；PVC社会库存仍在高位；电石平均开工负荷率下滑，部分电石企业临时停车；PVC现货交投氛围不佳，部分企业出厂价略下调。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止2月27日PVC主力收盘6421元/吨（-1.48%）；前二十位主力多头持仓：421274（+262881），空头持仓：447937（-1768），净空持仓：26663(-14483）。

现货：截至2月27日华东（电石法）报价：6560元/吨（-40）；华南（电石法）报价：6465元/吨（-35）。

兰炭：截止2月27日陕西1200元/吨（+30）。

电石：截止2月27日华北3815元/吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏弱。近期PVC期货反弹主要是受市场经济预期转暖、地产回暖传导至PVC建材需求增加等因素造成，但随PVC期货和现货价格上涨，下游采购企业存在高价抵触情绪，采购意愿减弱。导致PVC现货市场不及期货，再度转为贴水状态。需求端的低迷导致PVC库存难以消化，加之货源充足，PVC基本面依旧孱弱，恐难以支撑价格进一步上涨。预计宏观与基本面仍将继续博弈，PVC区间震荡为主。建议观望为主，或以“宽幅震荡”区间运行。

■    策略

中性；弱现实与强预期博弈当中，或呈现“宽幅震荡格局”，暂维持观望。       

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：多空分歧加大，胶价区间震荡

策略摘要

全球原料供应缩量，主流原料价格近3年同比仍处于偏低价位，轮胎开工率高位运行，社会库存小幅累库，总体库存趋稳，多空分歧加大，橡胶震荡运行。

核心观点

■市场分析

期现价差：2月27日，RU主力收盘12495元/吨（-95），NR主力收盘价10095元/吨（-165）。RU基差-595元/吨（-5），NR基差-146元/吨（+152）。RU非标价差1370元/吨（-20），烟片进口利润-998元/吨（-132）。

现货市场：2月27日，全乳胶报价11900元/吨（-100），混合胶报价11125元/吨（-75），3L现货报价11550元/吨（-75），STR20#报价1430美元/吨（-15），丁苯报价11900元/吨（0）。

泰国原料：生胶片无报价，杯胶40.30泰铢/公斤（-0.3），胶水51.0泰铢/公斤（+0.7），烟片51.60泰铢/公斤（+0.1）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至2月24日：交易所总库存197977（-201），交易所仓单186970（+140）。

截止2月23日，国内全钢胎开工率为68.89%（+1.31%），国内半钢胎开工率为73.66%(+1.94%）。

观点：供应端，全球原料供应缩量，主流原料价格持续小幅累涨，原料价格近3年同比仍处于偏低价位，临近3月，关注云南产区胶树生长和开割落地情况；需求端，终端需求逐步恢复支持轮胎开工率高位运行；库存方面，交易所库存没有继续累库，社会库存小幅累库，总体库存趋稳。近月合约临近交割月空头交货意愿偏强，短期压制盘面，RU与非标价差继续收窄，盘面多空分歧加大，橡胶震荡运行。

■策略

中性，全球原料供应季节性淡季支撑胶价，轮胎开工率环比上涨，胶价继续下跌驱动力有限，橡胶震荡运行为主，关注逢低买入机会。 

■风险

国内进口节奏的变化、国内需求恢复不及预期等。

贵金属：贵金属暂陷震荡格局 但仍可逢低配置

策略摘要

近期所公布的经济数据提振了市场对美联储可能会将加息持续更久的预期，使得美元走势偏强，贵金属承压。就操作而言，目前不建议过于激进地进行单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

核心观点

■市场分析

昨日并无十分重要的经济数据公布，不过由于近期相对靓丽的经济数据以及美联储官员持续向市场释放的鹰派态度，都使得美元以及美债收益率走高，贵金属则是在此过程中承压。不过内盘金价由于汇率的因素相较于外盘更为抗跌，操作上目前可以以多内盘空外盘的方式为主，并不建议进行过分激进的单边投机操作，但从资产配置分散风险的角度而言，在投资组合中仍可适当逢低配置贵金属资产。

