注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内市场情绪企稳好转

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；农产品、能源中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内市场近期好消息频传。一、国内金融监管部门相继发声。11月8日，央行行长潘功胜指出，将对债务负担相对较重地区政府提供应急流动性支持；房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控。央行11月9日发布《中国区域金融运行报告（2023）》指出，央行将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。二、继续关注后续经济企稳的数据验证。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

美债利率见顶回落。美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。11月决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。近期联储官员讲话有所分化，12月加息预期仍有波折的空间。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库，美国和中国的总量制造业的补库趋势基本得到确认，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，在沙特和俄罗斯表态将延续此前的减产计划后，短期油价仍维持区间运行，后续关注是否存在更多减产风险。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：工业品表现偏强

策略摘要

商品期货：黑色、有色、贵金属买入套保；能源、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

国内市场近期好消息频传。一、国内金融监管部门相继发声。11月8日，央行行长潘功胜指出，将对债务负担相对较重地区政府提供应急流动性支持；房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控。央行11月9日发布《中国区域金融运行报告（2023）》指出，央行将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。二、继续关注后续经济企稳的数据验证。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

商品分板块而言，目前主要关注国内政策预期和中美共振补库，美国和中国的总量制造业的补库趋势基本得到确认，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会。此外，巴以事件对原油的影响有所消退，在沙特和俄罗斯表态将延续此前的减产计划后，短期油价仍维持区间运行，后续关注是否存在更多减产风险。 

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

宏观利率：中美会晤，关注市场改善的机会——宏观利率图表163

策略摘要

11月中美元首会晤将进行，市场风险偏好逐渐改善。一方面是国内的宏观政策加大调整，从“14号文”驱动房地产新发展路径，到“1万亿”推动地方积极化债。另一方面是美国经济数据相对走弱状态下，释放出了中美竞合的边际变化。

核心观点

■ 市场分析

国内：关注政策空间。1）货币政策：央行进行12500亿元7天期逆回购操作，本周实现净回笼6480亿元；潘功胜表示房地产金融风险可控。2）宏观政策：住建部长表示房地产新模式“以人定房，以房定地、以房定钱”。3）经济数据：10月出口同比-6.4%，进口+3%；10月外汇储备下降138.5亿美元；10月CPI同比-0.2%，10月PPI同比-2.6%。4）风险因素：中美元首会晤；中澳总理年度会晤联合成果声明；IMF上调中国经济增速预期至5.4%。

海外：关注中美会晤。1）货币政策：美联储鲍威尔称必要时将毫不迟疑地加息，鲍曼和卡什卡利提到未来美联储依然可能加息。2）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值60.4，创6个月新低；英国三季度GDP环比增速为0；欧元区9月PPI同比-12.4%。3）风险因素：美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模跌穿1万亿美元；韩国本周开始将禁止股票卖空；穆迪下调美国信用评级展望至“负面”。

■ 策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■ 风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧美债务风险

航运：下周SCFIS料更能反应现货市场，关注12月份涨价能否对近期运价有所提振

策略摘要

11月料震荡偏强，下周一公布的SCFIS料更能反映现货市场，基差不断修复，10月中旬至12月现货价格处于季节性上行阶段，继10月初发布11月运价涨价函后，主要船司11月初再度发布12月运价涨价函，若涨价再度落地，将对盘面形成一定支撑。

核心观点

■   市场分析

截至2023年11月10日，集运期货所有合约持仓99144 手，较一周前增加1404手，周度每日成交介于15-22万手之间，明显缩量。EC2404合约周度下跌3.93%，EC2406合约周度下跌3.21%，EC2408合约周度下跌2.23%，EC2410合约周度下跌2.35%，EC2412合约周度下跌0.89%。11月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 下跌4.50%至722 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌12.32%至1843 $/FEU。11月6日公布的SCFIS收于653.73 点，周度环比上涨7.69%。

11月6日公布SCFIS数据，SCFIS（欧线指数）周度环比上涨7.7%至653.73点，不及市场预期，11月13日公布的SCFIS料更能反映现货市场。现货市场订舱近期涨幅较大，SCFI（上海-欧洲）航线10月27日报价环比上涨32.3%至769美元/TEU，SCFI大约领先SCFIS两周左右，但最新一期SCFIS周度环比涨幅大幅不及SCFI，扰动市场情绪。此时需要区分SCFIS以及SCFI所代表价格的差异，SCFIS表征集装箱运输市场“箱量”以及“价”的特征，11月6日公布的SCFIS价格代表10月30日-11月5日期间欧洲航线（包含运输量以及运输价格）的加权平均价格指数。10月份主要班轮公司宣布从11月1号开始调涨市场价格，10月30号以及10月31号价格仍处于相对较低水平（未调涨），货主在30号以及31号出货较多（市场甚至传出爆仓），由于SCFIS是考虑箱量以及运价得到的加权平均指数，10月30号以及31号两个交易日的低运价以及高运输量对SCFIS周度的环比涨幅形成拖累，不及市场预期，下周一公布的SCFIS指标料能更好的反应当前现货市场特征。

中长期视角来看，集运市场供增需弱大格局仍未改变。2023年集装箱船舶运力同比增速约为7.73%，2024年集装箱船舶运力同比增速约为6.78%，2025年集装箱运力同比增速约为5%。需求层面，消费现状仍未明显改善，欧元区PMI连续16个月位于荣枯线以下，目前下行趋势仍未扭转；进口中国同比增速跌幅不断扩大，最新月份跌幅超过30%。欧洲角度仍未看到欧元区基本面转好驱动以及欧元区进口需求快速修复驱动，经济层面对于集运欧线指数期货的向上驱动偏弱。

+中长视角相对偏空，但短期的操作需更多考虑市场节奏。历史规律显示，10月中旬至年底运价季节性上行，支撑盘面，观察2017年至今现货市场价格规律（未考虑2020-2022年数据），10月中旬至年底，SCFI（上海-欧洲）航线季节性上行（欧美圣诞以及新年备货，需求端小幅支撑）；主动的运力管理对维稳当前运价起到积极作用，船公司长协通常会在11月底或12月签订，船公司借助欧美备货小旺季以及进行主动运力管理为长协签约造势，目前所有集装箱船舶运力的闲置比例8月份以来不断上升，为2.9%（以TEU核算），处于近三年同期相对高位。进入11月主要班轮公司再度发布涨价函，达飞11月3日发布涨价函，从12月1日开始，亚洲到北欧的FAK价格20英尺标箱为1000美元/TEU；赫伯罗特11月2日发布公告称12月1日起，远东到欧洲的20英尺标箱FAK价格为1050美元/TEU；马士基宣布从12月1日起亚洲到鹿特丹20英尺标箱FAK价格为925美元/TEU。

■ 策略

单边：11月料震荡偏强，下周一公布的SCFIS料更能反映现货市场，基差不断修复，10月中旬至12月现货价格处于季节性上行阶段，继10月初发布11月运价涨价函后，主要船司11月初再度发布12月运价涨价函，若涨价再度落地，将对盘面形成一定支撑。

套利：航运价格具有明显的淡旺季特征，历史价格回溯，8月份价格明显高于4月份以及10月份价格，目前期货盘面08合约与04合约以及08合约与10合约价差相对较低，仍可参与相关套利操作。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力

外汇：汇率底部已现

策略摘要

企稳转升，或将挑战7.2关口。

核心观点

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.3072，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.26%

国内市场近期好消息频传。一、国内金融监管部门相继发声。11月8日，央行行长潘功胜指出，将对债务负担相对较重地区政府提供应急流动性支持；房地产市场调整对金融体系的外溢影响总体可控。央行11月9日发布《中国区域金融运行报告（2023）》指出，央行将适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。二、继续关注后续经济企稳的数据验证。在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。

中美关系有所改善，近期中美双方多次展开高级别访问，中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长耶伦将于11月9日至10日在旧金山举行为期两天的双边会谈；10月26日，外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯；10月25日，中美金融工作组以视频方式举行第一次会议；10月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议；10月23日至29日，美国加州州长纽森访华；中美关系有一定程度改善。

基本面仍支撑人民币：1）经济预期差（chā）利好人民币汇率: 国内稳增长政策持续发力，经济有望企稳改善，而美国紧缩向就业市场的传导仍未明朗；2）中美利差（chā）短期利好人民币：美联储11月继续按兵不动后，美债利率见顶回落；3）净出口不利于人民币：在国际贸易持续走弱，以及国内产业向东南亚国家转移的背景下，国内出口预计将持续承压。

人民币底部已现，后续有望企稳转升，但斜率预计偏缓。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于人民币汇率仍保持乐观。

■ 策略

企稳转升，或将挑战7.2关口。

■ 风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期

国债期货：信贷料低预期，政策料超预期

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。

核心观点

■ 市场分析

负债端：进入化债阶段，关注流动性阶段性波动。1）化债：7月24日，中共中央政治局会议，提出制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元。11月6日，央行表示持续深化利率市场化改革。2）通胀：10月CPI同比-0.2%，环比-0.1%；10月PPI环比为+0%，同比-2.6%。3）货币：9月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比+2.1%，M2-M1剪刀差8.2%，较8月收敛。4）流动性：9月央行外汇占款21.8万亿，环比增加421.19亿。10月外汇储备环比减少138.46亿美元。5）中美协调：9月22日宣布成立经济领域工作组，10月2日中美金融工作组第一次会议；10月9日美国参议院多数党领袖舒默访华，10月26日王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯，11月中美元首会晤。

资产端：特别国债发行，关注10月金融数据。1）经济活动：前9月工业企业实现利润同比下降9.0%，收窄2.7个百分点；10月官方制造业PMI为49.5，比9月下降0.7个百分点。2）贸易活动：10月以美元计价的中国出口同比下降6.4%，预期降3.1%，前值降6.2%；进口上升3%，预期降4.3%，前值降6.3%；贸易顺差565.3亿美元。3）融资活动：9月社会融资规模增量4.12万亿，前值3.12万亿，比上年同期多5638亿；9月人民币贷款增加2.31万亿，前值为1.36万亿，同比少增1764亿；10月制造业PMI降至荣枯线下，预计企业融资需求仍将偏弱；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%；10月抵押补充贷款余额持平于9月；财政部提前下达2024年普惠金融发展专项资金预算。

■ 策略

单边：2312合约短期维持买入。

套利：关注10月信贷数据，收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2312合约适度套保。

■ 风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：宏微观共振，股指有望继续反弹

策略摘要

本周金融市场多部门释放利好，央行、外汇局优化外资投资手续和管理，有助于稳定和吸引外资在华进行长期投资；证监会发布新规，对IPO现场检查加码、将“口碑声誉”纳入关注重点，继续压制IPO节奏。宏观层面，我国经济维持温和复苏，与美方关系也在持续回暖，有助于提振市场情绪，本周量能明显好转，多板块低位修复，随着宏观和微观共振，预计股指将继续反弹，尤其是深度back结构的IM，安全性更高。

