注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美国3月非农数据

策略摘要

商品期货：原油链条商品、有色金属、贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品中性；

股指期货：谨慎偏多。

核心观点

■ 市场分析

4月7日将迎来美国3月非农数据，从前瞻的3月ADP就业人数增14.5万人，预期增20万人，前值未增26.1万人，显示3月非农数据或有所回落，或将降低5月的加息预期。国内方面，经济预期持续改善，稳增长信号频传，高频消费数据维持高位，近两周地产销售持续改善，需要继续关注其持续性，随着国内经济复苏预期的进一步验证，或将带动有色板块的走强。

海外风险尚未扭转。尽管近期市场情绪有转暖的迹象，但我们认为海外风险尚未扭转。一方面是银行风险仍在持续发酵：继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑后，美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，对应的CDS利率抬升，银行存款流出等风险指标尚未扭转。另一方面，全球央行并未扭转紧缩进程，欧洲央行、瑞士央行和美联储面对银行风险并未停止紧缩进程。近期银行事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。

商品板块在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，近期监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格受到OPEC+减产的显著提振，短期紧平衡预期对原油价格有明显支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，若国内经济复苏预期得到进一步验证，从板块轮动和估值的角度来看，有色可以把握逢低做多的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

国债期货：美国上周首次申请失业救济人数好于预期

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.21%、2.52%、2.7%、2.84%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、34bp、16bp、63bp和32bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.41%、2.68%、2.84%、3.01%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、35bp、20bp、60bp和33bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.52%、2.27%、2.34%、2.22%和2.44%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为92bp、16bp、10bp、71bp和-5bp，回购利率上行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.34%、1.98%、1.95%、2.33%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为107bp、44bp、47bp、99bp和35bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、0.0%和0.02%，期债震荡为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、-0.06元和-0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1471元、0.2836元和0.5403元，净基差多为正。

■   重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■   策略建议 

周四，期债震荡为主，消息面上无太多增量信息。3月降准的作用是为实现宽信用，且降低了未来货币宽松的期待，未来利率向上反弹的阻力更小。

政策方面，跨季后资金面显著转松，央行重返净回笼状态；3月加量续作MLF，净投放2810亿；央行降准0.25%落地，约释放6000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳，宽信用可期。

数据方面，3月官方制造业PMI为51.9%，预期51.5%，前值52.6%，继续超预期且处于荣枯线之上。1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。

海外方面，美国上周首次申请失业救济人数好于预期；3月ADP就业人数增加14.5万，远不及预期；3月美国ISM制造业再度超预期下滑，连续五个月萎缩，创疫情以来新低；美国上周首次申请失业救济人数超预期回升，就业市场拐点的信号再次增强。维持美联储加息接近尾声的判断，但市场对此定价较为充分，美债利率下行空间有限。

我们对期债持中性偏空观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现。

■   风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：A股成交放量，半导体板块持续活跃

A股主要指数低开，沪指震荡收平。截至收盘，上证指数涨0.00%报3312.63点，深证成指涨0.06%报11866.31点，创业板指涨0.20%报2426.57点；两市成交额连续三个交易日超万亿，为11933亿元；北向资金通道关闭。盘面上，半导体板块活跃，人工智能概念调整，电子、综合、有色金属、国防军工板块领涨，传媒、计算机、食品饮料、煤炭板块跌幅居前。港股低开后震荡收高，恒生指数涨0.28%报20331.2点，恒生科技指数涨0.1%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.01%报33485.29点，标普500指数涨0.36%报4105.02点，纳指涨0.76%报12087.96点。

一季度电力设备、医药生物、机械设备业绩高增速。当前进入A股公司2023年一季度业绩披露窗口，截至4月6日，共有71家公司公布业绩预告。从业绩预告类型来看，业绩预喜的公司约为80%，包含预增、略增、续盈、扭亏，整体营收情况较好。行业方面，业绩增速较高的行业为电力设备、医药生物、机械设备。一季报公布时间点下关注业绩主线。

关注非农数据。美国劳工部数据显示，美国上周初请失业金人数为22.8万人，高于预期的20万人，前值自19.8万人修正至24.6万人，至3月25日当周续请失业金人数升至182.3万人，预期为169.9万人。同时美国就业咨询公司“挑战者”数据显示，美国3月挑战者企业裁员人数环比增加15.34%，同比增加319.4%。今年第一季度为2020年以来裁员总数最多的第一季度。超预期的失业数据和显著上升的裁员人数表明就业市场降温，当前市场进入通胀和经济衰退的平衡中。关注周五公布的非农就业数据。

长期关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，国资委党委召开扩大会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化，利好国防军工板块；《求是》杂志发表总书记重要文章《加快建设农业强国 推进农业农村现代化》，文章指出，保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事，要依靠科技和改革双轮驱动加快建设农业强国，利好农林牧渔和机械设备板块。两会政府工作报告指出，坚持稳字当头、稳中求进，提到产业政策有，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济，支持平台经济发展，有利于数字经济发展；推动发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，A股进入一季度业绩预告披露窗口，电力设备、医药生物、机械设备行业营收显示出较高增速。国内假期出行人数同比增速较大，有望带动国内消费进一步修复。美国就业市场降温，当前市场进入通胀和经济衰退的平衡中，关注今晚非农就业数据。整体海外恐慌减弱，国内延续复苏，股指谨慎偏多。行业关注政策导向方面，即数字经济、国防军工、农林牧渔、公共事业板块。

■策略

单边谨慎偏多

■风险

若硅谷银行事件造成更大流动性危机、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：柴油裂解价差高位回落

■   投资逻辑

近期柴油裂解价差显著回落，同时柴油也明显弱于汽油表现，除了欧佩克减产带来的原油上涨外，多重因素驱动柴油裂解价差正常化。主要有以下几个方面原因：1、法国工人罢工导致的港口封锁，法国柴油进口需求也在短期内受到抑制，而非走增加柴油进口来补充炼厂供应下滑的逻辑；2、苏伊士河以东炼厂对西区出口有所增加，尤其是新投产的中东炼厂；3、俄罗斯柴油浮仓并未持续增加，仍出口到非G7国家；4、铁路货运量与港口吞吐量等指标显示美国公路柴油需求同比下滑，同时EIA馏分油表需也出现同步下滑。中期来看，随着中东亚太炼厂逐步投产以及欧美柴油需求增长放缓，预计柴油裂解价差将重新回到10美元/桶以内的历史正常水平，炼厂长期高利润不可持续。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或者多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：科威特产能陆续释放，低硫油压力逐步显现

■   市场分析

随着Al-Zour炼厂逐渐投产提负，科威特低硫燃料油供应量日益增长。参考船期数据，科威特3月份燃料油发货量达到68万吨，环比2月增加24万吨，同比去年提升47万吨，主要增量来自于阿祖尔炼厂。根据企业相关人士发言，科威特阿祖尔炼厂完全投产后低硫油产能或超过1000万吨/年，其中700万吨计划面向出口市场。该炼厂装置有望在下半年全部上线，届时将给市场带来不可忽视的供应增量。再叠加航运终端需求的弱预期，我们认为低硫油市场结构未来将持续受到压制。

■   策略

中性偏多，逢低多FU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期.