基本面

上个交易日（2月27日）上金所黄金成交量为9,636千克，较前一交易日下降37.18%。白银成交量为1,287,946千克，较前一交易日上涨95.12%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨10,070千克至2,031,166千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为917.32吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,966.63吨，较前一交易日下降38.60吨。

昨日（2月27日），沪深300指数较前一交易日下降0.42%，电子元件板块较前一交易日下降1.56%。光伏板块较前一交易日上涨0.22%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多内盘 空外盘

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：铜价回落后下游采购略有好转 但并不显著

策略摘要

目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，昨日现货升水高开低走后，但整体重心有所上抬。早市，持货商报主流平水铜贴水150元/吨附近，好铜如金川大板报于贴水120元/吨、CCC-P报于贴水130元/吨、ENM报于贴水140元/吨，湿法铜货源依旧未见大量补充，持货商惜售报于贴水190元/吨附近，成交有限。进入上午十时，持货商纷纷下调主流铜价格，主流平水铜报于贴水170~160元/吨，好铜报于贴水150~130元/吨，湿法铜如norilsk 贴水200元/吨部分成交，其余湿法铜货源偏紧，持货商贴水200元/吨以下出货意愿较低。随着主流平水铜报价下调至180元/吨，市场涌现部分买盘，以贴水180~170元/吨价格迅速成交；市场成交逐渐回暖。临近上午十一时，贴水160元/吨以下货源难见，主流平水铜成交价格抬至贴水160~150元/吨，依旧部分成交。总体而言，下游采购回升仍不明显。

观点：

宏观方面，昨日并无十分重要的经济数据公布，美元自高位消费回落，商品大多呈现震荡格局。国内方面，1月，全国发行新增债券6258亿元，其中一般债券1346亿元、专项债券4912亿元。

矿端方面，据Mysteel讯，供应端的干扰持续，主要聚焦在巴拿马、秘鲁和印尼，继秘鲁和印尼的矿山停产之后，巴拿马铜矿的采矿业务也于2月23日暂停，将继续对市场进行干扰。市场主流交易3月-4月货物。国内铜精矿贸易却出现一定回升。2月24日当周，TC价格走低0.35美元/吨至77.88美元/吨。预计在南美矿端干扰不断的情况下，TC价格仍将持续小幅回落。

冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量22.4万吨，环比减少0.50万吨，广东、湖北等地有冶炼企业进行检修，影响产量不大，其他冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。因此铜产量小幅减少。但由于2-3月炼厂检修安排相对有限，因此冶炼端变化整体不会太大。

消费方面，据Mysteel讯，上周前半周由于受铜价上涨影响，下游采购愈发谨慎，下游加工企业采购情绪疲软，多以刚需拿货为主。此外，因本月长单履行尚未结束，加之现货贴水局面扩大至百元附近，且部分持货商持看涨后市升水情绪，逢低入场收货，整体市场需求以贸易商压价收货为主。目前需要谨防下游需求向好预期无法切实兑现而可能对铜价产生的打压作用。

库存方面，昨日LME库存上涨0.05万吨至6.43万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.04万吨至14.02万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的出库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提出俄罗斯铜。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.93，较前一交易日下降0.72%。

总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至出现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：精炼镍现货成交仍旧偏淡

镍品种：

昨日白天镍价继续下挫，夜间震荡走强，现货市场成交仍旧清淡，现货升水继续小幅下行。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降400元/吨至5750元/吨，俄镍升水下降300元/吨至3600元/吨，镍豆升水下降350元/吨至1650元/吨。昨日沪镍仓单减少18吨至1085吨，LME镍库存减少138吨至44442吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格继续下挫，现货价格小幅下调，基差略有回升，目前处于中游水平，现货市场整体成交清淡，下游采购较为谨慎。昨日无锡市场不锈钢基差上涨165元/吨至650元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨65元/吨至650元/吨，SS期货仓单减少165吨至102688吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降10元/镍点至1335元/镍点。

■不锈钢观点：

目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；现实需求表现偏弱，不过中线消费回暖仍存期待；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，在库存得以明显消化之前，价格上涨的持续性不足，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。

■不锈钢策略：

谨慎偏多。后市以逢低买入思路对待，但短期高库存压力暂未缓解，不宜过度追高。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：市场加息预期升温 锌价偏弱震荡

