注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：结构性复苏进一步确认 美联储利率决议再度临近

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

结构性复苏进一步确认。此前我们所担忧的全年经济拖累项——出口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。近期公布的中国一季度经济数据继续验证前瞻和高频数据所揭示的地产链后端改善趋势，首先是高频的30城地产销售数据在清明假期扰动过后再次确认回升的趋势，其次是前瞻的金融数据显示居民中长期贷款有所回升，最后则是同步的经济数据进一步确认，3月的竣工、家电销售均明显改善。关于月频的地产销售和高频的30城销售数据分歧更多是统计样本所造成的差异，地产销售的结构性改善我们认为仍是明朗的，因此建议关注地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的买入套保机会。

国内劳动节假期叠加议息会议临近，贵金属规避短期风险。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏，4月的美国制造业PMI初值的购进价格分项显示通胀压力再度回升。5月4日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，目前处于我们所判断的美联储本轮加息周期转折的重要节点，截至4月22日衍生品计价5月会议加息25bp的概率为90.4%，6月会议加息25bp的概率为22.4%，市场对于5月计价非常充分但对于6月加息计价较为不足，考虑到国内劳动节假期期间无法应对波动风险，因此建议对该事件最为敏感的贵金属规避短期风险，等待靴子落地后再把握逢低做多的机会。

目前宏观上全球经济都出现不同程度的改善，尤其是服务业。国内的地产后端改善趋势缓慢向地产产业传导，加之有一定的政策预期支撑，我们继续看好地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的机会。海外经济美强欧弱的格局延续，欧洲制造业部门表现偏弱，并且经济改善趋势相对脆弱，面临着疫情反复、超预期加息以及银行流动性风险等多重威胁，这一点在原油价格上体现较为明显。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的一定拖累，回吐部分减产带来的利好，但后续继续看好供给紧缺下的价格支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属考虑到国内劳动假期叠加美联储议息会议，短期建议规避风险，等议息会议落地后再把握逢买入套保的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：地产后端改善趋势进一步验证

策略摘要

商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

目前宏观上全球经济都出现不同程度的改善，尤其是服务业。国内的地产后端改善趋势缓慢向地产产业传导，加之有一定的政策预期支撑，我们继续看好地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的机会。海外经济美强欧弱的格局延续，欧洲制造业部门表现偏弱，并且经济改善趋势相对脆弱，面临着疫情反复、超预期加息以及银行流动性风险等多重威胁，这一点在原油价格上体现较为明显。

商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的一定拖累，回吐部分减产带来的利好，但后续继续看好供给紧缺下的价格支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属考虑到国内劳动假期叠加美联储议息会议，短期建议规避风险，等议息会议落地后再把握逢买入套保的机会。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：等待月底会议的政策——宏观利率图表136

策略摘要

无论是统计局乐观的表态还是央行金融数据超前发力，一季度的经济数据都表现出良好的开局之势。在如此良好开局之下， 市场关注4月末政治局会议释放的政策信号。海外来看，市场关注点的重点除了市场对美国债务上限的担忧，还有财长耶伦不断造势的“既要坏事做绝，还要好处占尽，对外还想维护形象”之后中美关系短期的变化可能。

核心观点

■ 市场分析

国内：经济开局良好。1）货币政策：央行连续5个月超额续作MLF，利率持平，4月LPR维持不变。2）宏观政策：国家统计局认为中国经济没有通缩，二季度经济增速可能明显加快；发改委表示下大力气稳定汽车消费。3）经济数据：一季度GDP同比+4.5%，3月社会消费品零售总额同比+10.6%，3月规模以上工业增加值同比+3.9%，1-3月固定资产投资同比+5.1%，3月环比-0.25%。4）房地产：1-3月房地产开发投资-5.8%，施工面积-5.2%，新开工面积-19.2%，竣工面积+14.7%，商品房销售面积-1.8%，商品房待售面积+15.4%。5）风险因素：我国本土XBB.1.16维持极低水平。

海外：信用风险增加。1）货币政策：美联储的资产负债表规模环比收缩215.34亿美元；美联储布拉德赞成继续加息以应对持续的通胀，威廉姆斯表示对银行业危机后信贷收紧的担忧，梅斯特表示支持再次加息。2）宏观政策：美国政府建议加强对非银金融机构监管；智利可能出台锂矿国有化法案；缅甸佤邦将暂禁锡矿等资源开采。3）经济数据：4月Markit制造业PMI美国升至50.4，欧元区降至45.5；美联储褐皮书表示经济活跃度几乎不变，信贷量普降。4）流动性：2月中国和日本美债持仓回落；美国2月M2同比-2.2%；美银基金经理调查显示债券相对股票超配，创2009年3月以来之最。5）风险因素：美国共和党提议要么将债务上限提高1.5万亿美元，要么延长至明年3月。

■ 策略

央行总量货币宽松落地前，维持收益率曲线扁平判断（+1×T-2×TS）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险。

外汇：关注美联储加息周期转折的关键节点

策略摘要

二季度人民币有望企稳转升

核心观点

■ 市场分析

近期人民币汇率走势震荡，4月21日当周美元兑人民币录得上涨0.64%，录得小幅贬值。

中美利差影响偏中性。预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏，4月的美国制造业PMI初值的购进价格分项显示通胀压力再度回升。目前处于我们所判断的美联储本轮加息周期转折的重要节点，截至4月22日衍生品计价5月会议加息25bp的概率为90.4%，6月会议加息25bp的概率为22.4%，市场对于5月计价非常充分但对于6月加息计价较为不足。从利差的角度来看，影响偏中性。

中美经济预期差利好人民币。此前我们所担忧的全年经济拖累项——出口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。近期公布的中国一季度经济数据继续验证前瞻和高频数据所揭示的地产链后端改善趋势，首先是高频的30城地产销售数据在清明假期扰动过后再次确认回升的趋势，其次是前瞻的金融数据显示居民中长期贷款有所回升，最后则是同步的经济数据进一步确认，3月的竣工、家电销售均明显改善。

总体而言，我们认为受国内经济预期的提振，二季度人民币有望发力走强。展望全年，在三大基本面因素中，中美利差和经济预期差均将支撑人民币汇率企稳转强。尤其在2023年二季度，美元兑人民币汇率有望挑战6.6左右，在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。

短期美元存在走强的风险，但对于人民币威胁相对有限。近期4月制造业PMI初值所揭示的美强欧弱的经济预期，以及远端通胀回升带来的美联储持续加息风险，均在加大美元指数走强的风险，但人民币也有经济预期差上的支持，美元走强风险对人民币威胁相对有限，更多的还是在于银行流动性风险以及中美关系风险。

■ 策略

二季度人民币有望企稳转升

■ 风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生。

国债期货：30年国债期货上市，期债持续走强

策略摘要

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。 

核心观点

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.2%、2.49%、2.68%、2.8%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、34bp、15bp、60bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.42%、2.67%、2.81%、2.97%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、34bp、20bp、55bp和30bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.29%、2.51%、2.6%、2.64%和2.48%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为20bp、-2bp、-11bp、35bp和13bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.27%、2.2%、2.41%、2.31%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为16bp、23bp、2bp、4bp和11bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.03%、0.11%和0.17%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.05元、0.06元和0.14元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0099元、0.13元和0.2289元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

■ 策略建议 

上周，期债收涨，经济回暖受阻预期升温和股指调整带动风险偏好下行是主因。30年国债期货合约周五正式上市，由于开盘基准价低于理论价格，叠加多头情绪较浓，高开低走后再度高走，主力合约TL2306收涨0.37%，波动显著高于其余品种。

政策方面，资金面宽松，但缴税期来临，央行净投放量逐渐增加；4月超量续作200亿MLF，连续五个月超量续作彰显央行偏宽松的货币政策基调；LPR利率继续按兵不动符合预期。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果，目前地产销售已企稳，宽信用仍然可期。

数据方面，国内一季度GDP同比增长4.5%，超出市场4%的预期，从对GDP同比拉动角度来看，第三产业对GDP拉动效果明显，一季度对GDP同比拉动3.06%，为2022年3月份至今的最大值；第二产业对GDP的拉动为1.29%；固定资产投资、制造业投资与基建投资仍然具有一定韧性，累计同比增速仍然处于相对高位，地产投资未能延续2月份的环比大幅改善，3月份累计同比增速下降0.1%至-5.8%；消费端改善明显，社会零售累计同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，显著超过预期的-7.1%；进口同比-1.4%，好于预期的-6.4%。3月新增人民币贷款3.89万亿，超过预期的3.09万亿；新增社融5.38万亿，超过市场预期的4.42万亿；M2同比12.7%，超过预期的11.9%。3月信贷再超预期，结构和总量均继续改善，主要贡献来自于非标和信贷，预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑。3月CPI同比0.7%，低于前值和预期，通胀仍受猪油共振下行的拖累，上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾。总体而言，经济复苏进程仍在持续，但结构较为分化。

海外方面，美国就业市场呈现降温迹象，持续申领救济人数大增；3月PPI同比仅2.7%创27个月最低，并低于预期的3%，能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显；此前公布的CPI同比亦低于预期和前值，但核心CPI反弹且高于预期。通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件，但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向。通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，加息幅度回归每次调整25bp的常态，但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小，主因就业市场未现拐点，以及核心通胀仍具粘性。

我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系较弱，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险，建议持有T2309合约的空头头寸进行卖出套保。

■ 风险

宽信用力度超预期；流动性收紧。

股指期货：一季度业绩披露窗口，关注大型科技公司财报

本周，美股三大指数小幅下跌，道指跌0.23%，标普500指数跌0.10%，纳斯达克指数跌0.42%；A股主要指数悉数下滑，上证指数跌1.10%，创业板指跌3.58%。

国内一季度经济总量强劲。国家统计局发布一季度经济数据，GDP同比增长4.5%，超市场预期的4%；工业增加值一季度同比增长3.0%，3月份同比增长3.9%；社会消费品零售总额一季度同比增长5.8%，3月份同比增10.6%；全国固定资产投资一季度同比增长5.1%，其中民间固定资产投资同比增长0.6%。整体来看，GDP增速超预期，但工业增加值和投资低于预期，基建、地产投资偏弱，消费方面，服务优于商品，呈现出总量偏强、结构还有优化空间的局面，国内经济仍处在复苏进程，预计二季度将延续修复之路。