液化石油气：市场多空因素交织，或延续震荡格局

■   市场分析

当前LPG市场多空因素交织，原油价格的反弹（提振石脑油对LPG溢价）、PDH需求的改善（存量装置结束检修、新装置提升）、美国出口的边际回落是当前的利好因素。但与此同时，中东检修后供应的回升、燃烧端需求的季节性转弱对潜在利好形成了对冲。目前LPG上行驱动仍然不足，需等待PDH装置需求增量进一步兑现、以及未来欧佩克减产传递到LPG这一端，但预计整体供过于求的格局中期持续存在，上涨行情或存在于阶段性的供需错配。

■  策略

单边中性，观望为主

■   风险

无

石油沥青：累库趋势延续，市场短期氛围偏弱

■   市场分析

沥青市场当下处于供过于求的状态，整体氛围偏弱，库存持续积累。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到117.88万吨，环比前一周增加2%；与此同时社会库存录得114.96万吨，环比前一周增加3.3%。目前还看沥青库存绝对水平仍不高，压力相对有限。但如果终端需求持续偏弱，随着装置开工负荷的提升、供应增量的释放，4月平衡表仍指向累库，压力或逐渐显现。此外值得一提的是，市场对远月原料的供应存在担忧，但是目前还没有明显矛盾，短期可能不会反馈到实际的产量及开工上，但需要持续关注。

■   策略

单边中性偏多，逢高空BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期   

PTA：供应小幅回升，供需渐入平衡

策略摘要

4月TA供应小幅回升，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨，建议多头套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，基差110元/吨（-10），基差冲高回落；TA加工费581元/吨（-66），加工费小幅回落。本周国内TA负荷81%（+1.2%），负荷小幅回升。4月TA供应有所回升，下游聚酯长丝亏损背景下的减产兑现速率仍慢，预期TA逐步从去库周期进入供需平衡状态，TA加工费有小幅回落压力。

PX方面，PX加工费438美元/吨（-3），PX加工费高位震荡。4月份中国以及海外即将迎来检修峰值，供应下滑；且美国逐步进入夏季汽油旺季，库存季节性下滑，对芳烃支撑的逻辑逐步体现，预期4月份中国及亚洲地区的PX进入去库阶段。

终端方面，聚酯负荷进一步抬升，下游需求有所支撑。聚酯提负超市场预期，前期传闻的聚酯减产计划未兑付。整体产销较好，库存压力不大。

■   策略

多头套保。4月TA供应小幅回升，下游聚酯减产未兑现，3月聚酯开工坚挺在90.5%，4月聚酯开工仍有韧性，TA逐步从3月的去库周期进入4月的供需平衡状态，TA基差冲高后小幅回落，挂钩主流大厂回购现货意愿，TA加工费进一步抬升空间有限。TA上涨主要驱动逻辑仍是PX，美国汽油旺季带动芳烃加工费走强，4月PX亚洲检修集中，PX加工费持续看涨。

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张持续性，下游聚酯减产的落地情况。

甲醇：港口库存有累库预期，需求边际变化不大

策略摘要

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存有累库预期，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差至05+25，港口基差略有收缩，西北周初指导价基本持平。卓创甲醇港口库存在70.6（-6.1）万吨，江苏甲醇库存在46.2（+1.4）万吨。

国内检修基本稳定，4月预期检修增加；中原大化装置重启未成功，目前仍在停车中，恢复时间待定；联泓计划4月轮换检修。神华宁煤50万吨/年烯烃装置正常运行，另一套50万吨烯烃装置于3月28日停车检修，时长一个月。中安联合170万吨/年甲醇装置及70万吨/年MTO装置，已停车，预计下周恢复。本周宁波富德其60万吨/年DMTO装置超负荷运行中。

海外开工高位提升有所趋缓。ZPC3月26日左右恢复两套甲醇装置稳定运行中；特立尼达Methanex近期装置开工负荷不高；Kaveh计划 4月重启恢复；Tjeldbergodden目前装置停车检修中。计划4月上旬重启。

整体来看，下游需求方面，传统下游开工逐步季节性见顶。而外购甲醇MTO开工维持低位，斯尔邦盛虹、诚志1期、鲁西化工仍然复工待定（诚志1期有传复工可能，待跟踪；盛虹亦有相关复工传闻）。

■ 策略

海外开工维持偏高位，下游MTO开工维持低位，港口库存有累库预期，基差走弱。内地方面，宝丰240万吨/年的新装置已投产，内地供应边际增加，但煤头甲醇存量装置检修量尚可，气头方面中海化学亦有检修，4月预期仍是内地强于港口。而总库存预判4月将从去库转为小幅累库预期，下方空间挂钩煤价回落速率。另外，三江轻烃项目已中交，关注后续投产进度，或对其MTO负荷有拖累。建议逢高做空套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：聚酯链回落，下游利润新低

策略摘要

逢低做多套保。上游原料PTA在PX带动下偏强，而PF生产利润创新低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置兑现减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

核心观点

■   市场分析

PF基差-70元/吨（-10），基差偏弱。

TA及EG弱势震荡，带动PF价格震荡下行。PF生产利润-521元/吨（-205），生产利润新低。

上周涤纶短纤权益库存天数10.8天（+1.3），短纤库存去化连续性较差。1.4D实物库存23天（+1.5），1.4D权益库存7.2天（+1.2）。

上周直纺涤短负荷85%（-3.5），涤纱开工率71.5%（-0.5），下游订单不足，开机负荷回落。

昨日短纤产销在25%（+1），市场清淡。

■   策略

（1）单边：逢低做多套保。上游原料PTA在PX带动下偏强，而PF生产利润创新低，PF大概率跟随PTA成本被动推涨。关注亏损压力下装置兑现减产检修情况。弱现实局面下跨月价差持续回落，或仍有下降空间。

