注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：国内股债双强 关注后续政策能否边际转松

周三，国内期债和股指双双走强，商品多数录得下跌，股票板块中的低估值、大盘股反弹，此前走强的成长股则明显调整，整体盘面表现相对切合“宽信用”的交易逻辑，并且国务院常务会议也提及将新增3000亿元支小再贷款额度，并且提到发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。总的来讲，后续关键还在于政策能否边际转松，比如专项债发行放量以及定向降准等政策，一旦经济预期得到支撑，整体商品也将迎来一定改善。此外，美国8月ADP就业人数增长不及预期，需要关注周五的非农数据情况，目前就业市场改善进展是美联储的关注焦点。

上周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话，主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧，令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点：从时间顺序来讲，一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点，由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中，因此后续还将围绕其进行谈判，政府重新发债后，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点，我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号，在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、109%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：国常会后市场降息预期再现

宏观市场：

【央行】9月1日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有500亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。

【财政】9月1日国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.43%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.10%。主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.71bp报3.2199%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行2.75bp报2.9025%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.2bp报2.8225%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1bp报2.67%。

【金融】9月1日货币市场利率全线下跌，月初银行间市场资金面好转。银存间同业拆借1天期品种报2.1343%，跌9.52个基点；7天期报2.1247%，跌24.31个基点；14天期报2.1783%，跌15个基点；1个月期报2.7639%，跌3.86个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1086%，跌13.15个基点；7天期报2.0753%，跌30.73个基点；14天期报2.0152%，跌35.29个基点；1个月期报2.1353%，跌36.47个基点。

【企业】9月1日各期限信用债收益率涨跌不一，全天成交超1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1172只，总成交金额1179.86亿元。其中415只信用债上涨，148只信用债持平，539只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1825只，总成交金额达1559.41亿元。

【企业】9月1日公布8月财新中国制造业PMI为49.2，2020年5月以来首次落入收缩区间，前值为50.3。8月制造业景气度下降，市场供给减少，需求承压，就业市场略有恶化，通胀压力依然高企。

【居民】9月1日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+32%，商品房成交面积较前一日+23%；二线城市商品房成交套数较前一日+99%，商品房成交面积较前一日+80%；三线城市商品房成交套数较前一日+1%，商品房成交面积较前一日+16%。

近期关注点：市场出现类滞胀，央行货币政策基调转变

国债期货：资金宽松支撑大涨

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.43%、0.24%和0.10%至100.460、101.340和100.890;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-3.45bp、-4.05bp和-0.02bp至2.82%、2.65%和2.48%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-30.73bp、-7.30bp和9.17bp至2.08%、2.12%和2.38%；经济通胀方面，工业指数变动-0.38%至3367点；公开市场上，央行净回笼400亿。

策略建议：

1. 单边策略：跨月后第一天，资金面全面宽松，期债再度大涨，资金持续收紧的担忧暂时消散，资金利率和跨品种价差的走势由分化走向一致，预示短期期债延续涨势的概率较大，中性转为谨慎偏多。但看多的风险仍不可忽视，进入9月，地方债供给压力尚存，且理财新规落地仍可能扰动市场。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；随着情绪好转，基差继续向上面临阻碍，基差交易暂无明显机会。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T涨势延续，流动性总体宽松，短债支撑力量较强。预计该状态望延续，资金不趋势收紧，则做陡利率曲线的头寸就可持有。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：天量巨震下资金大幅调仓，大金融板块强势

