注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：乘势而上 市场情绪再好转

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■市场分析

国内经济初现环比筑底的信号，等待更多数据进一步确认。6月金融数据中，对经济领先的社会融资存量、金融机构贷款余额分别下降0.5pct、0.1pct至9%、11.3%，M1-M2剪刀差扩大至-8.2%，下降1.3pct，但好消息是，新增人民币贷款有所改善，居民和企业中长期贷款明显回升，给出经济环比筑底信号。但高频数据仍偏弱，中指院公布的百城商品房周频成交面积仍处于偏低水平，家居消费、家电生产以及人员出行仍维持季节性高位。值得注意的是，近期供需两端政策信号均有改善，继央行降息后，需求端上：6月29日国常会部署促进家居消费，7月10日房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底；供给端上：7月4日发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，7月11日发布《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

美联储9月加息计价回落。美国6月非农数据不及预期对美联储7月加息影响较小，美国6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，核心CPI同比上涨4.8%，低于预期5%及前值5.3%，并且分项中二手车价格、房租价格，以及剔除住房后的核心服务价格均环比增速继续下行，显示紧缩政策传导效果显著。美联储9月连续加息计价的回落，使得美元指数迅速跌破100的关口，市场风险偏好明显回升。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内稳增长预期下的黑色建材机会，近期供需两端的政策信号均有加强。其次，在美联储加息预期走高的背景下，贵金属短期调整等待7月和9月加息明朗。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：供需两端政策均有支撑 把握阶段反弹的机会

策略摘要

商品期货：农产品（豆菜粕、油脂）、黑色逢低买入套保；能源、有色、贵金属中性。

核心观点

■市场分析

国内经济初现环比筑底的信号，等待更多数据进一步确认。6月金融数据中，对经济领先的社会融资存量、金融机构贷款余额分别下降0.5pct、0.1pct至9%、11.3%，M1-M2剪刀差扩大至-8.2%，下降1.3pct，但好消息是，新增人民币贷款有所改善，居民和企业中长期贷款明显回升，给出经济环比筑底信号。但高频数据仍偏弱，中指院公布的百城商品房周频成交面积仍处于偏低水平，家居消费、家电生产以及人员出行仍维持季节性高位。值得注意的是，近期供需两端政策信号均有改善，继央行降息后，需求端上：6月29日国常会部署促进家居消费，7月10日房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底；供给端上：7月4日发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，7月11日发布《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。

商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，一是厄尔尼诺下的农产品机会，厄尔尼诺会导致我国夏季呈现南涝北旱、平均气温偏高的局面，并且也会导致美国、印尼、马来西亚降雨量的减少，应对是农产品中的豆菜粕、油脂的买入套保机会；第二个主线是来自国内稳增长预期下的黑色建材机会，近期供需两端的政策信号均有加强。其次，在美联储加息预期走高的背景下，贵金属短期调整为逢低买入套保的思路，等待7月和9月加息路径更明朗。

■风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：美元破百，压力暂缓——宏观利率图表147

策略摘要

美元短期回落近350BP，国内的宏观政策压力缓和。从影响因素来看，6月美国非农新增就业低预期，主要以政府就业增加驱动；叠加6月美国通胀的快速降温，在美联储“鹰派”官员离职的影响下，市场降低了美联储货币政策收紧的预期。从国内角度来看，6月社融增量低预期叠加PPI和CPI增速的继续回落，显示出经济在“底部”的压力。在此背景下美元的阶段性走弱，增加了国内扩张性宏观政策的空间。

核心观点

■ 市场分析

中国：过度悲观预期的修正。1）货币政策：央行7月13日、14日逆回购投放增加，周度净投放180亿元；下周一有1000亿元MLF到期。2）宏观政策：深改委强调建设更高水平开放型经济新体制，推动能耗双控逐步转向碳排放双控；国常会审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》；央行发布政策延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限至2024年12月31日；平台企业座谈会指出平台经济地位和作用日益突显；《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布。3）金融数据：6月社融增量4.22万亿，新增人民币贷款3.05万亿，M2增速11.3%，M1增速3.1%，M2-M1剪刀差扩大至8.2%。4）通胀数据：中国6月CPI同比降至0%，PPI跌幅扩大至5.4%。5）经济数据：中国6月出口同比下降12.4%，进口同比下降6.8%。6）对外关系：王毅会见布林肯“坦诚、务实、建设性”；德国发布“中国战略”称，德国与中国存在“系统性竞争”，需要降低经济依赖的风险。

海外：美元指数的快速回落。1）货币政策：加拿大央行加息25个基点至5%；欧央行6月会议纪要显示核心通胀尚未出现拐点；交易员押注日债利率将进一步走阔；美联储“大鹰派”布拉德辞职，美联储经济褐皮书显示经济活动总体略增。2）通胀数据：美国6月PPI同比增速从5月的1.1%放缓至0.1%，6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%；OPEC上调2023年需求9万桶/天，IEA下调2023年需求22万桶/天。3）经济数据：美国7月密歇根消费者信心初值为72.6，创2021年9月份以来新高。4）风险因素：美国FTC调查OpenAI；欧洲议会通过《芯片法案》；SEC通过新版货币市场基金制度，但不包含浮动定价 (Swing Pricing)机制。

■ 策略

维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险。

外汇：美元兑人民币基本见顶

策略摘要

美元兑人民币汇率基本见顶，考虑卖出套保的机会。

核心观点

■   市场分析

近期人民币汇率有所转升，7月14日当周美元兑人民币录得下跌1.11%。

内外共振带来本轮人民币汇率升值。一是国内稳增长信号持续增强，继央行降息后，6月29日国常会部署促进家居消费，7月10日房地产“金融16条”迎来优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底，且各省市的三季度债券发行计划有所增加。二是美国降息计价回落带动美元指数回落，美国6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，核心CPI同比上涨4.8%，低于预期5%及前值5.3%，并且分项中二手车价格、房租价格，以及剔除住房后的核心服务价格均环比增速继续下行，显示紧缩政策传导效果显著，通胀数据的明显回落使得美联储9月加息计价回落，也符合我们对美元难趋势走强的判断。

展望下半年，我们的人民币汇率保持乐观，等待继续走升的信号。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看，人民币汇率影响因子并未发生重要变化：1、经济预期差 (cha) 中性: 中美经济周期分化的信号仍未明朗，国内经济环比筑底的转折仍待进一步确认，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2、中美利差 (cha) 中性：本轮人民币升值，中美利差是贡献的大头，在9月加息计价回落后，美联储9月是否连续加息仍未尘埃落定。3、净出口不利于人民币。因此后续需要继续关注以下信号：1、国内政府出台更具体的稳增长政策；2、美联储本轮加息周期终止的信号。

综上，短期人民币贬值压力得到明显缓解，美元兑人民币基本见顶，但后续仍待趋势转升的信号。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。

■   策略

美元兑人民币汇率基本见顶，考虑卖出套保的机会。

■   风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

国债期货：经济重启，利率回升

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：M1低增速，政策缓和地产负债压力。央行周度净投放180亿元，缓和税期压力；6月M1货币同比增速进一步回落至3.1%，M2-M1货币剪刀差继续扩大至8.2%，显示出实体经济扩张谨慎的特征。同时，央行和国家金融监督管理总局发布通知，延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限至2024年12月31日，缓和房地产市场风险，关注银行资本金政策。

资产端：平台政策改善，资产端扩张预期增加。从外部来看，美国劳动力市场扩张低预期和通胀回落超预期驱动的美元指数回落，改善了国内宏观政策扩张的空间。从内部来看，在完善开放型经济新体制、优化营商环境的背景下，对平台企业健康发展的支持和典型案例的公布，释放了支持未来资产端扩张政策出台的积极信号，关注央行降息可能性。

■ 策略

单边：维持对2309合约的偏空判断。

套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。

套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松。

股指期货：美国通胀快速降温，A股延续上涨

策略摘要

海外方面，美国6月通胀大幅降温，叠加劳动力市场强劲，消费者信心提升，软着陆预期升温，提振风险偏好，本周美股大幅收涨。国内方面，中美高层频繁对话，给中美关系带来积极影响，有助于外资重返中国市场，政策推动下，人民币汇率持续升值，北向资金大幅净流入，带动大盘股指数上涨，当前国内外宏观环境均有所好转，股指有望延续上行。

核心观点

■市场分析

对外关系现利好。宏观方面，美国财长耶伦访华后，重申美国并不寻求与中国“脱钩”，本周四王毅会见美国国务卿布林肯，双方进行深入沟通，达成一些共识，都给中美关系带来积极影响，有助于外资重返中国市场。海外方面，美国6月CPI和PPI数据均超预期下滑，联储7月后停止加息的预期升温，同时密歇根大学公布的消费者信心指数创近两年新高，美国经济软着陆可能性升高。

大盘股表现强势。现货市场方面，本周A股主要指数呈现探底回升，超跌反弹行情为主，大盘股涨势更加显著，大多数板块收涨；市场情绪边际好转，两市成交额小幅放量至9000亿元上方，北向资金本周净流入将近200亿元，后续仍需关注成交量，若能上升且维持在万亿级别，行情持续性可期，否则将持续板块轮动。截至2023年7月15日，已有1700余家公司公布半年报，预喜率约为80%。美股方面，得益于美国通胀的快速降温，美股大幅收涨，尤其是纳指和标普500指数创近两年新高，AI概念火爆，英伟达、微软等股价冲击前高。

股指期货成交提升。期货市场方面，本周四大股指期货成交量均有所上升，IH持仓分位数维持高位。当前IH2309和IH2312合约倒挂，基于价差回归，可进行多IH2309空IH2312。

■策略

单边：买入套保；跨期：多IH2309空IH2312。

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。

原油：IEA下修中国需求，机构平衡表出现分歧

三大机构月报本周陆续出炉，三大机构本月月报出现分歧，其中IEA开始下修中国需求，平衡表供需缺口收窄，而EIA与OPEC仍旧上修中国需求，此外，6月份欧佩克产量基本持稳，但从三大机构平衡表看下半年供需偏紧格局仍将持续。

需求：EIA对2023年需求增长预估为159万桶/日，较上月上修2万桶/日，中国需求上修4万桶同比增加80万桶/日。OPEC预计2023年需求增长预估为243万桶/日，较上月上修8万桶/日，中国需求小幅上修7万桶/日。IEA预计2023年需求增长预估为223万桶/日，较上月预测下修22万桶/日。IEA将中国需求较上月月报下修15万桶/日。