■   风险

下游需求恢复情况，上游原料价格摆动。

聚烯烃：海外供应有所增加，需求跟进缓慢

策略摘要

油市价格高位波动，成本对市场略有支撑。供给方面，部分中东及南亚货源到港，进口货源供给增量；需求方面，地膜新增订单减量，对价格支撑力度减弱，其他领域开工平稳，刚需补仓。周度社会库存开始去库，但下游订单偏弱背景下的投机采购持续性存疑。海外中东装置逐步重启背景下，海外供应有所增加，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存85.5万吨，较上一工作日+4万吨。石化总体库存有所增加。

基差方面，LL华东基差在+50元/吨，PP华东基差在-10元/吨，基差基本不变。

生产利润及国内开工方面，由于油价大涨，LL油头法生产利润持续增加，原油制PP生产利润亏损有所增加，PDH制PP利润维持高位震荡。

非标价差及非标生产比例方面，HD 注塑-LL 价差转负，LL开工率转升，HD 持续上升，近期PE开工率偏高。PP低融共聚-PP拉丝价差变化不大。

进出口方面，PP进口窗口关闭，PE进口窗口重新打开，可将此作为逢高做空聚烯烃的一个因素去考虑。

■ 策略

（1）单边：聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，建议逢高做空。

（2）跨期：无。

■ 风险

原油价格波动，下游需求恢复情况，进口窗口的变化。

EB：开工率大幅上升，下游开工小幅下降

策略摘要

逢低做多，EB价格受到原油减产影响上升，但是下游开工率并不乐观，建议价格回落后做多。EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

核心观点                        

■   市场分析

周一纯苯港口库存22.65万吨（-0.67万吨），库存继续下降。纯苯加工费331美元/吨（-13美元/吨），海外检修集中背景下加工费继续看涨。

周四苯乙烯开工率为71.93%（+6.47%），下游EPS/PS/ABS开工率分别为50.12%（-3.52%）/67.93%（+0.89%）/96.5%（+0.22%）

EB基差15元/吨（+0元/吨），基差不变；EB生产利润-257元/吨（-61元/吨），加工费底部区间震荡。

下游方面，三大S或变化有限，需求端窄幅波动。

■   策略

（1）逢低做多，EB价格受到原油减产影响上升，但是下游开工率并不乐观，建议价格回落后做多。EB港口继续兑现去库，但随着浙石化复工，EB预期逐步从去库转入供需平衡，而EB加工利润目前已在低位，进一步走弱空间不大；美国汽油旺季对芳烃的补库带动海外纯苯加工费偏强，且海外4月纯苯检修集中，纯苯加工费继续看涨。EB做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■  风险

原油价格大幅波动，下游需求恢复情况，海外汽油对海外芳烃的支撑力度

EG：供需偏弱，EG下跌

策略摘要

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产传闻的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-19元/吨（+8）。

生产润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1838元/吨（-48），煤制EG生产利润为-1117元/吨（+95），仍维持深度亏损。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在55.18%（较上期下降5.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在51.81%（较上期下降2.63%）。古雷石化（70）临停已重启。辽宁北方化学（20）提负2成。远东联（50）降负2成。恒力一线（90）已按计划停车检修。煤化工方面黔希煤化工（30）重启计划推迟。广西华谊（20）临停已重启。安徽昊源（30）半负荷运行。海外方面韩华道达尔（12）计划4月底检修1个半月。LG大山（13）计划5月中旬检修。马来西亚石油（75）再次停车，重启待定。美国南亚（83）7成负荷运行。

进出口方面，周四EG进口盈亏-186元/吨（-91），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面， 周四长丝产销55%（+15%），涤丝今日回暖，短纤产销25%（+1%），涤短今日产销清淡。

库存方面，本周四隆众华东EG港口库存105.7万吨（+2.7），主港小幅累库。

■   策略

4月EG检修量级较3月缩量，将从3月的去库周期进入4月的供需平衡阶段，周频库存开始有所回升。另外关注聚酯工厂前期减产的兑现进度，建议做空套保，下方空间挂钩煤价回落速率。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：下游开工下降，企业订单承压

策略摘要

近期国内尿素市场延续下跌趋势，目前供应充足，刚需相对有限，市场跌势未见缓和迹象。昨日期现价格跌幅均有所扩大，但成交仍未有明显好转，周度数据也显示供需继续恶化，短期尿素市场需要在寻底中等待成交量回升的契机，才有机会企稳，建议以偏空思路对待。后期关注成交出现好转后，是否会有反弹行情的可能。

核心观点

■市场分析

期货市场：4月6日尿素主力收盘2287元/吨（-117）；前二十位主力多头持仓：84596（+3047），空头持仓：83834（+10694），净多持仓：762（-5469）。

现货：4月6日山东临沂小颗粒报价：2560元/吨（-60）；山东菏泽小颗粒报价：2550元/吨（-60）；江苏沐阳小颗粒报价：2560元/吨（-70）。

原料：4月6日，小块无烟煤1380元/吨（0），尿素成本1971元/吨（0），尿素出口窗口-138美元/吨（0）。

生产：截至4月5日，煤制尿素周度产量90.78万吨（+5.58%），煤制周度产能利用率83.15%（+4.4%），气制尿素周度产量29.43万吨（+10.93%），气制周度产能利用率79.2%（+7.81%）。 

库存：截至4月6日，港口库存6万吨（-2），厂库库存67.11万吨（-1.91）。

观点：近期国内尿素市场延续下跌趋势，昨日跌幅再度扩大，但目前供应充足，而市场悲观情绪弥漫，下游减少采购量，预收订单天数继续下滑，刚需相对有限，市场跌势未见缓和迹象。

■策略

谨慎偏空：昨日期现价格跌幅均有所扩大，但成交仍未有明显好转，周度数据显示供应重回高位，企业订单减少，库存虽周度仍为减少，但市场反馈工厂已经开始出现累库，因此短期尿素市场需要在寻底中等待成交量回升的契机，才有机会企稳，建议以偏空思路对待。后期关注成交出现好转后，是否会有反弹行情的可能。

■风险

煤炭市场变动、企业装置检修、4月中旬前后南方备肥的释放

PVC：煤化工承压，PVC偏弱运行

策略摘要

截至4月6日，PVC偏弱运行；煤炭板块大幅下跌；PVC装置检修计划增加；电石货源充足，积极出货为主；下游制品企业订单不佳，采购积极性不高。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至4月6日PVC主力收盘6170元/吨（-0. 64%）；前二十位主力多头持仓：299042（-1234），空头持仓：289939（+6251），净空持仓：-9103（+7023）。

