注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：中国8月PMI回落 内需主导型商品承压

周二，中国8月官方制造业PMI和服务业PMI均较前值有所回落，更为关键的是，官方制造业PMI下代表需求的新订单指数下跌1.3个百分点至枯荣线下的49.6，当前国内经济承压的趋势愈发明显，将施压整体内需主导型商品。

上周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话，主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧，令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点：从时间顺序来讲，一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点，由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中，因此后续还将围绕其进行谈判，政府重新发债后，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点，我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号，在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、109%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：住房部将帮助居民改善居住条件

宏观市场：

【央行】8月31日央行维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%保持不变。当日有100亿元逆回购到期，实现净投放400亿元。

【财政】8月31日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约跌0.1%；五年期主力合约较昨日持平；二年期主力合约较昨日持平。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开05收益率上行0.46bp报3.227%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1bp报2.93%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.23bp报2.8445%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1bp报2.68%。

【金融】8月31日货币市场利率涨跌互现，日月末最后一个交易日资金整体偏紧。银存间同业拆借1天期品种报2.2295%，涨37.79个基点；7天期报2.3678%，跌3.85个基点；14天期报2.3283%，跌7.4个基点；1个月期报2.8025%，跌44.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2401%，涨41.7个基点；7天期报2.3826%，涨5.28个基点；14天期报2.3681%，涨4.1个基点；1个月期报2.50%，跌12.37个基点。

【企业】8月31日各期限信用债收益率窄幅波动，全天成交超1100亿元，其中城投债成交近170亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交937只，总成交金额867.7亿元。其中336只信用债上涨，98只信用债持平，419只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1528只，总成交金额达1158.12亿元。

【企业】8月31日8月官方制造业PMI为50.1，继续位于临界点以上，预期51.2，前值50.4，制造业扩张力度有所减弱。中国8月官方非制造业PMI为47.5，低于上月5.8个百分点，降至临界点以下，表明受近期多省多点疫情等因素影响，非制造业景气度明显回落。

【居民】8月31日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+98%，商品房成交面积较前一日+109%；二线城市商品房成交套数较前一日136%，商品房成交面积较前一日154%；三线城市商品房成交套数较前一日-30%，商品房成交面积较前一日-38%。

【居民】8月31日住建部表示，十四五期间，我国将基本完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造。今年计划新开工改造的老旧小区是5.3万个，涉及居民900多万户。

近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变

国债期货：PMI明显不及预期

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.10%、-0.00%和-0.00%至99.995、101.110和100.790;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.25bp、-0.67bp和-1.99bp至2.85%、2.69%和2.48%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动5.28bp、34.90bp和2.93bp至2.38%、2.19%和2.28%；经济通胀方面，工业指数变动0.10%至3379点；公开市场上，央行净投放400亿元；消息面上，8月官方制造业PMI为50.1，预期51.2，前值50.4。

策略建议：

1. 单边策略：昨日虽然PMI大幅不及预期，但并未支撑期债继续上行，主要原因在于资金面异常紧张对债市形成压力，表明影响因素仍是资金层面而非经济层面，那么，资金利率和跨品种价差的走势依然可以为短期预判提供一定参考。目前看来，两者暂时出现背离，即昨日资金收紧的局面下，短端利率反而下行，跨品种价差扩大，我们预计该分化局面难以维持，至于是资金重回宽松，还是跨品种价差再度下行，仍需持续观察。需要警惕的是，进入9月，地方债供给压力尚存，且理财新规落地仍可能扰动市场。综合而言，暂时对期债持有中性态度。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；前期利率持续下行，导致期债累计较大涨幅，在基本面并未发生明显改变的情形下，或是获利盘止盈带来8月以来的调整，在此情形下，越来越多机构开始期债建仓空单进行套保，导致临近交割月基差反而有反弹迹象。不过，近期情绪逐渐好转，基差继续向上的动能衰减，基差交易暂无明显机会。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T如期见底反弹，主因理财新规对长债的负面冲击更大，而流动性总体宽松，短债尚有支撑。预计该状态望延续，资金不趋势收紧紧，则做陡利率曲线的头寸就可持有。