非OPEC供应：EIA预计2023非OPEC供应同比增加197万桶/日，较上月下修20万桶/日，下修主要来自挪威，供应较上月下修13万桶/日，美国供应上修1万桶/日。EIA预计2023年美国液体总供应同比增加105万桶/日，与上月持平。OPEC预计2023非OPEC供应增加141万桶/日，较上月变化不大，预计2023年俄罗斯供应同比下滑75万桶/日，较上月无变化，该数值相对其他机构仍旧偏高未来或大幅修正。IEA对2023年非OPEC供应预计同比增加181万桶/日，较上月预测上修12万桶/日，IEA预计俄罗斯供应同比下滑22万桶/日，较上月上修7万桶/日。

OPEC产量：EIA口径6月OPEC产量环比增加13万桶/日至2830万桶/日，沙特增产15万桶/日，其他国家变化不大。OPEC口径6月OPEC产量环比增加9万桶/日至2819万桶/日，伊朗增产6万桶/日。IEA口径6月OPEC产量环比增加20万桶/日至2870万桶/日，增产主要来自尼日利亚与伊拉克。

Call on OPEC：EIA对2023年COO预估为2808万桶/日，较上月上修34万桶/日，根据EIA平衡表，2023年一到四季度供需差值为100万桶/日、20万桶/日、-100万桶/日、-40万桶/日，全年供需缺口10万桶/日，一季度盈余下修20万桶/日，二季度上修30万桶/日，三季度下修80万桶/日，四季度下修40万桶/日。OPEC对2023年COO预估为2942万桶/日，较上月上修11万桶/日，一到四季度COO为2850、2830、3000、3080万桶/日，全年平均为2950万桶/日，一三四季度小幅上调，下半年供需缺口更加明显。IEA对2023年COO预估为2928万桶/日，较上月下修38万桶/日，一到四季度COO为2810、2870、3000、3020万桶/日，二三四三个季度下修幅度较大，下半年供需缺口更加明显。

■策略

单边中性建议观望，下半年原油价格重心上移，看好夏季WTI与布伦特月差走强，看缩Brent Dubai EFS，做多欧洲柴油裂解。

■风险

下行风险：俄乌局势缓和、伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：中东地缘政治事件、欧美对俄罗斯制裁进一步升级

燃料油：基本面暂显疲软，燃料油盘面震荡运行

策略摘要

本周原油端在利好因素下继续上涨，对能源板块产生不同程度的影响。高硫燃料油在原油带动下整体小幅上涨，但是基本面已经呈现一定疲软的态势，主要是因为俄罗斯与沙特方面的大量出口预期，以及南亚发电需求迟迟无法兑现，而低硫燃料油供应压力仍然是核心。整体上看，燃料油盘面上本周暂无强势迹象，高硫在原油端的支撑下维持中性偏多，而低硫暂且观望。 

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价延续强势，宏观面与自身基本面均有相关利好出现。宏观面上，美国6月CPI同比增长3%，略低于市场预期的3.1%，连续12个月下降，为2021年3月以来最小增幅，核心CPI同比增长4.8%，低于市场预期的5%，CPI超预期的下降缓解市场对于进一步加息的预期，利好市场。基本面上，美国能源部表示将继续收储，俄罗斯表示8月将专注于削减石油出口，而利比亚沙拉拉油田由于抗议的意外停产，进一步加剧短期市场对于供给的担忧。另外，截至7月11日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加33353手至106113手，市场多头情绪较浓。整体上看，近期原油市场较强，基本面上下半年供给收紧局面仍将延续，但近期涨幅偏大，上方有一定阻力，原油对于燃料油市场有较强支撑。

就燃料油而言，高硫市场整体走势震荡小幅上涨，低硫震荡相对弱势，裂解价差的回落反映出燃料油市场基本面的转弱迹象。供给端，俄罗斯随着装置检修的结束，高硫出口仍然较大。欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续受到限制，且季节性转产沥青仍然在持续，进而限制高硫产能。国内方面，市场预计下半年很难维持大量进口，从而供给有收缩预期，我国燃料油非国营进口允许量为1620万吨，目前配额完成度已超80%，在不追加配额情况下意味着剩余配额分配到下半年平均只有50万吨/月左右。Kpler数据显示，由于燃料油利润率提高，预计沙特7月燃料油出口量将从6月的75万吨增至120万吨。需求端，沙特继续增加俄罗斯燃料油进口，据相关数据显示，6月份沙特从俄罗斯进口了创纪录的91万吨，上半年沙特从俄罗斯进口的燃料油量达到286万吨，超过2022年全年的163万吨，造成这一现象的原因主要是沙特减产背景下仍然维持较高出口获取更高利润。南亚方面，季风天气使得发电需求整体下降，孟加拉国连续第三个月减少高硫进口，主要是因为该国美元短缺以及一些火力发电厂恢复运营，巴基斯坦的燃油需求近几个月来大幅下滑，截至 6 月该国消费量下降 49％，而作为消费大国的印度 6 月份消费量环比下降近 10%。库存端，美国持续去库，库存降至历史低位，富查伊拉港口以及新加坡库存亦大幅下降。

低硫燃料油方面，前期因为科威特货物外流导致的亚洲供给短期偏紧预计会有缓和，主要是近期来自印尼以及科威特阿祖尔炼厂的出口增多，Kpler 船运数据显示，另 一批来自科威特 Al-Zour 炼厂的 859,805 桶（135,402 吨）货物计划于 7 月 21 日抵达新加坡。从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且下半年科威特和阿曼装置的满负荷运行为供给带来较大的压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压，低硫燃料油盘面的相对弱势也反映出市场对于供应压力的担忧。。

■策略

高硫中性偏多，低硫观望；

■风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期。

液化石油气：市场情绪边际好转，但过剩格局仍难逆转

策略摘要

近期在油价上涨、沙特供应减量、化工需求尚可的环境下，LPG市场情绪边际好转，内外盘出现一定幅度反弹。但市场过剩格局并未完全逆转，高进口和高库存仍有待时间消化。此外，PG期货注册仓单量较高，主力2309合约面临仓单强制注销的压力。因此不宜追涨，关注盘面回调的机会。

投资逻辑

■市场分析

近期原油价格呈现震荡上涨走势，Brent和WTI重新回到80和75美元/桶关口。除了趋势性的平衡表收紧外，近期供给端的意外扰动也较多。墨西哥海上石油平台的火灾以及利比亚沙拉拉油田的停产均给市场造成了额外的供应中断。其中，沙拉拉油田供应高达30万桶/日，完全关停后收紧欧洲原油现货市场，对布伦特实货贴水与价差结构会有明显支撑。沙拉拉油田中断主要是当地部落人为停产用来抗议利比亚前财政部长布马塔里被逮捕，如果利比亚国内地缘政治紧张局势缓解，该油田的生产可能较快恢复。回到油市本身，我们认为油价重心的边际上移是具备基本面支撑的，但70-90美元/桶区间震荡的大格局尚未被打破。包括LPG在内的能化品价格受到一定成本端提振，但并没有很强的趋势。

在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也展现出明显的反弹迹象。截至本周五，沙特CP丙烷价格来到454美元/吨，环比前一周上涨4.6%；CP丁烷价格升至446美元/吨，环比前一周上涨5.2%。除了原油端的利好外，LPG自身基本面也有一定边际改善。其中，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应。由于沙特80%的LPG生产来源于油田伴生气，其LPG产量大概率将跟随原油节奏下滑。参考机构估计，沙特LPG产量降幅或达到16.5万吨/月。而从船期数据来看，沙特7月发货量预计在73万吨，环比下降6万吨，印证了减产对LPG供应的影响，但降幅还不够显著。美国方面，在国内库存高企的环境下，出口仍维持相对高位，7月份发货量预计在480万吨，环比6月增加11万吨。整体来看，LPG市场过剩格局并未完全逆转，价格从底部反弹后上方仍面临阻力。

国内方面，市场情绪有所好转，现货价格跟随大环境一起反弹。供应方面，随着炼厂检修逐步结束，国产气供应或逐步回升，但增量或有限。市场当期主要供应压力来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量目前预计在312万吨，环比6月减少3万吨。需求方面，夏季高温环境下民用燃烧消费维持弱势。相对而言，化工端表现更为坚挺，装置开工负荷受到支撑，未来PDH新装置的投产将进一步扩充丙烷需求。此外，乙烯装置对液化气的原料需求也有增加迹象。但需求端目前尚不足以消化所有供应端的增量，港口库存水平处于绝对高位，对价格反弹存在压制。

■策略

单边中性，逢高空PG主力合约

■风险

油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外出现意外断供事件。

石油沥青：供应增幅不及预期，市场短期压力有限

策略摘要

近期随着原油价格上涨，沥青成本端支撑增强，且供应端回升节奏不及预期，BU盘面呈现震荡上涨态势。但随着炼厂生产进一步恢复，如果终端需求不能显著改善，累库预期依然存在。除非油价形成趋势性的上涨，BU上方仍面临阻力。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，主要受到原油反弹带动。

国内供给：随着原料通关问题缓解，国内沥青装置开工负荷近期呈现回升态势，但节奏不及预期。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得39.52%%，环比前一周提升4.9%。未来一周，随着凯意石化、金承石化以及山东部分地方炼厂恢复正常生产，预计整体开工率延续上行态势。

需求：进入7月份后，终端需求并未有太明显的改善，天气及项目资金偏紧的因素依然对需求释放形成抑制。往前看，整体矛盾并未显著解决，预计消费增长动力仍有限。但随着国际油价反弹，沥青市场投机需求存在提升的可能。

库存：沥青市场库存压力暂时有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得122.98万吨，环比前一周下降1.05%；与此同时沥青社会库存录得135.89万吨，环比前一周下降3.72%。

逻辑：近期沥青盘面呈现震荡上涨态势，我们认为有来自几方面的利好：1）原油价格显著反弹，Brent和WTI重回80和75美元/桶关口，沥青成本端支撑边际增强；2）虽然稀释沥青通关问题已逐步缓解，但炼厂供应回归节奏有些不及预期，实际供应增量有限；3）梅雨季节过后沥青终端消费有望边际改善，另外投机需求也有一定的释放迹象。整体来看，沥青市场短期压力有限，但随着炼厂生产进一步恢复，如果终端需求不能显著改善，累库预期依然存在。除非油价形成趋势性的上涨，BU上方仍面临阻力。