现货：截至4月6日华东（电石法）报价：6160元/吨（-40）；华南（电石法）报价：6250元/吨（-30）。

兰炭：截至4月6日陕西1236元/吨（0）。

电石：截至4月6日华北3550元/吨（-25）。

观点：昨日PVC偏弱运行。宏观方面，当前主要经济体货币政策持续收紧抑制需求，中长期而言经济下行压力仍存。前期电石回落拖累PVC成本。PVC企业边际成本下移。而进出口方面受海外需求转弱影响，出口新接订单表现不佳。需求端持续疲弱，在前期小幅去库后重新累库并保持平稳，未形成去库趋势，仍有较大库存压力。结合宏观以及PVC自身孱弱基本面看，建议参与者震荡偏弱看待。

■    策略

谨慎偏空。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

橡胶：全钢胎开工率环比上涨，现货相对抗跌

策略摘要

云南局部地区白粉病较为严重或推迟至5月开割，海南产区少量试割，4月国内原料供应或减少；社会库存累库幅度趋缓，浅色胶缓慢降库，全钢胎开工率周环比恢复较好，轮胎企业产能利用率高位运行，有利于橡胶成品库存的去化，成本支撑胶价具备长期投资价值。

核心观点

■市场分析

期现价差：4月6日，RU主力收盘11660元/吨（-135），NR主力收盘价9420元/吨（-85）。RU基差-410元/吨（+160），NR价差-122元/吨（-12），RU非标价差1160元/吨（-35），烟片进口利润-1747元/吨（-144）。

现货市场：4月6日，全乳胶报价11250元/吨（+25），混合胶报价10500元/吨（-100），3L现货报价11225元/吨（+25），STR20#报价1352.5美元/吨（-15），丁苯报价11200元/吨（0）。

泰国原料：生胶片暂无报价，胶水46.5泰铢/公斤（0），烟片50.60泰铢/公斤（0）,杯胶39.15泰铢/公斤（0）。

国内产区原料：国内全面停割暂无报价 

截至3月31日：交易所总库存196685（-373），交易所仓单187450（-150）。

截止4月6日，国内全钢胎开工率为68.85%（+3.42%），国内半钢胎开工率为73.47%(+0.39%）。

观点：云南局部地区白粉病较为严重，部分区域或延后到5月开割，海南少量试割，国内开割季但胶水产出偏少，叠加国外开割淡季，全球原料供应减量；社会库存累库幅度趋缓，浅色胶社会库存近几周缓慢降库，社会库存的增量主要来自于深色胶库存的环比上涨；全钢胎开工率周环比恢复较好，轮胎企业产能利用率高位运行，有利于橡胶成品库存的去化；国外宏观弱势下期价偏弱运行，但现货表现的相对抗跌，成本支撑胶价具备长期投资价值。

■策略

中性，全钢胎开工率周环比恢复较好，社会库存累库幅度趋缓，浅色胶库存缓慢降库，现货表现相对抗跌，成本支撑胶价具备长期投资价值。

■风险

国内进口节奏的变化、国内云南产区天气变化、下游需求恢复不及预期等 。

贵金属：Comex黄金期货与期权净多头大幅增长

策略摘要

市场对于未来加息路径分歧较大，同时CFTC黄金多头头寸大幅走高。故操作方面，虽然不建议过分追高，但下游企业仍应积极进行买入套保的操作。

核心观点

■市场分析

昨日晚间重要经济数据相对有限，贵金属价格小幅回落。投资者等待即将公布的美国非农就业报告，以衡量美联储货币政策前景。而根据CFTC数据显示，截至3月28日当周，对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周骤增232.7万盎司，占到他们持有黄金净多头头寸规模的约17.8%，这表明大量对冲基金正在大举加仓黄金资产。因此在目前美联储未来利率变动路径不确定性较高，而市场避险需求又相对高涨的情况下，贵金属仍具配置价值。今日需关注美国方面非农数据公布情况，不过由于适逢公共假期，因此行情或相对清淡。

基本面

上个交易日（4月6日）上金所黄金成交量为20,566千克，较前一交易日下降8.06%。白银成交量为682,066千克，较前一交易日下降16.45%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,083千克至1,871,827千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为930.91吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为14,574.65吨，较前一交易日持平。

上个交易日（4月6日），沪深300指数较前一交易日下降0.16%，电子元件板块较前一交易日上涨2.41%。光伏板块较前一交易日上涨0.74%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：节后买兴提升有限 市场仍以贸易商出货为主

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内期铜回调但下游买兴未有明显提升，主因部分进口铜直接流入下游工厂，抑制部分买兴。近月BACK月差表现扩大，现货升水被压，部分湿法铜货源成交于平水价格附近。早市，持货商报主流平水铜60~70元/吨，部分成交；好铜升水70~80元/吨，贵溪铜因进口货源充足被压价至60~70元/吨；湿法铜升水10~30元/吨。日内成交活跃度一般，贸易商主要围绕月差出货。

观点：

宏观方面，昨日晚间重要经济数据相对有限。投资者等待即将公布的美国非农就业报告，以衡量美联储货币政策前景。今日需关注美国方面非农数据公布情况，不过由于适逢公共假期，因此行情或相对清淡。

矿端方面，据Mysteel讯，2023年3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，2023年第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨。无论是买卖双方均继续提高心理预期，预计现货TC继续上行。结合目前南美矿端干扰逐步减弱，4月份TC价格走高的概率相对较高。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，国内电解铜产量23.40万吨，环比增加0.30万吨，上周冶炼企业检修少，有部分企业检修完毕，其他大部分冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅增加。并且此后随着TC价格的回升，冶炼利润或同样出现上升，炼厂生产积极性或将提高，不过需要注意的是4-5月国内冶炼厂检修安排相对密集，涉及年化产能高达193万吨。

消费方面，上周下游采购相对清淡，这或许是由于季度末资金压力相对较大所致。周中下游企业多以按需采购为主，并且价格一直处于高位震荡格局，因此下游观望情绪也相对较重，市场需求多表现贸易流转为主。

库存方面，上交易日（4月6日）LME库存上涨0.02万吨至6.54万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.15万吨至6.59万吨。

国际铜方面，上个交易日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日下降下降1.98%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，不建议过于激进的单边投机操作，但对于下游企业而言，可以适当逢低进行买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓 

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

旺季需求无法持续

镍不锈钢：300系不锈钢社会库存继续小幅下降

镍品种：

昨日白天镍价继续下挫，夜间小幅反弹，现货市场成交明显好转，现货升水小幅上涨。SMM数据，昨日金川镍现货升水上涨300元/吨至8650元/吨，俄镍升水上涨250元/吨至6200元/吨，镍豆升水持平为3800元/吨。昨日沪镍仓单减少106吨至825吨，LME镍库存减少1020吨至42018吨，目前沪镍仓单处于历史低位。