锌策略观点

昨日锌价偏弱运行，主因近期市场继续强化美联储紧缩预期，美元延续震荡偏强，宏观压力下锌价承压。供应方面，近日云南地区限电导致曲靖一带部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10-20%左右，预计限电带来的影响量在5000-6000吨/月。此外红河州某炼厂计划于3月常规检修1个月，预计影响量在6000余吨。3月供应增量或不及预期。需求方面，随着地产、汽车等消费领域的旺季临近，下游镀锌、锌合金及氧化锌企业开工率加快回升，消费预期向好。但当前终端订单恢复缓慢，如房地产相关的卫浴、窗框、门把手等订单延续清淡，需关注传统消费旺季来临后终端新增订单复苏情况。整体来看，海外加息预期与国内需求复苏博弈加剧，近期美元走高令锌价承压，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。基本面上，受限电影响国内锌市目前供应增量压力略有缓解，主要关注实际需求的复苏节奏，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏弱震荡。宏观方面，美国1月PCE数据同比上升4.7%，超过预估的4.3%和前值的4.4%，核心PCE物价指数超预期上涨，市场加息预期升温，有色板块承压。国内供应方面，云南地区电解铝企业此次限电减产规模或达80万吨附近。3月在西南地区电力供应压力影响下，预计电解铝供应压力下滑。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖，预计短期开工率也将维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于终端汽车表现低迷，开工率反弹不足。综合来看，近期美元走强令铝价上方承压，基本面上供应端减产逐步落地，而在消费复苏带动下短期开工率上涨趋势预计不变，短期铝价建议以逢低做多的思路对待。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货价格僵持，期货盘面继续震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价17480元/吨，当日下跌125元，跌幅0.71%，目前华东553升水20元，421牌号计算品质升水后，贴水480元。期货盘面继续震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓46391手，较前一日增加784手。昨日现货价格持稳，枯水期西南地区成本支撑下，厂家挺价意愿强烈。西北地区厂家有出货意愿，且前期囤货期现贸易商也有出货意愿，导致现货价格上涨受阻。当前消费端好转，行业整体消费量大于供应量，尽管库存与历史同期比较高，但处于去库阶段，目前消费体量较往年同期也实现翻倍，现货价格可能继续上涨，从而带动期货盘面上涨，可逢低做多。

工业硅：昨日工业硅价格持稳，据SMM数据，截止2月23日，华东不通氧553#硅在17000-17200元/吨；通氧553#硅在17340-17600元/吨；421#硅在18700-19300元/吨；521#硅在17700-17900元/吨；3303#硅在18700-18900元/吨。生产端相对稳定，消费端有机硅与铝合金开工率继续提升，多晶硅产量增幅放缓。按照行业整体进行计算，目前消费量大于产量，行业库存正在持续降低，根据SMM统计数据，库存环比降低。由于价格仍然较低，枯水期西南生产成本较高，部分高成本企业停炉，且云南后期仍有继续减产计划，若新疆提产不及预期，供应将不足，现货价格或继续反弹。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价240-260元/千克；多晶硅致密料210-250元/千克；多晶硅菜花料报价180-220元/千克；颗粒硅200-230元/千克。上周多晶硅价格继续上涨，但在多晶硅产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格继续上涨空间有限。后期由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，2月27日山东部分厂家DMC报价100元/吨；其他厂家报价17400-18000元/吨。下游大厂近期积极采购补充库存，单体厂库存压力减小，前期停产减产装置也开始逐渐复产提产，整体开工率提升。后期随着终端市场好转，整体开工有望继续提升，价格也有望再次小幅反弹。

■策略

消费复苏，部分地区成本倒挂，现货价格触底反弹，期货盘面或震荡走强，可逢低做多。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆增产情况影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：安全环保检查增多，钢价宽幅震荡

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下跌收于4191元/吨，环比下跌0.64%，上海中天报4269元/吨，环比持平。热卷2305合约放量震荡收于4277元/吨，环比跌0.16%，上海本钢报4290元/吨，环比下跌10元/吨。