上证指数收涨0.65%报3567.1点，上证50指数涨2.19%，创业板指跌0.85%报3186.85点。盘面上，两市股指早盘剧烈波动，午后相对平静，全天成交1.71万亿元创年内新高。盘面上，低估值板块崛起，市场风格切换猛烈而迅速，中信建投、三一重工、中联重科、中国交建等涨停。稀土、锂、光伏板块大幅调整，赣锋锂业、五矿稀土、华友钴业等跌停，北方稀土放天量跌近8%。机构强调，整体市场仍呈现存量博弈的状态；随着盈利增速明显回落，热门成长板块进入尾部行情；大小盘、成长价值风格开始趋于均衡。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，8月官方制造业PMI为50.1，预期51.2，前值50.4；继续保持在扩张区间，但扩张力度有所减弱。8月官方非制造业PMI为47.5，低于上月5.8个百分点，降至临界点以下，表明受近期多省多点疫情等因素影响，非制造业景气度明显回落；8月财新中国制造业PMI为49.2，2020年5月以来首次落入收缩区间；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，美联储主席鲍威尔在全球央行会议发表讲话，内容中既提到年内可能taper,又对于加息、Delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述，呵护市场意图明显；美联储主席讲话后，美元指数承压，黄金创近四周新高及两周最大涨幅，美国三大股指全线上涨，标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素，Delta病毒对美国就业市场近期有所扰动，8月Markit综合PMI中的就业分项增速创去年7月份至今新低，近期密切关注8月非农市场数据。

9月份国内货币政策预计仍偏紧，权益资产走势料仍偏弱，四季度或是降准降息的较好时间窗口，对权益资产有利，但A股仍为结构性机会，成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行；8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较大资金回笼压力，国内PPI下半年高位回落，四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊，A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：欧佩克仍坚持原计划增产

昨日欧佩克会议仍旧按照原计划增产，逐月增加40万桶/日的原油产量，此前市场预期由于近期疫情以及油价下跌欧佩克可能推迟增产，但目前来看，欧佩克认为疫情对于需求的影响相对有限，尚未到需要调整增产计划的地步，此外，美国方面也对欧佩克喊话，不希望油价过高推升通胀，从当前的平衡表来看，按照欧佩克当前的增产节奏，三季度是市场供需缺口最大的时期，四季度供需缺口收窄，明年供需转为小幅过剩。对于当前的平衡表而言，未来供应端最大的变量仍旧来自伊朗石油回归的节奏以及美国原油复产的速度。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：富查伊拉库存降至季节性低位

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至8月30日当周录得824.5万桶，环比前一周下降44.2万桶，降幅5.09%，当地库存已经低于17-20年同期的最低水平。我们认为富查伊拉库存近期的走势与燃料油基本面是吻合的，亚洲地区发电与炼化端的强劲需求以及中东、欧洲炼厂开工与供应不及预期促进了基本面的边际收紧。反映在船期数据上，富查伊拉8月份燃料油离港量为1166万桶，到港量仅为981万桶，货物的净流出叠加本地船燃需求的稳固推动了富查伊拉库存的下滑。我们认为燃料油基本面偏紧的氛围将在三季度维持，短期富查伊拉库存或难有显著反弹。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：生产亏损扩大，炼厂开工率下降

1、9月1日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3128元/吨，较昨日结算下跌10元/吨，跌幅0.32%，持仓366645手，增加10310手，成交445460手，增加175842手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3370元/吨；山东，2920-3280元/吨；华南，3050-3130元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：昨天沥青期价延续窄幅波动，现货价格涨跌互现。近期沥青期货价格表现为跟随成本端反弹，但反弹跟进不足，使得近期的生产亏损明显放大。昨天公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降2%，炼厂库存环比下降3%，社会库存环比回升1%。近期沥青生产亏损的持续放大带来供应端的小幅减量，但库存绝对值仍处于高位。目前因沥青社会库存高企，供需驱动不足，去库还需要时间。因此，短期价格或主要跟随原油波动。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：加工费仍偏弱，逐步迎来小幅累库周期 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，PTA及PX加工费再压缩空间有限。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：内地煤化工双控减产传闻再度发酵 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控减产预期促使回调低点有限。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：供需偏弱，胶价或延续弱势

1号，RU主力收盘13845（0）元/吨，混合胶报价12050元/吨（0），主力合约基差-1245元/吨（-50）；前二十主力多头持仓90623（+150），空头持仓132641（-283），净空持仓42018（-433）。