■策略

单边中性，下方存在成本端支撑；逢高空沥青裂解价差

■风险

BU注册仓单量极低；终端需求改善幅度超预期；原料问题再度发酵；油价重心大幅下移。

PTA：检修增多，TA短期供需平衡

策略摘要

建议观望。浙江石化短期降负，累库节点往后推迟到8-9月，PX加工费短期偏强，但原油高位回落，PX加工费进一步上升空间有限。TA方面，短期检修有所增加，但恒力惠州新产能有所对冲。下游方面，聚酯负荷持续高韧性，叠加市场预期家居消费相关刺激政策，供需两旺背景下7月供需平衡，TA加工费向上修复，但预估空间有限，建议观望为主。

核心观点

■   市场分析

TA方面，本周TA加工费331元/吨（-27），加工费小幅回落。TA开工率74.8%（-3.0%），受逸盛新材料，逸盛海南两套装置降负以及嘉兴石化检修影响，本周国内TA负荷高位回落。存量装置方面，福海创450万吨装置6月底停车，预计下周重启，三房巷120万吨7月初检修，重启待定。另外，逸盛新材料，逸盛海南负荷5成，预计周末恢复，山东威联负荷8成，其他装置大部分都正常运行。新装置方面，恒力惠州一期250万吨正常运行，二期250万吨，本周投产，负荷提升中。同时，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨目前正常运行。虽然短期检修有所增加，但恒力惠州新产能有所对冲，TA加工费持续向上修复空间有限。

PX方面，本周加工费447美元/吨（+2），PX加工费震荡偏强。国内 PX 开工率 76.1%（+1.3%），亚洲 PX 开工率 71.3%（-0.2%）。本周乌鲁木齐石化 100 万吨装置重启，国内PX负荷小幅回升。存量装置方面，海南炼化，青岛丽东负荷5成，九江石化，辽阳石化，浙江石化负荷 7成，其余装置负荷基本在8-9成。此外，海南炼化66 万吨，福化一套 160 万吨均处于停车状态。新装置方面，盛虹 400 万吨负荷8成偏上，广州石化 260 万吨负荷 9 成，大榭石化 160 万吨负荷5成偏上。浙江石化短期降负，7月中国PX仍有部分检修，累库加速节点往后推迟到8-9月，PX加工费短期偏强，远期关注8-9月开工恢复情况。

终端方面，市场预期家居消费相关刺激政策，聚酯负荷维持高位。江浙织造负荷71%（-1%），江浙加弹负荷80%（-2%），聚酯开工率94.0（+0.5%），直纺长丝负荷89.5%（+0.9%），下游开工积极性较高，整体负荷维持高位。POY库存天数13.5天（+0.5）、FDY库存天数15.2天（+0.9）、DTY库存天数30.2天（+0.9），涤丝产销整体尚可，库存从长丝工厂向下游转移。涤短工厂开工率86.3%（-0.6%），涤短工厂权益库存天数10.8天（+1.6）；瓶片工厂开工率90.6%（+2.4%）。下游聚酯负荷持续高韧性，叠加市场预期家居消费相关刺激政策，供需两旺背景下，7月供需平衡，短期库存压力不大，但终端订单未见明显改善，后续关注聚酯高负荷的延续性。

■   策略

建议观望。浙江石化短期降负，累库节点往后推迟到8-9月，PX加工费短期偏强，但原油高位回落，PX加工费进一步上升空间有限。TA方面，短期检修有所增加，但恒力惠州新产能有所对冲。下游方面，聚酯负荷持续高韧性，叠加市场预期家居消费相关刺激政策，供需两旺背景下7月供需平衡，TA加工费向上修复，但预估空间有限，建议观望为主。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，下游聚酯高开工的持续性。

PF：跟随成本上涨 利润持续下滑

策略摘要

暂时观望。成本端TA及EG周内强势上涨，带动PF价格大幅上升，工厂利润持续压缩。短纤工厂开工维持偏高水平，下游开工率偏低，库存出现回升。周内产销数据清淡，预计下游短期内减少补库动作。自身驱动偏弱，PF跟随成本端震荡运行。

核心观点

■   市场分析

PF基差-50元/吨（-35），基差持续收窄。

PTA盘面强势反弹，带动PF价格大幅拉升。PF生产利润-107元（-47），工厂利润持续下滑。

本周涤纶短纤权益库存天数10.8（+1.6），1.4D实物库存20.2天（+0.8），1.4D权益库存6.4天（+1.6），工厂库存去化不畅。

本周直纺涤短负荷86.3%（-0.6），涤纱开工率60.5%（-0），涤短负荷维持偏高水平，下游开工率维持偏低水平。

昨日短纤产销在40%（+14），产销数据一般。

■   策略

暂时观望。成本端TA及EG周内强势上涨，带动PF价格大幅上升，工厂利润持续压缩。短纤工厂开工维持偏高水平，下游开工率偏低，库存出现回升。周内产销数据清淡，预计下游短期内减少补库动作。自身驱动偏弱，PF跟随成本端震荡运行。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求恢复进度。

甲醇：关注下游装置开工变化

策略摘要

建议逢低做多。港口方面，关注兴兴能否兑现复工。内地方面，内地供应恢复偏慢，7月底亦有宝丰三期MTO投产预期提振甲醇需求，关注具体投产进度。 

核心观点

■市场分析

卓创甲醇开工率 63.68%（+0.27%），西北开工率 71.82%（-1.22%）。国内甲醇开工率进一步降低。内蒙古久泰200 万吨甲醇装置于7月14日晚间停车检修，预计时长10天左右；华亭甲醇装置近期重启不成功；鹤壁甲醇装置故障，临时停车；陕西长青甲醇装置于7月10日开始检修，计划月底恢复；兖矿国宏甲醇装置于7月13号检修，计划为期5-7天；新乡中新7月8日到7月25日检修。

隆众西北库存 20.1万吨（-2.0），西北待发订单量 11.9 万吨（+0.8）。传统下游开工率37.3%（-0.54%），甲醛 29.0%（-0.24），二甲醚 7.4%（+0.42%），醋酸 67.9%（-4. 37%），MTBE60.6%（+0.12%）。

港口方面，外盘开工率保持历史同期高位。下游MTO信息变动频繁，若兴兴重新复工预期兑现，则7-8月全国平衡表将从累库改善为去库预期，但兴兴采购未持续，市场再度担忧兴兴后续能否兑现复工。

卓创港口库存 95.60 万吨（-0.5），其中江苏 57 万吨（+1.1），浙江 16.4 万吨（+0.3）。预计 2023 年 7月14日至 2023 年7月30日中国进口船货到港量在77.54万吨。

■策略

建议逢低做多。港口方面，关注兴兴能否兑现复工。内地方面，内地供应恢复偏慢，7月底亦有宝丰三期MTO投产预期提振甲醇需求，关注具体投产进度。

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动。

聚烯烃：化工品回暖，聚烯烃震荡上行

策略摘要

石化出厂价格部分调涨，贸易商部分随行高报，下游需求无明显改观，对高价货源接受能力有限，刚需采购维持生产为主。化工品普遍回暖氛围下，聚烯烃跟随反弹，特别是甲醇的强势带动PP反弹更快。但实际下游开工及订单仍未兑现明显回暖，中游环节去库速率仍偏慢，价格上方进口窗口压力仍存，建议观望。

核心观点

■ 市场分析

石化库存64万吨，较上周五-6万吨，供应端压力仍在。

基差方面，PE华东基差-50，PP华东基差-50，基差持续走弱。

生产利润及国内开工方面，LL原油制生产利润略有盈利，PP原油制生产利润持续亏损，PDH制PP生产利润维持高位。卓创PE开工率83.9%（+0.2%），PP开工率84.1%            （-2.7%），近一个月PP开工仍在增长维持高位，PE开工降幅较明显。

进出口方面，PE进口窗口重新打开，PP进口窗口在盈亏平衡点附近，进口窗口限制反弹空间。

下游复苏情况一般，订单依然偏弱，厂家主要消化前期备的库存。

■ 策略

近日政策端推进家居消费，市场有刺激预期，关注相关的包装、注塑等需求提升的实际兑现情况。暂观望。

■ 风险

原油价格波动，经济恢复预期及宏观氛围变动。

EB：价格继续反弹，下游需求有韧性

策略摘要

建议逢低做多套保。中国纯苯库存去化速率仍偏慢，纯苯加工费仍偏弱运行；利华益等装置故障，EB供应再度下滑，港口库存再度下降至偏低水平，原累库预期时间节点再度推后至8月；市场预期家居消费相关刺激政策，关注后续后市家电相关政策跟进情况，而苯乙烯下游开工仍表现一定韧性，给予苯乙烯需求支撑，建议逢低做多套保。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率72.6%（-0.6%），开工率下降。本周纯苯现货进口窗口关闭。纯苯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周纯苯港口库存18.6万吨（-0.8万吨），港口库存小幅去库，库区提货积极，预计下周港口库存去库。本周纯苯现货-7月纸货价差-25元（+10元）。纯苯加工费240美元/吨（+22美元/吨），加工费反弹。

本周国内纯苯下游综合开工率71.30（+0.66%），下游开工率有所上升，下周总体需求均有提升。

中游方面：本周EB基差为60元/吨（+5元/吨），基差走强；本周EB价格继续反弹，周内受原油价格反弹影响，EB成本端支撑明显，周末利华益、大沽等装置检修消息形成利多情绪。

本周EB开工率67.15%（-1.53%），开工率降低；本周EB生产利润-44元/吨（+178元/吨），加工费大幅反弹。

本周EB现货出口窗口仍关闭。苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差有所增加。

本周EB港口库存7.9万吨（-0.2万吨），EB生产企业库存10.3万吨（-0.6万吨），港口库存小幅去库，下周提货或能维持。

下游方面：本周PS开工率63.4%（-1.2%），企业成品库存7.69万吨（-0.21万吨）；本周ABS开工率83.13%（+1.23%），企业成品库存13.4万吨（-1.4万吨）；本周EPS开工率60.14%（-1.13%），企业成品库存2.63万吨（-0.17万吨）。