昨日钢银全国城市库存1327.22万吨，周环比增加1.59%。近日唐山、邯郸及秦皇岛多地开始烧结限产，短期影响不大，但需观察持续时间，铁矿受此影响价格有所下跌，两会期间日均铁水产量预计发生回落。

整体来看，本周末两会将至，目前环保及安全检查趋严，原料端铁矿承压双焦坚挺，一定比例对冲后，钢材成本利润变动不大，产量在低利润下尚未大幅增加，需求恢复斜率尚可，去库有所放缓，价格高位震荡。目前市场对今年粗钢限产政策分歧较大，同时需要持续跟踪政策、利润及需求的变化。

■  策略：

单边：震荡运行

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：下游消费启动情况、宏观及地产行业政策变化、钢厂利润变化、压缩粗钢政策等。

铁矿：发运有所回升  盘面震荡回调

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2305收于885.5元/吨，较上一交易日下跌23元/吨，跌幅2.53%。成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交102万吨，环比上涨10.3%。远期现货累计成交60万吨（4笔），环比上涨40.2%。

昨日公布的数据来看，全球铁矿石发运总量2890万吨，环比增加90万吨。澳洲发运量1801万吨，环比增加41万吨，巴西发运量592万吨，环比增加49万吨。

整体来看，供应方面依旧偏紧，虽然发运总量有所回升，但仍处于较低水平；需求方面随着钢厂复产，铁水产量稳步回升，叠加废钢供给恢复缓慢，带来铁矿的需求增量，预计仍有补库需求。因此我们对铁矿给出看涨的观点，但是发改委对铁矿价格高度关注，同时也需要警惕政策风险带来波动率的提高。综合以上我们依旧维持偏强运行的观点，可择机建立铁矿多单或者买入铁矿看涨期权。

■  策略：

单边：看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：择机买入看涨期权

■  关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平等。

双焦：矿难事故发酵，焦炭迎来首涨

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约拉升后回落，盘面收于2938元/吨，涨跌持平。供应方面，随着原煤上涨，焦企因焦化利润不理想，多不愿提产，整体偏刚需供应。需求方面，钢厂复产中，铁水呈自然增长态势，对焦炭的需求日渐改善。港口方面，两港现货偏稳运行，库存微增，现港口现货准一级焦参考成交价格2750元/吨。目前钢厂焦炭库存偏低，普遍有一定补库需求，伴随煤价上涨和矿难事故影响，焦炭成本有所上移，昨日开启第一轮提涨，预计短期焦炭保持震荡偏强运行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约拉升后回落，盘面收于2064元/吨，涨幅1.15%。供应方面，受内蒙古煤矿突发大型安全事故影响，煤矿安全检查趋严，加上两会即将召开，焦煤供应持续受到制约。需求方面，焦钢企业有一定补库需求，下游采购积极性开始好转。进口蒙煤方面，近日单日通关维持在970车左右。口岸蒙煤市场延续强势运行，蒙5原煤价格涨至1700元/吨左右。目前原煤供应受阻，焦钢企对煤矿的需求又持续提升，预计短期焦煤维持震荡偏强运行

■  策略：

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■  关注及风险点：疫情防控，下游采购意愿，成材价格利润，煤炭进口等关注及风险点。 

动力煤：坑口煤价持续上调，市场高位观望

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，内蒙古煤矿发生事故后，安全检查趋于严格，周末矿价明显上调，销售情况偏好。港口方面，受坑口涨价以及发运成本倒挂影响，贸易商报价进一步提高，但实际成交偏少。进口煤方面，虽然当前进口煤市场逐渐活跃，外煤报价不断提高，但国内终端接受程度有限，且部分煤种价格倒挂，观望为主。运价方面，截止到2月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于816.06，涨幅为0.79%。

需求与逻辑：目前煤矿生产较为充足，且运输等正常情况下供给较为富裕。下游需求略有好转，电厂日耗增加库存减少。随着矿难事故发生，后期安全检查则更为频繁，且随着大会即将召开，煤价短期易涨难跌。但长期来看国家对能源压价意志不减，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■  策略：