居民出行活动明显增强。文化和旅游部数据显示，一季度，国内旅游总人次12.16亿，同比增长46.5%；国内旅游收入1.3万亿元，同比增长69.5%。据民航局，今年“五一”假期机票订票已超600万人次，旅客出行需求提前释放，市场热度基本恢复至2019年同期水平，五一假期期间，预计国内航班达到6.5万班，运力供给超过2019年同期水平，运输旅客约900万人次。居民出行意愿明显增强，作为消费的领先指标，预计我国消费呈现温和修复态势。

关注业绩主线。当前进入A股公司2023年一季度业绩披露窗口，截至4月22日，共有313家公司公布业绩预告。从业绩预告类型来看，业绩预喜的公司约为86%，包含预增、略增、续盈、扭亏、减亏，净利润同比增速下限超100%的公司占比达32%，整体营收情况较好。行业方面，根据已公布的业绩数据，目前预喜比例较高且业绩增速较高的行业为电力设备、医药生物。

美股公司整体收益超预期。美股多家公司一季度业绩好于预期，据统计，已公布业绩的标普500成份股企业中，有76%的公司EPS超出了市场预期。受此鼓舞，尽管美联储官员维持鹰派发言，且美国周度初请失业金人数上升、费城制造业指数等经济数据下滑，本周美股主要指数也仅小幅收跌。下周，英特尔、谷歌、微软等科技公司将公布一季度财报，由于科技公司营收受利率影响较大，这份成绩单也将带动市场情绪。

长期关注政策导向板块，即数字经济、公共事业、国防军工板块。政策支持的行业往往具有长期上涨动能，军费预算超预期，利好国防军工板块。今年政府工作报告中提出，加快建设现代化产业体系，加快传统产业和中小企业数字化转型，大力发展数字经济；国家印发《数字中国建设整体布局规划》，确定未来数字中国的广阔发展前景；同时成立国家数据局支持数据基础设施建设等。同时市场持续推进发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策，推动重点领域节能降碳，同时保障基本民生和发展社会事业，提振公共事业板块。

总的来说，国内一季度经济增速超预期，但结构上还有优化空间，随着政策的持续推进，和居民的出行活动增强，预计二季度维持温和复苏。中美股上市公司进入一季度业绩披露窗口，成为行情的重要催化项，A股电力设备、医药生物行业净利润同比增速较高，值得关注；美股企业 EPS 大多好于市场预期，支撑美股在联储官员维持鹰派发言和美国经济数据下滑的情况下，仅小幅收跌，关注下周美股大型科技公司财报。长期来看，国内延续复苏进程，建议股指买入套保。行业方面，关注政策导向板块，即数字经济、国防军工、公共事业。

■策略

IM、IC、IF、IH主力合约买入套保

■风险

若银行业危机引发系统性风险、中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：汽柴裂解价差回落，但基本面格局未改

市场分析

近日油价持续下跌，4月17日至4月21日油价累计跌幅6%，4月21当天SC原油单日跌幅超过3%。近期基本面格局并未发生显著改变，下半年平衡表仍旧指向加速去库。库尔德石油出口有望恢复，同时法国炼厂工人罢工结束，炼厂逐步复工复产，有望逐步消化欧洲原油浮仓。而近期成品油裂解价差的回落值得关注，柴油裂解价差自3月以来持续回落，汽油裂解价差也在近两周回落10美元/桶（因市场预计中国将下发新的成品油出口配额以及亚太炼厂FCC装置检修力度偏弱，新加坡轻质馏分库存高企），亚洲炼厂利润承压，尤其是没有贴水俄油红利的日韩炼厂，据悉SK已经宣布从7月开始下调炼厂负荷，但欧美汽油裂解价差仍较为坚挺，美国夏季辛烷值短缺的矛盾并未缓解。总体来看，汽油裂解表现要弱于我们的预期，柴油裂解价差走弱符合预期。在汽柴溢价回升至高位后，关注海外炼厂上调柴汽比是否兑现。

总体而言，我们认为最近油价下跌主要来自市场对加息预期以及银行危机再度升温的担忧，但基本面并不支持油价继续深跌，若Brent原油再度跌至80美元/桶以下，考虑买入配置机会。

■   策略

单边中性偏多，欧佩克减产支撑布伦特重回80至90美元/桶，看好布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS；中期策略：做多美国汽油裂解价差或多汽油空柴油。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险升级

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁升级

燃料油：宏观因素驱动油价回调，基本面支撑仍存

策略摘要

本周FU、LU跟随原油回调，主要是宏观因素在定价。但我们认为基本面支撑仍存，如果不发生大的系统性风险，价格短期下跌空间有限。如果原油能够企稳，继续关注逢低多FU或LU主力合约的机会，尽量选择低位布局，不宜追涨。 

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格呈现弱势回调走势，我们认为下跌驱动主要来自于市场对欧美央行加息及银行危机再度升级的担忧。排除宏观因素的定价，原油自身基本面则没有发生显著变化。下半年平衡表仍指向加速去库，在欧佩克减产、美国收储等因素的影响下，如果不发生系统性风险，油价下方支撑依然较为稳固。如果Brent跌破80美元关口，可以考虑市场反弹的机会。

就燃料油自身基本面而言，近期同样没有太大变化，整体依然是“高硫强于低硫油”的格局。其中，高硫燃料油受到来自供需两端因素的支撑。首先，欧佩克减产或导致中重质含硫原油供应收紧，更利好高硫燃料油。俄罗斯方面，虽然3月燃料油发货量显著反弹，但随着炼厂进入检修季，近期供应预计再度回落，目前估计4月高硫燃料油发货量仅有188万吨，环比3月下降92万吨。与此同时，消费端的利好也在逐步兑现。美国炼厂在春检结束后，增加对燃料油、VGO等资源的采购，即将到来的汽油消费旺季将支撑这一趋势，但美国柴油消费已显著转弱，预计对高硫原料的采购力度将受限。当前对于高硫燃料油市场而言，更显著的需求增量来自于中东发电厂。随着中东等国气温上升，当地电力消费逐渐增加，并提振燃料油的采购需求。其中，沙特作为代表性国家，燃料油进口量已经呈现出逐月上涨的态势，且大量采购来自俄罗斯的折价燃料油。此外，5月开始的欧佩克减产有望增加燃料油作为发电原料的比例（替代原油）。但与此同时，巴基斯坦采购需求不及预期，当地政府表示要优先消化本地库存，近期进口船期几乎为零。不过考虑到中东的需求占据大头，巴基斯坦消费的下降难以逆转整体的季节性趋势。整体来看，我们认为高硫燃料油的支撑因素有望在二季度延续，市场结构将持续偏强运行，但高硫油估值已然不低，我们认为裂差进一步走强的空间有限。

低硫燃料油方面，近期有一些边际上的利好因素。一方面，下游船燃需求出现小幅好转。另一方面，阿祖尔炼厂的意外检修缓解了短期的供应压力。目前该炼厂第二套CDU装置尚未完全恢复，科威特低硫燃料油出口短期受限。但整体来看，低硫油市场驱动依然不足，尤其是近期汽油裂差回调，对低硫油市场的利好效应在减弱。

■   策略

中性偏多，原油企稳后逢低多FU或LU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

液化石油气：PDH开工率逐步回升，关注新装置投产进度

策略摘要

近期LPG基本面有边际改善的迹象，本周在原油回调时价格表现相对抗跌。但整体来看，市场并没有突出的供需矛盾，上行驱动仍有限。可以结合原油端企稳的节奏，继续关注逢低多PG主力合约的机会，不宜追涨。 

投资逻辑

■   市场分析

本周原油价格呈现弱势回调走势，我们认为下跌驱动主要来自于市场对欧美央行加息及银行危机再度升级的担忧。排除宏观因素的定价，原油自身基本面则没有发生显著变化。下半年平衡表仍指向加速去库，在欧佩克减产、美国收储等因素的影响下，如果不发生系统性风险，油价下方支撑依然较为稳固。如果Brent跌破80美元关口，可以考虑市场反弹的机会。

近期LPG基本面呈现出边际改善的迹象，在本周原油回撤的同时LPG外盘表现相对抗跌。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得553美元/吨，环比前一周下跌1.8%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得580美元/吨，环比前一周下跌1.6%。往前看，欧佩克自愿减产5月份开始执行，中东LPG供应或边际收紧。此外，亚太地区化工需求（烷烃脱氢、裂解）的改善将为CP、FEI价格形成一定支撑。但美国发货量仍然偏高，预计今年LPG供应保持同比增长态势。

国内市场方面，近期国产气供应受到检修影响局部收紧，下周来看，沿江地区长岭炼化商品量在陆续恢复，山东地区石大胜华装置在本周后期恢复出货，供应量存在小幅增加预期。当前更显著的供应变量在于进口气这一端，3月LPG到港量较高，而4月份随着中东发货的回升及国内PDH装置的重启&投产，进口水平有望进一步攀升。参考船期数据，4月到港量预计达到280万吨，环比3月份增加58万吨，同比提升96万吨。就需求而言，随着气温回升，燃烧端刚需受限，下周即将迎来五一假期，存在一定的补货需求。当下值得期待的需求增量来自于PDH装置。随着原料成本大幅回落，下游PDH装置利润显著修复，前期检修的装置可能在4、5月逐步回归，开工率已经回到65%左右的水平，未来还有进一步提升的空间。此外，延长中燃等新装置预计近期投产，共同带动原料需求提升。相比之下，烷基化开工率由于调油需求转弱出现边际回落的迹象，但预计五一假期出行高峰会提供新的支撑。

■   策略

中性偏多，逢低多PG主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；中东与北美LPG出口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加

石油沥青：成本端支撑转弱，社会端累库趋势延续

策略摘要

本周沥青盘面跟随油价回调，但我们认为下行驱动有限。虽然沥青现货基本面偏宽松，但库存水平并不高，且原料端紧张预期尚未证伪。我们认为沥青估值存在一定支撑，如果原油价格企稳回升BU有望跟随反弹。