核心观点

■市场分析

中美关系有望继续缓和。宏观方面，国务院副总理、中美经贸中方牵头人于11月8日至12日访美，双方就经济、制裁等问题进行商讨，之后我国领导人将于11月14日至17日赴美举行中美元首会晤，同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议，中美关系有望进一步缓和。海外方面，11月密歇根大学消费者信心指数初值降至60.4，为5月以来最低水平。由于高利率和庞大的财政赤字，叠加政治两极分化的现状，穆迪将美国信用评级展望由“稳定”调整至“负面”。

稳定和引入外资。现货市场，本周行业指数涨多跌少，TMT板块发力，领涨两市，传媒、计算机、通信板块涨幅超4%，市场情绪回暖，两市成交有所放量，北向资金本周净流出80亿元，较上周有所放缓。多部门传来利好，首先是证监会发布新规，对IPO现场检查加码，同时将“口碑声誉”纳入关注重点；其次，稳定和吸引外资，央行、国家外汇管理局宣布，QFII/RQFII资金管理规定再次改革，包括简化登记手续、优化账户管理、简化汇兑管理和便利外汇风险管理等四方面。美股方面，英伟达或在中国推出新芯片，带动芯片股上涨，本周美股主要指数收涨。

基差水平下降。期货市场，基差方面，股指期货整体基差水平下滑，其中IC、IM保持back结构，安全垫较高；本周期指持仓量下降。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：油价下跌将有助于基本面改善

近期油价快速下行，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易在弱需求背景下明年一季度的累库预期，这相当于市场倒逼沙特再次延长减产。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库，按照当前的平衡表预测，明年一季度的Call on OPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求，这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，那么意味着其不但不能增产，反而需要减产，考虑到协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能出现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市出现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能进一步下行，此外，油价再次下行或将刺激中国再度补充库存，低油价将有助于未来供需进一步改善，从全球船期数据上看，全球原油出口量增长有所放缓，尤其是以美国等非OPEC国家为主，伊朗石油出口也出现放缓，这说明供应同比增长已经开始放缓，因此关注需求转弱的同时也不应该忽视供应收缩。从库存上看，虽然一季度平衡表展望将进入季节性累库，但当前的石油库存仍旧处于5年同期低位且尚未看到累库迹象。从持仓上看，多空持仓比处于正常偏低水平，多头仓位并不拥挤，多头进一步减仓空间不大，这也将是驱动油价止跌企稳的因素之一。

■   策略

单边布伦特区间75至95，需求担忧叠加沙特可能延长减产，观望为主。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗石油重返市场早于预期、宏观尾部风险

上行风险：巴以冲突升级、欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：油价连续下跌，炼厂燃料油需求边际回升

策略摘要

近日油价连续下跌，燃料油成本端支撑边际转弱。考虑到当前FU、LU自身市场矛盾有限，建议短期观望为主，等待原油端趋势企稳。中期则可以关注逢高空LU-FU价差的机会。 

投资逻辑

■   市场分析

近期油价连续下跌，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库。根据当前的平衡表预测，明年一季度的Call on OPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求，这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，需要执行进一步的减产。考虑到协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能出现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市出现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能继续承压。

相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较8月份高位都出现较大幅度的下跌。目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。虽然中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然作为地炼重要的替代原料。下半年采购需求转弱的一个重要原因是进口配额不足（1620万吨的燃料油非国营进口允许量在上半年消耗大半），但根据来自金联创的市场消息，山东商务局新增了一批燃料油非国营贸易进口配额，数量约在三百万吨左右。配额的补充对高硫油需求存在一定边际利好。总体来看，燃料油市场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。

低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值，近期科威特出口的回落带动市场结构阶段性走强。具体来看，科威特Doha、Al-Zour South发电厂将主要发电原料切换到低硫燃料油，带动国内需求增加，且阿祖尔炼厂尚未达到满产，导致科威特供应出现边际收紧的态势。参考船期数据，科威特10月燃料油发货量仅有36万吨，环比9月减少36万吨（预计11月发货量与10月份相差不大）。与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。因此，基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们市场结构存在支撑，只是缺乏持续走强的驱动。

■   策略

单边中性，短期观望为主；中期关注逢高空LU-FU价差的机会

■   风险

无

液化石油气：运力瓶颈支撑到岸成本，关注需求改善情况

策略摘要

当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。因此，PG盘面短期或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。 

投资逻辑

■   市场分析

近期油价连续下跌，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库。根据当前的平衡表预测，明年一季度的Call on OPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求，这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，需要执行进一步的减产。考虑到协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能出现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市出现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能继续承压。

本周外盘LPG价格走势明显强于原油，在油价回撤的同时，CP和FEI掉期均有一定幅度上涨。从具体的供需层面来看，近期影响市场的主要因素依然在运力端（运费）。具体来看，沙特减产的影响还在持续，8月份由于高温造成的发货延迟，当月出口量偏低（仅有48万吨），9、10月份发货量则连续回升。参考船期数据，沙特10月份发货量预计在64万吨，环比9月增加2万吨，同比去年减少5万吨（11月船期目前预计在60万吨左右）。目前来看，欧佩克现行产量政策或延续到年底，因此沙特LPG供应仍受到抑制，出口回升空间有限。此外，伊朗近期出口量有进一步反弹，10月份预计在102万吨，未来需要关注中东局势对伊朗石油贸易的影响。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，美国10月份发货量预计达到530万吨，环比9月增加12万吨，同比去年提升77万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国的供应有望在未来一段时间维持高位，但巴拿马运河拥堵将持续对其到港节奏形成扰动。目前运力问题依然是LPG到岸成本的重要支撑因素，虽然相比9月份水平有所回落，但中东到远东、美湾到远东LPG运费依然处于高位区间。反映在市场表现上，FEI也强于CP。

在运力因素的支撑下，我国LPG进口成本近期有反弹迹象，对国内市场形成一定利多信号。站在国内供需角度，不同地区炼厂装置负荷有增有减，整体商品供应量变动幅度不大。与此同时，我国LPG进口量维持在中高位区间，但相比6/7月份高位明显回落。参考船期数据，我国10月LPG到港量预计在273万吨，环比9月减少20万吨，同比去年高出25万吨。与此同时，国内需求表现平淡，需关注化工端消费的修复力度。具体而言，近期民用气下游采购积极性不高，但随着气温下降，燃烧终端需求仍有提升空间。化工原料气方面，以丙烷脱氢为代表的烷烃深加工装置目前维持较低负荷，行业利润持续承压，不过未来随着检修结束存在一定反弹预期。此外，国内烷基化装置开工率也有提升的迹象。

整体来看，当前LPG市场处于多空交织的状态：利多因素主要体现在高运费对进口成本的支撑，利空则来自下游化工需求的疲软。在原油价格进入震荡阶段后，成本端方向指引也不太明朗。因此，PG盘面短期缺乏明显的驱动，或维持区间走势，另外需持续关注（9月集中注销期过后）新仓单的注册情况。

■   策略

单边中性，短期观望为主，等待原油端趋势企稳

■   风险

无

石油沥青：油价连续下跌，沥青市场情绪边际转弱

策略摘要

近期油价连续下跌，对于沥青市场而言，意味着成本端支撑边际转弱。就具体供需基本面而言，当前整体处于供需两弱的状态，缺乏突出矛盾，但需求相比供应端存在更明显的下滑预期。如果原油端维持弱势，则盘面单边价格依然存在下跌空间。 

核心观点

■   市场分析

本周BU呈现震荡下跌走势，原油成本端支撑转弱带动沥青价格回撤。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率录得39.83%，环比前一周增加1.43%。未来一周，华南地区的中油高富计划将复产沥青，华东地区的镇海炼化也存在阶段性复产沥青的可能性，预计沥青装置开工率小幅回升。

需求：旺季过后，沥青需求或跟随季节性下滑。未来一周，北方地区气温仍将持续下降，除东北、西北地区沥青需求基本结束之外，华北部分地区道路项目也将收尾，预计华北、山东地区沥青刚性需求整体将延续下滑的状态；与此同时，南方地区沥青刚性需求或平稳释放为主。目前投机需求较弱，未来等待冬储需求的释放。

库存：当前沥青整体库存压力有限，近期炼厂端小幅累库而社会库存继续去化。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得120.53万吨，环比前一周增加1.32万吨；与此同时沥青社会库存录得104.65万吨，环比前一周下降3.43万吨。

逻辑：近期油价连续下跌，跨期价差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。对于沥青市场而言，基准油价中枢下移，且原料贴水暂时没有明显提升的信号，意味着成本端支撑边际转弱。站在具体的供需层面，当前整体处于供需两弱的状态，缺乏突出矛盾，但需求相比供应端存在更明显的下滑预期。如果原油端维持弱势，则盘面单边价格依然存在下跌空间。往前看，短期需要关注冬储的开展情况，中期关注委内瑞拉原料供应的变化趋势。

■策略

单边中性偏空，短期观望为主；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响

PX与PTA：终端开工走低，TA需求趋弱

策略摘要

PX及PTA建议维持观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，PX加工费短期回落预期，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。下游方面，聚酯长丝亦有一定库存压力后开始降负，TA检修状态下维持小幅去库预期，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，后续关注亚洲PX提负速率。

本周PX加工费367美元/吨（-6），PX加工费小幅回落。国内 PX 开工率80.2%（+1.5%），亚洲 PX 开工率 74.7%（+1.1%），本周国内PX检修减少，上周浙江石化一条线停车导致降负，目前恢复正常。存量装置方面，彭州石化继续停车检修，计划下周重启；青岛丽东目前负荷恢复至5成；乌鲁木齐石化，辽阳石化，福佳大化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。新装置方面，盛虹400万吨提负至8成偏上，广东石化260万吨维持9成偏上负荷，大榭石化160万吨负荷6成。整体来看，11月下旬，亚洲PX负荷大概还会提升，PX加工费短期仍可能回落，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。

TA方面，本周TA加工费367元/吨（+101），TA加工费快速修复。TA开工率75.4%（0%），本周国内装置变动不大。存量装置方面，亚东石化，山东威联负荷8成。此外，三房巷120万吨处于停车检修状态，重启时间待定。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨，嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛一套250万吨装置11.8日附近升温，预计近期投料生产。

终端方面，下游出货订单明显走弱，生产积极性降低。江浙织造负荷79%（-1%），江浙加弹负荷89%（0%），聚酯开工率89.6%（0%），直纺长丝负荷90.9%（+0.1%），织造负荷持续下降，聚酯负荷维护9成偏下。POY库存天数18.1天（+2.0）、FDY库存天数18.1天（+1.0）、DTY库存天数27.7天（+0.5），下游订单走弱，出货不畅，工厂库存明显增加。涤短工厂开工率87.6%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数15.5天（+0.5）；瓶片工厂开工率69.2%（-1.8%）。整体而言，“金九银十”过后，市场订单回落，下游开工积极性降低，聚酯进入累库周期。

