注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：外盘股指、原油小幅调整

周二，外盘欧洲、美国股指和原油小幅调整，我们猜测有全球疫情重燃风险以及API库存意外增加的影响，4月16日全球当日新增新冠84.9万例，接近刷新历史新高，美国至4月16日当周API原油库存增加43.6万桶，预期减少286万桶，前值减少360.8万桶，需要关注后续进展。近两周经济预期兑现刺激商品发力，一方面是月频的经济数据持续改善，中国3月出口保持强势，美国3月消费快速恢复，并且还有美国基建计划超预期的因素在内，另一方面是高频的商品库存数据持续去化，EIA周报显示美国原油库存录得下降，黑色、有色各品种的库存也持续下降。总体而言，随着经济预期的逐渐兑现，把握商品阶段性上涨趋势行情，股指建议关注低估值和顺周期板块，商品关注能化和有色的相关品种，下半年我们预期全球经济将出现见顶回落的走势，尤其到8月开始全球央行紧缩预期风险将明显上升，届时风险资产将面临调整压力。

策略（强弱排序）：商品>股票>债券；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

贵金属:价格窄幅震荡 经济活动复苏或逐步推升通胀

宏观面概述

昨日，依然没有十分重要的经济数据公布，而美元指数昨日晚间从低位略有回升，但力度相对有限，美债收益率则是依然维持相对低位，这对于贵金属而言仍然相对有利。昨日在美元回升之际，贵金属价格波动相对有限。当下随着新冠疫苗接种数的逐渐抬升，经济活动也正在渐渐恢复正常，而这对于诸如原油这类工业品的需求而言是较为有利的因素，倘若原油价格有望继续走高，那么从通胀的正向反馈角度而言，依然对于贵金属价格相对有利。 

基本面概述

上个交易日（04月20日）上金所黄金成交量为25,460千克，较前一交易日上涨9.48%。白银成交量为4,855,854千克，较前一交易日下降14.52%。昨日（04月20日）上期所黄金库存为3,849千克，较前一交易日下降3千克。白银库存则是较前一交易日上涨2,242千克至2,457,507千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,021.70吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,828.15吨，较前一交易日上涨34.63吨。

昨日（04月20日），沪深300指数较前一交易日下降0.07%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.13%。而光伏板块则是上涨2.84%。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出 长期美债收益率持续走高

铜：五一前或有一定刚需采购 但当下较高铜价使得成交仍显寡淡

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场和昨日表现趋同，在盘面维持在69,000元/吨上方运行的行情下，下游维持观望姿态，市场交投依旧较为清淡。早市平水铜始报于贴水130元/吨，市场询盘者寥寥，部分持货商迅速主动调价至贴水140元/吨依旧难见大量交投，但市场询价者增多，部分贸易买盘压价至贴水150元/吨少量成交。好铜和湿法铜市场上货源较为稀缺，持货商凸显惜售情绪，即使盘面持续高位震荡，升贴水报价依旧较为坚挺，早市听闻少量ENM报于贴水100元/吨货源入市即秒出外，其余品牌报价坚挺于贴水80-贴水60元/吨，贵溪铜持货商惜售情绪最为明显，升贴水甚至报至贴水30元/吨，买卖双方对价格分歧较大，市场难见大量成交。湿法铜市场难觅货源，在UMMC、DMOOK、NORISK等品牌报价于贴水220-贴水200元/吨，被动成为湿法铜的价格指引。

观点：昨日，美元指数在日内继续下挫，夜盘则是呈现出一定回升。而铜价依然相对偏强，并且持货商仍有一定挺价惜售的行为，使得实际成交仍相对有限。不过询价较此前一日确有一定回升。当下在五一节前下游或存在一定刚需采购的需求，叠加当下偏弱的美元，因此短期内对于铜价而言，暂时仍维持相对乐观的态度。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，而接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们暂时维持铜价长线看涨的判断，但倘若2季度内去库不及预期，则铜价的上涨幅度或将较此前预期有所减弱。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：内外盘反套；4. 期权：暂缓

关注点：

累库何时结束  2. 美债利率变化  3.美元指数反弹高度 4. 2季度需求不及预期

镍不锈钢：3月份中国镍矿进口同比增幅明显

镍品种：

Mysteel海关数据显示，3月份中国镍矿进口量环比增24.61%，同比增13.68%，其中自菲律宾进口量同比增43.83%；3月份中国镍铁进口量环比增17.81%，同比增2.23%，其中自印尼进口量同比下降0.94%。因印尼不锈钢产量持续攀升，印尼镍铁进口到国内市场的量减少。昨日镍价弱势震荡，现货市场延续冷清局面，现货升水持续回落。当前俄镍供应相对充裕，需求低迷。镍豆自溶硫酸镍经济性较前期明显下降，下游企业原料库存相对充足，短期镍豆采购需求偏弱。