1号，NR主力收盘价10715（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1685（0）美元/吨，马来西亚标胶1675美元/吨（0），印尼标胶1635（-5）美元/吨。主力合约基差-140（-42）元/吨。

截至8月20日：交易所总库存219592（+8250），交易所仓单188780（+2400）。

原料：生胶片51.67（0），杯胶44.8（-0.40），胶水48.30（+0.3），烟片55.13（0）。

截止8月19日，国内全钢胎开工率为55.89%（-5.44%），国内半钢胎开工率为57.65%(+0.36%）。

观点：昨天胶价维持偏弱走势，最近两天价格窄幅波动，基本面来看，随着前期的一波大跌之后，供需矛盾并不突出。原料价格基本跟随盘面波动，昨天泰国原料价格涨跌互现，近期原料价格持续下行，但同比仍处于区间偏高的位置。叠加国内港口库存持续下降，短期给予橡胶价格下方支撑。交易所库存尽管处于同比低位，但国内供应旺季，浓乳需求不及去年，将带来后期仓单环比回升或加速。国内外经济下行压力使得需求转弱，总体供需驱动偏弱。预计胶价将维持偏弱运行。

策略：中性

贵金属:ADP数据大幅差于预期 美元持续走弱

宏观面概述：昨日美国方面所公布的ADP就业数据仅仅录得37.4万人，大幅低于市场所预期的63.8万人，这使得美元指数继续呈现回落态势。并且倘若经济数据持续表现低迷，那么势必会引发市场对于美联储无法按照预期进行缩减购债规模动作的担忧，这对于贵金属价格而言，无疑将会是十分利好的因素。不过就昨日贵金属的表现来看，暂时还没有出现太过明显的回升，叠加原油价格暂时的回落，因此目前贵金属或维持震荡并略微偏强的格局。 

基本面概述：上个交易日（09月01日）上金所黄金成交量为16,978千克，较前一交易日上涨27.58%。白银成交量为3,063,622千克，较前一交易日上涨25.82%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨9,138千克至2,105,076千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1,000.26吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,134.29吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月01日），沪深300指数较前一交易日上涨1.33%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.98%。而光伏板块则是较前一日下降6.24%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：经济数据普遍差于预期 铜价暂时承压回落

现货方面：据SMM讯，昨日现货市场成交依旧较为清淡，买卖双方对价格分歧依旧，早市平水铜始报于升水200元/吨，持货商欲挺价出售，但买盘询盘者寥寥，外加昨日是国储局第三次抛储日，部分下游参与到抛储竞拍中，市场难见大量买盘，部分持货商小幅调价至升水180-190元/吨后成交才略有好转。好铜则在秘鲁大板以及CCC-P报价的指引下整体报至升水190-210元/吨，和平水铜难见价差，只有贵溪铜依旧处于检修中维持挺价情绪，但市场买盘力量有限，成交寥寥。湿法铜则依旧在少量Norilsk，BL等品牌报价下报至升水80-120元/吨，市场整体货源较为稀缺的情况下，买卖双方都较为谨慎，维持谨慎观望态度。

观点：昨日日盘铜价下跌幅度较大，盘面表现多头减仓离场局面。夜盘受伦铜拖累低开并持续低迷，多头减仓情况明显。宏观方面，李克强总理主持召开国务院常务会议，做好跨周期调节。发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。目前专项债发行进度显著低于往年，财政后置特征明显。夜间公布的美国8月ADP就业人数37.4万人，显著低于预期，显示就业市场复苏放缓。近期多项经济数据不及预期，美国当前经济复苏步伐承受压力。基本面看，矿端方面，智利参议院矿业委员会以3比2投票通过了备受关注的矿业开采税法案，后续将进入议会辩论阶段。由于该法案将造成实际税率大幅提升，行业一直在警告此举会影响对于该国的矿业投资。抛储方面，2021年第三批国家储备铜完成所有批次竞拍，各地最高成交价普遍低于当日市场价格1300-1500元/吨左右，国储局将根据市场供需和价格走势，继续开展后续投放工作。库存方面，LME连续三天去库，SHFE持续去库。月初市场贸易商氛围优势提升，沪铜与华南铜现货升贴水较昨日小幅上升，09-10合约Back结构扩大。但受抛储影响，在目前价格下买卖双方均维持谨慎观望态度。受国内市场需求限制，同时进口比价环比走弱，进口铜成交受抑制。整体看来，在前日中央指示下，抛储日铜价难抵下跌趋势，目前国内外经济数据表明形势尚不乐观，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：取消对印尼不锈钢反倾销的传闻令不锈钢期价急挫 