■   策略

PX及PTA建议暂观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化到MX产PX利润仍阶段性偏高，PX加工费短期回落预期，但24年投产增速有限，PX加工费处于短空长多的矛盾，PX建议暂观望。下游方面，聚酯长丝亦有一定库存压力后开始降负，TA检修状态下维持小幅去库预期，但仍需关注11月底TA的开工恢复速率，目前TA加工费已基本反弹到位。建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，美汽油消费回落，聚酯开工的降负速率。

PF：跟随原料端震荡运行

策略摘要

建议保持观望。PF跟随原料端震荡偏弱运行。TA近期检修增加带来加工费反弹，PF生产利润回落，下游需求季节性回落，工厂库存持续增加，后续关注原料端的装置关停节奏及工厂库存变化。

核心观点

■   市场分析

PF基差-10元/吨（-20），基差偏弱。

PF生产利润0元（-39），工厂利润降至盈亏平衡点。

本周涤纶短纤权益库存天数15.5（+0.5），1.4D实物库存20.6（+0.2），1.4D权益库存13.6天（+0.6），本周库存持续增加。

本周直纺涤短负荷87.6%（+0.3），工厂负荷有所提升；涤纱开工率67.5%（-0.5）下游涤纱开工率下降。

昨日短纤产销在55%（-25），产销回落。

■   策略

建议保持观望。PF跟随原料端震荡偏弱运行。TA近期检修增加带来加工费反弹，PF生产利润回落，下游需求季节性回落，工厂库存持续增加，后续关注原料端的装置关停节奏及工厂库存变化。

■ 风险

上游原料价格波动，下游需求水平变化。

甲醇：关注12月季节性去库

策略摘要

建议逢低做多套保。港口方面，现实到港压力仍存，港口库存仍有一定压力；而海外开工方面，非伊的中东地区检修期叠加北美装置等待复工，海外开工偏低，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。内地工厂库存有所抬升，等待12月西南气头季节性限气减产兑现。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，继续关注12月季节性去库预期。建议逢低做多套保。 

核心观点

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 72.07%（-1.17%），西北开工率82.27%（-0.78%）。国内开工率随煤头提升，小幅震荡提升。荆门盈德 50万吨/年甲醇装置于上周二停车检修3天；山西焦化20万吨/年甲醇装置于11月7日停车，恢复时间待定；山西天泽10万吨/年检修5天。

隆众西北库存 25.7万吨（+1.5），西北待发订单量 16.3万吨（+1.1）。传统下游开工率42.6%（+0.99%），甲醛33.8%（-0.12%），二甲醚7.0%（-0.23%），醋酸86.1%（+6.53%），MTBE67.5%（+0.52%）。

港口方面，海外开工率仍偏低。卡塔尔 QAFAC目前装置停车检修中，计划本周重启恢复；美国博蒙特OCI104.5万吨甲醇装置月初左右停车，恢复时间待定。

卓创港口库存110.55 万吨（+8.0），其中江苏 62.1万吨（+4.5），浙江22.3 万吨（+1.3）。预计2023 年 11月10日至 2023 年11月26日中国进口船货到港量在83.67万吨。

■ 策略

建议逢低做多套保。港口方面，现实到港压力仍存，港口库存仍有一定压力；而海外开工方面，非伊的中东地区检修期叠加北美装置等待复工，海外开工偏低，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。内地工厂库存有所抬升，等待12月西南气头季节性限气减产兑现。全国平衡表来看，11月原去库预期落空，继续关注12月季节性去库预期。建议逢低做多套保。

风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：油价大幅回落，油制成本支撑下行

策略摘要

建议轻仓逢低做多。本周聚烯烃震荡走势，PDH制PP亏损加剧，装置开工率偏低，丙烷价格近期维持强势，有成本改善预期。国际油价大幅回落，聚烯烃油头利润修复，油制成本支撑减弱。聚烯烃停车生产装置陆续开工重启，开工率小幅提升，负荷仍偏低，供应端压力不大，库存维持去库。下游总体开工下降，PE下游农膜厂开工旺季相较往年提前结束，下游需求偏弱。LL进口窗口打开，PP进口窗口依然关闭。

核心观点

■      市场分析

石化库存63.5万吨，较上周累库0.5万吨。

基差方面，LL华东基差+30，PP华东基差-90，LL基差走强，PP基差走弱。

生产利润及国内开工方面，原油大幅回落，聚烯烃油头利润修复，LL周内利润增加519元/吨，至盈亏平衡线之上；PP周内利润增加507元/吨，丙烷强势，PDH制PP利润仍亏损较大。PE开工率91.4%（+1.1%），PP开工率86.9%（+1.2%），聚烯烃装置陆续开车重启，开工率小幅回升。

进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工旺季相较往年提前结束，开工率下降3%，PP下游BOPP开工率下降2%，其他下游开工率未有明显变化，总体需求偏弱，维持刚需采购。

■      策略

供需双弱，建议轻仓逢低做多，交易宏观与成本改善预期。

■      风险

政策执行力度，原油价格波动，下游需求复苏。

EB：纯苯港口库存再度下降，给予苯乙烯成本支撑

策略摘要

建议逢低做多套保。纯苯港口库存历史低位，纯苯加工费持续坚挺。苯乙烯维持小幅检修至12月初，叠加港口库存现实仍偏低，生产利润有所修复，但EB下游负荷仍偏低拖累EB需求，慎防后续EB开工恢复后重回累库预期。总体在纯苯支撑下，苯乙烯维持逢低做多套保的观点。

核心观点

■   市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率76%（+0.4%）；国内纯苯下游综合开工率73.5（-0.1%），下游维持开工偏低状态。

纯苯港口库存节后3.2万吨（-1万吨），进一步下降至历史低位，纯苯加工费预期仍有支撑。酚酮新增产能提振纯苯需求，但纯苯下游生产利润仍低，仍需关注下游负反馈的可能。

中游方面：本周EB基差维持在EB2312+140元/吨附近运行。

本周EB开工率72.6%（+0.5%），11月上旬至12月上旬维持小幅检修状态，EB港口库存2.5万吨（-0.4万吨），仍然维持低位。但EB生产企业库存17.6万吨（+1万吨），进一步走高。慎防后续12月EB开工恢复后重回累库预期。

EB欧美对中国的地区价差偏低，等待欧美EB检修进一步恢复。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率59.3%（+0.2%）开工维持低位，企业成品库存7.3万吨（+0.5万吨）；本周ABS开工率72.7%（+1.1%）开工仍低，企业成品库存17.6万吨（+1.3）；本周EPS开工率60.2%（+4.7%），企业成品库存2.7万吨（+0万吨）。PS及ABS开工率仍低，拖累EB需求。

■   策略

建议逢低做多套保。纯苯港口库存历史低位，纯苯加工费持续坚挺。苯乙烯维持小幅检修至12月初，叠加港口库存现实仍偏低，生产利润有所修复，但EB下游负荷仍偏低拖累EB需求，慎防后续EB开工恢复后重回累库预期。总体在纯苯支撑下，苯乙烯维持逢低做多套保的观点。

■   风险

上游原油价格大幅波动，纯苯下游存量装置的降负速率，苯乙烯检修的持续性

EG：累库节奏放缓，需求有所回落

策略摘要

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

核心观点

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-68元/吨。。

本周国内乙二醇整体开工负荷在62.11%（较上期上升0.29%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.01%（较上期上升0.53%）。镇海炼化（65）负荷提升至5成偏上。成都石化（36）按计划重启3成负荷运行。三江石化（100）EO转弱，EG负荷提升至9成附近。中化泉州（50）周初停车检修，预计10天附近。煤头装置方面，红四方（30）按计划重启负荷提升中。海外装置方面，马来西亚石油（75）计划11月中下旬重启出料。

终端方面，开工逐步见顶回落。江浙织造负荷79%（-1%），江浙加弹负荷89%（+0%），聚酯开工率89.6%（-0.7%），直纺长丝负荷90.9%（+0.1%）。POY库存天数18.1天（+2）、FDY库存天数18.1天（+1）、DTY库存天数27.7天（+0.5）。涤短工厂开工率87.6%（+0.3%），涤短工厂权益库存天数15.5天（+0.5）；瓶片工厂开工率69.2%（+1.8%）。总体而言，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

库存方面，本周四隆众EG港口库存115.8万吨（-1.4），主港库存小幅去库。

■策略

建议观望。油制EG开工仍偏低，煤制EG开工尚可，进口到港节奏性高峰暂过，港口库存累库节奏放缓。聚酯开工逐步见顶回落，对EG需求边际回落。煤价有所回落拖累煤头成本，但预计进入冬季日耗逐步季节性支撑。

■风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

尿素：现货平稳运行，期市震荡调整

策略摘要

中性：本周尿素现货市场价格维持在2600元/吨左右，整体平稳运行。供应方面，本周尿素样本企业开工率小幅下降，但周度日产量在17.60万吨，仍处于高位；需求方面，当前农业需求清淡，复合肥及三聚氰胺等工业需求略有提升；库存方面，本周库存小幅累库，但整体库存依旧较低；出口方面，国际市场行情下跌，当前港口以前期订单为主。综合来看，现货价格处于高位致使下游贸易商观望情绪浓厚，考虑库存低位、部分区域限产及出口管制等因素，期货市场不建议追高，整体中性对待。

周度产业信息

■市场分析

海外尿素价格：截至11月10日，散装小颗粒中国FOB报365美元/吨（-12.5），波罗的海小颗粒FOB报320美元/吨（-3），印度小颗粒CFR报400.5美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报377.5美元/吨（-7.5），东南亚大颗粒CFR报370美元/吨（-10），巴西大颗粒CFR报375美元/吨（-15）。

尿素周度产量及开工率：截至11月9日，全国周度尿素产量123.18万吨（-2.98），山东周度尿素产量16.8万吨（+0.05）；开工率方面：尿素企业产能利用率79.89%（-1.23%），其中煤制尿素：78.73%（-2.46%），气制尿素：83.53%（-0.27%）。本周期暂无企业计划检修，下个周期预计1-2家企业计划检修。

生产利润：截至11月10日，煤制固定床理论利润249元/吨（+100），新型水煤浆工艺理论利润620元/吨（+99），气制工艺理论利润597元/吨（-18）。本周煤制成本震荡走低，煤制尿素企业利润走阔；气头成本略有增加，利润整体表现为小幅波动。

尿素检修计划：截至11月9日，煤制样本装置检修量为17.34万吨（+2.39），本周期新增3家企业装置停车，恢复2家停车企业生产。下个周期暂无企业检修，预计2-3家停车企业可能复产；气制样本装置检修量为0.07万吨（+0），本周期暂无企业故障停车，下个周期预计1-2家气头企业计划停车；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。