4. 跨期策略：主力合约已由2109切换至2112，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：PMI低于预期，A股宽幅震荡

沪深两市股指早盘震荡走软，午后金融股启动拉抬指数；钢铁、煤炭、有色、水泥、化工等周期股逆势上涨，稀土、锂矿板块趁势再度爆发，热门芯片股集体杀跌；海天味业、石头科技等“茅族”多只个股跌停，两市千元股仅剩下贵州茅台。上证指数收盘上涨0.45%报3543.94点，深证成指跌0.66%，创业板指跌1.76%报3214.12点。两市成交额连续第30个交易日破万亿。北向资金净买入61.46亿元，8月累计净买入269.04亿元，连续11个月净买入。新能源产业链个股内部调仓换股，宁德时代、汇川技术分获净买入8.32亿元、5.83亿元，隆基股份则遭净卖出4.52亿元，北方稀土净卖出1.75亿元；韦尔股份、中信证券净买入超6亿元，五粮液、伊利股份净买入逾3亿元，招商银行净买入2.44亿元。净卖出方面，中国平安遭大幅净卖出20.66亿元，贵州茅台净卖出9亿元，迈瑞医疗、药明康德净卖出逾1亿元。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，8月官方制造业PMI为50.1，预期51.2，前值50.4；继续保持在扩张区间，但扩张力度有所减弱。8月官方非制造业PMI为47.5，低于上月5.8个百分点，降至临界点以下，表明受近期多省多点疫情等因素影响，非制造业景气度明显回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，美联储主席鲍威尔在全球央行会议发表讲话，内容中既提到年内可能taper,又对于加息、Delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述，呵护市场意图明显；美联储主席讲话后，美元指数承压，黄金创近四周新高及两周最大涨幅，美国三大股指全线上涨，标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素，Delta病毒对美国就业市场近期有所扰动，8月Markit综合PMI中的就业分项增速创去年7月份至今新低，近期密切关注8月非农市场数据。

9月份国内货币政策预计仍偏紧，权益资产走势料仍偏弱，四季度或是降准降息的较好时间窗口，对权益资产有利，但A股仍为结构性机会，成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行；8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较大资金回笼压力，国内PPI下半年高位回落，四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊，A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：API原油库存下降，汽油库存增加

美国路易斯安那州Fourchon港口在飓风Ida过境之后受到损坏，这会导致美湾海上原油生产的恢复低于预期，因为该港口是Mars等原油的海陆连接点，将会影响海上平台的生产作业，因此Mars原油的贴水大幅回升，但总体来看，由于停电带来的炼厂停产幅度依然大于美湾石油生产中断程度，因此从总量来看，飓风对于美湾的原油供需总体的影响是需求损失量更大，但会造成部分油种如Mars等美湾酸油的结构性短缺，目前部分炼厂已经在寻求进口酸油来弥补缺口，而另一方面由于Mars等美湾酸油的停产，之前美湾到亚洲的出口套利窗口关闭，因此从结构来看，飓风会更加利好布伦特，WTI则相对偏空。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：欧佩克或继续增产，对燃料油市场短期冲击有限

根据近日欧佩克消息人士透露的信息，欧佩克+有可能在本周的会议上延续此前计划的增产路径，即9月份增产40万桶/天。考虑到欧佩克+增产的原油以中重质为主，其从方向上来说对于燃料油是偏利空的。但这种增产早已在市场预期之中，且考虑到燃料油下游发电、炼化需求当前较为旺盛，40万桶/天的原油供应增量在短期看来冲击较为有限，燃料油市场结构（尤其是高硫燃料油）或维持偏强态势。如果会议最终宣布的增产不及预期的40万桶/天，那么燃料油市场还将受到额外的提振。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：需求偏弱，现货价格涨跌互现