核心观点

■   市场分析

本周受到油价回调的影响，沥青期货价格同样出现下跌，其中周五跌幅较为显著。

国内供给：沥青供应开始出现边际回落的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到45.13%，环比上周下降2.15%。未来一周，河北鑫海预计将要停产检修，加之部分延期开工的炼厂暂未有具体复产计划，开工率存在下跌预期。

需求：当前沥青终端消费仍缺乏亮点。受到天气和资金的影响，4月中下旬沥青刚性需求很难出现大幅度的提升。部分终端项目或在5月份陆续启动，预计后期沥青刚性需求有一定的增长空间。与此同时，市场投机需求或阶段性转弱，观望气氛再起。

库存：沥青库存增加趋势仍在延续，累库主要在社会端。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到118.51万吨，环比前一周增加0.4%；与此同时沥青社会库存录得122.94万吨，环比前一周增加5.96%。

利润：参考隆众资讯数据，截至本周山东沥青炼厂理论利润来到-280元/吨，环比前一周增加74元/吨。

逻辑：受到宏观因素的影响，原油价格近日连续回调，Brent和WTI相比上周高点的回撤幅度均达到7%（已有企稳反弹迹象），沥青成本端支撑边际转弱。从沥青自身基本面来看，现实也是偏松的。由于天气及资金等方面的制约，沥青终端消费缺乏起色，增长节奏整体滞后于供应端，国内社会库存持续回升。往前看，原油市场受到欧佩克减产等因素的支撑，如果不出现系统性风险下方空间相对有限。此外，海外中重质原油收紧的结构性趋势还在延续，市场对稀释沥青等原料短缺的担忧依然存在。最后，沥青绝对库存水平不高，且国内炼厂开工已经有边际回落的迹象，终端需求也存在提升空间。因此，我们认为BU在经历回调后，继续下跌的驱动并不显著。

■   策略

中性偏多，原油企稳后逢低多BU主力合约

■   风险

原油价格大幅下跌；沥青终端需求不及预期；沥青装置开工负荷高于预期

PTA：TA小幅累库，远月深度贴水

策略摘要

美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费516元/吨（+24），加工费维持偏强运行。TA开工率80.9%（+0.6%），TA开工小幅回升，主要是逸盛宁波420万吨装置恢复正常运行。其他装置方面变化不大，四川能投，福建百宏负荷9成，福海创，中泰石化，逸盛海南负荷8成，其他装置基本都已正常运转，仅剩扬子石化60万吨，英力士125万吨，山东威联化学250万吨等装置处于检修状态。新装置方面，嘉通能源250万吨，恒力惠州250万吨均已正常运行。总体而言，4月TA供应有所回升，下游聚酯开工回落，TA进入小幅累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，TA逢低做多套保。

PX方面，本周加工费453美元/吨（-7），PX加工费继续高位盘整。国内PX开工率70.6%（+0.2%），亚洲PX开工率68.0%（+2.6%），本周国内负荷变化不大，亚洲方面主要主要受恒逸文莱150万吨周中重启。国内装置方面，海南炼化，青岛丽东，福化集团负荷5成左右，镇海炼化，福建联合，九江石化负荷都在7成左右，彭州石化，福佳大化，浙江石化，中化泉州负荷8成附近。此外，乌鲁木齐石化100万吨，辽阳石化100万吨，中海油惠州95万吨，东营威联石化200万，海南炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨负荷9成，广州石化260万吨负荷8成偏上，大榭石化160万吨负荷不足3成。美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。

终端方面，订单表现一般，下游负荷持续下滑。江浙织造负荷62%（-3%），江浙加弹负荷67%（+2%），聚酯开工率87.2（-0.6%），直纺长丝负荷81.1%（-1.1%），局部聚酯装置开始减产或检修，聚酯负荷小幅下滑。POY库存天数19.6天（+1.2）、FDY库存天数20.2天（+1.7）、DTY库存天数29.3天（+1.9），江浙涤丝产销偏弱，库存压力明显上升。涤短工厂开工率77.5%（-2.3%），涤短工厂权益库存天数12.3天（+0.6）；瓶片工厂开工率89.9%（-0 %）。终端整体缺乏刚需，聚酯负荷承压，关注后续减产力度。 

■   策略

美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外及国内PX检修峰值，PX加工费继续看涨。下游聚酯开工回落，TA进入小幅累库周期，TA加工费有压缩预期，但09合约目前深贴水背景下，建议TA逢低做多套保。 

■   风险

原油价格大幅波动，亚洲芳烃紧张的持续性，下游聚酯减产的落地情况。

PF：加工利润再度压缩 需求难以改善

策略摘要

逢低做多套保。上半周在原料上涨带动下，PF持续走高，随后进入高位盘整，产销逐步回落，下半周受原油下跌拖累，PF期货跟跌回落，加工利润再度压缩，下游工厂需求未有明显改善，工厂利润仍处于严重亏损状态，终端不佳拖累整个产业链心态。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（+10），基差持续偏弱。

TA价格震荡下行，PF跟随成本端偏弱运行。PF生产利润-456元（-29），工厂利润亏损持续扩大。

本周涤纶短纤权益库存天数12.3天（+0.6），本周库存持续累积。1.4D实物库存21.2（+0.7），1.4D权益库存8.8天（+0.7）。

本周直纺涤短负荷77.5%（-2.3），涤纱开工率71%（-0），工厂持续降负。

昨日短纤产销在44%（+12），本周产销回落明显。

■   策略

逢低做多套保。上半周在原料上涨带动下，PF持续走高，随后进入高位盘整，产销逐步回落，下半周受原油下跌拖累，PF期货跟跌回落，加工利润再度压缩，下游工厂需求未有明显改善，工厂利润仍处于严重亏损状态，终端不佳拖累整个产业链心态。

■   风险

下游需求何时恢复，上游原料价格摆动。

甲醇：下游装置变动，累库节点推迟

策略摘要

建议观望。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，但4月20日传闻三江轻烃项目投产有延后预期。原累库节点从5月推迟至6月，平衡表边际改善，建议观望。

核心观点

■   市场分析

卓创甲醇开工率 64.65%（-3.10%），西北开工率 75.14%（-1.22%）。宝丰新装置仍低负荷，总体非一体化开工仍偏低，内地仍然偏强。

隆众西北库存 21.3 万吨（-0.9），西北待发订单量 15.6 万吨（-2.0）。传统下游开工率38.2%（-2.42%），甲醛 31.6%（-0.24%），二甲醚 10.6%（+0.35%），醋酸 72.0%（-11. 54%），MTBE51.7%（-2.24%）。

港口方面，马油装置检修，后期非伊到港预期有所下调；下游MTO方面，南京诚志一期MTO于4月21日恢复，甲醇需求有所提振，三江轻烃项目投产预期再度往后推迟。

卓创港口库存 69. 18 万吨（+3.3），其中，江苏 39 万吨（-1.6），浙江 16.6 万吨（+1.8）。预计 2023 年 4 月21日至 2023 年 5 月7日中国进口船货到港量在 63.54 万吨。

■   策略

建议观望。三江轻烃项目投产预期或拖累甲醇需求，但4月20日传闻三江轻烃项目投产有延后预期。原累库节点从5月推迟至6月，平衡表边际改善，建议观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：下游订单偏弱，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

原油价格短期偏弱运行，成本面支撑有所松动。PE4月预期逐步从去库周期进入小幅累库周期，PP维持小幅去库周期但去库幅度有限。周频社会库存开始去库，但下游订单偏弱背景下的投机采购持续性存疑。海外中东装置逐步重启背景下，海外供应有所增加，目前聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，反弹空间有限，聚烯烃建议逢高做空套保。

核心观点

■ 市场分析

石化库存74万吨，较上周-4万吨，从库存角度考虑，中游以处理自身库存为主，厂家刚需采购，本周逐步去库中。

基差方面，PE华北基差+20，PP华东基差+0，基差维持稳定，反映市场交投清淡。

生产利润及国内开工方面，因原油价格反弹较强，LL原油制生产利润为正，本周持续上升，PP原油制生产利润深度亏损至400元/吨左右，PDH制PP生产利润有所回升。卓创PE开工率89.7%（-0.7%），PP开工率84.7%（-1.8%），PE和 PP供应维持高位。

进出口方面，PE进口窗口打开，对PE供应造成新的压力，PP进口窗口暂关闭。

下游需求方面，PE下游，农膜开工率35%（-5%），包装膜开工率58%（+0%）；PP下游，塑编开工率50%（+0%）；BOPP开工率52%（+2%），下游复苏情况一般，订单依然偏弱。

■ 策略

聚烯烃特别是塑料价格上方的进口窗口压力仍大，聚烯烃建议逢高做空套保。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动

EB：兑现累库，但目前估值处于低位

策略摘要

建议EB逢低做多套保，美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外纯苯检修逐步进行中，纯苯加工费继续看涨。EB港口库存重新回升，EB供应回升背景下开始兑现进入4月供需平衡到微幅累库阶段，EB加工费预期回调但目前已处于小幅亏损背景下，估值不高。EB逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率74.8%（-0.7%），开工率下降，供应压力减小。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

纯苯港口库存22.8万吨（+0.8万吨），港口库存小幅上升，考虑到近期提货能力，预期预计下周港口或小幅累库。本周纯苯现货-5月纸货价差0元（+40元）。纯苯加工费本周327美元/吨（-16美元/吨），加工费减少。

国内纯苯下游综合开工率74.38（-0.22%），下游开工率下降，目前下游需求预计下降。

中游方面：本周EB基差为5元/吨（+10元/吨），基差有所反弹；本周EB价格震荡下跌，国际芳烃虽然强势，但并未有进一步走强，加之乙烯价格下跌，成本端虽有支撑但无拉涨动力。

本周EB开工率74.5%（-0.22%），开工率有所降低，供应压力减少；本周EB生产利润-331元/吨（-18元/吨），加工费持续下降。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存13.3万吨（+1.4万吨），本周EB生产企业库存14.5万吨（+1万吨），港口库存开始累库，EB供应回升背景下开始兑现进入4月供需平衡到微幅累库阶段。

下游方面：本周PS开工率66.2%（-1.22%），企业成品库存9.6万吨（-0.01万吨）；本周ABS开工率97.3%（-1.1%），企业成品库存17.4万吨（+0.8万吨）；本周EPS开工率59.7%（+3.55%），企业成品库存3万吨（-0.24万吨）。