■镍观点：

镍中线供需偏空，高利润刺激供应快速增长，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩。随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响在持续衰减，镍价逐渐回归理性供需，中线过剩预期下，价格或将持续下挫。近期硫酸镍和镍铁价格持续下跌，纯镍价格震荡运行，其对二者溢价再度走强，镍价上行空间有限。但由于精炼镍显性库存和期货仓单仍处于极低水平，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪影响不容忽视，镍价后市以逢高抛空为主，短期暂时观望。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日白天不锈钢期货价格继续下挫，夜间呈现反弹态势，现货价格继续下调，市场成交未有改善，下游观望情绪浓厚。昨日无锡市场不锈钢基差下降35元/吨至390元/吨，佛山市场不锈钢基差下降135元/吨至240元/吨，SS期货仓单减少2吨至80074吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1045元/镍点。Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少4.29万吨至70.1万吨，对应幅度为-5.77%，其中热轧库存减少1.11万吨至27.34万吨，冷轧库存减少3.18万吨至42.77万吨，本周300系不锈钢社会库存继续小幅下降。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂（部分自有矿除外）亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，后期产量预计小幅下降。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格或仍将弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。 

锌铝：关注宏观情绪波动 锌价弱势运行

锌策略观点

昨日锌价弱势运行，警惕宏观和供应压力带来的价格波动。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价窄幅震荡，社会库存维持去化，下游采购整体以刚需为主。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：现货压价走弱，盘面宽幅震荡

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15225元/吨，当日上涨90元，涨幅0.59%，目前华东553升水825元，421牌号计算品质升水后，贴水225元。期货盘面回落后反弹，持仓量降低，主力合约昨日收盘持仓67573手，较前一日降低1174手，交易所出台日内平仓免手续费政策，交易活跃度有所增加。受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，反弹后目前使用421进行交割，有一定套利空间，现货价格受成本支撑会逐渐企稳，目前期货盘面已跌至丰水期盘面成本，继续下跌空间有限，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格回落，据SMM数据，截止4月7日，华东不通氧553#硅在15700-15800元/吨；通氧553#硅在15900-16200元/吨；421#硅在16900-17700元/吨；521#硅16400-16600元/吨；3303#硅在17000-17100元/吨。现货价格持续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分计划开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能，具体需要持续跟踪实际停产数量及新增产能投产进度。

多晶硅：多晶硅价格回落，SMM统计，多晶硅复投料报价199-214元/千克；多晶硅致密料195-210元/千克；多晶硅菜花料报价191-205元/千克；颗粒硅185-198元/千克。在多晶硅产量不断提产情况下，目前多晶硅库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格震荡，据卓创资讯统计，4月5日山东部分厂家DMC报价14800元/吨；其他厂家报价15500-16500元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会出现明显上升。

■策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，盘面已打到丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

钢材：库存去化减缓，盘面震荡趋弱

逻辑和观点：

昨日螺纹2305合约震荡下跌收于3981元/吨，下跌51元/吨，跌幅1.26%。最新钢联产销存数据显示：成材库存维持去化，但是去库幅度有所放缓，表需有所回落。但经济稳步复苏下，中长期看消费并不悲观。

整体来看，近期受原料行情影响，钢材先前供需节奏有些许变化。铁水产量已到达同期高位，成材库存维持去化。而近期整个市场的需求并没达到超预期，基建作为支撑钢材消费的主要板块表现强势，但地产端对消费的拉动还未明显体现，近期钢坯价格下跌，废钢到货量增大，多重利空因素使得成材价格回落。目前供需基本面来看还算正常，当下可多关注需求表现，预期行情会更偏向震荡走势，可暂时观望。

■   策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。 

铁矿：成交较为平淡，盘面宽幅震荡

逻辑和观点：

昨日，铁矿石主力合约2309收于793元/吨，较上一交易日下跌8元/吨，跌幅1%。青岛港PB粉报890元/吨，跌2元/吨，超特粉报762元/吨，跌1元/吨。全国主港铁矿累计成交105.1万吨，环比下降19.5%。

近日，发改委再次召开会议，要求加大监管力度，严管铁矿石价格炒作，维护市场秩序。

整体来看，铁矿供应逐步恢复，消费方面存在刚需支撑，本周钢厂库存小幅增加，港口库存延续去库态势，虽压港量有所增加，但铁矿总库存依旧呈去化态势。下游成材需求的强度决定了钢厂对原料的补库力度。考虑到海外风险及宏观政策调控，对铁矿持中性观望观点。相关投资者应理性看待市场，理性参与铁矿期货。国家有关部门持续加大监管力度，维护铁矿市场正常秩序。

■   策略：

单边：中性观望

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平及国外经济宏观情况等。 

双焦：期货价格超跌，等待现货跟随

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2305合约缩量下跌，盘面收于2531.5元/吨，跌幅1.63%。现货方面：现日照港准一级冶金焦报价2470元/吨。供应方面，焦煤现货总跌幅大于焦炭，焦化利润尚存，焦炭产量仍在继续增加。需求方面，日均铁水维持高位，钢厂刚需采购，且有进一步压价意愿。库存端，焦企有低位累库趋势，港口及贸易商多观望维持低库存，钢厂控制到货维持低库存。整体来看，焦炭呈现阶段性供应宽松格局，钢厂在利润收缩的情况下有进一步提降焦炭的意愿，但焦炭期货价格，相对现货价格已超跌，后续跌幅或有限。

焦煤方面：昨日焦煤2305合约缩量下跌，盘面收于1740元/吨，跌幅1%。现货方面各煤种继续大幅下跌。供应端内矿及外矿进口均较稳定。需求端中游多观望，下游多按需采购。库存端，煤矿端及洗煤厂压力增加。整体来看，焦煤供需结构宽松，价格持续大幅下跌，尽管下方存在一定电煤替代支撑，但动力煤正处淡季，煤价也在持续下跌，关注大秦线检修期间动煤价格表现。

■   策略：

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：钢厂产能表现、焦化利润、煤炭进口等。 

动力煤：销售较为清淡，观望情绪浓厚

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，坑口煤价继续下挫，整体看跌情绪较强，煤价降价幅度以及范围都有进一步扩大的趋势。目前销售主要是以保供为主，市场煤需求较为低迷。港口方面，大秦线检修在即，但终端仍保持观望压价，整体市场成交较为冷清。进口煤方面，整体进口煤市场暂时以稳为主，终端采购节奏有所放缓。短期来看，进口煤对比国内煤炭暂时没有特别强的优势。运价方面，截止到4月6日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于852.82，相比上一日上涨1.92个点