尿素库存：截至11月26日，国内尿素样本企业总库存量为34.14万吨（+1.95）；尿素港口样本库存量为29.6万吨（+1.38）。

需求：截止11月8日，尿素企业预收订单天数6.59天（+0.35）；国内复合肥产能利用率33.44%（+3.58%），三聚氰胺产能利用率为59.53%（+0.42%）。

■策略

中性：本周尿素现货市场价格维持在2600元/吨左右，整体平稳运行。供应方面，本周尿素样本企业开工率小幅下降，但周度日产量在17.60万吨，仍处于高位；需求方面，当前农业需求清淡，复合肥及三聚氰胺等工业需求略有提升；库存方面，本周库存小幅累库，但整体库存依旧较低；出口方面，国际市场行情下跌，当前港口以前期订单为主。综合来看，现货价格处于高位致使下游贸易商观望情绪浓厚，考虑库存低位、部分区域限产及出口管制等因素，期货市场不建议追高，整体中性对待。

■风险

日产变动、现货成交氛围、出口政策变动、淡储意向变动、国际市场变化

PVC：基本面驱动不足，PVC价格偏弱震荡

策略摘要

PVC基本面偏弱。本周PVC行业开工小幅提升，后期随着部分装备检修结束产能有进一步提升预期；下游制品企业开工变化不大，且对高价原料抵触，逢低刚需采购状态；库存整体略增，因下游需求清淡，原本过高库存无法有效去化，且随着北方冬季到来，需求有进一步走低预期；印度市场采购需求仍存，但根据以往经验以及印度前三季度采购情况来看，后市出口持续性存疑；目前情况下，PVC基本面仍处于“弱现实”状态。但国内外宏观预期仍偏好。国外就业市场紧张程度较前期有所缓解；国内出台刺激政策继续加码稳增长，各地陆续松绑地产政策或对建材品种形成一定利好。整体看来，PVC目前基本面驱动不足，而宏观层面仍存向好预期。关注PVC供给端变化以及宏观政策落地情况。建议暂时观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至11月9日，周度平均开工负荷率在73.09%，环比上周下降1.07个百分点。

PVC产量及开工率：截至11月9日，整体开工负荷75.1%，环比提升0.14个百分点 。其中电石法PVC开工负荷75.54%，环比提升0.82个百分点；乙烯法PVC开工负荷73.76%，环比下降1.93个百分点。

PVC检修：截至11月9日，停车及检修造成的损失量在8.275万吨，较上周增加1.159万吨。预计下周检修损失量较本周减少。

PVC库存：截至11月9日，仓库总库存37.49万吨，较上一期增加0.27%。

需求：下游制品企业订单不佳，逢低刚需补货。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

天然橡胶与合成橡胶：供应增加预期，关注库存变动

策略摘要

泰国胶水与杯胶价差继续扩大，反应海外天气干扰仍存，叠加海内外原料价格处于偏高位，天然橡胶成本端支撑仍较强。国内供应有回升预期，下游轮胎厂开工率维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，限制胶价反弹空间。顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端因四川石化以及锦州石化近期将迎来重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，限制下行空间。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：本周海内外主产区原料价格延续偏强走势。其中泰国胶水表现相对强势，带来胶水与杯胶价差扩大。泰国上游加工利润仍处于偏低水平，不利于成品的释放，成本支撑仍较强。海南RU交割利润与浓乳利润基本持平，云南胶水盘面交割利润有所回落，RU及NR估值回落。

供应：国内临近停割，云南预计本月下旬进入停割，海南下月也将进入停割，国内产量将逐步减少。泰国南部将迎来高产期，重点关注当前原料价格下的原料释放。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。随着国内到港量的集中释放，后期进口有望回升。

需求：上周国内轮胎厂开工率小幅回落，因国内逐步进入淡季，替换需求有所下降，轮胎厂订单放缓，支撑主要在海外出口，但预计后期较难继续保持高开工，部分半钢胎装置的重启，下周预计开工率维持或小幅回升。

库存：国内港口及社会库存持续去化，基于后期到港量的回升，预计国内将迎来阶段性小幅累库。

观点：泰国胶水与杯胶价差继续扩大，反应海外天气干扰仍存，叠加海内外原料价格处于偏高位，天然橡胶成本端支撑仍较强。国内供应有回升预期，下游轮胎厂开工率维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，限制胶价反弹空间。

顺丁橡胶：

上游原料：截至11月10日，上海石化丁二烯报价9600元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存高位回落，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。

顺丁橡胶产量及开工率：截至11月10日，高顺顺丁开工率65.76%（-1.94%），高顺顺丁产量24055吨（-710）。

生产利润：截止11月10日丁二烯生产利润2977元/吨（+200），顺丁橡胶生产利润8元/吨（-500）；丁苯橡胶生产利润208元/吨（-270）

装置检修动态：四川石化顺丁装置预计11月13日重启，锦州石化近期也将迎来重启，上游供应逐步回升。

库存：截止11月10日，上游丁二烯港口库存25500吨（-2000）；顺丁橡胶生产企业库存24800吨（+800）；顺丁橡胶贸易商库存3210吨（+170）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：上周国内轮胎厂开工率小幅回落，因国内逐步进入淡季，替换需求有所下降，轮胎厂订单放缓，支撑主要在海外出口，但预计后期较难继续保持高开工，部分半钢胎装置的重启，下周预计开工率维持或小幅回升。

观点：顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端因四川石化以及锦州石化近期将迎来重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，预计价格偏弱为主，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，估计偏低下，限制下行空间。

■策略

天然橡胶中性。泰国胶水与杯胶价差继续扩大，反应海外天气干扰仍存，叠加海内外原料价格处于偏高位，天然橡胶成本端支撑仍较强。国内供应有回升预期，预计下游轮胎厂开工率或维持甚至有小幅回落可能。供需驱动不足，限制胶价反弹空间。

BR中性。顺丁橡胶成本端支撑有所转弱，供应端因四川石化以及锦州石化近期将迎来重启，供应逐步回升，需求变化有限下，供需有所转弱，但顺丁生产利润临近盈亏平衡线附近，限制下行空间。

■风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

烧碱：上游仍有装置检修，开工率环比下降

摘要

下周预计重启产能少于检修产能，供应环比将回落。需求则将延续偏弱走势，氧化铝供应端检修以及复产慢的现状仍存，且下游需求偏弱，总体或将带来氧化铝烧碱采购价格偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。

核心观点

■ 市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至11月10日，山东32%液碱折百价为2281.25元/吨，山东50%液碱折百价为2400元/吨，西北片碱报价为3000元/吨。

烧碱产量及开工率：截止11月10日，烧碱开工率81%，烧碱产量75.77万吨。

生产利润：截止11月10日山东烧碱生产利润988.58元/吨，西北烧碱生产利润1782.57元/吨。

装置检修动态：据隆众了解，下周河南、东营各有一套总计42万吨的装置计划重启，华东两套56.5万吨装置计划重启。剩余部分企业下周仍处于检修状态，涉及产能146万吨左右。预计下周上游开工率环比下降。

库存：截止11月10日，国内上游企业液碱库存322100万吨。

需求：需求暂无亮点，氧化铝供应端检修以及复产慢的现状仍存，且下游需求偏弱，总体或将带来氧化铝烧碱采购价格偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。

观点：下周预计重启产能少于检修产能，供应环比将回落。需求则将延续偏弱走势，氧化铝供应端检修以及复产慢的现状仍存，且下游需求偏弱，总体或将带来氧化铝烧碱采购价格偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。短期因液碱库存回落对现货价格有所支撑，但后期随着所有装置重启以及新投产能压力将限制反弹空间。

■ 策略

中性。下周预计重启产能少于检修产能，供应环比将回落。需求则将延续偏弱走势，氧化铝供应端检修以及复产慢的现状仍存，且下游需求偏弱，总体或将带来氧化铝烧碱采购价格偏弱。非铝需求方面，粘胶短纤及造纸仍没有亮点。

■ 风险

上游装置负荷大幅提升；需求重新示弱。

贵金属：美联储官员态度分歧 贵金属震荡偏弱

核心观点

■ 市场分析

宏观面

本周内，美联储官员讲话态度相对多变。在周五之时，美联储将继续谨慎行事，但如果需要遏制通胀，将毫不犹豫地进一步收紧政策。鲍威尔说，政策制定者致力于确保利率足够具有限制性，以使通胀回到2%的目标。此外，目前市场较为热议的“期限溢价”的话题也引起诸多讨论，据金十讯，依据纽约联储广泛遵循的ACM模型，期限溢价（并非单纯长短美债利差）在2020年3月触及创纪录的低点-1.66个百分点。然而，从今年7月中旬到10月中旬，它却一路狂飙。在此期间，该指标飙升超过1.3个百分点，自2021年以来首次转为正值。而造成这一现象的因素或许相对复杂，包括近期大量美债在债务上限议题达成后被发售，同时金融状况的收紧也是成因之一，并且需要注意的是反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期也呈现逐步走高迹象。因此包括贵金属在内的诸多商品近期均呈现走低，因此就操作而言，在流动性或将存在一定风险的情况下，暂时以偏观望的态度为主。倘若行情因流动性风险出现大幅回落，则将会是相对较好的入场机会。

基本面

11月10日当周，黄金T+d累计成交量为51,670千克，较此前一周上涨15.13%。白银T+d累计成交量为3,512,636千克，较此前一周上涨75.96%。

11月10日当周，上期所黄金仓单为2,820千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现24,895千克的上涨至1,132,535千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降13,535.57盎司至19,884,012.46盎司，Comex白银库存则是出现了1,301,843.69盎司的下降至265,986,567.61盎司。

在贵金属ETF方面，11月10日当周黄金SPDR ETF上涨4.90吨至868.14吨，而白银SLV ETF持仓出现22.80吨的上涨至13,727.97吨。

11月10日当周，沪深300指数较前一周上涨0.07%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨3.26%。光伏板块上涨4.99%。

光伏价格指数方面，截至2023年11月6日（最新）数据报21.19，较此前一期下降8.11%。光伏经理人指数报126.72，较此前一期下降0.72%。

■ 策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：铜价震荡偏弱 操作暂时偏观望

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，11月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于67,695元/吨至68,030元/吨，周中呈现震荡偏弱格局。平均升贴水报价运行于240至340元/吨，周内呈现持续走低，但依然维持相对高位。

库存方面，11月10日当周，LME库存下降0.06万吨至18.00万吨。上期所库存下降0.57万吨至3.48万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.74万吨至5.63万吨，保税区库存下降0.13万吨至1.53万吨。

观点：宏观方面，本周美联储官员讲话态度相对多变，鸽鹰之间反复切换，不过更为重要的是，目前市场上反映流动性风险的指标出现逐步走高的迹象，后市需要重点关注流动性风险可能对商品板块产生的冲击。国内方面，国家统计局发布数据显示。10月，CPI同比下降0.2%，由上月的持平转负；PPI同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC稳定在80美元中低位，市场仍延续前几周的情况，主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。市场参与者更多的关注在Benchmark谈判和各自的长协谈判上。海外供应基本维持稳定，非洲新一轮的干扰整体为有限影响，市场继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。