需求来看， 下周PS与ABS开工预计继续下降，EPS窄幅波动。

新增产能：从 2023 年3月20日开始，淄博峻辰50万吨装置万吨/年苯乙烯装置计入总产能。

■   策略

（1）建议EB逢低做多套保，美国汽油去库未能延续，美汽油需求回落，市场担忧柴油过剩往汽油传导，但主要冲击低辛烷值组分，美国辛烷值价差仍在高位，高辛烷值组分结构性紧缺仍难改。海外纯苯检修逐步进行中，纯苯加工费继续看涨。EB港口库存重新回升，EB供应回升背景下开始兑现进入4月供需平衡到微幅累库阶段，EB加工费预期回调但目前已处于小幅亏损背景下，估值不高。EB逢低做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧

EG：供应端预期利好，EG震荡走强

策略摘要

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；本周EG开工有所回升，5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差-150元/吨（-9）。

开工率方面，本周国内乙二醇整体开工负荷在58.39%（较上期上升2.19%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.45%（较上期上升6.02%）。辽宁北方化学（20）降负2成至5成附近运行。中海壳牌（40）1# 装置计划月底停车。富德能源（50）负荷增加2成至9成附近。煤头装置河南煤业濮阳（20）重启计划再次延期。内蒙古兖矿（40）、陕西延长（10）检修结束恢复运行。海外方面美国南亚（83）再次临停，预计5月上旬恢复。

下游需求方面，本周江浙织造负荷62%（-3%），江浙加弹负荷67%（+2%），聚酯负荷87.4%（-0.2%），直纺长丝负荷81.1%（-1.1%），POY库存天数19.6天（+1.2），FDY库存天数20.2天（+1.7），DTY库存天数29.3天（+1.9），涤短工厂开工率78.9%（-0.9%），涤短工厂权益库存天数12.3天（+0.6），瓶片工厂开工率89.9%（0）。

库存方面，隆众EG港口库存107.9万吨（+3.1），EG小幅累库。

■   策略

下游聚酯减产拖累需求。供应方面，原5月份投产的三江轻烃裂解对应的乙二醇新装置有所延后；本周EG开工有所回升，5月份关注浙石化、恒力、卫星等大装置的检修预期，预计4月供需平衡，5月进入小幅去库周期。暂观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求恢复情况。

尿素：现货生产处于高位，供需格局依旧宽松

■ 市场分析

海外尿素价格：截至4月20日，散装小颗粒中国FOB报352.5美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报265美元/吨（+2.5），印度CFR报332美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截至4月20日，全国尿素产量120.89万吨（+0.79），山东尿素产量14.99万吨（-0.47）；开工率方面：煤制尿素：84.57%（+0.80%），气制尿素：76.86%（-0.79%）。本周期2家企业计划检修，下个周期预计有1-2家企业计划检修。

生产利润：截止4月20日，煤制固定床理论利润121元/吨（-50），新型水煤浆工艺理论利润703元/吨（0），气制工艺理论利润704元/吨（-100）。本周成本面暂时稳定运行，但价格方面有所下调，使得利润空间小幅缩窄。下个周期预计有1-2家企业计划检修，玖源、晋开等装置有复产预期。整体来看，下周装置复产后，尿素装置损失量或降至11万吨左右。

尿素库存：截止4月20日，尿素企业总库存量86.73万吨（+2.87）；港口样本库存量17.2万吨（+11.5）。

需求：截止4月20日，尿素企业预收订单天数4.76天（-1.18）；国内复合肥产能利用率37.42%（+3.22%）；三聚氰胺产能利用率为56.65%（-5.74%）。

■ 策略

谨慎偏空：本周尿素现货价格基本平稳，整体维持在2500元/吨左右；企业预收订单在4.94天左右，较上周有所降低。供应方面，生产企业周产能利用率小幅上涨，同比涨9.87%。当前产能利用率处于2021年以来的高位水平，较前期低点涨27.50%，再创新高水平。需求方面，工业开工率远低于预期，以阶段性刚需补货为主；农业上处于备肥期，但受季节影响，西南地区农需后延，加之南方地区干旱，用肥放缓。叠加原材料煤炭价格继续下调、出口倒挂等因素，因此整体供需仍向着宽松的方向发展。下周预计震荡趋势不变，期货市场考虑套保做空。

■ 风险

南方水稻追肥备肥需求释放、企业检修增加、工业需求阶段性供需补货。

PVC：需求缺乏亮点，反弹空间有限

摘要

本周PVC价格偏强震荡，国内1季度GDP增速超预期但在投资和工业领域数据低于预期。国外经济体持续高利率下经济下行风险仍存。从目前PVC基本面来看，供应端因受检修影响开工负荷下降明显；需求端因房地产市场恢复缓慢使得PVC制品需求缺乏明显提振，行业库存绝对值仍处于历史偏高水平；综合供需两端，PVC仍处于过剩格局当中。国内1季度房地产开发投资（预期-4.7%，公布显示-5.8%）表现不及预期，后市建材类相关需求缺乏有效提振，PVC价格反弹空间受限，中长期来看价格或震荡偏弱运行。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至4月20日，周度平均开工负荷率在66.84%，环比上周下降2.42个百分点。

PVC产量及开工率：截至4月20日，整体开工负荷71.48%，环比下降5.26个百分点 。其中电石法PVC开工负荷66.37%，环比下降6.78个百分点；乙烯法PVC开工负荷88.99%，环比下降0.04个百分点。

PVC检修：截止4月20日，停车及检修造成的损失量在7.491万吨，较上周增加2.79万吨。预计下周检修损失量较本周略有增加。

PVC库存：截止4月14日，仓库总库存44..01万吨，较上一期减少0.52%，同比增加35..91%。

需求：下游制品企业开工负荷变化不大，下游制品企业原料库存偏高且部分制品成品库存偏高。下游高价抵触，采购积极性不高。

■    策略

做空套保。

■    风险

宏观情绪变化；下游开工负荷率;上游检修情况。

橡胶：国内原料较少，全乳胶价格表现相对强势

策略摘要

RU因国内开割初期云南产区遭遇白粉病，仓单小幅减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同或将使得RU与NR价差继续走强。

核心观点

市场分析

国内处于开割初期，原料产出较少，仍需关注云南勐腊地区橡胶树白粉病的影响以及当地持续降雨偏少的或有影响。泰国主产区割胶进入淡季，本周泰国胶水及杯胶价格小幅回升。杯胶价格仍表现相对抗跌本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润同比仍处于低位；泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平，保持低估值状态。4月泰国产区仍处于割胶淡季，原料增加总体受限。

本周现货价格表现不一，其中全乳胶价格表现相对强势。带来全乳胶与3L价差小幅回升，以及全乳胶与混合胶价差小幅回升。RU非标价差继续小幅回落，盘面非标套利逻辑延续。目前NR及RU进口窗口全部关闭，NR及RU基差本周小幅走强，反映本周现货价格有所改善。本周泰标与印标价差变化不大，目前仍是泰标相对偏强的格局；或反映海外需求仍处于下行周期。本周混合胶与丁苯价差继续回落，近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格，贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。国内开割初期原料产出较少，RU供应有增加预期；NR因仓单持续增加，盘面压力相对更大。

本周国内港口库存及社会库存延续小幅上涨，国内持续累库格局未改。RU因国内开割初期云南产区遭遇白粉病，仓单小幅减少，而NR仓单继续增加使得盘面压力有所增加。库存变化的不同或将使得RU与NR价差继续走强。

观点：泰国原料价格处于低位，橡胶低估值状态保持。目前海内外原料价格低位以及国内云南产区推迟开割带来的短期供应不及预期对胶价有支撑。但随着全球开割季来临，供应逐步增加趋势不变，而国内库存持续累库，下游需求表现一般，限制胶价反弹。

■策略

中性。随着全球开割季来临，供应逐步增加趋势不变，而国内库存持续累库，下游需求表现一般。

■风险

国内云南产区天气，下游需求恢复不及预期等。

贵金属：美联储官员态度偏鹰 但贵金属回落有限

策略摘要

目前市场对于未来美联储加息路径仍存在较大分歧，这实则也说明市场对后市经济展望难以形成相对统一的预期。因此在这样的情况下，实体企业仍应进行积极的买入套期保值操作。

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周，虽然美国方面制造业以及服务业PMI均录得高于预期的结果，同时美联储部分官员讲话态度也相对偏鹰派，但美元也并未形成是否强劲的走势。总体来看，目前市场对于未来美联储加息路径的分歧仍然较大，难以形成相对一致的观点。这也在一定程度上反映出市场对于未来经济展望仍充满不确定性，因此对于操作而言，仍建议逢低配置贵金属品种。实体企业也应积极逢低进行买入套保操作。但需要注意的是，由于目前从联邦基金利率所反映出的加息概率来看，5月加息25个基点的概率仍然达到89.1%，因此在临近议息会议之时，贵金属价格存在一定回调风险。

基本面

4月21日当周，黄金T+d累计成交量为87,186千克，较此前一周上涨3.52%。白银T+d累计成交量为2,881,486千克，较此前一周下降25.92%。

本周上期所黄金仓单为2,754千克，较此前一周下降36千克。白银仓单则是出现了13,651千克的下降至1,849,934千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨232,263.80盎司至22,180,861.96盎司，Comex白银库存则是出现了297,220.78盎司的下降至273,767,003.38盎司。

在贵金属ETF方面，4月21日当周黄金SPDR ETF下降4.04吨至923.68吨，而白银SLV ETF持仓出现了197.18吨的下降至14,414.62吨。

4月21日当周，沪深300指数较前一周下降1.96%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降4.25%。光伏板块下降0.52%。

在光伏价格指数方面，截至2023年4月17日（最新）数据报53.50，较此前一期下降0.87%。光伏经理人指数报149.04，较此前一期下降1.86%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价震荡回落 关注美联储货币政策导向变化

策略摘要

总体而言，由于此前价格长时间处于高位震荡格局，使得下游采购积极性相对较弱，只有贸易商适当压价囤货。但另一方面，国内去库仍在持续，并且倘若后市美联储货币政策再度出现趋松的情况，则对于铜品种而言或仍相对有利。