需求与逻辑：目前处于传统需求淡季，整体下游日耗较差，且电厂以长协煤拉运为主，市场煤成交冷清。贸易商观望情绪浓厚，投机需求不高，导致库存周转速度慢。当下淡季时期，非电煤企业开工率仍然不高，短期煤价预计仍稳中偏弱运行。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：现货需求持稳，玻碱偏弱震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2305震荡上行，收于1658元/吨，上涨33元/吨，涨幅2.03%。现货方面，昨日全国均价1775元/吨，环比持平。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量111.4万吨，环比增加0.49%，开工率78.85%，环比持平。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存6215.4万重箱，环比减少3.3%，去库明显。整体来看，玻璃现货市场整体成交氛围尚可，库存延续去化，随着第二批保交楼资金相继到位和旺季来临，玻璃需求或将持续启动，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2309震荡下行，收于2408元/吨，下跌23元/吨，跌幅0.95%。现货方面，近期国内纯碱市场价格稳中有升，据隆众资讯数据，本周纯碱开工率91.57%，环比下降2.21%，产量为61.18万吨，环比减少2.36%。目前高利润下，碱厂维持满负荷生产，供应维持高位。整体来看，重碱需求稳中有升，但轻碱需求表现偏弱，纯碱总库存继续缓慢去化，处于绝对低位，整体纯碱基本面维持偏紧，但预期受到远兴能源投产影响，短期盘面呈现高位震荡走势，中长期继续看好2023年上半年纯碱价格。

■   策略：

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡偏强

跨品种：多纯碱2309空玻璃2309

跨期：多纯碱2309空纯碱2401

■   关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：USDA报告前瞻，油脂持续震荡

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7786元/吨，环比下跌58元，跌幅0.74%；昨日收盘豆油2305合约8306元/吨，环比下跌104元，跌幅1.24%；昨日收盘菜油2305合约8765元/吨，环比上涨22元，涨幅0.25%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8030元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.04%，现货基差P05+244，环比上涨61；天津地区一级豆油现货价格8978元/吨，环比上涨57元/吨，涨幅0.64%，现货基差Y05+672，环比上涨161；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

上个月三大油脂期货盘面受国际原油期货走低、国外银行业危机，外加美联储加息消息影响，油脂盘面持续下行；另一方面，巴西大豆上市带来季节性压力，巴西港口大豆报价下跌，豆油价格持续下跌，其他油脂也受拖累月初持续下行。3月下旬，美联储加息25个基点尘埃落定，欧美银行业危机担忧暂缓，外盘小幅回升，油脂盘面也有所上升。

后市来看，豆油方面，北京时间4月1日凌晨，美国农业部（USDA）发布了2023年度美国大豆种植意向报告及季度库存报告。根据2023年度美国大豆种植意向报告的数据，当年美国大豆种植面积预计为8,750.5万英亩（3,541.2万公顷），较去年实际种植面积略有增长。截至2023年3月1日，美国旧作大豆库存总量为16.854亿蒲式耳，市场预期为17.42亿蒲式耳，旧作库存低于预期。报告公布后，美盘大豆上涨幅度较大。南美巴西大豆正在集中上市，给大豆价格带来季节性压力，因为农户面临储存空间不足的问题，不得不加快销售新豆，从而导致基差报价快速下跌，如帕拉纳瓜港口自3月1日以来5月船期的大豆基差报价，下跌多达88美分，从升水芝加哥大豆期货合约13美分跌至目前贴水75美分，远期船期巴西大豆的基差也走势相同。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，今年阿根廷大豆产量预计降至2500万吨，比最初预测的4800万吨减少47.9%。上周罗萨里奥谷物交易所预测本年度阿根廷将进口790万吨大豆，同比提高139%，这意味着阿根廷将成为大豆净进口国。国内各地基差保持坚挺，整体价格有所增长，全国油厂开机率小幅下降，下游餐饮业和终端的消费还未恢复到正常水平，整体来看，还是处于供需两弱的局面。豆油行情预计在短期利多提振后重新回归振荡偏弱格局。

棕榈油方面，主产国印尼计划将4月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定在每吨898.29美元，正式规定参考价格的法令尚未公布。GAPKI数据显示，2023年1月印尼库存为310万吨，整体上在降库。棕榈油马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2023年3月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降6.03%，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，3月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降22.92%，3月份开始是传统的增产周期，然而受前期洪水和马来劳工影响，马来产量连续几个月同比下滑。船运机构数据显示出口较好，棕榈油供需整体在改善。国内由于棕榈油进口利润倒挂，进口商买船积极性不高。目前，内盘供应宽松，国内盘面多跟随外盘市场调整，市场成交多为内贸交易为主。后市看，棕榈油供应端有改善，但是受国内需求恢复缓慢和三大油脂供应宽松影响，棕榈油难有独立行情，预计继续延续振荡走势。

菜籽油方面，外媒3月26日消息：欧洲谷物商会（Coceral）周五发布报告，2023年欧盟和英国的油菜籽产量调高到2110万吨，高于12月份预计的2040万吨，和2022年的产量预期持平。今年种植面积提高，但是单产预期回落。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，全球菜籽产量由上年的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。进口菜籽价格大幅下滑。由于进口菜籽利润向好，国内买船激增。据Mysteel统计数据来看，国内3月菜籽到港船数15条，菜籽采购量约95万吨。在全球以及国内菜籽供应宽松预期下，菜油价格下跌明显。菜油、豆油价差缩小导致豆油对菜油的替代性效应减弱；但是目前国内菜油现货需求无好转，远期基差合同的成交情况差。呈观望态度居多，需求以刚需为主。预计菜籽油在短期冲高之后继续弱势振荡为主。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：大豆期价持续下跌，花生价格弱势运行

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2305合约5188元/吨，较前日下跌55元/吨，跌幅1.05%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5367元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差A05+179，较前日上涨46；吉林地区食用豆现货价格5310元/吨，较前日持平，现货基差A05+122，较前日上涨55；内蒙古地区食用豆现货价格5400元/吨，较前日持平，现货基差A05+212，较前日上涨42。

经过整个三月全球经济环境以及大豆市场供需矛盾的变化，国产大豆依然维护着一个购销清淡的态势，进口大豆产量维持一个相对的高位，国内大豆期货价格走弱，现货价格涨跌互现，由于国储收粮一直在进行，现货价格相对稳定，国内大豆期现价格未来或将依旧维持偏弱的走势。预计4月份大豆价格仍难走出趋势性行情，中储粮粮库收购对行情形成一定支撑，但目前需求端表现偏弱，价格暂难找到上行突破口，价格上涨及下跌均有一定难度。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2304合约10260元/吨，较前日上涨54元/吨，涨幅0.53%。现货方面，辽宁地区现货价格10556元/吨，较前日持平，现货基差PK04+296，较前日下跌54；河北地区现货价格10685元/吨，较前日持平，现货基差PK04+425，较前日下跌54；河南地区现货价格10700元/吨，较前日下跌12元/吨，现货基差PK04+440，较前日下跌66；山东地区现货价格10043元/吨，较前日上涨17元/吨，现货基差PK04-217，较前日下跌37。