单边：中性观望

期权：无

■  关注及风险点：政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃库存持续累积，纯碱库存低位运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡下行，收于1521元/吨，下跌11元/吨。现货方面，昨日全国均价1673元/吨，环比持平，沙河市场成交平淡，华东、华中市场价格以稳为主。整体来看，虽然玻璃产量处于同期低位，但终端需求恢复缓慢，产销持续两弱，玻璃厂库存仍在累积。在国家持续不断地的地产政策扶持下，即使后续玻璃的需求逐渐好转，但当前仍面临库存过高的压制，玻璃或将维持较长时间的低利润，低价格格局，短期玻璃维持震荡偏弱走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2305宽幅震荡，收于2902元/吨，下跌27元/吨。现货方面，昨日国内纯碱市场价格持稳运行，整体开工率92.96%，环比持平。整体来看，目前纯碱供给高位且刚性，不间断伴有少量检修情况出现。需求方面，重碱需求维持强势，轻碱下游产品盈利欠佳，拿货积极性不高，但国内疫后消费改善确定性较高，有望带动轻碱消费回升，重点关注后期轻碱需求变化。目前纯碱各环节库存仍处于历史低位，疫情结束需求复苏和地产利好带动远期预期，预计纯碱供需错配格局延续至三季度，短期继续看好2023上半年纯碱价格。

■  策略：

玻璃方面：偏弱震荡

纯碱方面：看涨

跨品种：多纯碱2305空玻璃2305/多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2305/2309空纯碱2401

■  关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、宏观经济环境变化等。

油脂：报告多空交织，油脂普遍下跌

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约8258元/吨，环比下跌96元，跌幅1.15%；昨日收盘豆油2305合约8906元/吨，环比下跌44元，跌幅0.49%；昨日收盘菜油2305合约9835元/吨，环比下跌42元，跌幅0.43%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8218元/吨，环比下跌31元/吨，跌幅0.38%，现货基差P05-42，环比上涨63；天津地区一级豆油现货价格9550元/吨，环比下跌81元/吨，跌幅0.84%，现货基差Y05+668，环比下跌13；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上周三大油脂期货盘面有分化，棕榈油、豆油上涨，菜籽油下跌。豆油因油厂缺豆、豆粕胀库、以及计划检修陆续停机等因素导致现货偏紧支撑价格；棕榈油产地产量小幅下降，出口数据比1月好转等利好也给了油脂支撑。后市看，豆油方面，2月23、24日美国农业部（USDA）展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，大豆期末库存为2.9亿蒲，大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩，种植面积低于预期，大豆单产较去年提高较多。巴西大豆收割进度缓慢及港口未装船的玉米继续限制大豆出口的进度，目前仍有215万吨大豆在Paranagua港口排队，另外降雨和塞港也导致巴西港口的吞吐量继续下降，影响大豆出口。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所2月23日将阿根廷2022/23年度大豆产量预估调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，因为干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损。这是该交易所第三次下调大豆产量。国内，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年2月大豆到港量为600.3万吨，3月进口量估计也在600万吨左右，由于到港量不多，国内出现阶段性缺豆，另外豆粕胀库、以及计划检修等原因陆续停机导致现货偏紧，豆油基差预计仍然维持高位，中储粮定于2月28日进行进口大豆原油抛储，预计能缓解短期现货偏紧状况，但由于国内外多重因素影响，期货行情预计震荡偏强。棕榈油方面，据国外某农业研究机构研究，本月印尼/马来棕榈油产区受洪水影响导致产量下降，2月24日，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2023年2月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少6.71%。而据ITS、SGS、AmSpec Agri等船运机构数据显示，马来出口环比大幅改善，显示棕榈油消费正在好转；印尼出台政策限制棕榈油出口，以确保斋月节日期间国内供应充足，并从2月起提高生物柴油掺混比例，也提振印尼国内的棕榈油消费。国内方面，进口利润窗口打开，周内继续买船。但随着盘面上涨，下游拿货意愿降低，现货基差表现一般，华北挺价意愿较强，预计棕榈油行情震荡偏强。菜籽油方面，澳大利亚12月份的油菜籽出口量为88.4万吨，创历史新高；印度国内油菜籽丰产，菜籽油供应宽松；国内随着进口菜籽到港，供应日渐增加，但是终端市场需求有限，市场陆续下调基差报价。预计菜籽油跟随豆油、棕榈油波动，但受限于自身的基本面，会在油脂中表现偏弱。另外需要关注近期人民币持续贬值，2月24日晚间离岸人民币兑美元报价突破6.97，推高商品进口成本。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：南北豆价持稳，花生期货小幅上涨