核心观点

■ 铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，4月21日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,890元/吨至69,960元/吨，周中呈现震荡回落。平均升贴水报价运行于10至100元/吨，周内同样呈现回落。

库存方面，4月21日当周LME库存上涨0.03万吨至5.19万吨。上期所仓单下降0.35万吨至14.60万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.66万吨至18.35万吨，保税区库存下降0.01万吨至15.57万吨。

观点：

宏观方面，虽然美国方面制造业以及服务业PMI均录得高于预期的结果，同时美联储部分官员讲话态度也相对偏鹰派，但美元也并未形成是否强劲的走势。总体来看，目前市场对于未来美联储加息路径的分歧仍然较大，难以形成相对一致的观点。这也在一定程度上反映出市场对于未来经济展望仍充满不确定性，这一方面对于有色品种需求展望形成一定不利的影响。但倘若此后美联储货币政策不得已再度趋松，则对于金融属性相对较强的铜品种而言，实则会更为有利。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5-6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将维持在80美元/吨附近。

冶炼方面，本周国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。周内有江西、河南等冶炼企业进行检修，不影响全年产量，但对本周产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，周内铜价震荡偏弱运行，但多数时间窄幅波动于69000~70000元/吨，整体表现高位区间震荡。下游企业对于此价位接受度不高，消费难有较大回升，主要以观望为主，只有在后半周价格出现回落的情况下，采购才略有回升，并且多以贸易商收货为主。

总体而言，由于此前价格长时间处于高位震荡格局，使得下游采购积极性相对较弱，只有贸易商适当压价囤货。但另一方面，国内去库仍在持续，并且倘若后市美联储货币政策再度出现趋松的情况，则对于铜品种而言或仍相对有利。

■ 策略

铜：谨慎看多

套利：中性 

期权：卖出看跌（65,000元/吨下方）

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高 

旺季需求无法持续

镍不锈钢：镍价冲高回落，现货成交清淡

镍品种：

本周镍价冲高回落，沪镍NI2305合约价格最高触及198880元/吨，现货市场成交清淡，现货升水持续回落。SMM数据，本周金川镍升水下降1950元/吨至4900元/吨，俄镍升水下降2450元/吨至4700元/吨，镍豆升水下降1050元/吨至2200元/吨；LME镍0-3价差上涨24.5美元/吨至-82.5美元/吨。本周沪镍库存减少775吨至1496吨，LME镍库存持平为41124吨，上海保税区镍库存持平为4300吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加262吨至8856吨，全球精炼镍显性库存增加262吨至49980吨，全球精炼镍显性库存变化不大。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空，中线套保操作建议仍以逢高抛空思路对待。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于低位，低库存状态下镍价上涨弹性较大，近期资金博弈情绪复燃致使镍价强势运行，但当前纯镍价格较硫酸镍和镍铁溢价重临高位，镍价存在明显高估现象，现货升水一路下滑，市场成交低迷，随着外围市场情绪转弱，期镍挤仓情绪消退，镍价或下跌回归理性，暂以逢高抛空思路对待，但不宜过度追空。

■镍策略：

谨慎偏空，套保以逢高抛空思路对待，但低库存状态下不宜过度追空。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格冲高回落，镍铁成交价小幅回升，前半周不锈钢现货成交尚可，后半周明显转淡，下游采购意愿偏弱，现货价格亦先扬后抑，因期货主力合约换月，不锈钢基差小幅上调。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨510元/吨至630元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨510元/吨至630元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少4.5万吨至61.92万吨，对应幅度为-6.77%，其中热轧库存增加0.66万吨至26.07万吨，冷轧库存减少5.16万吨至35.85万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨55元/镍点至1107.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周上涨50元/50基吨至8550 元/50基吨。

■不锈钢观点：

近期不锈钢估值修复叠加补库需求，价格持续反弹，但当前价格下，其低估值现象已得以缓解，补库需求亦逐步释放且可能不具备持续性，钢厂即期利润明显好转，镍铁厂利润状况亦逐步改善，因不锈钢与镍铁产能充裕，后期产量或随着利润改善而逐步回升，不锈钢价格持续弹升动力正在衰减，且中线供需并不乐观，不宜过度追高，随着外围情绪转弱，不锈钢建议暂时观望。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

铝：关注下游消费情况 铝价偏强震荡

策略摘要

铝市供应端小幅修复，而下游消费缓慢复苏，社会库存维持去化，基本面表现良好，短期铝价建议以谨慎偏多的思路对待，上涨空间主要取决于消费拉动情况，仍需关注成本下行幅度和宏观情绪对价格的干扰。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。截至4月21日当周，伦铝价格+0.52%至2402.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周+0.88%至18890.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-24.74美元/吨变动至-11美元/吨。供应方面，云南维持前期减产运行状态，贵州地区继续复产前期减产产能，运行产能小幅上修。需求方面，铝板带、铝箔及建筑型材板块表现相对较好，铝合金下游订单较为不足。库存方面，根据SMM，截至4月21日，国内电解铝社会库存90.6万吨，较上周库存-6.00 万吨。LME铝库存较上周+40750吨至571400吨。

氧化铝方面：截至4月20日，中国氧化铝建成产能为10170万吨，开工产能为8360万吨，开工率为82.20%。国产氧化铝均价为2892元/吨，较上周同期下降约3元/吨，跌幅为0.10%，现货市场交投氛围依旧较为冷清。供应方面，河南地区有少量产能复产，其他地区氧化铝企业多维持前期生产水平。需求方面，贵州地区电解铝企业少量产能复产。但目前云南地区电力紧缺问题仍未缓解，整体产能增速较慢。国产氧化铝市场仍处于供强需弱局面。

■策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

锌：市场订单较少 锌价弱势震荡

策略摘要

锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价偏弱震荡。截至4月21日当周，伦锌价格较上周变动-4.5%至2718.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-2.3%至21880 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的17.25美元/吨变动至-14.25美元/吨。

供应方面：锌精矿进口加工费运行于200-220美元/干吨之间，均价210美元/干吨，较上周下调5美元/干吨。国产锌精矿加工费整体运行区间在4800-5400元/金属吨之间，均价5010元/金属吨，较上周下调100元/金属吨。据最新海关数据显示，2023年3月进口锌精矿为32.085万（实物吨），环比减少31.89%，累计2023年锌精矿进口量为122.32万吨（实物吨），累计同比2022年增加28.82%。近期进口市场成交一般，炼厂持观望态度刚需采货，以采购国产矿为主。国内矿端基本维持正常生产，北方矿山陆续推进复工复产。虽然近期国产锌精矿加工费小幅下调，但云南地区受限电影响外，多数维持较高的开工水平，供应相对稳定。

消费方面：近期市场需求表现偏弱。随着黑色系金属期货价格持续走弱，镀锌市场现货交投相对疲软。锌合金受出口订单不佳影响，整体行业开工水平在60%左右。氧化锌行业开工维持稳定，少数厂家开工有所下行，市场订单偏弱，下游基本刚需采购为主。

库存：根据SMM，截至4月21日当周，国内锌锭库存13.67万吨，较此前一周-0.5万吨。LME锌库存较上周+9300吨至53500吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、海外能源危机情况。

工业硅：实单成交一般，供需双弱局面持续

期货市场行情

4月21日当周，工业硅期货盘面先涨后跌，周五主力合约收盘价15140元/吨，与前一周15085元/吨相比上涨55元/吨，目前华东通氧553升水210元，421牌号计算品质升水后，贴水490元。当周期货盘面宽幅震荡，持仓量有所降低，4月21号收盘持仓量69726手。按照目前2308合约价格，使用553进行交割处于现货贴水，若使用421交割，加上品质升水后，仍存在一定升水，以目前421存在交割升水，加上近期消费端表现不及预期，导致近期现货及期货盘面均表现较弱。由于原料价格有所回落，库存仍较高，现货端表现仍比较弱，虽然停炉意愿不断增加，但受隐性库存影响，价格仍有压力，期货盘面或仍震荡为主。

现货市场行情

4月21号当周，成本端：成本较前一周回落，主要是电极石油焦价格回落所致。需求端：多晶硅产量增幅放缓；有机硅受成本及库存压力影响，开工有所下滑，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费量小幅增长，但增速放缓。供应端：当周整体开炉数量降低，周度产量减少。库存端：据SMM统计数据，社会库存较前一周小幅增长。

价格方面：4月14号当周现货价格持稳后小幅回落，主要原因是消费增长不及预期，原料价格回落，成本下移，下游采购不积极所致，低价成交主要以贸易商换货为主。当前现货价格较低，多数企业亏损，开炉意愿降低，但在高库存，成本松动情况下，价格仍然存在压力，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■ 策略

成本有所松动，现货价格回落，但停炉数量增加，预计盘面以震荡为主。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：碳酸锂价格跌势放缓 钴盐价格下行

策略摘要

锂：供应方面，本周国内碳酸锂和氢氧化锂产量均减少，开工率维持低位，多数长协锂盐厂商因成本压力选择停产或减产。消费方面，本周碳酸锂的需求没有明显的改善，氢氧化锂订单有所恢复，近期下游市场，动力、储能端的需求依旧疲软，正极材料生产厂开工率偏低，但消费市场小幅回暖。成本方面，碳酸锂成本面支撑仍较为坚挺，锂辉石价格下跌速度不及碳酸锂，利润空间较上周缩减；工碳和锂精矿价格下跌导致氢氧化锂成本持续下降，平均利润较上周有所增长。库存方面，本周碳酸锂和氢氧化锂的库存水平仍处于高位累积状态，四川、青海和江西地区的厂商均存在不同程度的减产情况。市场价格方面，本周国内工业级碳酸锂成交价格区间在13.5-13.7万元/吨，均价跌至13.6万元/吨，电池级碳酸锂成交价格区间在17.9-18.7万元/吨，均价跌至18.2万元/吨，电池级粗粒氢氧化锂成交价在20.5-24.0万元/吨之间。综合来看，本周锂矿价格下跌放缓，碳酸锂价格下跌速度放缓，现货价格有一定的止跌预期；本周氢氧化锂价格跌势拉大，市场需求较弱，预计下周价格仍将下行。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴产量小幅上涨，开工率同步上调；硫酸钴产量与上周相比小幅下跌，开工率同步下调。消费方面，本周四氧化三钴市场需求有所恢复，但在买涨不买跌的心态下，整体成交量较少；硫酸钴市场需求暂无增量，部分厂家存在减产或切换产线生产其他钴产品的现象。成本方面，本周四氧化三钴和硫酸钴成本均小幅下行，四氧化三钴和硫酸钴利润维持低位运行。库存方面，本周四氧化三钴库存量震荡调整，但库存压力仍存；硫酸钴的库存量较上周增加。市场价格方面，本周四氧化三钴价格小幅下跌，报价为15.75-15.80万元/吨；硫酸钴价格也在下降，市场报价为3.6-3.7万元/吨。综合来看，钴盐市场消费整体偏弱，目前仍以去库为主，预计下周钴盐价格经过连续下跌后，价格跌速将放缓。