镍品种：昨日镍价维高位震荡，因绝对价格偏高，现货成交冷清，现货升水大幅回落。近期LME镍现货升水大幅走强，LME镍库存持续下降。因临近交割，昨日沪镍仓单自低位小幅回升。

镍观点：近日外围氛围转弱，镍价维持高位震荡。镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十八周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，三季度供应端暂无明显增量，供不应求导致精炼镍持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：谨慎偏多。因外围氛围偏弱，不宜过度追高，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日市场传闻中国将放开对印尼不锈钢反倾销措施，同时主流钢厂开盘价格下跌，市场恐慌情绪蔓延，因前几日不锈钢期货价格上涨后现货跟涨力度偏弱，基差大幅收窄，昨日受恐慌情绪冲击，不锈钢期货价格大幅回落，基差重新扩大。近期国内高镍铁成交价持续上行，因镍矿价格居高不下，镍铁厂商挺价惜售，304不锈钢即期利润率处于亏损状态。

不锈钢观点：昨日受中国可能放开对印尼不锈钢反倾销传闻的影响，市场恐慌情绪蔓延，加之外围情绪偏弱，不锈钢期货价格大幅回落。不过当前现货市场货源仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线依然存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面尚有支撑。短期因下游消费尚未启动，当下限产政策对300系供应影响仍旧有限，恐慌情绪冲击下市场信心恢复需要时间，短期价格或弱势震荡。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝：经济下行风险加大，锌铝震荡走低

锌：现货方面，LME锌现货贴水9.50美元/吨，前一交易日贴水11.30美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22420~22480元/吨，双燕成交于22440~22490元/吨；0#锌普通对2109合约报升水160~180元/吨左右，双燕对2109合约报升水170~200元/吨；1#锌主流成交于22350~22410元/吨。昨日锌价回落，然由于昨日为抛储竞标日，市场下游现货询价较少，交投多集中于贸易商之间，贸易商早间挺价出货，然成交不佳后部分持货商下调升水报价，早间持货商普通锌锭报至对2109约报升水160~170元/吨，均价报至升水0~5元/吨附近。进入第二时段，市场保持稳定，对2109合约报升水160~170元/吨。整体看，昨日受国储竞标影响，市场下游询价较少，另一方面，下半周至周末期间上海地区将有到货，部分持货商下调升水甩货。整体看昨日成交不佳。

库存方面，9月1日，LME库存为23.64万吨，较此前一日下降0.07万吨。根据SMM讯，8月30日，国内锌锭库存为12.60万吨，较此前一周下降0.40万吨。

观点：昨日锌价震荡走低。近日发改委公布今年上半年锌产量为327万吨，同比增长5%，增速同比回落2.7%。而受消费淡季和国内多地疫情汛情等因素影响，中国8月官方制造业和非制造业PMI均降至18个月最低，后期经济增长压力加大，使得有色金属承压。基本面上，锌矿季节性供应趋松，部分冶炼厂停产检修，但湖南湘西炼厂全部复产，且甘肃、陕西地区部分炼厂复产。目前广西地区限电对当地冶炼厂暂无影响，供应端较为稳定。消费端下游逢低采购，但昨日第三批储备锌开始竞拍，影响部分市场需求，整体成交转淡。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水21.00美元/吨，前一交易日升水25.75美元/吨。沪铝主力持仓2110合约早间开于21245元/吨，开盘后期铝盘面便一路震荡下跌，日内最低价为21050元/吨，最高及刚开盘时触及的高位21255元/吨，终收于21075元/吨，跌250元/吨，跌幅1.17%。恰好跌破昨日涨势。成交量37.18万手，持仓量减少26506手至31.09万手。