冶炼方面，本周国内电解铜产量24.6万吨，环比减少0.5万吨。周内产量减少，11月份有部分冶炼企业检修，对产量产生一定影响，加之部分冶炼企业原料开始出现紧张，产量不及预期。其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。

消费方面，据Mysteel讯，本周多数时间铜价重心变化幅度相对有限，加之现货升水高位坚挺，下游入市接货积极性不高，日内多以按需采购为主；且部分加工企业反馈新增订单继续减少，因此采购补库意愿相对谨慎，整体下游消费并未有明显提振。此外，商务部相关官员发言称，将持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费。

总体而言，目前国内消费虽逐步步入淡季，不过在铜价走低的情况下，依然能够看到下游采购积极性的提振，不过终端反馈订单确有减少的情况。但更为重要的是，海外流动性的潜在风险才是对于商品而言最为严重的打击，因此在目前情况下，操作上暂时以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：沪镍库存明显增加，镍价偏弱震荡

镍品种：

本周镍价偏弱震荡，沪镍主力合约2312开于142830元/吨，收于140280元/吨，较上周收盘下跌1.79%，曾一度下探到137000元/吨。本周精炼镍现货市场交投氛围由冷转好，实际成交也有所见好，现货升水略有下调。SMM数据，本周金川镍升水下降1050元/吨至2500元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-2000元/吨；LME镍0-3价差上涨7美元/吨至-231.5美元/吨。本周沪镍库存增加1190吨至10957吨，LME镍库存增加708吨至42534吨，上海保税区镍库存减少200吨至4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加1020吨至19298吨，全球精炼镍显性库存增加1728吨至61832吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。

■ 镍观点：

镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，较之于产业链其他环节甚至出现低估现象，镍价继续下行的主动性不足，短期价格或偏弱震荡。

■ 镍策略：

谨慎偏空。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格震荡走弱，不锈钢主力合约2312开于14615元/吨，收于14445元/吨，较上周收盘下跌1.03%。本周不锈钢现货价格震荡下调，基差小幅走弱，现货市场成交整体一般。本周五无锡市场304不锈钢冷轧基差下降100元/吨至350元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降50元/吨至350元/吨。Mysteel数据，本周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.25万吨至63.16万吨，对应幅度为-0.4%，其中热轧库存增加0.78万吨至26.88万吨，冷轧库存减少1.04万吨至36.28万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周下降30元/镍点至1040元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周下降50元/50基吨至8500 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落，给予不锈钢价格较强的支撑。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，但是由于成本支撑，不锈钢价格下行阻力偏大。预计短期内不锈钢价格可能会出现小幅反弹，但是上行空间有限。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望，持续关注不锈钢成本变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化、不锈钢厂实际减产不及预期。

锌：供应端干扰不断 锌价震荡运行

策略摘要

矿端远期供应偏紧，冶炼方面暂未受到矿端影响，但需关注云南限电对生产的影响，下游需求暂无明显好转，锌市场短期维持供强需弱格局，关注市场情绪的变化，建议以中性思路对待。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡运行。截至11月10日当周，伦锌价格较上周变动+1.79%至2560.5 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动+1%至21670 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-9美元/吨变动至-4.65美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为4750元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周减少5美元/干吨至100美元/干吨。近期海外矿端扰动不断，除Nyrstar于11月底计划关闭两座锌矿外，周内俄罗斯OZ矿山突发火灾，据了解OZ矿每年可生产60万实物吨的锌矿，中国是OZ矿的主要流入国，此前预计2024年2月可以进口到国内，受火灾影响实际产出或有延后。远期矿端趋紧。而在国内冬储背景下，冶炼厂积极采购，加之国内北方部分矿山即将进入冬季减产周期，预计加工费仍有一定下降空间。冶炼方面，近期国内云南地区部分冶炼厂限电减产，主要影响在红河州以及周边企业，整体限电10%左右，影响量相对较小。

消费方面：下游刚需采购为主。初级加工端方面，镀锌企业开工率较上周上涨3.2%至63.4%，北方环保影响减弱，镀锌消费小幅好转；压铸锌合金企业开工率较上周上涨1.27%至47.12%，企业逢低采购为主，五金卫浴等常规终端企业仍无明显消费变化，但汽车配件领域略有好转，整体变动不大。氧化锌企业开工率较上周下降1%至60.1%，企业刚需采购为主。 

库存：根据SMM，截至11月10日当周，国内锌锭库存9.8万吨，较此前一周+0.3万吨。LME锌库存较上周-8425吨至70150吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：下游观望情绪浓厚 氧化铝偏弱震荡

策略摘要

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，铝社会库存持续累库，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存拐点的到来。

氧化铝：近期氧化铝企业生产受环保、检修、矿石供应等问题扰动频繁，但受云南地区电解铝企业减产影响，西南地区氧化铝需求量或逐步下降。短期来看，当前价位建议观望为主，后续需持续关注企业生产动态及云南电解铝减产进度。

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至11月10日当周，伦铝价格-1.57%至2221.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.49%至19100.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-19.8美元/吨变动至-11.5美元/吨。

供应方面，云南地区电解铝企业开始停槽减产，需关注实际减产幅度，内蒙古白音华新增投产仍处于前期启槽的工序中，暂无产量贡献，其他地区电解铝企业暂稳运行为主，周内国内电解铝供应端有所收紧。据SMM数据显示，10月份国内电解铝总产量同比增长6.7%至364.1万吨。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，下游开工未见明显回升。周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.6%至63.7%，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.9%至57.9%，光伏订单减少。铝板带平均开工率较上周下降0.6%至77.2%，铝箔平均开工率较上周下降1%至78%，铝线缆平均开工率较上周下降1.2%至66.8%。据海关总署最新数据显示：2023年10月国内未锻轧铝及铝材出口44.03万吨，同比下降8.1%，环比减少6.59%；2023年1-10月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达469.66万吨，同比减少17.2%。

库存方面，截止11月10日当周，SMM统计国内电解铝锭社会库存68.8万吨，较上周四库存增加3.1万吨，较去年历史同期的57.6万吨要高出11.2万吨，当前国内铝锭库存仍处于2023年下半年的绝对高位和近三年同期的历史高位，预计国内铝锭库存延续小幅累积，关注库存拐点的到来。LME铝库存较上周增加1.31万吨至48.18万吨。 

氧化铝方面：本周氧化铝期货价格偏弱震荡。截至11月10日当周，氧化铝主力价格周内减少3.42%至2965元/吨，SMM氧化铝指数价格周内减少0.13%至3006元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-63元/吨变动至11元/吨。

供应方面，氧化铝供应端减产及复产均有发生，其中三门峡地区某氧化铝厂此前因矿石供应问题减产，涉及的70万吨年产能已基本恢复正常生产，山西地区某氧化铝厂于10月下旬开始恢复第二条产线生产，涉及年产能40万吨；广西地区某氧化铝企业因矿石供应短缺再度计划检修减产，贵州地区某氧化铝企业初步预计检修持续10天，影响产量2万吨左右。需求方面，近日云南地区电解铝企业因电力供应不足，再度出现减产，随着云南地区电解铝减产的落地，预计西南地区氧化铝刚需将下降，需关注云南地区实际减产规模及当地氧化铝市场采购情况库存方面，截止11月10日当周，氧化铝港口总库存较上周的22万吨减少3.9万吨至18.1万吨。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：下游刚需采购 铅价震荡为主

策略摘要

铅：部分原生铅与再生铅炼厂处于检修状态，但整体消费表现偏弱，随着四季度冬储的来临，关注成本端铅精矿与废电瓶波动情况，短期铅价或震荡运行，建议观望为主。

投资逻辑

■ 铅市场分析

本周铅价震荡为主。截至11月10日当周，伦铅价格较上周减少0.27%至2180美元/吨，沪铅主力较此前一周减少0.54%至16505元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平为900元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为45美元/干吨。原生铅冶炼企业周度开工率较上周下降2.31%至51.52%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周减少1325吨至43650吨，再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨1.79%至40.41%，再生铅周度产量较上周增加5860吨至65830吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨0.03万吨至17.37 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周下降0.15万吨至1.53 吨。矿端供应方面，目前国内大型矿山多为正常生产，湖南地区个别矿山 11 月中旬计划检修半个月。近期北方炼厂已开始进行冬储备货，国内铅精矿市场供应处于偏紧状态。海外方面，近日位于俄罗斯联邦布里亚特共和国的 Ozernoye 采矿和加工综合体发生火灾，目前火势已被阻止，暂无人员伤亡。该矿每年可生产 60 万实物吨的锌矿和 8 万实物吨的铅矿，需关注后续生产进度。冶炼方面，近期原生铅、再生铅企业检修与复产并存。其中河南地区某大规模冶炼厂检修减产，该冶炼厂精炼铅11月总产量或将减少5000-10000吨。广西某冶炼厂计划检修，该厂11月产量预期下滑3000-4000吨。受铅精矿供应偏紧等因素，安徽、内蒙均有冶炼厂11月总产量计划小幅下降。而北方地区因低温天气影响运输，废电瓶供应收紧。据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9910元/吨，废白壳周均价在9085元/吨，废黑壳周均价在9660元/吨。再生铅企业综合成本均价15233元/吨，再生铅企业综合盈亏在390.4元/吨。

消费方面：近期下游铅蓄电池市场消费表现较为一般，下游企业长单采购为主，预计短期维持刚需采购。开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为70.8%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为64.34%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周持平为80.35%。

库存：根据SMM，截至11月10日当周，国内铅锭库存6.82万吨，较上周减少0.23万吨。LME库存较上周增加0.45万吨至133900吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

工业硅：价格偏弱震荡，川滇地区陆续减产

期货市场行情

11月10日当周，工业硅期货偏弱震荡，周五收盘主力合约2401，持仓量70689手，收盘价14090元/吨，相比上周下降80元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水710元，华东421牌号计算品质升水后，贴水490元，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水110元，421与99硅价差为850元。本周现货成交价格小幅下跌，实际成交一般。近期期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，现货流通偏紧的情况有所缓解，现货价格持续下跌。目前西南地区开始减产，北方地区缓慢复产。需求方面，目前下游采购较为谨慎，第四季度多晶硅新增产能继续投产，预计会拉动工业硅需求，出口及有机硅需求一般。从仓单注册情况来看，目前仓单持续增加，截止到11月10号，已经注册成功的仓单有36779张，折合成实物有183895吨。因目前行业开工率较高，叠加仓单注销带来的现货流出，预计流通现货将明显增加，现货期货短期或均偏弱运行。