需求来看, 下周三S产量预计继续小增。

新增产能：从 2023 年7月开始，浙石化二期60万吨/年、宁夏宝丰20万吨/年以及安庆石化40万吨/年苯乙烯装置计入总产能。  

■   策略

（1）建议逢低做多套保。中国纯苯库存去化速率仍偏慢，纯苯加工费仍偏弱运行；利华益等装置故障，EB供应再度下滑，港口库存再度下降至偏低水平，原累库预期时间节点再度推后至8月；市场预期家居消费相关刺激政策，关注后续后市家电相关政策跟进情况，而苯乙烯下游开工仍表现一定韧性，给予苯乙烯需求支撑，建议逢低做多套保。

（2）跨期套利：观望。

■   风险

俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期，宏观出现尾部风险；亏损性检修加剧。

EG：预期仍维持累库

■  市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-80元/吨。。

本周国内乙二醇整体开工负荷在63.95%（较上期下降2.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.79%（较上期上涨0.44%）。EG开工本周虽然小幅回落，但整体7月国产供应压力仍大，仍是维持累库预期。

下游需求方面，下游聚酯开工率本周94.0%（+0.7%），再度冲上年内高位，给予EG需求支撑，而涤丝产销本周整体尚可，POY库存13.5天（+0.5）、FDY库存15.2天（+0.9）、DTY库存30.2天（+0.9），本周江浙加弹及织机开工维持在80%及71%水平，终端对长丝补货积极性有所回升。后续继续关注家居消费领域特别是与家纺相关的消费政策的具体落地情况。涤短工厂开工率86.3%（-0.6%），涤短工厂权益库存天数10.8天（+1.6），瓶片工厂开工率90.6%（+2.4%）。

库存方面，隆众EG港口库存97.5万吨（-0.4），EG未兑现连续累库预期。

■  策略

建议观望。EG国产开工仍偏高，EG供应压力下维持累库预期；但下游聚酯负荷维持较高开工韧性，EG港口累库速率慢于预期，累库速率暂可控。建议观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：库存去化明显，期市震荡上行

策略摘要

做多套保：本周国内尿素现货市场价格整体上涨约120元/吨；供应端，煤制尿素开工率及气制尿素开工率均有下降趋势；需求端，除东北、内蒙地区外其他区域仍有部分农需；库存方面，国内尿素样本企业总库存量14.76万吨，较上期减少13.08万吨，环比减少46.98%；出口方面，国内工厂对于出口商谈稍显积极。综合来看，考虑到供应端产量减小、库存量不断下降、尿素企业预收订单天数增加等因素均支撑尿素行情偏坚挺运行，期货市场建议做多套保。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至7月13日，散装小颗粒中国FOB报318美元/吨（+16），波罗的海小颗粒FOB报305美元/吨（+48），印度CFR报282美元/吨（0）。

尿素周度产量及开工率：截7月13日，全国尿素产量114.41万吨（-0.35），山东尿素产量12.82万吨（+0.05）；开工率方面：煤制尿素78.59%（-0.30%），气制尿素72.93%（-0.05%）。本周内新增5家煤制企业停车、3家气制企业停车，恢复了3家煤制企业生产、1家气制企业生产；通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率、气制产能利用率均有所下降。

生产利润：截止7月14日，煤制固定床理论利润297元/吨（+160），新型水煤浆工艺理论利润792元/吨（+110），气制工艺理论利润515元/吨（+150）。

尿素检修计划：截止7月13日中国尿素长期停车样本企业共计7家，总产能359万吨，周度损失产量7.62万吨。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，所以周度损失总量短时不会有太大变化。其中煤制样本装置检修量为14.12万吨，较上周增加0.06万吨。气制样本装置检修量为4.82万吨，较上周增加0.04万吨。

尿素库存：截止7月13日，国内尿素样本企业总库存量14.76万吨，较上期减少13.08万吨，环比减少46.98%。尿素港口样本库存量14.1万吨，环比增加3.8万吨，环比涨幅36.89%。本周国内尿素受出口以及买涨情绪推动，尿素企业出货向好，多数企业处于零库存状态，少数企业库存维持较低水平。本周暂无省份出现累库现象。

需求：截止7月13日，尿素企业预收订单天数6.59天（+1.71），国内复合肥产能利用率26.46%（+2.92%），中国三聚氰胺产能利用率为63.48%（+2.89%）。

■策略

做多套保：本周国内尿素现货市场价格幅上涨明显，整体上涨约120元/吨。供应端来看，本周尿素产量114.41万吨，煤制尿素开工率78.59%（-0.30%），气制尿素开工率72.93%（-0.05%），整体有下降趋势。需求端来看，6月底至7月初，国内东北、内蒙部分区域追肥季节多已扫尾结束，其他区域仍有部分农需。库存来看，国内尿素样本企业总库存量14.76万吨，较上期减少13.08万吨，环比减少46.98%。出口来看，国内工厂恐后市农需结束后，货源流向受限，对于出口商谈稍显积极，国内部分工厂多有集港流向订单。综合来看，考虑到供应端产量减小、库存量不断下降、尿素企业预收订单天数增加等因素均支撑尿素行情偏坚挺运行，期货市场建议做多套保。

■风险

出口利润下降、企业检修数量减少、工农业需求降低、企业库存开始变大、基差扩大。

PVC：宏观氛围改善，PVC重心上移

策略摘要

上周PVC价格重心上移。受宏观氛围改善以及PVC成本端提振，PVC价格重心有所上移。从目前看，支撑价格上行的主要因素是宏观预期，市场预计后续宏观数据或将逐步改善。除此之外，原料端煤炭价格企稳反弹，电石近期上调出厂价格且电石货源显紧。原料端给予价格一定支撑。但从目前PVC供需两端来看，仍处于“供需两弱”情况之下。装置集中检修过后整体开工负荷逐步提升，且近期PVC期现货价格走强氯碱企业盈利有所扩大，上游减产意愿较弱导致开工负荷有继续提升预期；需求端处于季节性淡季，整体下游需求开工维持低位，中长期需求前景的忧虑并未因期现货价格上涨而转变。整体看来，当前PVC基本面依旧孱弱，市场情绪好转令价格上行，但中长期看，上行空间或有限。

核心观点

■   市场分析

电石开工率：截至7月13日，周度平均开工负荷率在67.14%，环比上周下降0.77个百分点。

PVC产量及开工率：截至7月13日，整体开工负荷73.82%，环比增加0.34个百分点 。其中电石法PVC开工负荷72.12%，环比提升1.26个百分点；乙烯法PVC开工负荷68.95%，环比下降2.46个百分点。

PVC检修：截至7月13日，停车及检修造成的损失量在6.318万吨，较上周下降1.158万吨。预计下周检修损失量较本周小幅减少。

PVC库存：截至7月13日，仓库总库存39.61万吨，较上一期减少1.72%，同比减幅4.16%。

需求：下游制品企业多数有一定原料库存，追涨意愿不明显，刚需逢低采购。

■   策略

中性

■   风险

宏观预期变化；库存变化情况。

天然橡胶：社会库存继续增加，胶价上方仍有压力

策略摘要

国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。

核心观点

■ 市场分析

本周海内外原料价格仍表现坚挺，其中国内产区原料出现分歧，云南胶水本周开始强于海南胶水价格。更多反映出国内浓乳市场低迷，上游大部分转产到全乳胶生产，且国内云南胶水产区仍有限。后期需要关注云南产区原料释放情况，一旦原料持续不放量将带来后期全乳胶产出减少。海外泰国原料加工利润仍处于亏损状态，不利于成品的释放。国内浓乳利润本周小幅改善，但仍小于全乳胶交割到RU01盘面上的利润。

本周国内现货市场价格小幅回落。价差来看，全乳胶与混合胶以及全乳胶与3L价差本周延续较高价差，且RU非标价差进一步扩大。国内烟片及20号胶窗口都处于关闭状态，反映国内价格偏低估。RU基差走弱势，NR基差持稳，总体基差偏弱，反映现实需求差。近期泰标与印标价差持续回落，反映海外需求仍有韧性。原油价格上涨导致本周天然橡胶与丁苯橡胶的价差继续回落，目前呈现天然橡胶贴水合成橡胶的局面。

本周国内库存呈现重新回升走势，社会库存及港口库存去化难度较大，对胶价尤其是深色胶产生持续压力。本周RU仓单小幅回升，国内雨季结束后仓单有增加预期；NR仓单延续小幅回升走势。

观点：橡胶处于低估值状态，下方空间受限。目前天然橡胶供需矛盾不大，但估值低位，叠加国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。

■ 策略

中性。国内云南产区释放依然不畅，以及厄尔尼诺天气也将对海内外供应产生影响，供应端有支撑，在市场氛围偏暖以及国内进口季节性下降下，胶价或呈现偏强走势，但反弹空间有限，主要因库存高企的压制。

■ 风险

国内云南原料产出情况，下游需求变化。

贵金属：美元大幅下跌 贵金属涨幅明显

■市场分析

宏观面

本周，据汇通网讯，美国6月消费者物价指数(CPI)创逾两年最小同比涨幅3.0%，显示通胀进一步消退，核心CPI亦录得2021年8月以来的最小环比涨幅。美国6月生产者物价指数(PPI)则几乎没有上涨，同比增幅为近三年来最小，这进一步证明美国经济已进入去通胀时代。目前市场对于7月加息的概率的定价仍然达到96.7%，但对于9月持续加息的概率则下降至13.5%，显示出市场对于未来美联储加息路径的预期已经开始发生变化。美元也因此跌破100关口，在此过程中贵金属价格出现大幅走高。目前就操作而言，仍建议以逢低配置为主。

基本面

7月14日当周，黄金T+d累计成交量为86,314千克，较此前一周上涨14.05%。白银T+d累计成交量为3,249,460千克，较此前一周下降29.29%。

7月14日当周，上期所黄金仓单为2,733千克，较此前一周上涨18千克。白银仓单则是出现了47,893千克的下降至1,369,289千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降182,195.29盎司至22,275,815.65盎司，Comex白银库存则是出现了453,746.16盎司的上涨至278,856,801.94盎司。