9月1日，早盘沪铝主力多头连续减仓，盘面表现小幅回调。华东现货市场方面，早盘现货成交集中当月贴水40到贴水10元/吨左右，主流成交价格在211130-21160元/吨。

库存方面，截止9月1日，LME库存为133.69万吨，较前一交易日上涨0.22万吨。截至8月27日当周，铝锭社会库存环比上涨1.3万吨至75.4万吨。

观点：昨日铝价小幅下跌。海外海德鲁宣布将扩建瑞典的再生铝产能，以满足市场对低碳铝需求，扩建工程将于2022年底完工。近日发改委公布今年上半年电解铝产量为1964万吨，同比增长10.1%，增速同比提高8.4%。但近期中国有色金属工业协会召开会议称，电解铝供应并未出现明显短缺，屡创新高的铝价有“三个不支持和两大风险”，叠加国内制造业数据不及预期，经济下行风险加大，铝价有所下滑。基本面上，昨日第三批储备铝开始竞拍，短期内可以缓解市场铝锭供应不足的压力。消费端持货方看跌纷纷出货，接货方积极采购，但整体成交较为一般。随着河南地区限电缓解以及“金九银十”消费旺季的到来，消费增量或将边际偏强。库存数据显示铝锭整体库存出现小幅回落。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：高炉检修增多，钢价短期震荡运行 

昨日，钢材期货维持跌势，螺纹主力2201合约收5258元/吨，较上一交易日跌31元/吨。热卷主力2201合约收5626元/吨，较上一交易日跌39元/吨。现货方面，北京建材成交较弱，全天累降30元/吨；上海地区全天交投清淡，全天累计跌幅40元/吨；广州地区普降20-30元/吨，昨日全国建材日成交16.73万吨，现货市场普遍成交较差。消费方面，钢谷网数据显示，全国建材表观需求546万吨，环比增加31万吨；全国建材总库存1458万吨，环比减少33万吨，库存略有下降。消息方面，8月下旬全国粗钢预估产量3156.48万吨，下旬日均产量286.95万吨，环比8月中旬下降1.90%，同比下降4.21%；截至今日已有17家钢厂发布9月检修计划，其中，马钢计划于9月15日开始检修一座4000m3高炉，检修时间90天，预计影响日均产量0.88万吨；宝武韶钢计划自9月15日开始对1050 m3高炉进行检修，计划检修时间20天，预计影响铁水量0.4万吨。

整体来看，8月下旬粗钢产量环比下降，通过上周钢材产销库存数据来看，全国建材消费环比增加，库存略有下降；进入9月，钢厂高炉检修增多。随着国家压产的强化及消费的回升，四季度钢材有望出现供需错配，建议逢低布局多单。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。 

铁矿：压产政策趋严，铁矿延续跌势

近期粗钢压产政策进一步深化，广西加强能耗双控，对当地钢铁企业实施限产，部分企业再压减20%的产量。环保督察组进驻四川、广东，当地短流程钢厂相继临时停产，同时环保督察组在山东巡回检查工作，各钢厂严格按照限产执行，据钢厂反馈高层对钢厂限产进度不够满意。要求企业11月底前各省份尽量完成全年限产目标，12月份会集中考核，查漏补缺，使得铁矿价格继续下跌。期货方面，铁矿石主力01合约一路下挫，收盘于765点，环比跌64.5点，港口现货震荡下跌，全天累计下跌10-50。