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5594元/吨，较前日下跌19元/吨，跌幅0.3%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5374元/吨，较前日持平，现货基差A05-220，较前日上涨19；吉林地区食用豆现货价格5350元/吨，较前日持平，现货基差A05-244，较前日上涨19；内蒙古地区食用豆现货价格5373元/吨，较前日持平，现货基差A05-221较前日上涨19。

上周豆一国内期货价格波动，上周三周四有一波多空行情，最终收盘较前一周微跌，收盘价比前一周下跌8元。外盘方面，上周美豆CBOT期货先涨后跌，最高价出现在上周二，为1549美分，后三天连跌，最低价为1517美分，走出一个小幅下跌行情。现货方面，国内大豆价格微微下跌，幅度不大。后市来看，本周南北普遍升温，对大豆存储带来一定影响，目前国内大豆供需双弱，有中储粮及黑龙江大豆收购价格作为参考，大豆价格不易下跌，但上涨也难，需关注后市需求恢复情况。

■  策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约11318元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.004%。现货方面，辽宁地区现货价格10539元/吨，较前日持平，现货基差PK04-779，较前日下跌4，河北地区现货价格10638元/吨，较前日持平，现货基差PK04-680，较前日下跌4，河南地区现货价格10747元/吨，较前日持平，现货基差PK04-571，较前日下跌4，山东地区现货价格10048元/吨，较前日持平，现货基差PK04-1270，较前日下跌4。

上周国内花生价格偏强运行。截止至2023年2月24日，全国通货米均价为11280元/吨，与前一周相比上涨200元/吨。产区看涨氛围浓厚，贸易商建立库存意愿增加，市场备货采购意愿良好，带动花生价格全面上涨。主力油厂暂无明确收购动态，其余工厂小幅上涨收购价格，支撑国内花生行情。预计本周花生价格平稳偏强运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：美豆走弱，豆粕延续震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2305合约3825元/吨，较前日下跌34元，跌幅0.88%；菜粕2305合约3154元/吨，较前日下跌38元，跌幅1.19%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4369元/吨，较前日下跌73元，现货基差M05+583，较前日下跌63；江苏地区豆粕现货4376元/吨，较前日下跌3元，现货基差M05+551，较前日上涨31；广东地区豆粕现货价格4294元/吨，较前日下跌93元，现货基差M05+469，较前日下跌59。福建地区菜粕现货价格3350元/吨，较前日持平，现货基差RM05+196，较前日上涨38。

南美天气方面，巴西南部的干旱和北部的暴雨增加了大豆收割的难度，截至2月16日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为25%，低于去年同期的33%，整体收割依旧偏慢；阿根廷在干旱之后再遭遇霜冻天气，减产预期再度强化，减产预期进一步支撑了美豆价格，这也将带动国内豆粕价格跟涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前对阿根廷大豆预估产量为3800万吨，3月USDA报告或再度下调阿根廷产量预估，市场仍将重点关注阿根廷产量的最终定量情况。国内方面，巴西大豆收获进度偏慢将影响国内后续进口大豆到港节奏，届时国内或将出现缺豆现象，目前油厂开机水平较低，下游需求表现也较为一般，在供需两弱的格局下，后续仍要重点关注南美的天气情况对巴西收获和阿根廷产量情况的影响，如果后续南美天气仍然没有好转，美豆和国内豆粕价格将维持上涨趋势。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2305合约2844元/吨，较前日下跌23元，跌幅0.80%；玉米淀粉2305合约3016元/吨，较前日下跌24元，跌幅0.79%。现货方面，北良港玉米现货价格2870元/吨，较前日持平，现货基差C05+26，较前日上涨23；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS05+59，较前日上涨24。

