注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦中国一季度经济数据 商品持续走强

周四商品延续强势，股票中的周期板块亦表现不俗，周五将迎来中国一季度经济数据，此前公布的数据显示中国一季度经济有望延续改善的趋势，有望支撑商品继续走强。此前经济预期兑现刺激近期商品有上破趋势，一方面是月频的经济数据持续改善，中国3月出口保持强势，美国消费延续复苏趋势，并且还有美国基建计划超预期的因素在内，另一方面是高频的商品库存数据持续去化，EIA周报显示美国原油库存录得下降，黑色系各品种的库存也持续下降。需要提到的是，近期10年期美债利率也呈回落趋势，目前报收1.583%，回落至近一个月的低位。总体而言，随着经济预期的逐渐兑现，建议把握年内最后一波上升的趋势行情，股指建议关注低估值和顺周期板块，商品关注能化和有色的相关品种，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其是全球央行紧缩预期有望逐步兑现，届时风险资产将面临调整压力。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属 : 长端美债收益率走低叠加原油走强 贵金属展望乐观

宏观面概述

昨日，美国方面公布的3月零售销售月率(%)再度录得靓丽结果，公布值为9.8%，大幅高于前值以及预期。这在一定程度上提振了市场风险情绪，使得美股再创新高。不过长端美债收益率却继续呈现大幅走低，不过这或许更多的是对此前市场对美国方面财政刺激政策将会陆续落地的预期的一种消化。而在此过程中，贵金属价格则是继续呈现出了强劲的走势，目前已经上破1,760美元/盎司一线。并且近期原油价格的走强，也同样在通胀预期方面给予了贵金属价格有利的支撑，因此在这样的背景下，目前仍然维持对于贵金属相对乐观的看法。 

基本面概述

上个交易日（04月15日）上金所黄金成交量为22,498千克，较前一交易日下降19.14%。白银成交量为5,258,122千克，较前一交易日下降19.24%。昨日（04月15日）上期所黄金库存为3,852千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降1,244千克至2,454,496千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,022.86吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,845.47吨，较前一交易日下降35.64吨。

昨日（04月15日），沪深300指数较前一交易日下降0.64%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.80%。而光伏板块则是上涨2.74%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：原油走高叠加货源相对偏紧 铜价走势强劲

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场主流对05合约报价。但盘面初回67000元/吨附近，外加基差剧烈波动，市场买兴维持谨慎观望态度。平水铜早市对05合约报价始于贴水90元/吨，市场接受度不高，部分持货商小幅调价至贴水100元/吨依旧难见大量交投。贸易买盘试图压价，部分持货商小幅调价至贴水110元/吨略显成交。好铜和湿法铜由于货源的持续紧张，价格较为坚挺，好铜对05合约报至贴水80-贴水60元/吨，市场由于难觅贵溪货源，报价坚挺于贴水50元/吨。湿法铜受到PASAR，OLEN等品牌指引，报至贴水170-180元/吨附近，无奈盘面颇高，下游畏高情绪下市场实际成交寥寥。

观点：昨日，美国方面公布的3月零售销售月率大幅高于前值以及预期，这使得美股再度创出新高。此外，连日以来相对靓丽的经济数据也使得原油价格呈现较大幅度走强，这在很大程度上对于市场通胀预期有着极为正向的影响，而铜价也受益于此而出现了较为强劲的走势。并且从近期市场升贴水报价上来看，目前持货商存在一定挺价的态度，这也显示出目前货源仍难言宽裕。不过下游畏高拒采的情况也同样存在，使得市场成交显得较为清淡。不过在当下时间点上，仍然维持对于铜价相对乐观的展望。2季度需要着重关注去库情况是否顺利。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：内外盘反套；4. 期权：暂缓

关注点：

累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍不锈钢：菲律宾取消新矿禁令，不锈钢社会库存七连降

镍品种：

昨日菲律宾总统取消了2012年以来长达九年的新矿产协议禁令，以增加其政府收入，当前菲律宾镍矿供应紧张，矿商利润丰厚，此举或刺激菲律宾新增矿山供应。昨日受菲律宾取消新矿禁令影响，镍价弱势运行，但因有色整体表现强势，市场情绪偏强，夜间镍价亦迎来反弹。近期镍价弱势运行，现货需求整体表现一般，现货升水持续回落。本周预计会有一批俄镍进口货源清关，后期俄镍升水可能进一步下挫。镍豆自溶硫酸镍经济性较前期明显下降，下游企业原料库存相对充足，短期镍豆采购需求偏弱。