目前黑色行情依然由政策主导，压产政策陆续落实，铁水产量稳步下降，未来仍有下降空间。随着成材需求的季节性好转及粗钢压产政策趋严，铁矿供需开始发生明显逆转。短期铁矿供需暂未发生大幅恶化，但压产范围的扩大将增加后期铁矿的压力，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。 

双焦：现货价格重心继续上移，双焦供给短期难见改善

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3197元/吨，涨幅1.38%。现货方面，焦炭第八轮落地，累计涨幅960元/吨。钢厂仍主动补库，焦炭需求依旧稳定。山东菏泽地区焦企受督察组入驻影响普遍限产50%。据了解，此次督察组撤离时间为10月10日，在此之前，预计限产形势都将较为严格。另外，运城、邯郸以及韩城等地焦企多有30%左右限产。后期北方焦化厂还会受到11月秋冬季限产，冬奥会等影响。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2511.5元/吨，涨幅2.07%。现货方面，山西临汾安泽地区低硫主焦煤（S0.5 G85 Mt14）最新竞拍成交价格上调至现汇3960-3965元/吨，较上期中标均价上调375元/吨。山西主流大型焦煤企业9月份公路长协价格上调220-800元/吨。进口方面，甘其毛都口岸恢复通关，但口岸资源有限推动蒙古5号焦原煤库提含税价涨至2400-2450元/吨。蒙古国政府财政部部长表示，一旦嘎顺苏海图口岸集装箱煤炭交易区投入运营，预计集中在蒙古国查干哈达的960万吨煤炭中的大部分将实现出口。

截至8月27日，美国一线硬焦煤远期中国到岸价报415-420美元/吨，周环比大幅上涨45-50美元/吨；俄罗斯K4焦煤远期中国到岸价报320美元/吨，周环比上涨30美元/吨左右。港口俄罗斯K4焦煤现货报价2850-2900元/吨左右，周环比上调150-200元/吨。

综合来看，虽然粗钢压减利空原料，但焦炭供给受到各方面干扰程度较大，且焦炭后续仍有缩减预期。在焦煤供给未解决前，超大的盘面贴水，所以仍然维持双焦逢低做多思路。后续需观察粗钢产量压减、焦炭新增产能投放、蒙煤通关和国内焦煤产能释放等情况。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：煤价暂稳运行 关注产量预增

市场要闻及数据：期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2201依旧维持高位震荡上行，最终收于874.8，按结算价涨幅为0.88%；产地方面，产地煤价整体持稳运行，主产地销售依然良好，多数煤矿基本上是即产即销，民用需求持续释放，下游拉煤需求不减。月初，整体煤管票较为充足，产量确实有所增加，但供应整体依然处于紧张局面。港口方面，近期北方港口库存不断下降，外加到货资源偏少，整体价格依旧维持坚挺运行。下游虽对高价有所抵触，但部分刚需用户不得不接受当前价格，整体成交冷清。进口煤方面，当前国际运价与煤价都处于高位，外加印尼大雨导致两家煤矿宣布不可抗力，预估后期煤价会继续上涨，但是随着国内煤价的不断上涨，后期印尼煤价格可能存在优势；运价方面，截止到9月1日，波罗的海干散货指数（BDI）为4132，收跌103个点。

需求与逻辑：当前进入秋季，已经到了传统意义的淡季，国内电厂的日耗大幅下降，库存有所攀升，但是库存依然处于绝对的低位。虽然保供效果明显，产量有所增加，但新批复的煤炭用地需要一定的时间才能完全投入生产。当前就算低库存、增产量偏少与低日耗共存局面，不过今年冬储应该会过早进行，因此我们依然建议观望为主。