上月国内花生价格弱势运行。截止至3月31日全国花生通货米均价为11420元/吨，环比下跌220元/吨，跌幅1.89%。月初花生市场高价成交量缩减，部分市场加工利润倒挂现象明显。3月中下旬宏观以及油脂悲观情绪增加，花生油报价持续走弱，进口花生陆续到港，油厂不断下调收购价格，改变收购策略。从4月来看：1.天气逐步升温，农户余量抛售意愿增加。2.产区将进入播种季，在小麦、玉米、大豆行情弱势背景下，花生收益或将更加可观。3.主力油厂仍未全面入市，进入4月是否有入市可能，给予一定行情指引。后期仍需关注4月进口花生、花生油到港量情况以及油厂收购动态和下游需求复苏的力度。花生供需博弈明显，预计4月花生价格区间震荡运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

需求走弱

饲料：开机率下降，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，周二收盘豆粕2309合约3637元/吨，较前日下跌51元，跌幅1.38%；菜粕2305合约2880元/吨，较前日下跌29元，跌幅1.00%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4150元/吨，较前日上涨50元，现货基差M09+513，较前日上涨101；江苏地区豆粕现货3990元/吨，较前日上涨30元，现货基差M09+353，较前日上涨81；广东地区豆粕现货价格3840元/吨，较前日下跌40元，现货基差M09+203，较前日上涨11。福建地区菜粕现货价格2960元/吨，较前日上涨10元，现货基差RM05+80，较前日上涨39。

国际方面，USDA发布意向种植面积预测，美国2023年大豆种植面积预估为8750万英亩，市场此前预估为8824.2万英亩，2022年实际种植面积为8745万英亩。此外，美国农业部上周五公布的季度谷物库存报告显示，美国2023年3月1日当季大豆库存为16.85418亿蒲式耳，此前分析师预估为17.42亿蒲式耳。截至2022年3月1日库存为19.31817亿蒲式耳，农场内大豆库存为7.495亿蒲式耳，农场外库存为9.35918亿蒲式耳。受到此次面积报告和库存报告的利多刺激，美豆价格大涨，推动进口大豆成本反弹。南美方面，巴西2022/23年度的大豆收获进度为70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%，受到降雨的影响，巴西大豆收获进度依旧偏慢，但是很难影响到本年度的最终产量，后续需继续关注各州的单产报告情况。截至3月23日当周，阿根廷2022/23年度大豆作物生长优良率持稳于2%，2021/22年度同期优良率为29%。本年度阿根廷大豆产量预期维持在2500万吨，为20年来的最低产量。国内方面，随着美豆价格大幅反弹，油厂盘面榨利小幅恶化，近月船期南美大豆盘面压榨毛利倒挂约-50元/吨，近月船期加拿大菜籽盘面压榨毛利倒挂-500元/吨。此外，4-6月国内进口大豆到港预估月均接近1000w，保持较高水平，未来二季度进口大豆到港压力仍然巨大，同时需求端受养殖利润差影响，饲料消费表现并无亮点，同时近期小麦和玉米价格的下跌也对粕类价格有一定溢出影响。短期来看，由于未来国内供需压力偏大，在美豆价格反弹后无法出现新的市场驱动，后期粕类价格仍将偏弱运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费端持续改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，周二收盘玉米2307合约2722元/吨，较前日下跌11元，跌幅0.4%；玉米淀粉2307合约2952元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.34%。现货方面，北良港玉米现货价格2770元/吨，较前日持平，现货基差C07+59，较前日上涨11；吉林地区玉米淀粉现货价格3075元，较前日持平，现货基差CS07+123，较前日上涨10。

国际方面，USDA种植意向报告预测，2023年美国玉米种植面积为9200万英亩，此前市场预期为9088万英亩，2023年2月展望论坛预测为9100万英亩，2022年最终玉米种植面积为8860万英亩。本次面积预测略高于市场预期，或对美玉米价格形成一定压制。此外，季度库存报告公布，截至2023年3月1日，美国旧作玉米库存总量为74亿蒲式耳，同比减少5%。2022年12月至2023年2月玉米消费量为34.2亿蒲式耳，去年同期为38.8亿蒲式耳。国内方面，受到生猪养殖终端持续低迷的影响，玉米采购意愿不强，饲料养殖需求较为疲软，刚性需求有限，饲料企业采购相对谨慎，以消化库存为主。小麦价格大幅回落，仍有继续下跌趋势，饲料小麦用量的增加会对玉米饲料消费有一定的影响，预计第二季度玉米价格偏空震荡运行。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

饲料需求改善

养殖：现货价格走低，蛋价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2305合约14770元/吨，较前日下跌145元，跌幅0.97%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14.47元/公斤，较前日下跌0.21元，现货基差 LH05-300，较前日下跌65；江苏地区外三元生猪价格 14.81元/公斤，较前日下跌0.27元，现货基差LH05+40，较前日下跌125；四川地区外三元生猪价格14.42元/公斤，较前日下跌0.13元，现货基差LH05-350，较前日上涨15。

3 月份生猪价格处于下降趋势，在没有供应缺口的情况下，二次育肥的介入价格会导致未来价格风险的积累，当前的跌势就是对二次育肥价格拉高之后的风险消化。从农业农村部的数据来看 22 年 5 月份的能繁数量首次出现环比上涨，之后是连续 8 个月的能繁母猪的环比增长，直至 12 月份。我们用 10 个月的出栏周期来推算，8 月份对应 3 月份，因此从 3 月份开始往后 8 个月直至 10 月份生猪的供应也应是环比增加的，如果没有相应的消费去消化增加的供给，预计生猪价格会维持弱势的局面。从供应端来看整个 3 月份出栏均重一直在增加，最后一周的出栏均重出现了下降，说明集团出栏节奏在加快，同时屠宰企业的开工率同步上升，屠宰企业鲜销率在下降，库存上升，可以看处开工率的上升并不是由于消费导致的，而是生猪库存完成了从猪圈到冷库的转变，并没有被消费。屠宰企业对于当前出栏的承载能力非常有限，首先屠宰行业目前处于产能过剩状态盈利困难，并且屠宰开工率长时间保持低位，此情况已经持续两年以上，处于长期累库状态对于资金链是一个巨大的考验，因此屠宰企业对于出栏价格的支撑十分有限。集团厂月底出于业绩要求调整了出栏节奏，降低了出栏均重，后续需要进一步观察出栏均重的变化。综合来看，在产能供给增加的大环境下，预计生猪未来价格仍将偏弱运行，目前经济压力依旧存在，消费端的增长大概率不及预期，另外市场目前对于猪瘟的炒作过于频繁，虽然很快就被辟谣但多头消息的证伪可以侧面说明市场的利多条件非常有限，预计 4 月生猪的下行趋势仍将持续。