■风险点

1、碳酸锂价格跌势放缓

2、钴盐价格下行，钴市场消费偏弱。

钢材：成本重心下移，市场信心缺失

策略摘要

综合来看，当下钢材高产量成为制约价格的主要因素，尤其铁水产量持续高位，虽然钢材消费维持一定韧性，但短期市场仍然需要通过压缩利润的方式，使得钢厂主动减产，从而形成库存的有效去化，目前短流程已经受到有效压制，部分长流程高炉也开始检修，后期需要继续关注钢厂主动减产情况，同时若未来粗钢压产政策落地，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。短期我们认为受高产量的制约以及成本下移，钢材跟随调整，中长期来看，我们认为可以等待低位做多钢材的机会，特别是看到库存加速去化这一重要条件出现，或者左侧布局2310-2401合约正套，同时可以做多钢材利润。

核心观点

■ 市场分析

本周成材受原料铁矿和焦炭焦煤价格下跌影响，成本及价格继续下移，螺纹主力合约收于3810元/吨，跌86元/吨，降幅2.21%。热卷主力合约收于3883元/吨，跌103元/吨，降幅2.58%。现货价格同步大幅下跌，整体成交偏弱运行，长流程利润随原料价格下跌收缩至盈亏平衡线附近，短流程持续亏损。钢厂检修面继续扩大。

产量方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.59%，环比上周下降0.15%，同比去年增加4.79%；高炉炼铁产能利用率91.50%，环比下降0.30%，同比增加5.15%；钢厂盈利率42.42%，环比下降5.20%，同比下降32.47%；日均铁水产量245.88万吨，环比下降0.82万吨，同比增加12.58万吨。五大材最新产量964.6万吨，环比下降18.57万吨，目前钢材产量已升至高位，随着利润的收缩，电炉率先降负荷，高炉检修也开始出现，关注后续相关粗钢产量调控政策。

消费方面：本周钢联数据五大材表需1002.53万吨，环比下降1.40万吨。其中螺纹表需321.45万吨，环比增加10.77万吨；热卷表需313.15万吨，环比下降7.39万吨。成材需求继续走势分化，建材表现持续偏弱，中厚板、型钢及管材等表现持续偏强。关注五大材的整体需求。

库存方面：本周钢联数据五大材库存1987.76万吨，降低37.93万吨，其中热卷累库持续。本周库存整体去化放缓，热卷开始累库，但由于整体钢材库存偏低，钢材结构依旧较为健康。

综合来看，当下钢材高产量成为制约价格的主要因素，尤其铁水产量持续高位，虽然钢材消费维持一定韧性，但短期市场仍然需要通过压缩利润的方式，使得钢厂主动减产，从而形成库存的有效去化，目前短流程已经受到有效压制，部分长流程高炉也开始检修，后期需要继续关注钢厂主动减产情况，同时若未来粗钢压产政策落地，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。短期我们认为受高产量的制约以及成本下移，钢材跟随调整，中长期来看，我们认为可以等待低位做多钢材的机会，特别是看到库存加速去化这一重要条件出现，或者左侧布局2310-2401合约正套，同时可以做多钢材利润。

■ 策略

单边：短期调整，看好中长期成材上涨

跨期：10-01正套

跨品种：多RB10/HC10空(I09+J09/JM09)

期现：无

期权：无

■ 风险

地产基建的恢复程度、钢材消费的持续性、钢厂利润的韧性、压产政策、刺激经济政策的落地情况以及国内外宏观经济的影响。

铁矿石：成材消费信心不足，铁矿港口开始累库

策略摘要

目前钢材去库速度低于正常年份旺季水平，市场对后期钢材的需求信心不足。而铁矿石供应会随着澳洲发运的恢复持续上升，目前钢厂对原料的态度保持清淡，随着成材下跌导致的盈利能力的转弱，可能会做出减产的动作，原料补库的积极性相对有限。若是粗钢调控政策落地，铁矿石供需将会转为宽松。现在临近五一长假，钢厂对原料会有一定补库动作。因此，预期铁矿价格将有支撑，但长远看依旧偏弱运行。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期货主力合约2309先小幅上涨后大幅下跌，收于730.5元/吨，环比下跌4.94%。青岛港PB粉报837元/吨，环比下跌42元/吨。

供应方面：本周Mysteel澳洲巴西19港铁矿石发运总量1752.8万吨，环比减少599.3万吨。澳洲发运量环比减少709.2万吨至1122.3万吨，其中澳洲发往中国的量971万吨，环比减少554.5万吨。巴西发运量环比增加109.9万吨至630.6万吨，全球铁矿石发运总量2306.8万吨，环比减少530.3万吨。受飓风影响，澳洲发运量缩减明显，巴西发运稳步回升。

消费方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.59%，环比上周下降0.15%，同比去年增加4.79%；高炉炼铁产能利用率91.50%，环比下降0.30%，同比增加5.15%；钢厂盈利率42.42%，环比下降5.20%，同比下降32.47%；日均铁水产量245.88万吨，环比下降0.82万吨，同比增加12.91万吨。当前成材需求依旧偏弱，高炉复产进程有所放缓，钢厂盈利率持续下降，铁水产量也随之下降。

库存方面：本周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13034.54万吨，环比增123.03万吨；日均疏港量320.18万吨增0.95万吨。分量方面，澳矿6177.64万吨增28.57万吨，巴西矿4411.15万吨增42.17万吨；贸易矿7597.93万吨增32.99万吨，球团724.26万吨降17.93万吨，精粉1017.59万吨降38.8万吨，块矿1827.88万吨降31.43万吨，粗粉9464.81万吨增211.19万吨；在港船舶数99条降1条。全国47个港口进口铁矿石库存总量13684.54万吨，环比增73.03万吨，47港日均疏港量333.38万吨，环比增0.15万吨。随着消费端的下降，加上矿价的持续回调，铁矿港口开始累库。

整体来看，目前钢材去库速度低于正常年份旺季水平，市场对后期钢材的需求信心不足。而铁矿石供应会随着澳洲发运的恢复持续上升，目前钢厂对原料的态度保持清淡，随着成材下跌导致的盈利能力的转弱，可能会做出减产的动作，原料补库的积极性相对有限。若是粗钢调控政策落地，铁矿石供给将会偏宽松。现在临近五一长假，钢厂对原料会有一定补库动作。因此，预期铁矿价格将有支撑，但长远看依旧偏弱运行。

■ 策略

单边：震荡偏弱运行

跨期：多材10空矿09

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

北方限产政策，高炉检修情况，钢厂利润情况，淡季需求水平，政策因素等。

焦炭焦煤：铁水产量高位回落 煤焦需求趋弱

策略摘要

焦炭方面，部分地区开启第四轮提降，由于原料煤价格的持续下跌，焦企利润尚可，开工率维持稳定。后期考虑到钢厂利润不佳，钢厂主动减产范围扩大，铁水产量将受到抑制，焦炭需求同步下滑，焦炭价格易跌难涨，重心下移。焦煤方面，焦煤进口量有望持续增加，现货焦煤持续走低，钢厂利润不佳对原料煤采购多为谨慎，库存向上游煤矿端累积，销售压力加大。后期钢厂减产同样导致焦煤需求下滑，焦煤供需格局转向宽松。

核心观点

■ 市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2309大幅下跌，盘面最终收于2271元/吨，环比下跌73元/吨，跌幅为3.11%。本周焦炭期现同步下跌，三轮焦炭降价落地，个别地区开启第四轮提降。

从供给端看：本周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.7%增0.5%；焦炭日均产量70.4万吨增0.4万吨，焦炭库存111.2万吨减2.3万吨 ，炼焦煤总库存853.7万吨减41.3万吨，焦煤可用天数9.1天减0.5天。原料煤价格持续下降，焦企利润暂未受影响，焦企开工稳定。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.59%，环比上周下降0.15%，同比去年增加4.79%；高炉炼铁产能利用率91.50%，环比下降0.30%，同比增加5.15%；钢厂盈利率42.42%，环比下降5.20%，同比下降32.47%；日均铁水产量245.88万吨，环比下降0.82万吨，同比增加12.91万吨。铁水产量高位回落，钢厂盈利水平减弱。

从库存看：本周Mysteel统计全国18个港口焦炭库存为220.9万吨减4.9万吨；其中北方5港焦炭库存为42.0万吨减1.3万吨，华东10港万吨164.4万吨减0.9万吨，南方3港14.5万吨减2.7万吨。焦炭库存合计（独立焦化全样本+247家钢厂样本+港口）为959万吨，环比下降19.5万吨。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2309大幅下跌，盘面最终收于1486.5元/吨，环比下跌64元/吨，跌幅为4.13%。原料煤价格持续下降，随着部分地区开启焦炭第四轮提降，炼焦煤价格仍有下行压力。

从供给端看：本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.36%较上期涨0.01%；日均产量63.44万吨降0.08万吨；原煤库存256.93万吨增3万吨；精煤库存165.39万吨降7.24万吨。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为78.4%增0.4 %；焦炭日均产量58.8万吨增0.2万吨，焦炭库存81.8万吨增4.7万吨，炼焦煤总库存719.8 减51万吨，焦煤可用天数9.2天减0.7天。目前炼焦煤价格下调幅度较高，焦企原材料成本下降下仍有盈利，焦企或将继续维持当前高开工状态。

从库存看：本周Mysteel统计全国16个港口进口焦煤库存为475.9万吨增33.1万吨；其中华北3港焦煤库存为131.9万吨增9.5万吨，东北2港74.4万吨增13.6万吨，华东9港143.6万吨增10.0万吨，华南2港126万吨持平。炼焦煤库存仍然累积在上游端。