策略：

单边：建议中性观望

期现：无                

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：纯碱偏强盘整，玻璃大稳小动

纯碱方面，昨日纯碱主力合约维持震荡调整，纯碱2201合约收于2704元/吨，较上一交易日收盘价上涨15元/吨。纯碱现货报价稳中偏强，部分区域小幅上涨。8月份随着一些纯碱装置陆续检修结束，纯碱开工率正在逐步回升，但整体恢复较缓慢，纯碱供应仍偏紧，上游厂家订单充足，积极出货，部分企业因货源紧缺仍封单中，优先兑现前期订单。需求端，由于纯碱价格处在高位，下游企业存在抵触情绪，轻质纯碱下游企业对高价格有一定抵触情绪，采购积极性较差，重质纯碱下游企业多按需采购为主，但考虑到浮法玻璃复产和光伏玻璃产能投放，对重碱需求将持续向好。综述，目前纯碱市场供应偏紧格局未改，上游厂家心态较好，挺价意愿强烈，下游用户对高价格较抵触，刚需采购为主，预计价格震荡偏强运行。

玻璃方面，昨日玻璃主力合约小幅震荡，近月合约强势上涨，玻璃2201合约收于2615元/吨，较上一交易日收盘价上涨14元/吨，减仓7340手。现货方面，昨日玻璃现货价格维稳运行，市场交投情绪一般。隆众统计全国浮法玻璃均价在3064元/吨。供应端，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条(5812.05万吨/年），其中在产262条，冷修停产32条，浮法产业企业开工率为89.12%，产能利用率为89.63%。在长期高利润下玻璃厂家检修较少，一直维持较高的开工率。消费端，前期受疫情和降雨影响，玻璃产销转弱。分区域看，华东地区目前价格维持高位，导致周边区域货源涌入，但整体成交偏淡，库存上涨明显。华北地区整体出货一般，厂家稳价出货为主；华中地区前期受疫情影响，玻璃出货放缓，下游加工厂采购谨慎，库存增加，近日产销有所好转。华南地区整体出货尚可，报价稳中偏强；西南地区玻璃价格略有上涨。整体来看，目前各区域产销情况略有差异，玻璃厂家基本以稳价为主，下游采购偏谨慎，短期预计维持震荡，中长期来看，玻璃有消费旺季预期，待消费有所回升后可逢低做多。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：震荡偏弱

昨日原糖回落，最新Unica报告中，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4462.3万吨，较去年同期的4658.1万吨减少195.8万吨，同比降幅达4.20%；产糖量为299.4万吨，较去年同期的323.6万吨减少24.2万吨，同比降幅达7.48%。数据已然显示减产迹象，但减产的更进一步确认需要后期巴西提前收榨。内盘日内继续弱势，主要进口压力仍大，8月配额外原糖到港43.9万吨，9月预报到港54万吨，进口压力大，高库存也成为市场的主要担忧。7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖更多是依赖于进口成本的带动上涨，自身驱动不强，总体来讲当下进口利润为负支撑糖价，可观望等待盘面企稳介入多单。中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：继续走弱

昨日郑棉震荡运行，夜盘探底回升，盘面有企稳迹象。宏观层面继美国8月消费信心指数创2011年低位后，德国9月消费者信心指数也出现下降。随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，业内人士预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面有企稳迹象，短线可逢低做多。谨慎偏多。

油脂油料: 油脂震荡收跌，粕类低位窄幅震荡

前一交易日收盘油脂震荡收跌，粕类低位窄幅震荡。美国农业部首席经济学家塞斯·梅耶称，由于可再生燃料行业对豆油需求旺盛，加之大豆压榨利润远高于正常水平，大豆压榨需求增加，目前豆油占压榨利润的46%，高于去年10月份的33%。预计2024年美国可再生柴油行业对豆油需求将增至190亿升，而2021年为40亿升。美国国家海洋大气管理局称，2021年冬季连续第二年出现拉尼娜现象的几率为70%。南美农业专家表示，在拉尼娜年份里，巴西南部和阿根廷的降雨量通常比正常低30%左右，如果今年冬季出现拉尼娜，南美农作物可能受到严重影响。Farm Futures杂志公布的2022年美国种植意向调查显示，2022年大豆种植面积预计为9080万英亩，较USDA对2021年的预估高出3.7%。巴西全国谷物出口协会（Anec）周二预计，巴西8月出口大豆578.5万吨，低于上周预估的598.6万吨，但高于去年同期的557.4万吨。SPPOMA报告显示，21年8月马来西亚棕榈油产量环比增长2.74%，单产环比增长1.53%，出油率环比增长0.23%。船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1213126吨，较7月出口的1440096吨减少15.8%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+90，华南菜粕现货基差RM01+200；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1030，华北地区豆油现货基差y01+540，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价继续弱势下行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中偏弱，其中华北和东北产区局部地区小幅下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，局部地区报价下调10-40元不等。玉米与淀粉期价继续弱势下行，仅9月淀粉合约收涨。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体表现继续分化，9-1价差继续扩大，凸显现实与预期之间的反差，即近月受现货支撑，而远月则基于新作上市压力。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格趋于稳定