1、8月31日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3134元/吨，较昨日结算上涨6元/吨，涨幅0.19%，持仓356335手，减少4041手，成交269618手，减少142991手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3370元/吨；山东，2950-3280元/吨；华南，3050-3180元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天沥青期价维持窄幅波动，在周一中石化主力炼厂价格上涨后，华南及华东部分中石油炼厂跟涨，其他区域价格持稳为主。在原油价格支撑下，近期沥青低位反弹，但受高库存压制价格反弹仍显乏力。本周因部分区域仍有雨水，需求难见明显改善，沥青现实供需宽松格局不变，步入9月因雨水减少，需求有望环比改善，而供应端因焦化利润较好的局面维持，预计维持小幅下降的势头，但供需的驱动仍显不足，还需观察后期供需的跟进。短期更多跟随成本端延续小幅反弹格局。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：后续PX仍有检修预期 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，PTA及PX加工费再压缩空间有限。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：港口基差有所走强 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：观望，等待回调低位再做Q4去库预期。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，外盘秋检推后情况，Q4气头限产具体情况，MTO企业检修计划兑现情况。

橡胶：港口库存延续下降

31号，RU主力收盘13845（-30）元/吨，混合胶报价12050元/吨（0），主力合约基差-1195元/吨（-20）；前二十主力多头持仓90473（+704），空头持仓132924（+224），净空持仓42451（-480）。

31号，NR主力收盘价10705（-45）元/吨，青岛保税区泰国标胶1685（-10）美元/吨，马来西亚标胶1675美元/吨（-10），印尼标胶1640（-5）美元/吨。主力合约基差-98（+13）元/吨。

截至8月20日：交易所总库存219592（+8250），交易所仓单188780（+2400）。

原料：生胶片51.67（+0.11），杯胶45.2（0），胶水48（+0.2），烟片55.13（+0.01）。

截止8月19日，国内全钢胎开工率为55.89%（-5.44%），国内半钢胎开工率为57.65%(+0.36%）。

观点：昨天胶价延续窄幅波动。原料价格基本跟随盘面波动，但近期仍表现相对偏强，使得近期海外烟片等加工利润有所回落。昨天公布近期基本面变化不大，国内弱需求以及偏弱的供应使得价格多空显现，而港口库存持续下降也给予现货价格下方支撑，但供需驱动偏弱。海外需求偏弱，而供应并没有明显阻碍，但原料价格的同比偏高或是要关注的因素。短期海内外需求的弱稳，价格或更多跟随供应端变化。预计胶价区间震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美国经济数据参差不齐 贵金属维持震荡

宏观面概述：昨美国日内公布的数据参差不齐：美国6月S&P/CS20座大城市房价指数年率录得19.08%，创纪录新高。不过，随后公布的两项数据均弱于预期。美国8月芝加哥PMI数据下滑6.6点至66.8，为6月以来最低，7月曾攀升至两个月高位。这些则是使得美元指数并未形成明显的回升，而贵金属价格则也同样维持震荡格局，这或许也与市场在非农数据公布前保持相对谨慎的态度有一定关系。当下总体而言，贵金属或仍维持震荡格局。 

基本面概述：上个交易日（08月31日）上金所黄金成交量为13,308千克，较前一交易日下降67.88%。白银成交量为2,434,986千克，较前一交易日下降54.20%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨9,189千克至2,095,938千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,000.26吨，较前一交易日下降1.46吨。而白银ETF持仓为17,134.29吨，较前一交易日上涨155.58吨。

昨日（08月31日），沪深300指数较前一交易日下降0.16%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.57%。而光伏板块则是较前一日下降3.53%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：制造业PMI不及预期，工业品通胀抑制内需情况明显