镍观点：近段时间精炼镍需求低迷，现货升水持续下滑，加上中线预期不乐观，镍价维持弱势震荡。不过需注意中国精炼镍库存整体上仍处于偏低水平，沪镍库存不足一万吨，仓单仍在持续下滑，低库存状态有利于提升镍价上升弹性，因此镍价亦不宜过度看空。中长线来看，镍价回归原生镍定价体系之后，后市难言乐观，菲律宾雨季结束后国内镍铁价格重心可能下移，镍价或维持对镍铁的合理溢价而随之弱势震荡。

镍策略：单边：中性，暂时观望。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：

昨日304不锈钢期货价格弱势震荡，现货市场低价货源成交不错，但整体成交仍表现一般，下游采购积极性不佳，部分商家小幅下调价格。Mysteel海关数据显示，3月份中国铬矿进口量环比增5.94%，同比下降6.41%；3月份中国高碳铬铁进口量环比下降6.27%，同比下降10.38%。近期中国无锡和佛山300系不锈钢库存连续七周下滑，当前304不锈钢现货供应仍不算宽裕，下游消费表现尚可。

不锈钢观点：近期300系不锈钢社会库存连续七周下滑，目前处于历史中低水平，现货供应并不宽裕，需求表现尚可，现货价格相对抗跌。不过目前市场对中线预期偏悲观，原料端镍铁和铬铁价格重心下移，不锈钢厂即期利润状况改善，中国和印尼300系不锈钢产量持续提升，二季度后期需求可能有转弱预期，在这种悲观预期下，一旦外围氛围转弱，不锈钢期价易受打压。

不锈钢策略：中性，暂时观望。

不锈钢关注要点：不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：进口如期增加，锌铝延续震荡格局

锌：

现货方面，LME锌现货贴水19美元/吨，前一交易日贴水21.70美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于21710~21760元/吨，双燕成交于21770~21820元/吨，进口锌21730~21850元/吨；0#锌普通对2105合约报贴水30~40元/吨附近，双燕对2105合约报升水20~30元/吨；进口锌对2105合约贴水40~50元/吨；1#锌主流成交于21640~21690元/吨。锌价高位回落，下游今日拿货未有改善，贸易间交投保持平淡，早间持货商普通锌锭扩贴水报价至对2105合约贴水20~30元/吨，但实际成交依然清淡，对网均价基本以贴水10元/吨附近交易，后贸易商继续下调贴水报价至对2105贴水30~40元/吨，对网均价贴水15~20元/吨；进入第二时段，锌价延续震荡行情，市场交投保持清淡，锌锭现货升水保持对2105合约贴水30~40元/吨附近。锌价维持高位运行，下游备货意愿不高，多刚需采购，贸易市场长单尚无缺口，贴水贸易商上收货意愿不佳。

库存方面，4月20日，LME库存为29.36万吨，较此前一日下跌0.04万吨。根据SMM讯，4月19日，国内锌锭库存为21.77万吨，较此前一周下降1.49万吨。

观点：昨日美元指数小幅反弹，施压风险资产。基本面上近期整体变化不大，供应端来看，锌精矿持续紧张，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端来看，下游企业积极复工复产，国内库存整体仍在下降阶段，基本符合市场预期，且随着五一节前备货需求的逐渐释放，预计近期会对价格有较为明显的拉升。如我们之前所料，昨日海关总署发布最新进口数据，2021年3月，进口精炼锌4.61万吨，同比增加67.28%，环比增加23.55%。2021年1-3月累计进口13.34万吨，同比增加62.54%。随着春节前海外大幅交仓后，1-3月份海外锌锭进口量持续增加，这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击，最后造成的结果可能是去库不及预期，并限制旺季价格上涨的上限。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水8.35美元/吨，前一交易日贴水13.05美元/吨。根据SMM讯，虽然期铝部分减仓离场下铝价部分回撤，但周一铝价在铝锭去库态势下仍受部分支撑，盘中价格冲高至18100-18200元/吨，华东现货成交集中18120-18140元/吨，对盘面贴水20-10元/吨，贴水水平较上周五持平。上周SMM统计铝锭和铝棒出库数据双双走高，其中铝锭出库环比增加1.91万吨至16.19万吨，铝棒出库环比增加0.57万吨至6.28万吨。