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格趋于稳定，主产区均价维持在4.64元/斤，主销区均价维持在4.95元/斤，期价震荡分化运行，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约上涨10元，9月合约下跌67元，主产区均价对9月合约升水395元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：9月消费预期回暖 生猪现货价格止跌反弹

根据博亚和讯监测：2021年9月1日全国外三元生猪均价为13.96元/kg，较昨日上涨0.04元/kg；仔猪均价为23.96元/kg，较昨日下跌0.03元/kg；白条肉均价18.73元/kg，较昨日下跌0.08元/kg。9月1日，全国生猪现货价格小幅反弹为主，北方产区养殖企业挺价情绪较强，价格相对坚挺。发改委发布猪粮比处于过度下跌二级预警区间，近期国家将再次启动猪肉储备收储工作，对市场信心有一点提振。9月份，随着新冠疫情形势好转，加上各地学校陆续开学，中秋节假日临近，猪肉消费预计小幅回暖。9月合约进入交割月继续下跌，创上市以来的新低，盘面贴水现货交割。生猪养殖处在盈亏平衡线以下，随着猪肉消费的短期回暖，养殖企业挺价意愿提高，猪价或将小幅反弹，建议投机持仓移仓或者离场。

策略：中性策略。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，基差收敛风险，9月合约逼仓风险。

纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，盘面震荡下挫150-200元/吨，成交偏刚需。市场含税报价：银星6050元/吨，马牌、雄狮6000-6500元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅震荡整理为主。含税参考价：银星6050-6100元/吨，马牌、月亮6100元/吨，北木6150-6200元/吨。华南地区进口针叶浆市场横盘整理运行，成交氛围僵持，观望氛围浓厚。市场含税自提参考报价：银星暂报6200元/吨，货源偏紧，加针报6400元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：甲醇增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-09-01，焦炭减仓124.33亿元，环比减少15.6%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓29.59亿元，环比增加8.05%，位于当日全品种增仓排名首位；镍5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、镍、焦炭分别成交1305.3亿元、1133.05亿元和996.08亿元（环比：23.8%、0.72%、16.48%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-01，农副产品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、有色分别成交4906.17亿元、3275.22亿元和3192.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年9月1日，沪深300期货(IF)成交2340.76亿元，较上一交易日增加27.07%；持仓金额3170.98亿元，较上一交易日增加5.27%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交1652.52亿元，较上一交易日增加37.04%；持仓金额3948.97亿元，较上一交易日增加5.16%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交950.5亿元，较上一交易日增加34.07%；持仓金额1082.28亿元，较上一交易日增加7.37%；成交持仓比为0.88。

国债期货流动性情况：2021年9月1日，2年期债(TS)成交200.59亿元，较上一交易日增加7.5%；持仓金额509.45亿元，较上一交易日增加5.54%；成交持仓比为0.39。5年期债(TF)成交259.88亿元，较上一交易日增加29.62%；持仓金额618.7亿元，较上一交易日增加3.66%；成交持仓比为0.42。10年期债(T)成交832.09亿元，较上一交易日增加35.82%；持仓金额1552.72亿元，较上一交易日增加5.77%；成交持仓比为0.54。