综合来看：焦炭方面，部分地区开启第四轮提降，由于原料煤价格的持续下跌，焦企利润尚可，开工率维持稳定。后期考虑到钢厂利润不佳，钢厂主动减产范围扩大，铁水产量将受到抑制，焦炭需求同步下滑，焦炭价格易跌难涨，重心下移。焦煤方面，焦煤进口量有望持续增加，现货焦煤持续走低，钢厂利润不佳对原料煤采购多为谨慎，库存向上游煤矿端累积，销售压力加大。后期钢厂减产同样导致焦煤需求下滑，焦煤供需格局转向宽松。

■ 策略

焦炭方面：弱势震荡

焦煤方面：弱势震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：日耗震荡走高 煤价小幅反弹

策略摘要

动力煤品种：在前期煤价持续下跌后，本周动煤市场价格出现小幅反弹，即将进入旺季补库季节，煤炭价格有望止跌企稳，且不排除重新形成反弹上涨。短期偏震荡对待，中期看补库形成的弱反弹。因期货流动性严重不足，建议维持中性观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至4月21日，榆林5800大卡指数858元/吨，周环比下降28元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数780元，周环比下降7元/吨；大同5500大卡指数845元；周环比持平。港口指数：截至4月21日，CCI进口4700指数105美元，周环比涨0.5美元，CCI进口3800指数报82美元，周环比涨0.5美元。

港口方面：截至到4月21日，北方港口总库存为1398万吨，较4月14日减少66万吨。下游需求依旧较差，港口库存去库缓慢。且由于发运倒挂影响，贸易商不愿降价销售，港口成交比较僵持。

电厂方面：截至4月20日，沿海8省电厂电煤库存3157万吨，较4月13日增加20万吨；平均可用天数为17天；电厂日耗181万吨，较上周增加4万吨；供煤203万吨，较上周增加35万吨。

海运费：截止到4月21日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于758，运价指数周内持续下滑。截止到4月21日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1432，较上周指数略有下降。

整体来看：产地方面，目前坑口煤价格整体较为平稳，少数煤矿略涨10-20元，市场仍以长协刚需为主，整体出货一般，预期后势上涨动力不足。港口方面，近期大秦线检修，单日运量降至100万吨；北方港口虽有去库，但于往年相比整体库存仍处于高位；进口煤方面，本周仍处于印尼斋月中，外矿报价较为坚挺，但由于内外差价缩小，整体进口煤价格优势不足，终端招标积极性不高。综合来看，在前期煤价持续下跌后，本周动煤市场价格出现小幅反弹，即将进入旺季补库季节，煤炭价格有望止跌企稳，且不排除重新形成反弹上涨。短期偏震荡对待，中期看补库形成的弱反弹。因期货流动性严重不足，建议维持中性观望。

■ 策略

单边：中性观望

期现：无

期权：无

■ 风险

政策调整，市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源危机情况，宏观大环境等，进口煤超预期。

玻璃纯碱：玻璃产销持续好转 纯碱供需边际转走弱

策略摘要

玻璃纯碱：房地产竣工数据持续好转，有力的提振玻璃产业信心，玻璃产销持续向好，库存得到有效去化，进入消费旺季后，玻璃需求有一定支撑，短期预计玻璃价格呈现震荡偏强态势。目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，纯碱继续下行空间相对有限，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309大幅上涨，收盘价为1807元/吨，环比上涨118元/吨，涨幅6.99%。现货方面，本周浮法玻璃市场均价1874元/吨，环比上涨4.43%。供给方面，企业开工率为79.14%，环比持平，产能利用率为79.15%，环比持平。需求方面，玻璃现货市场成交火热，拿货情绪向好。库存方面，截止到4月20日，本周浮法玻璃厂家库存5030.9万重箱，环比减少14.07%，去库明显。整体来看，本周国家统计局公布房地产竣工数据持续好转，有力的提振玻璃产业信心，玻璃产销持续向好，库存得到有效去化，进入消费旺季后，玻璃需求有一定支撑，短期预计玻璃价格呈现震荡偏强态势，后续仍持续关注地产销售和玻璃下游订单情况。 

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309大幅下跌，收盘价为2226元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅5.20%。现货方面，本周国内纯碱市场偏弱运行，轻重碱价格均出现不同程度下跌，主要是高价格使得下游产生抵触心态，各环节主动去库存，另外远兴投产预期下，市场情绪转弱，纯碱企业代发天数大幅走低，部分生产厂家也有意向通过提前抛货锁定目前的生产利润。供应方面，本周纯碱整体开工率为92.94%，环比增加2.21%。需求方面，纯碱整体出货率为89.97%，环比减少8.21%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存38.68万吨，增幅19.20%，累库显著。整体来看，目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价格快速回落，风险已得到部分释放，纯碱继续下行空间相对有限，后续关注夏季碱厂检修、远兴投产进度及库存变化。

■ 策略

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：纯碱正套SA09-SA01

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：宏观利空叠加需求疲软，油脂下跌

■   市场分析

本周三大油脂期货盘面先上涨后下跌，其中豆油跌幅最大，棕榈油表现较强。周初受宏观数据影响，商品交易经济复苏逻辑盘面普涨，棕榈油带领油脂上涨；而后因美联储加息在即，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求，原油承压下跌，另外因巴西大豆升贴水继续下跌和马来出口数据不佳，导致周五油脂价格大跌。

后市看，豆油方面，全美油籽加工商协会（NOPA）4月17日公布的数据显示，美国3月大豆压榨量大增至15个月高位1.85810亿蒲式耳，较2月的1.65414亿蒲式耳增加12.3%，美国需求尚可；4月20日晚美国农业部公布截止4月13日美国大豆出口净销售以及装船数据，受消费国需求疲软影响，大豆出口销售数据低于预期，CBOT美豆价格走弱；南美端，巴西大豆港口溢价最近几天降至历史低点，如本周在帕拉纳瓜等港口，5月交货的升贴水一度甚至跌至每蒲式耳-200个基点，基差走低继续利空大豆，豆油进一步承压下行；国内随着进口大豆GMO、CIQ证书问题解决，到港大豆得以放行，后期预计油厂开机率上升，现阶段豆油已从供需紧平衡慢慢向供过于求的状态转换，日渐宽松的供应以及竞品油脂的影响，预计基差还有下跌空间，行情偏弱震荡。

棕榈油方面，印尼棕榈油协会（GAPKI）近日发布数据显示，印尼2月份棕榈油产量降至425万吨，1月份为426万吨；印尼2月棕榈油库存降至264万吨，1月为310万吨；印尼2月棕榈油出口量降至290万吨，1月为295万吨，数据稍利多，给予棕榈油一定支撑。4月17日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年4月1-15日马来西亚棕榈油产量增加22.50%；而据Amspec Agri、ITS、SGS等机构数据显示，2023年1-20日马来出口大幅下滑，数据利空。国内方面，棕榈油4-6月进口利润倒挂，买船意愿较弱，且现有库存大多已有货权，棕榈油有望进入去库阶段；受制于消费疲软，终端提货缓慢，各地基差稳中偏弱。整体看，棕榈油供应端稍有利多，但近期国际原油价格下跌，对植物油价格带来溢出影响。棕榈油预计在宏观悲观情绪带动下跟随大宗商品市场整体承压下行。

菜籽油方面，19日，联合国方面和俄乌双方分别证实，经历两天暂停后，黑海运粮船登船检查已于当天恢复。海外市场加拿大菜籽止跌反弹，随着加籽价格止跌回升，进口压榨利润由正转负，或将影响后期菜籽买船，供应压力有望短期缓解。据Mysteel数据显示，4月油菜籽进口到港量大约在78万吨左右，近两周部分油厂因菜粕胀库停机，油厂开机率较低；随着天气逐渐转暖，水产养殖对菜粕需求逐渐提高，油厂的开机率有望维持较高水平。后期菜油供应相对宽松，需求疲软，供需难有亮点，预计菜油跟随其他油脂弱势震荡。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

无

油料：花生价格趋稳运行，短期难有大幅波动

大豆观点

■   市场分析

本周大豆期货盘面价格前三个交易日多空博弈，横盘震荡，最后两个交易日跌幅较大，成交量也在最后两个交易日创新高，外盘CBOT大豆表现相对平稳，价格波动不如国内盘面明显。现货方面，本周东北大豆价格平稳弱运行，粮库排车数量较多，收购任务也基本接近尾声，贸易商收购积极性不高；南方大豆价格相对稳定，购销均较为清淡。目前东北大豆基层仍有部分余粮，农户卖粮积极性较高，目前来看粮库收购预计截至4月底，后续仍否有收购暂未可知，预计下周大豆价格继续维持稳中偏弱的运行态势。南方大豆购销暂显清淡，贸易商上货量有限，价格维持平稳。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

本周国内花生价格偏强运行。截止至2023年4月21日，全国通货米均价为11400元/吨，较上周上涨40元/吨。4月15日苏丹首都多地突发武装冲突，市场担忧进口米到港量或将不稳定，国内进口米报价上调。但国内产区价格维稳运行，下游客商拿货放缓，交易一般，部分地区价格弱势调整。产区余货见底，供应偏紧，后市仍有一定的销售时间窗口，部分中间商仍存一定的挺价惜售情绪，随着产地天气渐热，不入冷库的货源有明显的出货意愿，部分商贩和中间商择机高位清库，议价出货；进口米陆续到港，高位成交有限，成交出现高报低走现象，有一定的议价空间；终端需求仍显疲软，需求方高价拿货意愿不高，贸易商备货谨慎，少量拿货为主；油厂到货以进口米为主，国内米采购意愿不高，部分主力油厂继续观望。预计下周仍然震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