现货方面：据SMM讯，昨日是8月最后一个交易日，现货市场成交略显清淡，外加盘面持续在70000元/吨上方运行，持续抑制下游买兴。早市平水铜对下月票始报于升水190—200元/吨后难闻市场交投，部分持货商月末换现需求下迅速调价至升水170-180元/吨欲出货，无奈市场买盘询价者依旧寥寥，市场难闻大量买兴，第二时段后部分升水160元/吨货源流出市场成交才有所回暖。好铜早市也一度报在升水220-230元/吨无奈市场青睐度有限，整体跟随平水铜调价至升水200元/吨依旧难见大量成交。湿法铜则难觅大量货源，在少量Norilsk以及Mook铜报价指引下报至升水90-120元/吨，无奈下游更加青睐于市场非注册品牌，实际成交寥寥。

观点：昨日日盘铜价险守7万关口，盘面表现空头增仓入场局面。宏观方面，受需求淡季，国内疫情汛情等多重因素影响，中国8月官方制造业和非制造业PMI均降至18个月新低。从分项数据看，新出口订单单月回落幅度明显扩大，同时新订单指数回落幅度大于新出口订单，可以看到工业品通胀抑制内需的情况仍然明显。国外方面，美国8月芝加哥PMI数据不及预期，为6月以来最低。美国8月份消费者信心指数跌至2021年2月以来的最低水平。数据表明美国目前经济状况尚不乐观。基本面看，矿端干扰因素再起，必和必拓旗下智利Cerro Colorado铜矿工会周一表示，其成员投票拒绝必和必拓的最新合同报价，为罢工铺平道路。库存方面，LME库存大幅去库1250吨，为7月21日来最高，SHFE持续去库。月末市场需求冷淡，09-10合约Back结构扩大，促使贸易商加大甩货力度，沪铜与华南通现货升贴水均较昨日下降，同时抑制进口铜成交。整体看来，宏观经济数据不及预期，国内工业品通胀抑制内需情况明显，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：仓单持续下滑，沪镍指数价格创上市后新高 

镍品种：昨日镍价继续上行，沪镍指数创上市后新高，NI2109合约突破15万关口，不过因绝对价格偏高，现货成交清淡，现货升水小幅回落。近期沪镍仓单持续下滑，处于历史极低水平。

镍观点：近期随着外围情绪回暖，镍价强势上行。镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十八周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，三季度供应端暂无明显增量，供不应求导致精炼镍持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：谨慎偏多。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格继续上行，现货价格仅小幅调涨，现货市场成交表现一般，基差大幅收窄。近期国内高镍铁成交价持续上行，因镍矿价格居高不下，镍铁厂商挺价惜售， 即便近期不锈钢价格有所弹升，304不锈钢即期利润率仍处于盈亏边缘。

不锈钢观点：近期限产政策再度来袭，提振市场信心，同时外围情绪回暖、原料端镍铁价格持续上扬，不锈钢期货价格走强。现货市场货源仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线依然存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。不过目前传统旺季需求尚未启动，当下限产政策对300系供应影响仍旧有限，价格上行动力暂时不足，短期不锈钢期货价格以反弹思路对待。

不锈钢策略：中性。短期以反弹思路对待

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：广西限电加严，铝价高位震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水11.30美元/吨，前一交易日贴水9.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22460~22680元/吨，双燕成交于22480~22690元/吨；0#锌普通对2109合约报升水160～180元/吨左右，双燕对2109合约报升水170～180元/吨；1#锌主流成交于22390~22610元/吨。昨日锌价早间震荡整理，市场跟盘报价分歧较大，跟盘仅有零星成交，仍集中于均价成交，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水160～180元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，市场升水持稳，对2109合约报升水160～170元/吨。整体看，昨日早间部分贸易商高升水报价，均价亦最高报至升水10元/吨，然随着市场出货增加，且高升水成交较少，持货商下调升水及均价出货，整体成交一般。

库存方面，8月31日，LME库存为23.71万吨，较此前一日下降0.12万吨。根据SMM讯，8月30日，国内锌锭库存为12.60万吨，较此前一周下降0.40万吨。