现货市场行情

11月10号当周，成本端：本周金属硅生产成本上升。硅煤、石油焦价格平稳，进口木炭价格上涨。目前西南地区开始执行枯水期电价，生产成本上行。需求端：本周下游需求偏弱。多晶硅产能爬坡，需求旺盛，但受下游硅片影响，采购较为谨慎；有机硅价格维持弱势，生产企业开工欲望不强；铝合金企业本周开工减少，对工业硅小幅下降。供应端：北方地区供应增加，新疆大厂缓慢复产。西南地区进入枯水期，生产企业开始减产。库存端：本周仓单量较上周增加，港口库存也有所增加。生产企业出货意愿不强，厂库累积，总体库存量有所增加。

价格方面：11月10号当周现货价格小幅下降，龙头企业报价持稳，市场整体成交重心下移。当前现货端整体库存仍较高，下游需求一般，叠加仓单压力的影响，预期短期内偏弱震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，在仓单注销压力缓解后，价格或出现反弹。后续需要关注仓单注销进度，主产区开工率变化及下游需求。

■ 策略

短期内，受复产供应增加，多晶硅价格回落及仓单流出影响，盘面仍有压力，枯水期西南停产增加后盘面存在反弹可能。

■ 风险

1、西南地区停炉及复产情况

2、新疆开炉情况

3、原料价格变动情况。

4、 有机硅企业开工情况

5、 仓单注销情况

钴锂：现货价格维持跌势 期货宽幅震荡

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货本周先跌后涨，主力合约2401本周五收于148900元/吨，本周跌幅为2.49%，持仓量为98275手。根据SMM数据，截止周五电池级现货均价15.3万元/吨，当周下跌0.85万元/吨，工业级均价14.6万元/吨，当周下跌0.70万元/吨，目前期货贴水电碳4100元/吨。

从现货基本面分析，当前天气转凉，青海盐湖端锂盐厂进入季节性减产阶段，但根据盐湖企业公告，通过碳酸锂产能的进一步释放和生产工艺的不断提升，对产量影响幅度将逐渐减小，全年的生产任务不会改变，因此减产或有限。由于澳洲锂矿定价模式的改变，价格存在下跌预期，但由于运输周期等因素的影响，外购矿及回收企业成本压力仍较大，部分处于亏损，有一定减产，库存维持去库，但下游需求寡淡，总库存仍较高，现货供应仍显充足，根据SMM统计最新数据，现货库存6.23万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂3.75万吨，下游1.22万吨，其他1.26万吨。从长期看，由于澳洲锂矿定价模式的改变后，价格仍会持续回落，锂矿及锂盐年底及明年均有较多产能释放，碳酸锂现货价格仍有下跌空间。短期来看，现货价格延续下跌趋势，下游采购谨慎，市场普遍看空。非洲矿与江西云母矿端放量影响逐渐显现，市场对后续碳酸锂市场流通量预期较为良好，终端新能源汽车竞争激烈，持续降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱，预计现货价格短期内或将弱稳运行。由于终端消费市场增速放缓，下游电池库存较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格反弹，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

锂：供应方面，碳酸锂开工上涨，碳酸锂产量较上周小幅增加。青海盐湖端锂盐厂进入季节性减产阶段，但根据盐湖企业公告，通过碳酸锂产能的进一步释放和生产工艺的不断提升，对产量影响幅度将逐渐减小，全年的生产任务不会改变，同时江西地区部分小厂之前受碳酸锂价格持续走低影响，停产或减产情况的企业开工有所恢复，综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周小幅度增加，开工率也同步上升。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，市场观望情绪浓厚，成交清淡。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，锂矿价格存在下跌预期，但是考虑到运输周期等因素，外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，仍处于亏损状态，总体而言，平均利润与上周相比略有减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力有所缓解，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周略有增加，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平仍居高位，个别小厂出货不畅，散单成交较少，业者谨慎观望。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在14.5-15.0万元/吨之间，市场均价跌至14.75万元/吨，相比上周下跌0.65万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在14.8-16.1万元/吨，市场均价跌至15.45万元/吨，相比上周下跌0.95万元/吨。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场成交价在14.1-14.7万元/吨之间，微粉级氢氧化锂市场成交价在15.0-15.8万元/吨之间，电池级均价水平跌至14.84万元/吨，较上周价格下跌0.60万元/吨，跌幅为4.04%。国内工业级氢氧化锂市场成交价在13.5-13.7万元/吨之间，均价水平跌至13.60万元/吨，较上周价格下跌0.60万元/吨，跌幅为4.23%。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

综合来看，价格下跌周期，电池厂产品库存压制，后续排产有所降低，且四季度下游正极材料及电池排产主要对于一季度终端消费，一季度新能源汽车及储能消费均处于淡季，因此消费端支撑减弱。新能源汽车竞争激烈，降本压价行为持续，叠加长期供应宽松，供应端压力较大，行业竞争压力增加，对于自有矿生产企业及矿端贸易企业，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，从短期交易来看，目前期货价格反弹，但盘面会受到资金及宏观情绪等影响，可能出现较大幅度震荡，建议区间操作为主。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量持平，开工率同步不变，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅下行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周小幅增强，钴酸锂数码端需求稳定，新机推出推动需求回暖，终端消费表现环比上涨，整但体需求不及预期。成本方面，本周四氧化三钴成本增加，硫酸钴生产成本较上周没有变化，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格下跌，当前价格为15.6-16.5万元/吨；氧化钴价格下跌，当前价格为15.5-16.3万元/吨。本周硫酸钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在3.65-3.75万元/吨，氯化钴价格下跌，目前百川盈孚统计价格在4.75-4.85万元/吨。综合来看，市场观望情绪浓厚，需求端疲软，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向弱。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂缺矿问题难以缓解，成本端支撑较强，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量。

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在 

钢材：原料强势带来支撑 钢价周度三连阳

策略摘要

近期钢厂利润虽有恢复，但仍处于亏损边缘，钢厂减产检修速度较慢，铁水产量小幅回落，钢厂供给压力依旧存在，钢厂利润难以扩张，由于目前国内钢材出口具有比较优势，钢材内外消费总量表现尚可。受宏观利好影响，市场情绪有所好转。随着国内宏观政策不断出台，地产对于钢材的拖累减缓，其它用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善，需要持续关注钢厂减产和钢材消费恢复情况。

核心观点

■市场分析

本周，由于原料的强势上涨，给钢材带来了成本的强支撑，钢材价格也是同步上涨。通过本周钢联公布的五大材数据来看：本周五大材产销存均有回落，整体消费端本周五大材除中厚板，其余品种环比均有一定下降，表需整体下降稍大。至本周五收盘，螺纹主力合约2401收于3879元/吨，环比上涨1.94%，热卷主力合约2401收于3985元/吨，环比上涨2.21%。

供给方面：本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.01%，环比上周增加0.89个百分点，同比去年增加3.80个百分点；高炉炼铁产能利用率89.23%，环比下降1.00个百分点，同比增加5.14个百分点；钢厂盈利率20.78%，环比增加3.90个百分点，同比增加1.73个百分点；日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨，同比增加11.91万吨。

消费方面：本周钢联公布最新五大成材大口径周度表观需求1164万吨，周度环比减少40万吨，其中螺纹表观需求383万吨，周环比减少27万吨，热卷表观消费416万吨，周环比减少8万吨，随着北方气温骤降，本周五大品种表观消费除中厚板，其余品种环比均有一定下降，表需整体下降稍大。

库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材大口径库存加总2179万吨，周环比下降89万吨，其中螺纹库存827万吨，周环比下降43万吨，热卷库存524万吨，周环比下降15万吨，本周五大材库存仍显去化，且处历史低位水平。

综合来看：近期钢厂利润虽有恢复，但仍处于亏损边缘，然而钢厂减产检修速度较慢，铁水产量小幅回落，钢厂供给压力依旧存在，钢厂利润难以扩张，由于目前国内钢材出口具有比较优势，钢材内外消费总量表现尚可。受宏观利好影响，市场情绪有所好转。随着国内宏观政策不断出台，地产对于钢材的拖累减缓，其它用钢消费有所提升，消费端保持韧性，后期钢材供需有望改善，需要持续关注钢厂减产和钢材消费恢复情况。

■策略

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、需求恢复程度、原料价格、进出口等。

铁矿石：宏观预期向好 矿价偏强运行

策略摘要

本周铁矿受益于宏观预期向好的需求回升，现货价格较为坚挺。当前铁水产量有所回落，钢厂高炉开工率与钢厂盈利率有所回升，钢厂减产意愿不足，钢铁产量维持高位，短期内港口累库幅度不大，仍维持低位运行。另外废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

核心观点

■市场分析

近期宏观利好政策持续释放，对市场有所提振，建材的触底反弹同步对铁矿等原料释放利好信息，上周铁矿石主力合约2401先抑后扬，至周五收于961.5元/吨，周度环比上涨4.00%。

供应方面：上周Mysteel公布数据，全球发运3069万吨，环比上周减少2.39 %，其中澳洲发运1743.2万吨，环比上周下降1.69%，巴西发运808.6万吨，环比下降5.524%，非主流发运517.2万吨，环比增长0.36%。铁矿发运量较上周有所下降，四季度受高基数影响，同比增速或将有所回落。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉炼铁产能利用率89.23%，环比下降1.00个百分点，同比增加5.14个百分点；钢厂盈利率20.78%，环比增加3.90个百分点，同比增加1.73个百分点；日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨，同比增加11.91万吨。铁矿消费仍维持较高水平。

库存方面：Mysteel统计全国45港进口铁矿库存为11308.55万吨，环比增15.14万吨。上周铁矿总库存明显回升，但仍处于近年来同期低位。

整体来看，本周铁矿受益于宏观预期向好的需求回升，现货价格较为坚挺。当前铁水产量有所回落，钢厂高炉开工率与钢厂盈利率有所回升，钢厂减产意愿不足，钢铁产量维持高位，短期内港口累库幅度不大，仍维持低位运行。另外废钢的连续供给不足和非建材产量的持续高位，加之铁矿港口库存仍处于历史偏低水平，铁矿的消费也长期处于较高水平。后期关注钢厂减产落实以及废钢供给回升情况，从而综合研判铁矿石的供需平衡，同时，紧密跟踪宏观经济政策、中国钢材出口形势和未来冬季的原料补库强度所带来的行情机会。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂铁水产量、钢厂利润、铁矿石库存和海外发运情况等

焦炭焦煤：宏观情绪转暖 原料强势上行

策略摘要

炭方面，随着原料煤的连续上涨，焦炭成本支撑走强，下游钢材期现价格同步上涨，钢厂补库积极性提高，带动焦炭需求，焦企厂内库存有所去化，预计短期内焦炭偏强震荡运行；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，叠加部分焦企有提涨预期，各产地煤以及煤矿线上竞拍价格逐步走高，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

核心观点

■市场分析

焦炭方面，本周铁水产量虽有下降但仍处于高位，原料煤的强势上涨支撑着焦炭成本，本周焦炭随着焦煤震荡向上，期货主力合约2401收于2596元/吨，环比上周上涨100元/吨。焦煤方面，由于前期安全事故部分煤矿供应受限，叠加下游焦炭有提涨预期，部分钢厂释放冬储信号，市场情绪向好，本周焦煤2401合约收于1999元/吨，环比上周上涨125元/吨。