需求走弱

饲料：多重宏观因素施压，豆粕价格承压下跌

粕类观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA周度出口数据净售调减至10万吨，前一周为36.5万吨，累计销售5038万吨，同比降幅672万吨，销售进度为91.9%，该数据明显低于市场预期。阿根廷方面，截止4月19日，新季大豆已收16.7%，前周4.3%，去年同期为18.5%，五年均值为42.1%，已收单产1.57吨/公顷，由于当前收割单产不及预期，布交所已将新季大豆产量再度下调至2250万吨，若单产维持当前水平，后期仍有继续下调的风险。巴西方面，截至4月15日，巴西新季大豆已收85%，前周78.2%，去年同期为87.1%，当前收割进度良好，已基本追回往年同期。国内方面，油厂受到海关通关检验影响逐步减弱，大豆到港有所恢复，本周国内油厂开机率较上周明显回升，全国大豆压榨量较上周增长至159万吨，待后期二季度大豆集中到港后，国内供应压力仍旧偏大，需持续关注后期政策端的变化。巴西升贴水受到卖压影响进一步下跌，同时由于美元走强和国际原油价格下跌等宏观因素的影响也使得美豆及国内豆粕价格同步承压下跌，预计短期内粕类价格将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

玉米观点

■   市场分析

国际方面，美国农业部出口检验周报显示，上周美国玉米出口检验量较一周前增长44.8%，比去年同期提高2.7%。截至到2023年4月13日当周，美国玉米出口检验量为121.5万吨，上周为83.9万吨，去年同期为118.2万吨。当周美国对中国出口7.7万吨玉米，前一周对中国出口20.9万吨玉米。国内方面，东北产地余粮持续下降，贸易商成为持粮主体，出货积极性偏弱，有惜售情绪，出货节奏放缓。饲料企业采购心态仍然谨慎，以消化库存为主，现货成交较少。预计短期玉米市场价格继续维持震荡运行。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：消费预期炒作，猪价震荡回升

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周集团保持较高的出栏水平，降低均重的意图明显。大肥的去化也在稳步进行。目前出栏均重已经连续三周保持下降趋势，但仍处于较高水平。价格快速上涨让散户压栏惜售情绪抬头。随着气温的逐步提高，养殖端的降体重的需求会逐步增强。需求方面，屠宰企业目前仍在进行冻品的入库。冻品库存和开工率都在稳步增加。资金充沛的头部屠宰企业的冻品库存率普遍偏高，中小型屠宰企业资金链压力过大冻品入库后劲明显不足。未来随着价格进一步上涨冻品入库的积极性会有所下降，一旦价格超过15元/公斤，市场冻品会开始去库存。综合来看，本周生猪价格迎来一波快速上涨，一方面是情绪的炒作，7月合约本周上涨1160元，涨幅为现货的两倍。炒作点主要在于三季度消费需求的快速增加和五一假期带来的消费提升。此外，二次育肥再次入场已经开始，本次二育呈现大体重的特点，二育普遍采购的是100公斤以上的猪源，短期投机性非常强，但会与屠宰企业形成竞价关系，导致价格上涨过快。当前7月合约快速上涨导致二次育肥的养殖利润已经出现。7月合约情绪修复概率较大。预计短期内生猪价格将会震荡运行，但长期来看生猪高库存高产能的逻辑并没有改变。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，上周现货价格小幅上涨，养殖利润丰富，部分企业因可淘老鸡数量有限，惜售情绪明显，而临近五一，部分养殖企业选择顺势淘汰，叠加屠宰企业产品消化缓慢，订单量短期内难有改善等因素，预计短期内淘鸡出栏量变化不大；3月新开产蛋鸡为去年11月份前后新补栏鸡苗，去年11月份蛋价走弱，养殖企业补栏积极性下降，鸡苗销量环比降低4.39%，不过新开产蛋鸡存栏量仍高于淘汰量，供应偏紧格局有所缓解。需求方面，目前鸡蛋现货价格相对稳定，食品企业备货积极性减弱，节日提振作用不强，消费终端对于高价接货意愿不强，多持观望态度，以按需采购为主，需求仍然有待复苏。综合来看，豆粕玉米等饲用原料价格的持续下跌之后打开现货价格的下行空间，并且生猪等替代品价格弱势抑制鸡蛋消费，强预期弱现实环境下，多空分歧加剧，短期内鸡蛋期现货价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，6月以后随着气温升高，产蛋率下降，叠加春节之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降以及老鸡大量淘汰以后造成现货供应短缺，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：节日备货启动，苹果震荡上行，红枣有所支撑

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区走货提速，整体来看主产区走货好于副产区，小果货源需求较高，出库价格偏强运行。陕西产区主产区走货速度加快，副产区走货一般。甘肃产区走货速度加快，周内静宁产区冷库包装发货有所增多，受五一备货提振，客商包装积极性增加。副产区客商调货积极性尚可，成交多集中在性价比高货源。山西产区冷库走货多以客商发自存货源为主，冷库包装发货有所增多。广东持续降雨天气影响，批发商发货偏谨慎。周内到车数量较为稳定，交易氛围一般。4月份进入苹果传统销售旺季，叠加五一备货，冷库走货速度加快，预计短期内市场偏稳运行。各产区陆续进入坐果期，由于全国范围内普遍性降温，下周关注天气情况对新季影响。

■   策略

逢高布空

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；倒春寒（上行风险）；果农抛售（下行风险）

红枣观点

■   市场分析

当前消费处于淡旺季切换阶段，而今年现货企业的库存高于同期，去库压力较大，交易所仓单的注册量较高亦压制盘面走势，容易受宏观情绪拖累。当前受温度、余货、库容综合影响，入库进度较慢，需关注入库情况。端午旺季逐渐启动，本周河北崔尔庄、广东如意坊，南京众彩市场走货尚可，好货紧张价格偏强，产区等外品出货速度较快，销区毛利润继续走升，市场交易氛围相对较活跃。随着温度上升，新疆主产区阿克苏、阿拉尔、喀什、若羌等地枣树均已发芽，天气炒作对新季红枣盘面的影响开始显现，叠加主力换月，资金扰动令盘面波动加剧。总体来说，端午节假日备货及天气炒作提供盘面一定支撑。

■   策略

震荡反弹为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：宏观情绪影响，棉价冲高回落

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周前期受到中国经济数据的乐观影响以及天气炒作下全球主要产棉国减产的预期，棉价小幅上涨。但后期伴随宏观因素的影响和加息预期的升温，以及产棉区干旱的缓解预期和大幅下降的周度出口数据的公布，美棉价格转而大幅下跌。国内方面，在本年度种植面积预期下降，叠加本年度棉花加工临近尾声，库存压力有一定的缓解的背景下，前期价格仍维持上涨。但后期因美联储加息预期等宏观以及美国周度数据超预期下滑的影响，郑棉价格也随之下跌。整体来看，短期在无明显供需因素刺激的情况下，棉价更易受宏观以及外围因素影响，预计棉价仍将维持震荡格局。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

近期离岸人民币汇率小幅上涨至6.89附近，纸浆进口价格受到支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第2周，各港口纸浆库存量为198吨，较上周增加2.33%。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存继续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，维持刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销开始走弱，导致纸场对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交近期难有起色，供强需弱的态势还持续，浆价或将继续下移。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

本周美原糖主力07合约继续强势拉升至25.09美分，再次刷新十年来新高，但随后多头部分获利资金开始止盈，价格也随之回调。国内方面郑糖主力07合约在周五刷新6952元新高后也在夜盘开始大幅回调近170点。这种情况表明了内外盘资金面对十年来最高位的价格、严重超买的指标以及临近交割月的提保，避险情绪开始增加。基本面方面，全球糖市的焦点开始聚集于巴西开榨进度，但根据机构数据预测，4月下半月巴西主产区圣保罗的降雨量整体偏多，高于历史均值及去年同期水平，因此4月下半月的甘蔗入榨量和糖产量或将不及去年同期，这将一定程度上影响4月整体生产进度，从而导致巴西4月的生产进度偏缓。另外，根据巴西航运机构Williams的数据，截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的45艘上升到50艘。港口等待装运的食糖数量从上一周的194.97万吨上升到了214.36万吨，本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为212.92万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。由此可见，全球食糖贸易流紧张的趋势延续的概率较大。郑糖方面，国内市场焦点开始转移到加工糖进口及糖浆预拌粉等替代补充产品上。关于加工糖，目前配额外进口价差依然倒挂1000元左右，使得加工糖厂难以进口。至于糖浆与预拌粉，虽然本月出来的数据有所增加，但受产能利用率低以及原材料价格高企的影响，难以在短时间内起到很强的冲击效应。因此，国内外的基本面目前来看依然是利多因素较多。但是需要注意国内糖价下周存在回调的风险，首先是在下周的会议上是否会出现政策性调控的消息；其次是五一小长假即将来临，面对节前提保，多头资金是否会做出防御性的操作。因此下周糖价可能维持高位震荡局面，建议以观望为主。

■   策略

单边中性

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入

股指期货流动性情况：

2023年4月21日，沪深300期货(IF)成交1403.71亿元，较上一交易日增加25.43%；持仓金额2487.74亿元，较上一交易日减少1.52%；成交持仓比为0.56。中证500期货(IC)成交1279.86亿元，较上一交易日增加26.47%；持仓金额3517.22亿元，较上一交易日增加0.96%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交635.95亿元，较上一交易日增加20.66%；持仓金额1017.24亿元，较上一交易日减少2.49%；成交持仓比为0.63。

国债期货流动性情况：

2023年4月21日，2年期债(TS)成交586.51亿元，较上一交易日增加13.51%；持仓金额1386.46亿元，较上一交易日增加2.19%；成交持仓比为0.42。5年期债(TF)成交632.84亿元，较上一交易日增加53.27%；持仓金额1200.4亿元，较上一交易日增加3.78%；成交持仓比为0.53。10年期债(T)成交886.78亿元，较上一交易日增加47.42%；持仓金额2181.6亿元，较上一交易日增加2.85%；成交持仓比为0.41。

商品期货市场流动性：白糖增仓首位，棉花减仓首位

品种流动性情况：

2023年4月21日，棉花减仓48.37亿元，环比减少5.92%，位于当日全品种减仓排名首位。白糖增仓35.26亿元，环比增加4.0%，位于当日全品种增仓排名首位；玻璃5日、10日滚动增仓最多；铜、PTA5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，玻璃、白糖、黄金分别成交1666.91亿元、1291.25亿元和1155.15亿元（环比：73.38%、52.05%、-2.94%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年4月21日，谷物板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交4096.01亿元、3163.24亿元和2905.98亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、能源板块成交低迷。