镍观点：近段时间精炼镍需求整体表现偏弱，现货升水持续下滑，库存开始出现累升，镍价弱势震荡。不过需注意中国精炼镍库存整体上仍处于偏低水平，沪镍库存不足一万吨，低库存状态有利于提升镍价上升弹性，同时以铜铝为代表的有色金属表现强势，外围氛围偏暖对镍价形成支撑，短期或不宜过度悲观，镍价可能受到外围情绪提振。中线来看，因镍价重回原生镍定价体系，后期随着菲律宾雨季结束国内镍铁价格重心可能下移，而沪镍价格或亦随之偏弱震荡。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存（新口径）继续下滑1.26万吨至39.09万吨，降幅为3.13%，其中冷轧降幅偏大，热轧继续小幅累库，中国无锡和佛山300系不锈钢库存连续七周下滑。昨日青山集团开出304不锈钢4月期货，较上次报价下跌400元/吨，现货市场报价亦随之小幅下调，下游多处于观望状态，现货市场氛围转弱。不过当前304不锈钢现货供应并不宽裕，需求表现尚可，不锈钢期货价格持续下跌之后，基差已经临近上市后的峰值。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续七周下滑，目前处于历史中低水平，且部分规格紧缺，需求表现较好，现货价格仍有支撑。不过目前市场对中线预期偏悲观，原料端镍铁和铬铁价格重心下移，不锈钢厂即期利润状况改善，中国和印尼300系不锈钢产量持续提升，二季度后期需求可能有转弱预期，在这种悲观预期下，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价易受打压。短期因不锈钢现货价格表现抗跌，基差重临历史高位，不锈钢期货价格在当前位置可能仍会反复，受到现货端的支撑，但后期价格重心小幅下移。

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：五一节前下游备货带动锌铝价格上行

锌：

现货方面，LME锌现货贴水21.65美元/吨，前一交易日贴水23.35美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21540~21590元/吨，双燕成交于21580~21630元/吨，进口锌21520~21570元/吨；0#锌普通对2105合约报贴水10元/吨附近，双燕对2105合约报升水30元/吨；进口锌对2105合约贴水30元/吨；1#锌主流成交于21470~21520元/吨。锌价保持震荡，下游昨日拿货极为清淡，贸易间交投未有改善，早间持货商普通锌锭报价维持对2105合约平水报价，但出货压力较大，后续持货商开始下调贴水报价至对2105合约贴水10~20元/吨，对网均价基本以贴水5~10元/吨附近交易；进入第二时段，锌价维持震荡，市场交投保持清淡，锌锭现货升水保持对2105合约贴水10元/吨附近。随着锌价低位返升，下游前期备货陆续结束，整体采购明显转弱，下游以观望为主。

库存方面，4月15日，LME库存为29.65万吨，较前一交易日下降0.04万吨。根据SMM讯，4月12日，国内锌锭库存为23.26万吨，较此前一周上涨0.38万吨。

观点：近日美元指数走弱，国际油价持续反弹，给到风险资产价格上行动力，锌价止跌反弹，但仍未突破震荡区间。基本面上近期整体变化不大，供应端来看，锌精矿持续紧张，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端来看，下游企业积极复工复产，国内库存整体仍在下降阶段，基本符合市场预期，且随着五一节前备货需求的逐渐释放，预计近期会对价格有较为明显的拉升。但我们依然维持之前的观点，随着春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。 

铝：

现货方面，LME铝现货贴水16.40美元/吨，前一交易日贴水16.50美元/吨。根据SMM讯，沪铝近月自昨日下午到今日早盘连续走强，高点一度冲破18000元/吨，创近10年新高，但午前部分多头获利离场后，铝价重心再度回落至17700-17800元/吨附近，华东现货市场实际成交扩张至贴水20元/吨，集中于17760-17770元/吨，铝价大幅攀升再度引发部分下游观望情绪，但受库存限制，下游按需采购仍存。