在贵金属ETF方面，7月14日当周黄金SPDR ETF下降0.60吨至914.66吨，而白银SLV ETF持仓出现198.37吨的下降至14,259.24吨。

7月14日当周，沪深300指数较前一周上涨1.92%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.10%。光伏板块上涨1.92%。

光伏价格指数方面，截至2023年7月10日（最新）数据报28.03，较此前一期上涨0.11%。光伏经理人指数报152.83，较此前一期下降2.80%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：美元走弱提振铜价 但下游采购愈发谨慎

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，7月14日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,065元/吨至69,840元/吨，周中呈现走高。平均升贴水报价运行于-55至10元/吨，周内呈现震荡走低。

库存方面，7月14日当周，LME库存下降0.58万吨至5.72万吨。上期所仓单上涨0.81万吨至8.27万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.33万吨至11.70万吨，保税区库存下降0.19万吨至5.93万吨。

观点：

宏观方面，美国6月消费者物价指数(CPI)创逾两年最小同比涨幅3.0%，显示通胀进一步消退，核心CPI亦录得2021年8月以来的最小环比涨幅。美国6月生产者物价指数(PPI)则几乎没有上涨，同比增幅为近三年来最小，这进一步证明美国经济已进入去通胀时代。目前市场对于7月加息的概率的定价仍然达到96.7%，但对于9月持续加息的概率则下降至13.5%，显示出市场对于未来美联储加息路径的预期已经开始发生变化。美元也因此跌破100关口，这对于包括铜在内的有色金属板块呈现较为强劲的支撑。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度逐步恢复，卖方与冶炼厂的成交与可成交TC在90美元/吨中位附近，否则成交难以落地。现货市场上货源仍较为充足，买方的活跃度也略有抬升。本周TC价格上涨1.07美元/吨至92.74美元/吨。预计本周TC价格仍将维持高位。

冶炼方面，上周国内电解铜产量23.35万吨，环比增加0.25万吨。产量回升主因赤峰等北方冶炼企业基本检修完成，但前期检修企业完全恢复生产需要时间，因此产量小幅增加，其他冶炼企业仍维持正常高产。因此本周铜产量小幅增加。预计本周内在冶炼检修变化并不明显的情况下，产量将大致维持。

消费方面，据Mysteel讯，由于临近交割，BACK结构月差频繁波动于230~400元/吨，且盘面表现偏强震荡，下游加工企业接货情绪不佳，日内多选择谨慎观望为主，叠加部分下游订单量均出现明显下滑，采购量较为有限，整体刚需补库为主，高价抵触情绪稍显强烈。叠加目前消费淡季影响，因此预计目前下游需求难有良好表现。

总体而言，目前铜品种已经逐步进入消费淡季，但价格在美元走弱的情况下仍然出现上涨，这使得下游对于当下铜价的认可度进一步下降。就基本面而言，目前实则并不十分有利，但由于当下市场对于美联储未来持续加息的预期有所下降，因此美元或维持偏弱格局，这会在一定程度上抵消淡季对于铜价的影响，因此预计下周铜价或仍建议偏强震荡为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：卖出看跌@64000元/吨

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

需求持续转弱

镍不锈钢：不锈钢期货仓单回升至中游水平

镍品种：

本周镍价冲高回落，周初现货成交尚可，后期则逐步转淡，现货升水先扬后抑，整体重心下移。SMM数据，本周金川镍升水下降1800元/吨至9600元/吨，俄镍升水上涨200元/吨至2550元/吨，镍豆升水下降1300元/吨至1000元/吨；LME镍0-3价差下降31.5美元/吨至-229.5美元/吨。本周沪镍库存增加201吨至2784吨，LME镍库存减少750吨至37458吨，上海保税区镍库存减少500吨至4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少400吨至9676吨，全球精炼镍显性库存减少1150吨至47134吨，全球精炼镍显性库存小幅下降。

■镍观点：

镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨 弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，加之短期外围情绪偏强， 镍继续下行的主动性不足，当前镍价以震荡反弹思路对待。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格受外围情绪提振偏强震荡，现货价格变化幅度不大，基差仍处于偏低水平，现货市场成交清淡。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降180元/吨至140元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降180元/吨至40元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加1.08万吨至52.42万吨，对应幅度为+2.11%，其中热轧库存增加0.76万吨至24万吨，冷轧库存增加0.32万吨至28.42万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周持平为1045元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8550 元/50基吨。

■不锈钢观点：

304不锈钢处于供应趋增、消费中性、成本中性偏弱的格局之中。6-7月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过目前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存处于中低水平，不锈钢价格下跌主动性不足，短期受外围情绪提振，不锈钢价格或偏强震荡，建议暂时观望，后市以逢高抛空思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。

锌：市场情绪回暖 锌价偏强震荡

策略摘要

锌市海外供应受到一定干扰，国内矿端及冶炼基本正常生产，下游实际新增订单及终端需求暂时未见好转，短期建议观望为主，需关注市场对宏观预期变动对锌价的影响。

投资逻辑

■市场分析

近期锌价偏强震荡，主要随市场情绪面波动，基本面暂无明显变动。截至7月14日当周，伦锌价格较上周变动+3.09%至2434.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+2.43%至20450 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-9.25美元/吨变动至-20.25美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为5050元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为165美元/干吨，国内大型矿山除常规检修外，基本维持正常生产，叠加进口矿石的补充，矿端供应相对稳定。国内7-8月冶炼厂进入集中检修期，且南方地区厂家存在错峰生产现象，但进口锌锭的流入对锌锭供应端有所补充，整体供应维持平稳。

消费方面：下游企业对后续市场消费持观望态度，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求暂时未见好转，整体维持刚需采买，现货市场成交一般。其中镀锌企业开工率较上周上涨2.59%至70.28%，压铸锌合金企业开工率较上周下降0.11%至46.79%，氧化锌企业开工率较上周下降0.9%至62.3%。关注后续国内政策端对消费的刺激情况。

库存：根据SMM，截至7月14日当周，国内锌锭库存11.68万吨，较此前一周+0.33万吨。LME锌库存较上周-3200吨至70775吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：外围情绪提振 铝价偏强震荡

策略摘要

铝：随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，关注西南地区电力供应问题对当地电解铝企业的影响，而需求端受行业淡季及出口走弱影响开工偏弱，重点关注后续政策对消费端的拉动情况，短期建议观望思路对待。

氧化铝：云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加北方氧化铝供应稍受干扰，预计价格可能获得短期支撑，建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

铝方面：本周沪铝价格偏强震荡，主因宏观情绪提振。截至7月14日当周，伦铝价格+6.19%至2273.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周+2.55%至18300.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-45.5美元/吨变动至-44.15美元/吨。供应方面，周内山东、四川眉山地区电解铝陆续有减压产发生，云南及贵州地区复产仍在推进。需求方面，三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.2%至63.1%，其中铝型材龙头企业开工率较上周下降0.5%至62%，铝板带箔板块因行业订单不足，开工上行乏力，铝板带平均开工率较上周持平为74.4%，铝箔平均开工率较上周持平为80.4%，铝线缆平均开工率较上周持平为57.8%，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖。根据SMM，截至7月14日，国内电解铝社会库存55.3万吨，较上周库存+2.8万吨，前期市场铝锭货源短缺后，部分电解铝企业开始下调铝水转换率，增加铝锭铸锭量，随着铝锭到货量的提升，市场货源短缺问题得到缓解，下游采货积极性下降，铝锭社会库存缓慢累积。LME铝库存较上周-6600吨至528475吨。

氧化铝方面：截至7月13日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8500万吨，开工率为83.17%。近期氧化铝现货价格小幅抬升，氧化铝期货价格震荡为主。供应方面，近日山西地区某氧化铝企业结束检修工作，恢复正常生产；河南地区个别氧化铝企业受矿石供应问题影响压产运行，北方氧化铝产量略有下滑。需求方面，云南地区大幅释放复产产能，但四川地区受电力紧张影响当地电解铝生产略受干扰，需关注后续四川地区电力以及生产情况。短期来看，预计价格可能获得一定支撑，当前价位建议观望为主。

■策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。 

工业硅：资金博弈增加，盘面宽幅震荡

期货市场行情

7月14日当周，工业硅期货盘面宽幅震荡，先涨后跌，周五主力合约收盘价13665元/吨，与前一周13220元/吨相比上涨445元/吨，根据SMM报价，目前华东通氧553贴水765元，421牌号计算品质升水后，贴水1365元。期货盘面维持先涨后跌，总持仓量有所增加，7月14号收盘主力合约持仓量96061手。按照目前近月合约价格，使用421交割有一定套利空间。先后基本面消费端表现表现一般，叠加行业总库存较高，丰水期西南复工情况较好，现货仍有压力。期货交割时间临近，受资金因素影响，近月合约或宽幅震荡。

现货市场行情

7月14号当周，成本端：成本较前一周基本持稳，原料硅煤等其他原料价格相对稳定。需求端：多晶硅新增产能有投产，产量或增加；有机硅整体开工好转，但价格回落，终端消费表现一般，整体开工仍较低，铝合金整体开工率相对稳定，出口端相对持平，整体来看，工业硅总消费增速放缓。供应端：当周整体开炉数量增加，周度产量小幅增加。库存端：据百川统计数据，厂库存较前一周增加。

价格方面：7月14号当周现货涨跌互现，低品位受消费端抑制价格回落，421受期现套利影响，期现套利空间较好，部分期现商采购现货导致价格受盘面反弹影响有所上涨。在高库存，成本松动情况下，现货价格仍然存在压力，预计反弹上涨动力不足，丰水期西南复工较多，但北方停炉仍较多，后续需要关注成本端变化及实际停炉情况。

■策略

西南复产较多，现货基本面表现未好转，当前盘面仍有较大套利空间，421持货商及生产厂家可进行卖出套保。对于投机者，临近交割，丰水期水电供应有一定扰动，资金博弈或增加，短期盘面或宽幅震荡，建议中性对待。