■  策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2305合约 4258元/500 千克，较前日下跌46元，跌幅1.07%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.45元/斤，较前日下跌0.16元，现货基差 JD05+192，较前日下跌114；河北地区鸡蛋现货价格4.63元/斤，较前日下跌0.03元，现货基差 JD05+372，较前日上涨16；山东地区鸡蛋现货价格4.74元/斤，较前日上涨0.1元，现货基差 JD05+482，较前日上涨146。

供应方面，3月鸡蛋现货价格先涨后跌，养殖利润丰厚，部分养殖企业在清明节前顺势淘汰老鸡，淘鸡量较前期有明显增加，虽然屠宰企业订单有限，但在淘鸡价格相对处于高位的情况下，养殖企业出栏积极性增加，预计4月淘鸡出栏量仍有增加；3 月新开产蛋鸡为去年 11 月份前后新补栏鸡苗，去年 11 月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，据 Mysteel 农产品统计数据显示，鸡苗销量环比降低 4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，3 月上半月消费终端阶段性补库，拉动蛋价上涨，但消费终端对于高价现货接货能力有限，下半月需求小幅减弱，抑制蛋价继续上行，市场观望情绪浓厚，贸易商拿货积极性减弱，多随用随采，各环节被动累库；本月临近劳动节，消费预期增加，但现货价格的高位震荡抑制需求增长，需求仍然有待复苏。综合来看，鸡蛋市场从传统淡季逐步向供需两增方向发展，但豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，养殖利润是否能够维持高位犹未可知，现货价格仍将震荡运行。短期来看盘面价格仍将宽幅震荡，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果盘面下挫，红枣成交一般

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2305合约8046元/吨，较前日下跌49元，跌幅0.61%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-450，较前一日上涨50；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+950，较前一日上涨50。

3月随着销售旺季及清明备货影响，整体走货速度较2月有所增加。本月山东产区走货速度整体有所增加，冷库出库量还算可以，现货价格有所上涨，但整体上涨相对困难，连续涨价空间不大。本月伴随甘肃、陕西果农货结束，西北货源性价比下降，部分客商向其他产区转移，加之前期炒货倒库情绪减退，实际成交有限，多以客商发自存货源为主。甘肃产区静宁等高价产区客商不多，冷库交易氛围清淡，走货多以客商发自存货源为主。正宁等低价产区交易氛围尚可。本月广东市场早间到车量有所增多，市场成交未见明显好转，日内到车消化仍显困难，清明备货整体不及去年。预计短期内苹果价格偏稳运行。随着4月临近，传统销售旺季时间在压缩，重点关注4月冷库去库情况，若无大幅去库，未来降价去库概率加大。同时，随着产区陆续进入花期，重点关注4月份产地天气情况。

■   策略

逢高放空为主

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2305合约9580元/吨，较前日上涨15元，涨幅0.16%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格8元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05-1580，较前一日下跌10；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格8.5元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1080，较前一日下跌10；新疆喀什地区成交较少暂无报价；河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ05-1180，较前一日下跌10。

欧美银行业风险扰动，大宗商品氛围不佳，叠加消费持续低迷，红枣期货 3 月连续下跌。河北销区市场成品枣价格继续小幅下滑，部分一般货让利出售，当前仍处于消费淡季，终端消费仍未见明显起色，下游走货提升有限。需要注意的是，当前处于淡旺季截点，虽然消费相对一般，但端午节日备货预期提供一定支撑，少量外围客商观望存囤货意愿。叠加销区售价明显低于同期，有利于货源流通，河南及广东市场走货提升不显，但下旬河北市场走货速度稍快。另外，新疆枣园枣农忙于修剪，此时进入天气炒作阶段。供应相对充裕的前提下，红枣仍承受一定压力，但当前盘面升水已有所收敛，而旺季来临消费转暖预期强，期价或有支撑。

■   策略

震荡偏弱为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：现货价格略涨，郑棉震荡上行

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2305合约14485元/吨，较前日上涨120元/吨，涨幅0.84%。持仓量375632手，仓单数17387张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14833元/吨，较前日上涨4元/吨。现货基差CF05+350，较前日下跌110。全国均价15370元/吨，较前日下跌0元/吨。现货基差CF05+890，较前日下跌120。

国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格出现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉出口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内出口消费订单不及预期，经济复苏偏慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5564元/吨，较前日下跌102元，跌幅1.8%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+390，相较前一日上涨110。山东地区“月亮”针叶浆6000元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+440，相较前一日上涨110。山东地区“马牌”针叶浆6000元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+440，相较前一日上涨110。山东地区“北木”针叶浆现货价格7200元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1640，相较前一日上涨110。

截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所出入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年4月6日，沪深300期货(IF)成交752.13亿元，较上一交易日减少17.62%；持仓金额2381.39亿元，较上一交易日减少1.65%；成交持仓比为0.32。中证500期货(IC)成交653.62亿元，较上一交易日减少1.86%；持仓金额3500.33亿元，较上一交易日增加0.1%；成交持仓比为0.19。上证50(IH)成交326.4亿元，较上一交易日减少16.53%；持仓金额1002.58亿元，较上一交易日减少2.19%；成交持仓比为0.33。

国债期货流动性情况：

2023年4月6日，2年期债(TS)成交573.44亿元，较上一交易日增加24.72%；持仓金额1339.96亿元，较上一交易日减少1.35%；成交持仓比为0.43。5年期债(TF)成交515.82亿元，较上一交易日增加38.39%；持仓金额1121.93亿元，较上一交易日增加1.51%；成交持仓比为0.46。10年期债(T)成交666.13亿元，较上一交易日增加21.52%；持仓金额1935.74亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.34。

商品期货市场流动性：白银增仓首位，铜减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月6日，铜减仓32.0亿元，环比减少2.16%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓67.78亿元，环比增加8.27%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；铜、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、纯碱、白糖分别成交775.43亿元、715.51亿元和667.59亿元（环比：-12.16%、35.42%、-35.21%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月6日，贵金属板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3262.99亿元、2046.12亿元和1926.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。