中原市场方面，周一受当地去库较大影响，持货商迅速缩窄贴水至110元/吨附近，显示出去库态势下，持货商挺价信心较重。

库存方面，4月20日，LME库存为181.26万吨，较前一日下跌0.7万吨。4月19日，中国主流的确电解铝社会库存为116.1吨，较此前一期环比下降2.2万吨。

观点：昨日铝价以偏弱震荡为主。基本面来看，本周最新铝锭库存116.1万吨，较上周下降2.2万吨。虽然二季度国内新建以及复产产能步伐有所加快，但随着传统消费旺季到来，铝锭目前仍在正常去库之中，对价格形成较强支撑。如我们之前所预计的，昨天海关总署公布铝进口数据，2021年3月电解铝进口8.7万吨，同环比均大增，随着进口大幅预期大幅增加，今年铝锭旺季去库的速度以及幅度可能受到较大影响，从而限制铝价上限，另一方面，碳中和限产、抛储等传闻会间歇性的对铝价形成较强冲击，加大铝价波动。

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

钢材：现货成交放量 期市强势反弹  

观点与逻辑： 

昨日期货盘面午后强势上涨，截至收盘，螺纹2110合约收于5165元/吨，较上一交易日收盘价上涨83个点 ，螺纹05-10价差为3；热卷2110合约收于5429元/吨，较上一交易日收盘价上涨59点，热卷05-10价差为65 。 

现货方面，上海螺纹现货价格与昨天持平，价格5100元/吨，上海热卷现货上涨20元/吨，价格5520元/吨。基差方面，以上海现货价格核算螺纹基差为88，热卷基差为91。 成交方面，昨日全国建材成交量28.6万吨，较上一交易日上涨3.1万吨，整体成交活跃。消息方面，国内部分SS400普卷出口FOB报盘价格已达900美元/吨左右，但仍然处于全球低价区；江西省从即日起至6月底，集中开展建筑用钢材质量专项整治工作；中钢协消息，1季度全国累计生产粗钢2.71亿吨，同比增长15.6%；中国钢材出口一季度同比增16.4%。

整体来看，从3月份开始唐山执行了压产政策，热卷、带钢、中板及下游热轧卷的整体供给，都受到了较大程度压制，在工信部明确2021年粗钢产量同比下降的大背景下，压产范围有望进一步扩大，目前海外各项经济指标依然向好，出口依然强劲，建材消费具备进一步向上的潜力，螺纹季节性表需优于往年，库存去化较好，建议在期价回调时附近逢低做多。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿石：价格强势创新高，监管管控料趋严

观点与逻辑：

昨日铁矿石2109合约放量增仓突破上涨，最终收于1100元/吨，涨3.58%，涨38元/吨。青岛港PB粉报1235元/吨，涨29元/吨，青岛港超特粉报985元/吨，涨13元/吨，高低品价差持续扩大5元/吨至250元/吨。连铁主力价格创上市以来新高，普氏价格及日成交处于高位，期现价格近期总体表现偏强。

新版《钢铁行业产能置换实施办法》已完成征求意见、修订等阶段，目前正在走最后流程，钢铁产能置换比例将明显加严。淡水河谷第一季度铁矿石产量6800万吨（市场预计7200万吨），铁矿石销量5930万吨，同比增长15%。力拓一季度皮尔巴拉铁矿石产量7640万吨，交货量7780万吨，分析师预期7760万吨。工信部将对钢铁等重点行业开展节能监察，严禁钢铁新增产能，下一步将会同有关部门积极采取举措，推动稳定原材料价格，防范市场恐慌性购买或者囤货。印度钢铁协会预计2021年印度钢铁需求将增长22%至1亿吨。

总体来看，国内方面，由于目前仅个别城市限产，尚未普及到全国，叠加钢材需求旺季和钢厂高利润，工信部压产政策尚未出台，临近交割月，铁矿石价格容易走出向上修复基差的行情，短期表现偏强，目前已创上市新高，再次频繁引发政府部门关注。但随着环保限产和压产的预期到来，国内铁矿石平衡表走弱的预期明显，上周交易所再次出台大幅限仓制度，预计后期政策性监管管控将趋严。国外方面，从目前超高的海外钢价来看，主要是因为钢材出现供不应求，目前海外钢铁产能短期内大幅增加的可能性不大，因此，对铁矿的需求大幅超预期增加的可能性也不大。期货策略方面推荐多材空矿组合，期权策略方面推荐买入看跌期权。

策略：

单边：短期中性，中长期看空

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看跌期权

关注及风险点：

成材端限产压产的力度不及预期，成材端需求表现强劲，海外生铁产量大幅超预期等。

来源：转自华泰期货，仅供同行参考