从供给端看：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为76.03%，增0.39 %；焦炭日均产量55.42，增0.29 ，洗煤厂产能利用率70.53%，降1.74%。

从消费端看：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.01%，环比上周增加0.89个百分点，同比去年增加3.80个百分点；高炉炼铁产能利用率89.23%，环比下降1.00个百分点，同比增加5.14个百分点；钢厂盈利率20.78%，环比增加3.90个百分点，同比增加1.73个百分点；日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨，同比增加11.91万吨。铁水产量随有回调仍处于高位，对焦炭需求有一定的支撑。

从库存看：本周Mysteel统计全样本焦炭库存881.1万吨，增加13.4万吨；230家独立焦企样本焦炭总库存48.6万吨，减少1万吨；230家焦企焦煤库存801.3万吨，增加22万吨，全样本焦煤总库存2378.9万吨，环比上周增加85.5万吨，整体仍处于历史同期低位。

综合来看：焦炭方面，随着原料煤的连续上涨，焦炭成本支撑走强，下游钢材期现价格同步上涨，钢厂补库积极性提高，带动焦炭需求，焦企厂内库存有所去化，预计短期内焦炭偏强震荡运行；焦煤方面，受利好政策影响，原料市场情绪有所提振，投机氛围浓厚，叠加部分焦企有提涨预期，各产地煤以及煤矿线上竞拍价格逐步走高，在安全检查的大背景下，焦煤供需维持紧平衡，后期关注在安全检查要求下，供应收缩情况，以及关注冬季的煤炭补库行情。

■策略

焦炭方面：震荡偏强

焦煤方面：震荡偏强

跨品种：无

期现：无

期权：无

■关注及风险点

钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：市场交投氛围改善 贸易商报价小幅上涨

策略摘要

动力煤品种：产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库、降温及煤矿事故影响。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

期货与现货价格：产地指数：截至11月10日，榆林5800大卡指数817.0元，周环比上涨15.0元；鄂尔多斯5500大卡指数733.0元，周环比下跌6.0元；大同5500大卡指数799.0元；周环比上涨19.0元。港口指数：截至11月10日，CCI进口4700指数91.0美元，周环比上涨1.0美金/吨，CCI进口3800指数报68.2美元，周环比上涨2.2美金/吨。

港口方面：截至到 11 月 10日，北方港港口总库存 2697.8 万吨，较上周同期增加112.9万吨，港口库存有所增加。

电厂方面：截至到 11 月10日，沿海 6大电厂煤炭库存 1439.0 万吨，环比上周同期上升11.0万吨；平均可用天数为 18.3 天，周环比下降0.1天；电厂日耗78.4万吨，环比上周同期上升0.9万吨。

海运费：截止到 11月10 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于 720.31，上涨0.32 个点。截止到 11 月 10 日，波罗的海干散货指数（BDI）报于 1643.00点，上涨45.00个点，涨幅为 2.82%。

整体来看：产地方面，榆林地区采购节奏有所恢复，坑口库存有所累积，市场少数性价比稍好矿销售有所改善，市场价格仍偏稳运行。鄂尔多斯区域采购需求有所释放，市场交投氛围有所好转，整体价格运行趋稳。晋北地区煤矿竞价参与度有所改善，观望情绪有所降温，价格偏稳运行。港口方面，市场询价情绪止跌企稳，贸易商报价有所上涨，虽然部分市场货源进已经处于亏损状态，不过随着冬季用煤旺季临近，贸易商挺价情绪逐步升温。进口方面，本周进口煤价持续弱稳运行，当前高库存，市场需求较差，实际成交偏少。产地安全检查影响动力煤供应，电厂存在补库预期。短期煤炭受非电行业补库、降温及煤矿事故影响。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■风险点

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。

玻璃纯碱：供应缩减预期下 玻碱大幅修复贴水

策略摘要

玻璃纯碱：玻璃产线暂无放水计划的情况下，供应面还会持续增加，需求上继续受制于房企资金紧张的制约，多数企业为刺激出货，或会继续让利出货。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。本周纯碱需求表现稳中提振，氛围改善，近期有成交，成交积极兑现订单，提货意向强，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，需重点关注下游玻璃厂的补库意愿。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，本周玻璃主力合约2401震荡上行，收盘价为1749元/吨，环比上涨72元/吨，涨幅4.29%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2047元/吨，环比上周下跌1.84%。供应方面，本周浮法玻璃企业开工率为82.08%，环比减少0.23%，产能利用率为83.82%，环比增加0.16%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4128.3万重箱，环比增加0.04%。利润方面，全国浮法玻璃平均利润489元/吨，环比增加54元/吨。本周北方市场除东北区域前半周受天气影响出货较弱，下游在一定的赶工支撑下采购积极性尚可，沙河市场大小板有所分歧，大板价格稳中向下，部分小板规格微幅抬价，其他区域多少企业对后市信心不足下，价格下调或已量换价，下游操作谨慎，多为刚需。整体来看，玻璃产线暂无放水计划的情绪下，供应面还会持续增加，需求上继续受制于房企资金紧张的制约，多数企业为刺激出货，或会继续让利出货。我们看来玻璃缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，价格跟随日度高频产销数据出现剧烈波动，关注近期产销变动情况。

纯碱方面，本周纯碱主力合约2401强势拉涨，收盘价为2126元/吨，环比大涨339元/吨，涨幅18.97%。现货方面，国内纯碱市场走势企稳运行，有企业价格底部上调。供应方面，本周纯碱开工率为85.34%，环比减少1.8%，本周纯碱产量66.43万吨，环比减少2.07%。需求方面，本周纯碱整体出货率为96.85%，环比增加5.6%。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存53.4万吨，涨幅4.07%。基本面来看，本周情绪改善，企业出货增加，库存累计放缓，有企业提货紧张；周内纯碱企业待发订单稳中有增，待发 8 天左右；周内玻璃企业场内纯碱库存增加趋势。整体来看，纯碱需求表现稳中提振，氛围改善，近期有成交，成交积极兑现订单，提货意向强，伴随着新项目的投产，检修结束，以及进口的增加，行业出现累库的现象，此现象主要出现在碱厂。近月合约伴随着现货下跌幅度扩大，远月在产能大幅增加的预期下持续承压，贴水十分明显。预计现货端还将持续走弱，需重点关注下游玻璃厂的补库意愿。 

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

油脂：报告多空交织，油脂震荡运行

■市场分析

本周三大油脂期货盘面震荡，豆油、棕榈油表现较强，菜籽油表现较差，菜籽集中到港，供应压力大令市场对菜油市场不看好，而豆油和棕榈油多空交织，震荡运行。

后市看，豆油方面，USDA11月供需报告数据显示23/24年度美国大豆收获面积预期8280万英亩(上月为8280)，单产49.9蒲/英亩(上月为49.6)，产量预估41.29亿蒲式耳(上月为41.04),期末库存预期2.45亿蒲式耳(上月为2.2)。预计23/24年度巴西大豆产量为1.63亿吨(上月为1.63)，阿根廷大豆产量为4800万吨(上月为4800)，全球大豆产量达4.0042亿吨（上月估3.995亿吨）预计全球大豆期末库存为1.1451亿吨(上月为1.1562)。报告美豆上调单产跟库存，南美产量维持高预估，全球大豆产量达4亿吨，数据偏空，数据公布之后，CBOT大豆下跌。受南美天气恶化影响，巴西、阿根廷大豆产量和单产或减少，巴西目前中部及北部的持续降水不佳，已经造成了部分土地需要重新播种，以及被迫改种玉米或者棉花，存在后续干旱叠加种植面积减少不利产量的双重冲击。10月份中国大豆进口量515.8万吨，同比去年增加103万吨，环比减少200万吨，上周油厂开机率再度下滑偏低于市场预期，周压榨大豆不足160万吨，10月全月大豆压榨量预估在710万附近，亦低于预期。压榨供应减少，给了豆油一定的支撑。但基本面需求不佳，成交意愿不强基差持续下调，预计后期基差或偏弱运行，价格随盘波动。

棕榈油方面，11月10日中午，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布了马棕10月供需数据。其中，10月马来毛棕产量193.7万吨，环比增加近5.9%，稍低于市场190-196万吨的产量预估；出口146.6万吨，环比大幅增加21%；机构预估出口127-130万吨，实际出口量显著高于预期。进口4.8万吨，接近5万吨的进口预估。马棕库存244.9万吨，环比增加5.8%，市场预估库存为260-270万吨，实际库存明显低于预期。10月表需38.3万吨，环比虽然减少，但也是单月很高的表观需求。综合来看，由于10月出口超预期，库存累库不及预期，10月马棕供需数据较预期偏多。周初马来西亚毛棕榈油期货受外围原油价格大跌拖累表现较弱，不过豆油表现偏强，后期棕榈油进入季节性减产周期，叠加厄尔尼诺的影响，供应端有一定支撑。随着北方气温下降，国内的棕油市场消费受限，即使豆棕价差仍处于高位，但日成交量较为清淡，经销商拿货热情不高，基差报价小幅下跌，目前棕榈供需没有特别亮点，预计震荡运行为主。

菜籽油方面，从近五年数据来看，国产菜籽占比约45%，进口菜籽占比约55%。国产菜籽为非转基因菜籽，进口菜籽中加拿大菜籽为转基因菜籽，俄罗斯、蒙古菜籽为非转基因菜籽。因加拿大菜籽恢复性增产，据海关数据显示，2023年1-9月国内进口菜籽量合计为423.5万吨，创下历史新高。其中93.86%进口自加拿大，4.98%进口自俄罗斯，1.17%进口自蒙古。由于目前压榨利润较好，油厂进口积极性较高，2023年11月油菜籽到港量为54万吨，环比增加28.57%；2023年1-11月的油菜籽到港预估量为500万吨，去年同期累计到港量预估为171万吨，增加329万吨；菜籽集中到港带来的压力继续发力，压制菜籽油反弹。截止到2023年第44周末，国内进口压榨菜油库存量为45.2万吨，较上周的44.4万吨增加0.8万吨，环比增加1.96%，供应压力令市场对菜油市场不看好，不过菜油价格下跌后性价比上升，本周豆菜价差再度缩窄，据测算，周五两广豆菜价差不足100元，豆菜价格即将持平，利于菜油的需求。目前现货随盘波动，基差报价仍会逐步下跌，价格难有大涨的基础，预计震荡偏弱为主。

■策略

中性

■风险

无

油料：大豆花生持续震荡，关注冬季物流影响

大豆观点

■市场分析

本周豆一行情震荡运行，现货方面，目前国内各产区大豆收割已结束，中国农业部预计今年大豆产量达到2089万吨，大豆集中供应使得大豆市场承压。虽然近期南方产区以及东北产区天气转凉，但是豆制品需求好转尚有一段时间，各厂商采购大豆积极性不高，市场走货节奏不快，大豆价格基本稳定。后市随着供应压力的逐步缓解，价格将维持稳定。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