■风险

1、西南地区停炉及复产情况。2、新疆开炉情况。3、原料价格变动情况。4、有机硅企业开工情况。5、隐性库存释放压力。

钴锂：锂价弱势企稳 钴价持续走强

策略摘要

锂：供应方面，本周碳酸锂开工恢复，碳酸锂产量增加。锂精矿流通量略有增加，市场缺矿问题仍存，江西地区矿山与青海盐湖产量均有一定幅度的提升，预计供应量增加，但夏季高温部分产区电力供应情况需关注。消费方面，下游排产情况较好，磷酸铁锂市场较好，其他正极材料需求跟进较为一般。成本方面，锂矿市场价格高位维稳，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍较大，总体而言，平均利润较上周变化不大，自有矿石及盐湖利润较好，外采矿石利润一般；氢氧化锂成本压力仍较大，厂家采购矿石较谨慎。库存方面，本周碳酸锂的库存水平有所回落，仍处于高位状态；氢氧化锂的库存水平有所增加，但库存压力不大。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在28.5-29.5万元/吨之间，市场均价跌至29万元/吨，相比上周下跌0.1万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在29.2-31.2万元/吨，市场均价跌至30.2万元/吨，相比上周下跌0.1万元/吨。氢氧化锂市场行情偏弱运行。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在27.6-29.0万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在29.0-30.0万元/吨之间，电池级均价水平跌至28.84万元/吨，较上周价格下跌0.9万元/吨，跌幅为3.03%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在25.3-26.7万元/吨之间，均价水平稳至26.0万元/吨，较上周价格下跌0.8万元/吨，跌幅为2.99%。综合来看，下游消费表现不佳，预计短期价格呈偏弱运行趋势，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量上涨，硫酸钴产量保持增加，开工率同步上调，终端需求回暖，厂家开工积极，供应有所增加。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求继续好转，下游开工比较积极。成本方面，本周成本呈上行走势，利润维持低位运行，利润稍有好转，但仍较低。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为17.5-18.5万元/吨，周度上调0.45万元/吨；氧化钴价格上移，当前价格为17.4-17.9万元/吨，周度上行0.65万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在4.6-4.7万元/吨，周度上行0.325万元/吨；氯化钴价格上调，目前百川盈孚统计价格在5.5-5.6万元/吨，周度上涨0.425万元/吨。综合来看，随着下游市场好转，上游涨价预期不减，同时原料价格走高，价格或继续走强。

■风险点

1、锂产业链库存较高，需求回暖情况不明朗，

2、锂原料供应稳定情况，非洲锂矿使用情况，

2、钴产业链利润较低，开工情况影响供应。

钢材：供需双弱局面 钢价维持震荡

策略摘要

近期钢材处于供需双弱状态，库存呈现淡季累库，由于消费刺激政策和粗钢压产政策尚未落实，产业链上下游信心不足，市场对于后市消费力度有所担忧，而钢材成本支撑钢材价格底部，短期以震荡思路对待。后续持续跟踪国内恢复经济和扩大消费的相关政策出台情况，对于提振消费具有重要作用，同时关注粗钢压产政策，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。

核心观点

■ 市场分析

本周市场迎来小反弹，钢材出现累库，铁水产量微降，但仍维持高位。从目前来看，环保限产对铁水产量影响有限，长流程盈利继续收窄，短流程亏损幅度有所扩大。

供应方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比上周下降0.15个百分点，同比去年增加7.35个百分点；高炉炼铁产能利用率91.20%，环比下降0.91个百分点，同比增加7.19个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比增加0.43个百分点，同比增加50.22个百分点；日均铁水产量244.38万吨，环比下降2.44万吨，同比增加18.12万吨。

库存方面，本周钢联公布的大样本钢材库存显示：截止本周五大材总体库存合计2512.15万吨，环比上周增加27.95万吨。其中螺纹库存合计1140.54万吨，环比上周增加12.59万吨，热卷库存合计503.18万吨，环比上周增加8.80万吨。本周五大材大样本库存继续回升。

消费方面，本周钢联公布的大样本钢材消费数据显示：五大材总体表需合计1299.66万吨，环比上周增加18.03万吨。其中螺纹表需合计376.62万吨，环比上周增加9.90万吨，热卷表需合计390.10万吨，环比上周增5.40万吨。

近期钢材处于供需双弱状态，库存呈现淡季累库，由于消费刺激政策和粗钢压产政策尚未落实，产业链上下游信心不足，市场对于后市消费力度有所担忧，而钢材成本支撑钢材价格底部，短期以震荡思路对待。后续持续跟踪国内恢复经济和扩大消费的相关政策出台情况，对于提振消费具有重要作用，同时关注粗钢压产政策，将会改变钢材的供需形势，形成利润的重新扩张。

■策略

单边：多螺纹10

跨期：螺纹10-05正套

跨品种：做多成材利润

期现：无

期权：无

■风险

粗钢压产政策、需求程度、原料价格、俄乌局势和国内外宏观政策等。

铁矿石：需求维持刚性 矿价高位震荡

策略摘要

铁矿石供应端在年中冲量结束之后出现了明显回落，45港铁矿石到港量在前期发运较强的影响下持续增加，后期有望转弱。本周铁水的回落体现了淡季特征，但需求韧性仍较强，铁矿库存实现明显去库，且已降至年内绝对低位水平，厂内依旧维持低库存运行。产业端暂无明显利多消息，宏观面有所修复，市场情绪维持谨慎观望。短期内铁矿基本面仍较强，价格表现相对强势，但仍需要关注政策对于高矿价的压制，未来如果行政性压产政策落地将对铁矿石形成中期利空。

核心观点

■ 市场分析

本周铁矿期货主力合约2309上涨收于849元/吨，环比上周上涨4.5%。现货方面：14日青岛港PB粉报883元/吨，周环比上涨25元/吨，涨幅2.91%。贸易商报价积极性仍较为一般，观望态度浓厚。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运2803万吨，环比上周下降19.2%，其中澳洲发运1735万吨，环比上周下降15.8%,巴西发运697万吨，环比下降21.2%，非主流发运370万吨，环比下降27.3%。从发运数据下降来看，矿石到港量后续有望转弱。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比上周下降0.15个百分点，同比去年增加7.35个百分点；高炉炼铁产能利用率91.20%，环比下降0.91个百分点，同比增加7.19个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比增加0.43个百分点，同比增加50.22个百分点；日均铁水产量244.38万吨，环比下降2.44万吨，同比增加18.12万吨。本周铁水产量回落明显，需求有所转弱。

库存方面：Mysteel统计全国45港进口铁矿库存为12495万吨，环比降143万吨；日均疏港量316万吨增2万吨。分量方面，澳矿5589万吨降3316万吨，巴西矿4369万吨降50万吨；贸易矿7760万吨增56万吨，球团618万吨降33万吨，精粉1085万吨降959万吨，块矿1567万吨增7万吨。本期45港铁矿石库存连续保持将库，且趋势明显。

整体来看，铁矿石供应端在年中冲量结束之后出现了明显回落，45港铁矿石到港量在前期发运较强的影响下持续增加，后期有望转弱。本周铁水的回落体现了淡季特征，但需求韧性仍较强，铁矿库存实现明显去库，且已降至年内绝对低位水平，厂内依旧维持低库存运行。产业端暂无明显利多消息，宏观面有所修复，市场情绪维持谨慎观望。短期内铁矿基本面仍较强，价格表现相对强势，但仍需要关注政策对于高矿价的压制，未来如果行政性压产政策落地将对铁矿石形成中期利空。

■ 策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：多钢厂利润，多铁空碳

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢平控政策实施情况，钢厂利润及检修情况，海外发运情况和行政政策干预等

焦炭焦煤：煤焦延续去库 双焦维持震荡

策略摘要

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支撑，焦炭经历两周的降库，部分焦企开始提涨，累计涨幅100-120元/吨，外加原料煤的成本支持，短期内焦炭震荡偏强运行。但长期来看焦炭产能过剩价格易跌难涨，整体重心下移，后续重点关注市场宏观情绪变化和压产政策。焦煤方面，近期省内安全环保检查，部分煤矿有临时性停产或限产情况，但对整体供应影响有限，主要受焦炭提涨落地影响，原料市场情绪有所提振，上周焦煤去库明显，支撑焦煤短期内强势运行。未来压产政策落地，将形成焦煤的供给过剩局面，因此长期来看，焦煤价格仍承压运行。 

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本周焦炭主力合约2309震荡上涨，收于2219元/吨，环比上周涨149.5元/吨。现货方面，焦炭开启第二轮提涨，累计涨幅为100-120元/吨，上周铁水产量微降，近两周碳元素库存还处于下降通道，外加原料煤成本上升，支撑近期焦炭价格连续强势运行。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企产能利用率为75.2%，增0.2%；焦炭日均产量68.3万吨，增0.9万吨，目前国内焦炭总体供给处于近年低位，未来产量高低仍取决于焦化利润水平。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比上周下降0.15%，同比去年增加7.35%；高炉炼铁产能利用率91.20%，环比下降0.91%，同比增加7.19%；钢厂盈利率64.07%，环比增加0.43%，同比增加50.22%；日均铁水产量244.38万吨，环比下降2.44万吨，同比增加18.12万吨。上周铁水产量微降但仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存81.8万吨，减少6.4万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存64.2万吨，减少1.5万吨，本周焦炭总库存有所去化，整体仍处于历史同期低位。

焦煤方面，本周焦煤主力合约2309收于1425.5元/吨，环比上周上涨114.5元/吨。现货方面，随着下游焦炭二轮提涨，部分焦企对原料采购积极性有所提升。

从供给的看：近期环保检查明显趋严，部分产地煤矿存在临时性限产，煤炭产量基本持平，蒙煤进口量维持高位。Mysyeel统计样本洗煤厂产能利用率76%，环比增2.9%。

从消费端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企产能利用率为75.1%，增0.2 %；焦炭日均产量56.1万吨，增0.1万吨。钢厂已接受焦炭提涨，焦企利润或有回升，原料采购情绪或有好转，但唐山区域内钢厂限产，对焦煤需求有一定利空。

从库存看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存701.1万吨，降13.2万吨，焦煤可用天数9.3天，环比减少0.3天，上周焦煤总库存去库明显，仍处于同期低位。

焦炭方面，目前铁水产量仍处于高位，对焦炭需求有一定支撑，焦炭经历两周的降库，部分焦企开始提涨，累计涨幅100-120吨/吨，外加原料煤的成本支持，短期内焦炭震荡偏强运行。但长期来看焦炭产能过剩价格易跌难涨，整体重心下移，后续重点关注市场宏观情绪变化和压产政策。焦煤方面，近期省内安全环保检查，部分煤矿有临时性停产或限产情况，但对整体供应影响有限，主要受焦炭提涨落地影响，原料市场情绪有所提振，上周焦煤去库明显，支撑焦煤短期内强势运行。未来压产政策落地，将形成焦煤的供给过剩局面，因此长期来看，焦煤价格仍承压运行。