国际方面，美国农业部（USDA）在年度展望论坛上发布的供需预测显示，美国玉米产量预计为150.85亿蒲，比前一年高出约10%。美国玉米种植面积预计为9100万英亩，比前一年增加240万英亩。国内方面，基层玉米上量基本稳定，没有明显惜售情绪，贸易商有序售粮。饲料企业对玉米采购需求下降，以消耗现有库存为主，按需补库。预计短期内玉米价格延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：生猪现价企稳，期价增仓下行

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约 17105元/吨，较前日下跌435元，跌幅2.48%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 16.22元/公斤，较前日上涨0.32元，现货基差 LH05-890，较前日上涨750；江苏地区外三元生猪价格 16.41元/公斤，较前日上涨0.21元，现货基差 LH05-698，较前日上涨642；四川地区外三元生猪价格15.8元/公斤，较前日持平，现货基差 LH05-1305，较前日上涨435。

供应方面，集团出栏节奏整体保持平稳，上周五出货量有所提升，对盘面价格有所影响但对于现货价格影响不大。上周五收储落地对于生猪的上涨预期有所缓解，现货价格的快速上涨加重了散户的惜售情绪，散户出栏减少叠加二次育肥的进场变相降低出栏。需求方面，上周屠宰企业的开工率小幅上升，冻品库存保持平稳，说明当前市场消费已经开始缓慢复苏。二次育肥的加入对于当前市场价格有明显提振，目前仔猪价格与100斤的中猪价格上涨较快。综合来看，上周由于二次育肥与惜售情绪的影响价格依旧保持坚挺，受到收储落地的影响上涨预期有所缓解，盘面价格的回调使得基差重新走强。2月价格的坚挺使得产能被很好的保护下来，一月份上涨的淘汰母猪量在二月份预计呈现下跌趋势，随着二次育肥热情的下降生猪价格的上涨趋势将告一段落。虽然目前消费在缓慢复苏但并不足以支撑价格的快速上涨，预计本周生猪价格将出现横盘震荡的格局。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4426元/500 千克，较前日下跌4元，跌幅0.09%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.28元/斤，较前日持平，现货基差 JD05-149，较前日上涨4；河北地区鸡蛋现货价格4.32元/斤，较前日下跌0.06元，现货基差 JD05-103，较前日下跌55；山东地区鸡蛋现货价格4.66元/斤，较前日上涨0.04元，现货基差 JD05+234，较前日上涨43。

供应方面，上周受鸡蛋现货小幅提价影响，淘鸡价格相对较高，养殖企业压栏惜售明显，屠宰企业收购量小幅增加，淘鸡出栏量小幅上涨，但由于终端消费疲软，屠宰企业订单有限，多以按需采购为主，并且去年养殖企业集中淘汰后，可淘老鸡数量有限，短期内淘鸡量难有明显增加；1月新开产蛋鸡为去年9月份前后新补栏鸡苗，去年9月份散户育雏难度减小，并且随着蛋价的上涨，养殖企业补栏较为积极，但在产蛋鸡存栏量仍然维持相对低位，供应偏紧格局并未改变。需求方面，上周贸易商积极消化库存，流通环节库存降库明显，随着库存的降低，鸡蛋需求逐步修复，并且由于现货价格一直处于养殖成本线附近波动，部分食品企业开始试探性补库，需求偏紧格局开始缓解。目前在鸡蛋供需两弱环境下，豆粕玉米等饲用原料价格持续高位震荡对于鸡蛋现货提供较强支撑，鸡蛋需求的修复支持现货价格易涨难跌，短期来看盘面价格或将震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面震荡，红枣货源充裕

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约9246元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.13%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-1650，较前一日下跌10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-250，较前一日下跌10。

本周山东产区冷库走货多以客商自存货源为主，调货集中于低价货源，走货速度仍较为缓慢，整车走货较少，多以小单车发货为主。陕西产区倒库现象仅围绕洛川等优生区，其余产区到货现象减少。甘肃静宁产区走货速度尚可，发市场及炒货移库客商均有，客商多寻中上等果农货采购，一般货采购积极性一般，但由于果农抗价情绪偏强，炒货移库现象较之前较少明显。本周批发市场到车环比上周有所增多，但成交仍显一般，批发价格暂稳。