观点：昨日锌价有所回落。近日市场对于鲍威尔偏鸽派讲话有所消化，国内表示将加强反垄断反不正当竞争监管力度，完善物资储备体制机制，叠加国储局将投放第三批储备锌5万吨，使得有色金属承压。基本面上，部分冶炼厂停产检修，但湖南湘西炼厂全部复产，且甘肃、陕西地区部分炼厂复产。目前看来广西地区限电对当地冶炼厂暂无影响，供应端较为稳定。消费端持货商报价坚挺，下游逢低接货意愿回暖，整体成交表现尚可。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库，主因上海地区库存有所下滑。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水25.74美元/吨，前一交易日升水18.25美元/吨。沪铝主力持仓2110合约早间开于21300元/吨，昨日期铝盘面相对稳定，日内最低价为21235元/吨，高位21500元/吨，终收于21385元/吨，涨245元/吨，涨幅1.16%。成交量36.41万手，持仓量减少17916手至33.74万手。

昨日广西工信厅发布关于召开加强能耗双控工作部署会议的通知，随之市场传闻省内电解铝、氧化铝均需减产，再次引发市场对供应端担忧，叠加昨日SMM统计国内电解铝社会库存较前一周四仅微减0.1万吨至75.3万吨，仍处相对低位，助推铝价，使得昨日期铝冲高至21550元/吨的高位。但昨晚中国有色金属工业协会召开骨干电解铝企业视频会，达成三点共识：一是做好大宗商品保供稳价工作，防范铝价恶意炒作和非理性大幅上涨。二是继续保障供给、稳定市场预期。三是努力应对成本上升压力。受此影响，今日沪铝盘面相对稳定，至于A00铝锭现货再刷前高，今日报21240元/吨，环比昨日上升210元/吨。华东现货市场方面，早盘现货成交集中当月贴水10元/吨，中间商及下游观望情绪不减，实际成交集中21220-21240元/吨附近。

中原（巩义）市场成交对华东贴水扩大至贴水160-170元/吨，跟涨力度受挫，贴水扩大。

库存方面，截止8月30日，LME库存为133.47万吨，较前一交易日下降0.34万吨。截至8月27日当周，铝锭社会库存环比上涨1.3万吨至75.4万吨。

观点：昨日铝价高位震荡。中国有色协会表示电解铝供应没有市场渲染的那么紧张，但近日广西召开能耗双控工作部署会议，当地8家电解铝企业正式开始进行减产准备工作，9月份产量将不得超过2021年上半年平均月产量的80%，叠加近期发改委发布关于完善严禁出台优惠电价政策，对铝价形成一定支撑。基本面上，多地限电及能耗双控持续干扰供应叠加第三批7万吨储备铝投放规模低于市场预期，电解铝供应有所收紧。消费端持货方有所下调出货，接货方低价采购，整体成交一般。随着河南地区限电缓解以及“金九银十”消费旺季的到来，消费增量或将边际偏强。库存数据显示铝锭整体库存小幅回落。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：PMI不及预期，黑色受牵连

昨日，钢材期货震荡向下，偏弱运行。螺纹主力2201合约收5308元/吨，较上一交易日跌46元/吨，跌幅0.86%。热卷主力2201合约收5564元/吨，较上一交易日上跌73元/吨，跌幅1.3%。卷期货表现弱于螺，卷螺差收至256，现货方面，北京地区开盘价格稳中微涨10-20元/吨，成交走弱；上海地区价格维稳，个别出货降20元/吨，成交较差；广州地区上涨20元/吨开盘，市场成交正常。昨日现货受期货降价影响整体表现较弱，全国建材日成交16.6万吨，较上一交易日降10万吨，降幅较大。

宏观方面，昨日国家统计局公布了PMI数据，8月制造业PMI和非制造业PMI均出现回落且不及预期，其中非制造业PMI是近一年半以来首次降至荣枯线之下，但制造业PMI仍处于扩张区间。需求方面，由于本身处于消费淡季，以及疫情台风等多因素影响，钢材消费整体处于低位，但随着淡旺季转换，以及疫情的好转，需求也得到了一定的修复。库存方面，从库存结构来看，目前贸易商库存压力较大，而下游库存相对较少，且由于7、8月份消费较差影响，库存去化不顺，目前仍处于较高库存状态，供应方面，全国压产稳步进行，压产节奏有望加快。