■ 策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨期：无

跨品种：多钢厂利润，多铁空碳

期现：无

期权：无

■ 风险

粗钢压产政策、钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。

动力煤：产地煤价小幅回调 市场观望情绪升温

策略摘要

动力煤品种：由于产地煤炭产量持续高位，本周煤价小幅下调；下游日耗高位，终端库存高位震荡，市场对高煤价接受度不高。短期来看，动力煤旺季需求存在支撑。但中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■ 市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至7月14日，榆林5800大卡指数711元/吨，周环比下跌23元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数652元/吨，周环比下跌1元/吨；大同5500大卡指数710元/吨；周环下跌2元/吨。港口指数：截至7月14日，CCI进口4700指数79美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨，CCI进口3800指数报62.3美元/吨，周环比涨0.3美元/吨。

港口方面：截至到7月14日，北方四港港口总库存1416万吨，较上周同期增加1万吨。港口去库放缓。其中秦皇岛港库存558万吨，环比上周同期增加18万吨；国投曹妃甸港库存477万吨，环比上周同期减少28万吨；京唐港库存204万吨，环比上周同期增加12万吨；黄骅港库存177万吨，环比上周同期减少1万吨。

电厂方面：截至到7月13日，沿海6大电厂煤炭库存1340万吨，环比上周同期减少40万吨；平均可用天数为16天，环比上周同期下降1.2天；电厂日耗87.45万吨，环比上周增加4万吨。

海运费：截止到7月14日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于581.12，环比上涨21.31个点，本周煤炭运价指数底部反弹。截止到7月14日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1090点，上涨81个点，周涨幅为8%。

整体来看：产地方面，近期检修和倒工作面的大矿恢复正常生产，产量提升明显，产能利用率增加。主产区市场煤价开始走弱，销售以长协和刚需为主，贸易商观望情绪增多，采购积极性下降，价格回调10-30元不等。港口方面，市场发运水平持续低位，港口库存去化放缓，下游日耗提升明显，但库存充足，煤价下跌阻力较强。进口方面，近期进口煤市场小幅上涨，报价整体坚挺，但终端用户积极性不高，以观望为主，成交也主要以高卡煤询价为主。总体来看，由于产地煤炭产量持续高位，本周煤价小幅下调；下游日耗高位，终端去库放缓，市场对高煤价接受度不高。短期来看，动力煤旺季需求存在支撑。但中长期来看，动力煤供给宽松格局难改，迎峰度夏过后，价格或将重新回到合理区间。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■ 策略

单边：震荡

期现：无

期权：无

■ 风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，煤矿安全事故等，欧美能源价格情况，宏观因素，煤炭进口量等。

玻璃纯碱：玻碱供需偏紧 短期偏强运行

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃在缺乏中长期大的价格趋势和逻辑的前提下，短期价格更多跟随高频产销数据波动，近期中下游积极补库，产销旺盛推动价格上行，后续关注本轮补库的强度和持续时间，以及玻璃产线复产情况 。纯碱预计价格在夏检期间或远兴大量投产之前，价格都将偏强震荡，待后续供应大幅回升后，价格才将重回弱势。

核心观点

■ 市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2309大幅上涨，收盘价为1678元/吨，环比上涨83元/吨，涨幅5.2%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价1844元/吨，环比下降1.71%。供应方面稳步增加，企业开工率为79.08%，环比持平，产能利用率为81.47%，环比增加0.36%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存5234.5万重箱，环比减少6.36%，去库表现良好。利润方面，全国浮法玻璃平均利润384元/吨，环比降28元/吨。整体来看，利润充足的情况下，玻璃产线的供应能力充分，但需求受地产影响未来整体预期偏弱，在缺乏中长期大的价格趋势和逻辑的前提下，短期价格更多跟随高频产销数据波动，近期中下游积极补库，产销旺盛推动价格上行，后续关注本轮补库的强度和持续时间，以及玻璃产线复产情况 。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2309震荡上涨，收盘价为1854元/吨，环比上涨158元/吨，涨幅9.32%。现货方面，本周国内纯碱市场持稳运行，仅西南价格微降。供应方面，本周纯碱整体开工率为84.62%，环比增0.77%。周度出货率为105.39%，环比下降0.42%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存36.53万吨，降幅7.71%。整体来看，夏季检修季节，纯碱供应季节性大幅回落，远兴投产产量短期无法弥补检修带来的供应减量，需求端却表现平稳，纯碱短期供需偏紧，库存去化，近月合约震荡偏强运行。预计价格在夏检期间或远兴大量投产之前，价格都将偏强震荡，待后续供应大幅回升后，价格才将重回弱势。

■ 策略

玻璃方面：震荡偏强

纯碱方面：近强远弱

跨品种：无

跨期：无

■ 风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况、海外银行风险等。

油脂：油脂中长期向好，短期菜油驱动力强 

■市场分析

本周三大油脂期货盘面豆油、棕榈油震荡，菜籽油上涨幅度较大。由于加拿大菜籽种植区天气干旱，资金进场炒作，菜油一路上涨。棕榈油和豆油则缺乏实质利好，表现较差。

后市看，豆油方面，7月12日晚间美国农业部公布7月USDA报告，报告数据显示，2023/2024年度大豆产量预期为43亿蒲式耳，市场预期为42.53亿蒲式耳；7月美国2023/2024年度大豆期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为1.99亿蒲式耳；7月美国2023/2024年度大豆单产预期为52蒲式耳/英亩，市场预期为51.4蒲式耳/英亩，6月报预期为52蒲式耳/英亩，数据与部分市场预期不符合，但需要注意的是，7月报告历史惯例很少对单产进行调整，并不意味着单产可以保持在52蒲式耳/英亩。美国国家气象局天气模型显示，美国大豆主产州未来6-10日天气大部分主产州气温接近或高于正常水平，降水量接近中值，或有利于大豆作物生长。但长期天气模型来看，降水仍然偏少。7月13日，海关总署公布6月进出口数据，数据显示，2023年6月份中国大豆进口量1027万吨，同比去年增加202万吨，2023年1-6月份进口大豆累计5258万吨，同比增加629万吨。现阶段大豆供应充足，之前延迟到港的大豆，陆续到港，油厂开机率有所上升，但是终端需求一直不佳，油脂尚处于消费淡季，贸易商提货不积极，所以库存预计还有上涨空间。宏观层面，国外因美联储7月加息概率持续增强，市场对于经济担忧情绪尚在。豆油的消费转折点还是要看中秋、国庆双节前的备货情况，后期关注产区天气的变化，预计基差偏稳运行，价格宽幅震荡。

棕榈油方面，6月10日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布马棕6月供需数据，数据显示，6月马棕产量144.8万吨，环比减少4.6%。MPOA预估6月产量141万吨，实际产量相比预期偏差不大。6月马棕出口117.1万吨，环比增加8.59%，机构预估6月出口环比几乎持平约108-109万吨，实际出口量高于预期。6月马棕进口13.5万吨，机构预估进口6-7万吨，同样较预期偏高。6月马棕表观需求37.7万吨，为近些年来单月最高消费量。马棕6月库存为172万吨，环比增加仅1.92%，明显低于机构预估，马棕报告整理利多。印尼经济部高级官员周三表示，该国计划将7月16日至31日的毛棕榈油（CPO）参考价设定在每吨791.02美元，高于7月上半月的每吨747.23美元。国内棕榈油库存相比高点出现明显下降，但下半年到港增加，库存或将继续积累，棕榈油供应依旧偏宽松。棕榈油基差也从前期5-9换月之后一路下跌，短期基差继续存在下调空间，后期伴随着双节备货，需求预期有所好转，棕榈油基差或会止跌，天气炒作叠加需求预期变好逻辑下，棕榈油或寻求新的平衡震荡偏强运行。

菜籽油方面，全球厄尔尼诺天气持续，国际气象组织称未来将有更极端的高温天气出现。因加拿大菜籽种植区天气炒作，市场资金进场炒作，国内菜油上涨幅度较大，现货报价也随盘上涨，基差报价因菜油性价比下降，呈现稳中下跌走势。上周末港口菜油库存减少5万吨，国内菜油去库存格局将持续。整体看，天气炒作叠加国内菜油去库存，郑油短暂调整之后仍有上涨动力，不过由于近期价格涨幅较大，现货性价比下跌，且菜油进口利润上升，预计进口增加，抑制现货涨幅，基差报价有望下跌。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

油料：花生大豆供需稳定，价格延续震荡

大豆观点

■市场分析

本周豆一期货价格回调，每个交易日都有下跌，但整体跌幅不大，现货因为库存量见底，大豆价格有些许回升，主力合约基差扭负为正，海外大豆高位震荡，价格波动较大。市场优质货源偏少，外盘对行情的支撑也相对较强，虽然高蛋白货源不多，但市场需求同样偏淡，利空与利多并存。高蛋白货源已比较有限，预计此部分大豆价格相对坚挺，但目前市场需求偏差，中储粮拍卖增加供应，价格上行动力不足，预计下周大豆价格震荡调整。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生价格震荡运行。内贸市场销量偏缓，部分贸易商有一定刚需补库需要，成交多以质论价。后市来看，终端需求未见明显改善，内贸市场销量偏缓，整体供需格局还将延续，本周花生还以震荡运行为主。但需关注新作花生天气炒作。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：USDA报告调整不及预期，粕类价格震荡运行