■   策略

震荡为主，中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约10570元/吨，较前日下跌120元，跌幅1.12%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-2570，较前一日上涨120；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2070，较前一日上涨120；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-2170，较前一日上涨120。

新疆产区灰枣未售货源有限，剩余货源质量参差不齐，成交一般，客商陆续出疆返乡，价格趋弱。此前原料成本及运费的上涨使得销区利润大幅下滑，不过销区利润已来到相对低位，叠加产区运费松动，下降空间不大。前期采购原料陆续到销区，12-2月是传统旺季，旺季尾声临近，持货商积极出货。但下游贸易商按需采购，拿货力度一般，整体去库偏慢，炒作热情降低。随着旺季结束，红枣消费将逐步转淡，现货价格或震荡筑底。尽管当前期货价格较现货价格仍有较大升水，但相较其他品种仍处于相对低位，易受到资金关注，盘面波动加剧。期价持续反弹或需要现货基本面的支撑，观望为主。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：未来预期仍有支撑，郑棉延续震荡

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14290元/吨，较前日上涨5元/吨，涨幅0.04%。持仓量713951手，仓单数15133张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15074元/吨，较前日下跌58元/吨。现货基差CF05+780，较前日下跌62。全国均价15439元/吨，较前日下跌75元/吨。现货基差CF05+1150，较前日下跌80。

国际方面，上周USDA展望论坛发布2023/24年度预期。全球棉花消费量预期高于产量预期，期末库存预计下降，叠加上周五公布的强劲出口数据使得美棉迎来了大幅反弹上涨。但考虑到美元走强带来的压力，预计未来美棉价格仍将以震荡为主。国内方面，需要关注后期下游传统旺季到来前的补库需求。在目前国内供应压力未缓解的情况下，价格上方依然受到压制。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期，仍对棉花价格有一定支撑。接下来需关注全球新年度棉花的种植面积变化以及宏观层面的影响，预计短期内棉花价格仍维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6476元/吨，较前日下跌4元，跌幅0.06%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6850元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+370，相较前一日下跌50。山东地区“月亮”针叶浆6950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+470，相较前一日不变。山东地区“马牌”针叶浆6950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+470，相较前一日不变。山东地区“北木”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1020，相较前一日下跌50。

近期人民币有所贬值，汇率重回7.00附近，进口成本继续提升，支撑纸浆进口价格。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第3周，各港口纸浆库存量为206万吨，较上周下降0.04%。库存持续维持高位使近期现货市场货源较为充裕，国内港口库存居于高位，对纸浆价格有所压制。阔叶浆供应量相对平稳，叠加原纸企业压价行为，采购情绪欠佳，或倒逼成本下移。预计浆市短期内将会偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年2月27日，沪深300期货(IF)成交953.3亿元，较上一交易日减少16.04%；持仓金额2459.65亿元，较上一交易日减少2.84%；成交持仓比为0.39。中证500期货(IC)成交874.44亿元，较上一交易日增加14.54%；持仓金额3578.83亿元，较上一交易日增加2.39%；成交持仓比为0.24。上证50(IH)成交453.99亿元，较上一交易日减少19.2%；持仓金额1005.44亿元，较上一交易日减少6.3%；成交持仓比为0.45。

国债期货流动性情况：

2023年2月27日，2年期债(TS)成交730.17亿元，较上一交易日增加14.46%；持仓金额991.45亿元，较上一交易日减少15.93%；成交持仓比为0.74。5年期债(TF)成交671.83亿元，较上一交易日增加48.11%；持仓金额860.63亿元，较上一交易日减少24.08%；成交持仓比为0.78。10年期债(T)成交986.8亿元，较上一交易日增加43.87%；持仓金额1507.99亿元，较上一交易日减少22.17%；成交持仓比为0.65。

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：

2023年2月27日，铁矿石减仓59.2亿元，环比减少4.68%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓17.3亿元，环比增加2.94%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、豆油5日、10日滚动增仓最多；铁矿石、聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、铜分别成交1123.62亿元、980.78亿元和866.38亿元（环比：18.61%、-0.22%、42.41%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年2月27日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交3419.86亿元、2522.29亿元和2482.23亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。