整体来看，当下我们处于产消双弱，库存较高的阶段，后期进入金九银十，消费有望回升，在严格压产下，供需错配，价格仍有一定的想象空间。但是反观历年9月，80%为下跌行情，故目前钢材绝对价格较高，波动较大，大家可以控制好仓位，择机谨慎布局多单。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：买入看涨

关注及风险点：粗钢压减政策的执行情况、炉料价格的变化、疫情防控、极端天气情况等。

铁矿：压产政策趋严，铁矿大幅下跌

近期粗钢压产政策进一步深化，广西地区因加强能耗双控，对当地钢铁企业实施限产，部分企业再压减20%的产量。同时，环保督察组进驻四川，当地短流程钢厂相继临时停产，使得铁矿价格继续下跌。期货方面，铁矿石主力01合约一路下挫，收盘于808点，环比跌42.5点，港口现货震荡下跌。

目前黑色行情依然由政策主导，压产政策陆续落实，铁水产量稳步下降，未来仍有下降空间。随着成材需求的季节性好转及粗钢压产政策趋严，铁矿供需开始发生明显逆转。短期铁矿供需暂未发生大幅恶化，但压产范围的扩大将增加后期铁矿的压力，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：成本支撑督察限产，焦炭强势八轮提涨

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3159元/吨，涨幅0.72%。现货方面，有焦化厂开始第八轮提涨，督查组进驻焦企，限产面积预计逐步扩大。中央督察组已进驻山东菏泽，据了解，此次督察组撤离时间为10月10日，在此之前，预计限产形势都将较为严格。另外，运城、邯郸以及韩城等地焦企多有30%左右限产。港口部分准一级冶金焦现金含税报价至3600-3650元/吨左右，价格以上行为主。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2460元/吨，涨幅1.03%。现货方面，山西吕梁柳林高硫主焦煤（S2.0-2.3)报价上调至现汇2850-2900元/吨，涨幅相对收窄，但焦企原料煤到货情况依然不佳。进口方面，目前蒙5#原煤主流价格在2400-2450元/吨，个别贸易商报价接近2500元/吨。甘其毛都口岸计划今日恢复通关，预计日通车至少200。

综合来看，虽然粗钢压减利空原料，但焦炭供给受到各方面干扰程度较大，且焦炭后续仍有缩减预期。在焦煤供给未解决前，超大的盘面贴水，所以仍然维持双焦逢低做多思路。后续需观察粗钢产量压减、焦炭新增产能投放、蒙煤通关和国内焦煤产能释放等情况。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤价高位震荡 密切关注增产效果

市场要闻及数据：期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2201依旧维持高位震荡上行，最终收于872，按结算价涨幅为1.56%；产地方面，产地煤价维持稳中有升格局，主产地销售依然良好，民用需求持续释放，下游拉煤需求不减。虽然保供下产量确实有所增加，但供应整体依然处于紧张局面。尤其临近月末，部分地区煤管票紧张，致使煤价难以回调。港口方面，近期北方港口库存不断下降，外加到货资源偏少，贸易商报价不断提高。下游虽对高价有所抵触，但部分刚需用户不得不接受当前价格，整体成交冷清。进口煤方面，当前国际运价与煤价都处于高位，外加印尼大雨导致两家煤矿宣布不可抗力，预估后期煤价会继续上涨；运价方面，截止到8月31日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1227.48，相比上一个交易日上涨12.38个点，涨幅为1.02%。

需求与逻辑：当前进入秋季，已经到了传统意义的淡季，国内电厂的日耗大幅下降，库存有所攀升，但是库存依然处于绝对的低位。虽然保供效果明显，产量有所增加，但新批复的煤炭用地需要一定的时间才能完全投入生产。当前就算低库存、增产量偏少与低日耗共存局面，不过今年冬储应该会过早进行，因此我们依然建议观望为主。