粕类观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA发布的供需报告表示，美豆22/23进口上修500万至2500万蒲，压榨预估保持22.2亿蒲，出口预估下调2000万至19.8亿蒲，种用需求下修500万蒲，其他需求上修400万蒲，带动期末库存预估上调2500万至2.55亿蒲，高于市场预期的2.32亿蒲。美豆23/24面积下修400万至8350万英亩，单产预估保持52蒲/英亩，产量预估下修2.1亿至43亿蒲，期初库存调增2500万蒲部分抵消产量降幅，总供给调降1.85亿至45.75亿蒲；总需求调降1.35亿蒲，其中压榨下修1000万至23亿蒲，跟随美豆粕国内消费预期下修，出口跟随供给和全球进口调降1.25亿至18.5亿蒲；最终美豆23/24期末库存下修5000万至3亿蒲，整体略低于市场预期。国内方面，当前到港量维持高位，现货供应较为充足，主要油厂库存较上周略有下滑。综合来看，当前市场关注的焦点仍在美豆，本月发布的供需报告虽然将面积调整为6月面积报告公布的8350万英亩，但单产未有下调，依然维持在52蒲式耳/英亩的高位，整体报告调整幅度未达到市场预期，一定程度利空美豆价格，同时带动国内豆粕价格回落。但是长期来看，美豆面积调减已成定局，而当前的优良率也持续维持在51%的历史低位，从天气情况上来看，未来好转的概率不大，因此想要达到52蒲式耳/英亩的高单产十分困难，未来的单产仍有很大的下调概率，美豆新季的供应格局难言宽松。后续需要持续关注美豆主产区的天气情况，如果天气端难有改善，预计美豆价格将会带动国内豆粕价格再度上行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

阿根廷产区收获质量改善

玉米观点

■   市场分析

国际方面，本周USDA发布的供需报告表示，美玉米22/23乙醇制用需求/出口需求分别调降2500万/7500万蒲，饲用需求上修1500万蒲抵消两者降幅，最终库存预估下修5000万至14.02亿蒲，低于市场平均预期。美玉米23/24面积预估上修210万至9410万英亩，单产预估调降4至177.5蒲/英亩，因6月玉米带降雨远低于均值，7月初干旱地区局部收获及时降雨和偏低温度料有所缓解6月天气影响，美玉米23/24产量预估上调5500万至153.2亿蒲，期初库存调降5000万蒲，总供给预估略微调增500万至167.47亿蒲，需求端均无调整。国内方面，当前玉米现货价格涨势放缓，中储粮的大量投放，缓解了当前国内供应紧张的情况。虽然产区余粮见底、库存降低，但贸易商的挺价心态有所松动，销售意愿增强。需求方面，在当前玉米高价格的影响下，下游收购价格依然较为稳定，需求有限。在当前国内供应端得到一定缓解的情况下，预计短期内玉米价格将偏弱震荡。

■   策略

单边中性

■   风险

无

养殖：整体趋势难改，猪价偏弱震荡

生猪观点

■   市场分析

供应方面，本周集团出栏持续保持平稳，放储结束后进行收储尚未对市场价格产生支撑。当前生猪的总体供应还是要关注集团产能。从各大养殖集团半年业绩预告可以看出整体亏损较为严重的，集中在前四家企业。由于亏损程度和产能成正比我们大致可以看出产能的分布比例，未来头部企业的产能变化尤为重要，截止目前尚未发现产能调整。消费方面，对于生猪来说目前不是主要矛盾。生猪的消费目前处于底部震荡状态并且弹性较弱，但消费继续走弱的概率已经不大，当前的消费完全不足以消化当前的产能，这就会使生猪处于持续累库的状态。冻品入库可以延缓过剩产能往价格端的传导，但目前冻品的高库存面临巨大的资金压力已经无法分流过剩产能，未来过剩产能会直接传导到终端消费。综合来看，生猪当前逻辑非常清晰，上周生猪期货持仓增加迅速，随着增仓价格也逐步走低，期现升水迅速收敛，江苏地区期现基差收敛500多点。说明市场对于9月份的价格已经有了明确判断。随着未来冻品无法入库，过剩产能会对消费市场继续冲击，未来生猪期现价格将延续下跌趋势。

■   策略

单边谨慎看空

■   风险

消费需求回升

鸡蛋观点

■   市场分析

供应方面，由于前期集中淘汰导致目前市场可淘老鸡数量有限，因此养殖企业惜售情绪明显，叠加受生猪、肉鸡等替代品价格压制，农贸市场需求不足，屠宰企业订单不足等多因素影响，预计本周淘鸡出栏量仍将小幅下滑；6月新开产的蛋鸡主要是今年2月份前后补栏的鸡苗，春节过后，养殖单位补栏积极性大幅提升，鸡苗销量环比增加 19.14%，虽然进入6月后因高温造成产蛋率下降，但在产蛋鸡存栏增加且消费的持续弱势，供应相对偏松。需求方面，目前现货市场仍受高温高湿影响，鸡蛋变质问题频发，并且随着现货价格的上涨，贸易商接货积极性减弱，以按需采购为主，需求持续低迷。综合来看，玉米豆粕等饲料原料价格上涨之后导致养殖成本的增加，从而支撑鸡蛋现货价格上涨，并且7月下旬之后广东销区陆续出梅，鸡蛋储存难度降低，市场观望情绪浓厚，现货价格或将逐渐企稳。短期来看盘面价格仍将震荡运行，建议投资者谨慎观望。中长期来看，随着气温升高，产蛋率下降，叠加现货价格下跌之后补栏积极性下降，新开产蛋鸡数量下降而需求逐步恢复之后造成现货供应短缺等多因素影响，建议投资者关注9月份现货供需错配机会。

■   策略

单边中性

■   风险

消费不及预期，养殖成本下降

果蔬品：消费淡季遇上高温炒作，果蔬盘面多空剧烈博弈 

苹果观点                           

■   市场分析

本周山东产区晚富士客商好货价格稳定，果农货因质量问题价格下滑。陕西产区走货速度缓慢，客商以发自存货源为主。甘肃、辽宁产区库存富士清库。销区市场继续维持偏弱态势，季节性淡季特征明显，且受到质量问题影响，批发商拿货积极性较差，在时令水果桃子、西瓜的冲击下，苹果成交比较差。预计短期内苹果现货价格稳定运行为主。

■   策略

震荡中性

■   风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；

红枣观点

■   市场分析

预计生理落果期将持续至7月20日-7月25日，2023产季产量初步预判需在生理落果期后定夺，市场预测新季产量或介于21-22产季之间。新疆新季灰枣生长期明显推后，持续跟进产区天气变化及坐果情况，据国家气象中心预测，今年夏季新疆的高温天数多于常年同期，市场仍激烈博弈坐果期天气。传统淡季红枣消费欠佳，产销区行情淡稳运行，现货去库速度偏慢，叠加新季产量预判公布在即，客商多观望，成交一般，有价无市。仓单货持续流入市场，整体去库缓慢，淡季无更多利好，期货盘面仓单压力较大，近月合约依然表现承压。新季红枣处于生长期，不确定性因素较多，天气炒作对远月合约存在一定支撑。

■   策略

9-1反套为主

■   风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：新疆天气带来减产预期，棉价偏强震荡

棉花观点

■   市场分析

国际方面，本周美农报告发布叠加周度出口数据持续下滑，给市场带来一定的利空，但在美元走弱、油价上涨以及全球天气影响导致的紧平衡背景下，利空程度受限。本周整体呈现震荡偏强格局。国内方面，关键生长期下持续高温等恶劣天气的影响，使得减产预期与减产幅度越发增强，下游纺企利润进一步压缩，开机率持续下滑。但在全球减面积以及下半年厄尔尼诺气候的影响下，价格向上仍有一定空间。短期棉价将维持震荡格局，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游需求情况。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

产区天气状态良好

纸浆观点

■   市场分析

本周，各港口纸浆库存189.68吨，较上周下降1.41%，但是依旧处于高位，总体库存量略有下降。近期汇率接近7.16，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存略有下滑，但是相较去年依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纸浆现在处于传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。近期纸浆期货价格上涨原因可能是由于加拿大大火以及当地西海岸罢工等原因，且多家下游纸厂近期涨价函频发可能会对纸浆价格形成支撑。不过下游消费表现依旧疲软，近期预计供强需弱的态势还将持续。

■   策略

单边中性

■   风险

无

白糖观点

■   市场分析

本周国内外糖价继续上涨，且涨幅较大。原糖方面美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期，导致美元指数大幅下行，让宏观氛围有所好转。商品市场整体回暖，也使得美原糖有了上涨的动力。外加Unica公布的6月下半月巴西榨糖量增幅低于市场预期，让ICE原糖主力10合约价格一路冲破24美分/磅位置。接下来一周如果没有进一步的宏观支撑或者天气炒作的话，可能会围绕24美分一线震荡，留意25美分/磅的压力。国内方面，郑糖价格跟随美原糖上涨，重回6900元/吨一线位置。基本面上供应短缺的局面依然没有根本性的变化，值得留意的是下周6月进口的公布对价格的影响。预计6月进口量在10万吨左右，去年同期是14万吨。如果实际低于10万吨则利多，高于14万吨则稍微利空，不过进口的威胁主要还是得看7月进口数据是否放量。另外本周高温之下市场整体购销情绪略有回暖，现货成交有所放量，给予价格上涨的基本面支撑。下周来看进口数据发布时间可能对相对高位的价格造成影响，留意7000元/吨一线对郑糖09的压力，建议观望为主。

■   策略

单边谨慎看多

■   风险

宏观及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2023年7月14日，沪深300期货(IF)成交682.49亿元，较上一交易日减少34.68%；持仓金额2452.84亿元，较上一交易日减少2.74%；成交持仓比为0.28。中证500期货(IC)成交509.32亿元，较上一交易日减少34.44%；持仓金额3340.86亿元，较上一交易日减少2.0%；成交持仓比为0.15。上证50(IH)成交319.68亿元，较上一交易日减少32.8%；持仓金额1053.23亿元，较上一交易日减少3.42%；成交持仓比为0.3。

国债期货流动性情况：

2023年7月14日，2年期债(TS)成交902.44亿元，较上一交易日增加116.23%；持仓金额1209.11亿元，较上一交易日减少1.2%；成交持仓比为0.75。5年期债(TF)成交802.98亿元，较上一交易日增加76.56%；持仓金额1233.5亿元，较上一交易日增加1.63%；成交持仓比为0.65。10年期债(T)成交1068.13亿元，较上一交易日增加101.61%；持仓金额2188.38亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.49。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：

2023年7月14日，镍减仓16.14亿元，环比减少5.81%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓93.14亿元，环比增加5.82%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、PTA5日、10日滚动增仓最多；聚丙烯、棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、菜籽油分别成交1289.81亿元、1269.76亿元和1225.32亿元（环比：14.86%、-14.07%、8.23%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年7月14日，有色板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交4742.26亿元、4459.52亿元和2663.45亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。