 中原市场方面，受绝对价格大幅上涨影响，中原现货贴水迅速扩大，实际成交对盘面贴水扩张至贴水190-150元/吨，较昨日贴水幅度扩张近70元/吨。

库存方面，4月15日，LME库存为182.93万吨，较此前一日下降0.42万吨。4月12日，中国国内社会铝锭库存为120.7吨，较此前一期环比下降2.1万吨。

观点：昨日有色板块大涨，铝价突破前高，站上万八关口位置。我们认为得益于两点，1、宏观上美元指数下行，国际油价上涨提振金属板块。2、昨日公布的最新数据来看，国内铝锭库存118.3万吨，环比下降4.5万吨，同时，铝棒库存也下降1.58万吨至16.52万吨。旺季去库相对顺畅，提振市场信心。此外，听闻近期中铝再度开启收货模式，对铝价也形成较强的支撑。短期铝价可能持续偏强运行。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：环保及限产趋严，钢价调整中蓄势

观点与逻辑：

昨日螺纹2110合约放量减仓高位震荡收于5107元/吨，跌24元/吨，上海中天报5100元/吨，日环比持平。热卷2110合约放量增仓震荡下行收于5393元/吨，跌31元/吨，上海本港报5500元/吨，日环比持平。现货方面螺纹正负20元/吨间波动，热卷普跌10-20元/吨。昨日全国建材成交23.34万吨。

昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材产量1049.93万吨，环比减少7.42万吨，其中螺纹产量358.24万吨，周环比增加1.38万吨，热卷产量314.14万吨，较上周减少12.96万吨；库存方面，五大成材库存加总2495.07万吨，周环比减少130.49万吨，其中螺纹库存1434.97万吨，周环比减少95.34万吨，热卷库存341.85万吨，较上周减少14.58万吨；消费方面，五大成材表观需求1180.42万吨，周环比减少46.87万吨，其中螺纹表观需求453.58万吨，周环比减少1.54万吨，热卷表观消费328.72万吨，周环比减少21.63万吨。本周产销存数据总体变化趋缓。

据Mysteel不完全统计，3月全国开工19654个项目，总投资额为12.55万亿，月环比增106.17%和92.36%。中央第八生态环境保护督察组进驻云南，目前云南部分钢厂已经开始停产，影响日均产量3000吨，复产时间待定。河南省生态环境局将于5月集中对企业生产设备、污染治理设施、自动监控设施、污染物排放情况、自行监测情况进行全面排查核验，严查超标排放、偷排投放等问题。3月全社会第二产业用电量4615亿千瓦时，同比增长21.2%。《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》正在编制，目前已形成修改完善稿上报相关部委，审批后即可公布实施。3月中下旬唐山限产中个别钢企执行比例高于规定，4月以来，部分高炉复产，但限产减排的比例并无放松迹象。4月唐山复产高炉共8座，日均铁水产量3.1万吨。

整体来看，一季度生铁产量仅微增而钢产量维持高增长，大部分增长来自于短流程。需求保持旺季水平，但高价格向下游传导需要一定时间。去库情况良好，在高价格高利润且压产政策未落地前，价格表现敏感，易受市场各类消息的影响大幅波动。经过近期的调整，唐山钢坯和其他地区钢坯的价格逐渐趋同，但较低的利润导致调坯型钢企业开工率大幅下降。本月全国范围内的生态环保检查趋严，市场上同时充斥着各类限产相关的传言，落地的预期持续加大，价格大概率需等待确定的政策落地后，才能开启第二阶段的流畅行情。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：多材空焦矿

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：

钢材消费强度、粗钢压减政策、货币政策等 

铁矿石：消息满天飞，春风吹又涨

观点与逻辑：

昨日铁矿期货走势偏强，全天震荡上涨，I2109合约收盘于1048.5元/吨，较昨日上涨36元/吨，现货价格微涨1-6元/吨，成交较积极。

昨日钢联公布钢材产销存数据，五大材产量1050万吨，产量开始向下拐头，降7万吨，表需1180万吨，周环比降47万吨，其中热卷、线材消费下降较多。全国建材成交量23万，成交表现较好。

整体来看，一季度铁矿全球发运同比偏高而中国的占比不断下降，库存低位持续积累，铁矿价格高位震荡。近期，云南、江苏、武安等全国各个地方都传出限产消息，环保加严，部分企业可能面临压产可能。压产将会成为未来交易的主逻辑，同时昨日也有小道消息传唐山限产略有松动，导致铁矿价格大幅反弹，在工信部正式的文件出台之前，铁矿价格仍受制于成材高利润、强消费和海外复苏的影响，价格仍有一定支撑。

策略：

单边 ：短期中性观望 长期看空

跨品种：多成材空铁矿

跨期：无

期现：无

期权：虚值买入 09 看跌期权

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产 量大幅超预期等。 

来源：转自华泰期货，仅供同行参考