策略：

单边：建议中性观望

期现：无        

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：消费未见好转，玻璃延续跌势

纯碱方面，昨日纯碱主力合约震荡下跌，近月合约依旧维持强势，纯碱2201合约收于2689元/吨，较上一交易日收盘价下跌29元/吨，跌幅为1.07%。现货方面，纯碱现货市场稳中偏强，部分企业上调报价，厂家心态较好，挺价意愿较强。供应端，据隆众资讯数据监测，2021年8月份纯碱产量239.98万吨，纯碱企业整体开工率76.18%，在产企业开工率80.26%；月初纯碱库存33.02万吨，月底纯碱库存33.75万吨，库存增加0.73万吨，涨幅2.21%。目前纯碱企业开工率略有回升，但整体依旧不高，供应维持偏紧格局，后续部分企业检修完成，开工率预计会有所回升。需求端，在高价格面前，下游企业仍按需采购为主，轻质纯碱下游企业对高价格有一定抵触情绪，采购积极性较差，重质纯碱下游企业多按需采购为主，但考虑到浮法玻璃复产和光伏玻璃产能投放，对重碱需求将持续向好。综述，目前纯碱市场供应偏紧格局未改，预计价格将维持高位运行，后续需关注下游需求的变化。

玻璃方面，昨日玻璃主力合约高开低走，玻璃2201合约收于2601元/吨，较上一交易日收盘价下跌75元/吨，跌幅为2.8%。玻璃各区域产销分化较明显，华北沙河地区整体出货一般，厂家稳价出货为主，但市场信心较好，部分厂家价格上调；华东和华中地区市场成交气氛偏淡，成交放缓；华南地区整体出货尚可，报价稳中偏强；西南地区玻璃价格略有上涨。上游纯碱价格不断上涨，但前期玻璃企业普遍高利润，对原料价格上涨的容忍度较高，且在长期高利润下玻璃厂家检修较少，一直维持较高的开工率，整体供应较稳定。整体来看，目前各区域产销情况略有差异，玻璃厂家基本以稳价为主，下游采购偏谨慎，短期预计维持震荡，中长期来看，玻璃有消费旺季预期，待消费有所回升后可逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：糖价继续外强内弱

昨日原糖受宏观波动回调，最新Unica报告中，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4462.3万吨，较去年同期的4658.1万吨减少195.8万吨，同比降幅达4.20%；产糖量为299.4万吨，较去年同期的323.6万吨减少24.2万吨，同比降幅达7.48%。数据已然显示减产迹象，但减产的更进一步确认需要后期巴西提前收榨。内盘相对外盘明显还是偏弱，主要进口压力仍大，8月配额外原糖到港43.9万吨，9月预报到港54万吨，高库存也成为市场的主要担忧。7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，可观望等待盘面企稳介入多单。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：继续走弱

昨日郑棉市场继续走弱，宏观层面继美国8月消费信心指数创2011年低位后，德国9月消费者信心指数也出现下降。随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，业内人士预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面预计将以震荡为主，中性。