本周国内花生盘面震荡，现货方面，价格趋于稳定，各地价格主要受区域供需影响，上下存在部分起伏，但总体价格较为稳定。花生本周供应较为紧张，整体上货量有限。后市来看，随着收获的完成，花生供应压力有所缓解，后续价格应该维持震荡行情，需关注冬季来临天气对物流的影响。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：10月报告下调美豆单产，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA本周发布了10月供需报告，将美豆单产调高至49.9蒲式耳/英亩，较上月上调0.3蒲式耳/英亩，大豆产量调高至41.29亿蒲式耳，较上月上调2500万蒲式耳。新季美豆期末库存调高至2.45亿蒲，较上月高2500万蒲，但是仍低于去年同期的2.68亿蒲式耳。巴西方面，预计新季巴西大豆产量为1.62亿吨，比上月预测调高40万吨，比去年提高5.1%；面积上调至4529.5万公顷，比去年增加2.8%。国内方面，当前油厂开机率变化不大，市场成交情况一般，下游整体随用随采。整体来看，本月USDA发布的10月供需报告出乎意料的上调了美豆单产，与此前市场预测方向相反，但是在当前的时间节点这仅是对于美豆产量的小幅修正，或在短期内对于市场情绪造成一定影响，市场的关注点仍聚焦于南美。而南美方面，此前给到的53.3蒲式耳/英亩的单产和1.62亿吨产量的预期需要十分良好的天气支撑，目前巴西中部和北部的不良天气仍在持续，且将延续一段时间，如果天气问题得不到改善，则一定会影响到未来的南美大豆单产，新季大豆供应或不及预想般宽松。因此短期内美豆及国内豆粕价格或将震荡运行，但长期仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季大豆涨势良好

玉米观点

■市场分析

国际方面，USDA10月发布的供需报告表示，预计2023/24年度玉米产量152.34亿蒲式耳，同比增加11.1个百分点；新季美玉米平均单产174.9蒲式耳/英亩，同比增加1.5蒲式耳/英亩；预计2023/24年度美国玉米期末库存21.56亿蒲，同比增加58%。巴西方面，巴西谷物出口协会表示，预计1-11月巴西玉米出口量5068万吨，同比增加1327万吨。国内方面，由于天气端的影响，玉米上市节奏放缓，而在当前气温的影响下，可能会导致新季玉米毒素增加。因此市场对于新粮的质量产生担忧，下游采购积极性有所上升，此前下游用粮企业普遍库存较低，随用随采，在当前情况的影响下，部分用量企业或开启补库计划，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

购销情况未见好转

养殖：消费仍显疲软，猪价维持弱势

生猪观点

■市场分析

供应方面，本周集团出栏节奏有所下降，一是受到价格持续下跌的影响。二是目前的市场需求暂时还没看到起色。本周的肥标差并没有太大的抬升，市场对于大肥的需求并没有明显的变化。目前生产端零星受到疫情的影响，但仍需要进一步观察，目前后备母猪基数巨大损失之后恢复速度非常快对于整体产能影响有限。目前二次育肥入场的时间窗口已经不大，有参与二育需要在本月完成，否则将错过春节行情。目前二育的进场量下降很快，未来猪价很难从二次育肥获得支撑。当前均重仍在继续上涨，说明集团的压栏情况仍然存在，供应端仍有后劲，集团全年的出栏目标完成扔有差距，未来集团想要完成全年出栏目标需要加快出栏速度。需求方面，本周需求是市场关注的重点，北方气温的大幅下降导致对于肉食品消费需求的提升，腌腊季节开启的客观条件已经具备。从上周的屠宰开工率和冻品库存同时上涨可以看出，市场消费并没有太大起色。综合来看，养殖端对于猪价的提供的更多是利空的因素，消费端目前可以提供的利多因素不确定性太强，并且未来养殖端的增量较大，未来消费的增量也面临同样考验。目前1月份的升水1000多说明市场的消费预期还是非常强的。3月份从外购仔猪的角度来算一头有200左右的养殖利润，对于全行业亏损的生猪行业盘面给出的利润也可能会被被抹平，短期内生猪价格或将延续偏弱运行。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周蛋价持续下滑，养殖利润下降，市场悲观情绪增加，养殖企业淘汰积极性增加，考虑到当前可淘老鸡量有限以及农贸市场和屠宰企业需求不足影响，预计本周淘鸡出栏量变化不大；10月新开产蛋鸡主要为6月份前后补栏鸡苗，6月属于夏季高温补栏淡季，鸡苗销量下降，叠加淘鸡量的小幅增加，在产蛋鸡存栏小幅下降，供应有所下降。需求方面，上周双十一，广东市场销量微幅增加，但整体需求弱势格局并未缓解，贸易商拿货更加谨慎，各环节被动累库，需求持续疲软。综合来看，鸡蛋现货已进入传统消费淡季，考虑到现货价格已回调至养殖成本线附近，较高的养殖成本对现货价格予以一定支撑，预计现货价格维持震荡。短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

单边谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：好货量少苹果强势修复，炒作暂歇红枣高位回落

苹果观点

■市场分析

本周山东产区库容比为66.26%，较上周增加9.41%。周内山东产区基本收尾。入库量方面，今年同比去年有明显增加；入库结构方面，好货偏少通货果较多、客商货占比偏低、外地货占比有所提升等特点明显。陕西产区库容比为86.49%，较上周增加6.28%。周内陕西产区整体入库进入扫尾阶段。从目前整个产区的入库结构来看，果农货与客商货比例约为7:3，果农货占比较高。甘肃产区库容比为59.60%，较上周增加5.40%，果农入库比例较大。山西产区库容比为54.59%，较上周增加17.43%，周内山西产区果农入库增多，产地交易仍在进行，预计入库工作将持续至11月下旬。本周广东三大批发市场早间到车量较上周变化不大，市场成交氛围仍较差，中转库积压。一级批发市场走货较差，二三级批发市场低价货源走货尚可。柑橘类水果陆续上市，对苹果销售形成一定挤占，预计下周库外货价格继续偏弱运行。关注重点：产地出库情况及果农出货积极性。

■策略

逢高布空

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

此前资金炒作交割品不足的声音，叠加各地的灰枣统货开秤价格总体高于预期，主力合约向上修复。不过，随着盘面涨至14000元以上，基本反应新季仓单成本，续涨驱动不足，期价高位回落。新疆主产区通货交易活跃，多数客商挑选合适货源积极采购，灰枣通货价格上涨明显，随着实际下树产量逐渐明确；进入集中下树阶段，枣农挺价情绪仍较高，产区通货价格维持高位运行。已采购货源积极装运，预计未来一周到货将增多，销区市场新货受成本支撑价格上涨明显，不过下游接受度一般，随着天气转冷，走货或有好转。但也需注意到，从下树情况看，果个小、分量低，产区采购存在大量盲签现象，随着价格偏强，买卖双方均有毁约情况，有少数企业暂停收购计划，目前多数报价为定园价格，下树后真实成交需根据市场价格波动调整，关注已订枣园货源转移情况。新季红枣延迟下树后，品质也有提升的可能。当期无明显驱动。

■策略

震荡偏弱

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：USDA报告偏利空，棉价延续弱势

棉花观点

■市场分析

国际方面，11月USDA供需报告对美棉产量进行修正上调，全球供需总体呈现产量上调、消费下调的局面，整体调整偏利空。叠加近期美棉出口签约数据表现平平，导致外盘走势偏弱。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。

国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。不过长期看，国内减产导致期末库存预期下滑，而消费有望逐渐修复，长期棉价重心有望抬升。

综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。

■策略

偏弱运行，逢高做空

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.3，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，欧洲港口木浆库存小幅去库，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。本周国内港口库存有所下降，且去库较为明显，恢复到正常水平。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，本周传出消息，泰国将白糖加入管制类出口商品。在巴西增产的前提下，如果印泰出口限制成真，国际食糖供需将会出现缺口。受此影响原糖强势触及28.14美分/磅的新高，重新回到偏强震荡的局面。目前市场仍然受到厄尔尼诺抑制印度和泰国产量前景的支撑，而巴西的物流瓶颈则是将价格推向新高的主要助力。

郑糖方面，继广糖集团10月20日、湘桂集团10月26日22/23榨季陈糖清库之后，10月31日龙州糖厂产龙田牌、11月7日东门糖厂产木棉花牌白砂糖相继宣布清库，意味着广西南华22/23榨季陈糖全部销售完毕。上榨季广西南华陈糖清库的时间为11月11日，是连续第二个榨季在新糖上市之前销售完毕。由于广西糖清库速度加快，且原糖维持高位带动，本周郑糖走势偏强。但是在触及7000高位之后有明显的减仓下行，可见目前市场对郑糖继续上涨的信心不足，或者说当前的基本面需要新的题材才能助推郑糖继续突破高位。

展望下周，原糖大概率维持高位震荡的趋势，等待市场信息特别是天气方面的变化引导，但在印度和泰国减产预估没有受到削弱的前提下，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，7000元/吨的高位压制力量还是较强，主要是7000以上糖厂有套保锁定新糖利润的需求以及即将公布的10月进口量有可能高达80万吨以上。但是广西可能会将开榨时间延迟到20日左右，某程度上给予了价格一个短期的支撑，因此下周郑糖继续区间震荡的可能性较高，6700一线的支撑力度较大。

■策略

高位震荡，逢低做多

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：

2023年11月10日，沪深300期货(IF)成交914.47亿元，较上一交易日减少0.29%；持仓金额2885.38亿元，较上一交易日减少1.43%；成交持仓比为0.32。中证500期货(IC)成交692.38亿元，较上一交易日减少7.22%；持仓金额3345.08亿元，较上一交易日减少0.77%；成交持仓比为0.21。上证50(IH)成交342.83亿元，较上一交易日增加2.98%；持仓金额929.1亿元，较上一交易日减少0.11%；成交持仓比为0.37。

国债期货流动性情况：

2023年11月10日，2年期债(TS)成交1038.16亿元，较上一交易日减少3.93%；持仓金额1511.4亿元，较上一交易日增加0.82%；成交持仓比为0.69。5年期债(TF)成交533.65亿元，较上一交易日增加4.15%；持仓金额1278.52亿元，较上一交易日增加2.19%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交743.71亿元，较上一交易日减少1.2%；持仓金额2023.38亿元，较上一交易日增加0.67%；成交持仓比为0.37。

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，豆粕减仓首位

品种流动性情况：

2023年11月10日，豆粕减仓43.65亿元，环比减少3.59%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓20.03亿元，环比增加1.27%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、纯碱、黄金分别成交1533.57亿元、1252.72亿元和1063.57亿元（环比：-22.99%、100.81%、-3.84%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2023年11月10日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交5179.5亿元、4005.05亿元和2397.06亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。