油脂油料: 油脂震荡收涨，粕类低位震荡

前一交易日收盘油脂震荡收涨，粕类低位震荡。美国农业部报告显示，截至8月29日当周，21/22年度美豆优良率56%，预期56%，前周56%，去同66%，五年均64%；结荚率93%，前周88%，去同95%，五年均92%；落叶率9%，前周3%，去同7%，五年均8%。同期，美玉米优良率60%，预期59%，前周60%，去同62%，五年均65%；乳熟率91%，前周85%，去同93%，五年均89%；蜡熟率59%，前周41%，去同60%，五年均55%；成熟率9%，前周4%，去同11%，五年均11%。美国农业部周一公布的数据显示，截至2021年8月26日当周，美国大豆出口检验量为377,341吨，此前分析师预估区间为10万-30万吨，前一周修正为239,957吨，初值为214,061吨。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为121万吨，较7月出口的144万吨减少15.8%。加拿大统计局发布的产量报告显示，预计2021年加拿大油菜籽产量为1470万吨，同比下降24.3%，略高于业内预期的1410万吨，为近9年来最低。因为天气干旱，油菜籽单产降至29.2蒲/英亩，同比减少30.1%，为近10年来最低水平。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+160，华南菜粕现货基差RM01+80；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1030，华北地区豆油现货基差y01+600，华南地区四级菜油现货基差oi01+20。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中偏弱，其中北方港口持稳，南方港口、华北和东北产区局部地区小幅下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，局部地区报价下调10-30元不等。玉米与淀粉期价继续低位震荡，尾盘略有反弹。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体表现继续分化，9-1价差继续扩大，凸显现实与预期之间的反差，即近月受现货支撑，而远月则基于新作上市压力。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续上涨

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，主产区均价上涨0.03元至4.64元/斤，主销区均价上涨0.03元至4.95元/斤，期价震荡分化运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨22元，5月合约下跌10元，9月合约上涨18元，主产区均价对9月合约升水325元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：9月消费预期回暖 猪价逐渐跌势趋缓

根据博亚和讯监测：2021年8月31日，全国外三元生猪均价为13.92元/kg，较昨日下跌0.02元/kg；仔猪均价为23.99元/kg，较昨日下跌0.03元/kg。

8月31日，全国生猪现货价格跌势趋缓，北方产区养殖企业挺价情绪较强，价格相对坚挺。发改委发布猪粮比处于过度下跌二级预警区间，近期国家将再次启动猪肉储备收储工作，对市场信心有一点提振。9月份，随着新冠疫情形势好转，加上各地学校陆续开学，中秋节假日临近，猪肉消费预计小幅回暖。9月合约继续下跌，创上市以来的新低，基差回归继续以期货盘面下跌实现。生猪养殖处在盈亏平衡线以下，随着猪肉消费的短期回暖，养殖企业挺价意愿提高，猪价或将小幅反弹，建议投机持仓移仓或者离场。

策略：中性策略。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，基差收敛风险，9月合约逼仓风险。

纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，盘面窄幅震荡整理，成交偏刚需。市场含税报价：石头5750-5800元/吨，阿拉巴马5850-5900元/吨，银星6180-6200元/吨，马牌、雄狮6200元/吨，凯利普6300元/吨。实单实谈。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅震荡整理为主。含税参考价：南方松5850元/吨，银星6180-6200元/吨，北木6300元/吨。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理，随行就市，下游按需采购。市场含税自提参考报价：银星暂报6200元/吨，货源偏紧，加针报6400元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：镍增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-08-31，焦炭减仓86.96亿元，环比减少9.84%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓43.82亿元，环比增加11.86%，位于当日全品种增仓排名首位；铝5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、螺纹钢、焦炭分别成交1124.92亿元、1054.34亿元和855.15亿元（环比：-0.13%、-18.19%、-18.26%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-08-31，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色、油脂油料分别成交4226.01亿元、3054.9亿元和2884.35亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：2021年8月31日，沪深300期货(IF)成交1842.05亿元，较上一交易日增加10.33%；持仓金额3012.23亿元，较上一交易日增加2.88%；成交持仓比为0.61。中证500期货(IC)成交1205.9亿元，较上一交易日减少4.78%；持仓金额3755.21亿元，较上一交易日减少1.42%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交708.96亿元，较上一交易日增加13.83%；持仓金额1008.03亿元，较上一交易日增加6.99%；成交持仓比为0.7。

国债期货流动性情况：2021年8月31日，2年期债(TS)成交186.59亿元，较上一交易日减少50.48%；持仓金额482.71亿元，较上一交易日增加3.43%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交200.5亿元，较上一交易日减少50.87%；持仓金额596.88亿元，较上一交易日增加1.48%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交612.64亿元，较上一交易日减少20.19%；持仓金额1468.05亿元，较上一交易日减少0.04%；成交持仓比为0.42。