注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：欧版Taper预期上升 聚焦美国8月非农

周四，欧洲央行鹰派代表人物的德国央行行长魏德曼9月1日指出，不应忽视通胀比央行预期更快上升的风险，欧洲央行应该为结束PEPP做好准备。我们预计下周欧洲央行会议上可能会释放讨论结束紧急抗疫购债计划（PEPP）的信号，目前德国10年期国债利率已经较低点上升超过15bp。但也需要指出的是，欧版的Taper相对美联储而言要宽松，因为就算提前结束PEPP也不意味着欧央行会停止资产购买，因为欧洲央行还执行着每月200亿欧元的常规资产购买计划（APP）。此外，需要关注美国8月非农数据，但我们认为目前就业市场只要不倒退就不会改变美联储年内Taper的进程，数据影响预计偏短期。

上周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话，主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧，令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点：从时间顺序来讲，一是9月到10月美国疫情的进展，考虑到美国推进加强针的注射，9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案，由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点，由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中，因此后续还将围绕其进行谈判，政府重新发债后，资金回流TGA账户或将造成“抽水”现象，将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点，我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号，在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现，美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上Taper进程下风险资产调整较快的阶段，美元指数反弹将带动资金回流美国，进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后，美债利率将迎来见顶回落，全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续，目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、109%左右，随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开，将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力，政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度，并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”，同时住建部和央行表态继续打压地产，此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看，我们对新兴市场股指持谨慎态度，商品做多外需、做空内需对冲思路为主，原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。

宏观资产负债表：月初流动性总体平稳         

宏观市场：

【央行】9月2日央行开展100亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，保持不变。当日有500亿元逆回购到期，实现净回笼400亿元。

【财政】9月2日国债期货各品种主力合约全线下跌。十年期主力合约跌0.09%；五年期主力合约跌0.08%；二年期主力合约跌0.05%。主要利率债收益率表现分化，10年期国开活跃券21国开05收益率上行0.51bp报3.225%，5年期国开活跃券21国开03收益率上行1bp报2.9125%，10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.5bp报2.8175%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1.65bp报2.6535%。

【金融】9月2日货币市场利率多数下跌，月初资金面维持稳定。银存间同业拆借1天期品种报2.0955%，跌3.88个基点；7天期报2.1050%，跌1.97个基点；14天期报2.1211%，跌5.72个基点；1个月期报2.4244%，跌33.95个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0843%，跌2.43个基点；7天期报2.05%，跌2.53个基点；14天期报2.0299%，涨1.47个基点；1个月期报2.1641%，涨2.88个基点。

【企业】9月2日信用债收益率窄幅波动，全天成交1500亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1241只，总成交金额1134.54亿元。其中507只信用债上涨，134只信用债持平，550只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据，信用债全天共成交1916只，总成交金额达1508.32亿元。

【居民】9月2日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-33%，商品房成交面积较前一日-35%；二线城市商品房成交套数较前一日-48%，商品房成交面积较前一日-44%；三线城市商品房成交套数较前一日-38%，商品房成交面积较前一日-47%。

近期关注点：市场出现类滞胀，关注跨周期调节政策

国债期货：长端上行，短端下行

市场回顾：昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动-0.09%、-0.08%和-0.05%至100.340、101.260和100.835;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.95bp、0.54bp和-0.99bp至2.83%、2.65%和2.47%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-2.53bp、-4.00bp和-10.33bp至2.05%、2.08%和2.27%；经济通胀方面，工业指数变动0.90%至3397点；公开市场上，央行继续净回笼400亿。

策略建议：

1. 单边策略：跨月后资金面持续保持宽松，昨日期债（主要是长期限合约）小幅回调，预计资金不紧，期债难下。资金利率的下行、跨品种价差的上行和基差的再度下行走势均揭示短期乐观的情绪，预计短期期债延续涨势的概率较大，维持谨慎偏多的态度。但看多的风险仍不可忽视，进入9月，地方债供给压力尚存，且理财新规落地仍可能扰动市场。

2. 期现策略：IRR与资金利率差距不明显，正套机会有限；随着情绪好转，基差继续向上面临阻碍，基差交易暂无明显机会。

3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T涨势延续，流动性总体宽松，短债支撑力量较强。预计该状态望延续，资金不趋势收紧，则做陡利率曲线的头寸就可持有。

4. 跨期策略：2109合约已进入交割，跨期价差暂时不关注。

风险提示：流动性收紧

股指期货：北京证券交易所将设立，券商股短期料依旧活跃

沪深股指全天走势分化，上证指数连涨五日迫近3600点，创业板指则录得六连阴；两市成交额连续第32个交易日突破一万亿元。盘面上，风电、煤炭、光伏、大基建央企板块崛起，券商股活跃；半导体、疫苗板块疲软。上证指数收涨0.84%报3597.04点，深证成指跌0.26%，创业板指跌1.51%，科创50跌1.77%。北向资金净买入51.37亿元，连续9日净买入。

国内方面，经济有所承压，经济增长动能放缓，8月官方制造业PMI为50.1，预期51.2，前值50.4；继续保持在扩张区间，但扩张力度有所减弱。8月官方非制造业PMI为47.5，低于上月5.8个百分点，降至临界点以下，表明受近期多省多点疫情等因素影响，非制造业景气度明显回落；8月财新中国制造业PMI为49.2，2020年5月以来首次落入收缩区间；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面，美联储主席鲍威尔在全球央行会议发表讲话，内容中既提到年内可能taper,又对于加息、Delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述，呵护市场意图明显；美联储主席讲话后，美元指数承压，黄金创近四周新高及两周最大涨幅，美国三大股指全线上涨，标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素，Delta病毒对美国就业市场近期有所扰动，8月Markit综合PMI中的就业分项增速创去年7月份至今新低，近期密切关注8月非农市场数据。

9月份国内货币政策预计仍偏紧，权益资产走势料仍偏弱，四季度或是降准降息的较好时间窗口，对权益资产有利，但A股仍为结构性机会，成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓，PMI新出口订单连续三个月低于50%，下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行；8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较大资金回笼压力，国内PPI下半年高位回落，四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊，A股风格料重新转为成长，国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略：中性

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发

原油：Mars原油生产设备受损，影响出口与本地供应

经过近日的检查，壳牌已确认，作为火星系统枢纽的一个关键浅水平台WD-143在艾达飓风期间遭受了破坏，导致 25-30 万桶/日 的中质酸性火星混合原油生产可能会停产数周，Mars原油的停产将会明显影响美国原油出口与本土供应，近期由于Mars对WTI贴水下滑，导致对亚太出口套利窗口开启，亚太的炼厂纷纷采购Mars原油，但在经历飓风Ida之后，此前意图采购Mars原油的炼厂需要采购其他替代油种如阿曼、乌拉尔原油等，美国原油出口量将会受到一定影响，同时路易斯安娜州的炼厂供应也受到较大冲击，美国能源部已经释放150万桶的原油给埃克森美孚的Baton Rouge 炼油厂，而由于密西西比河航道受阻，目前Shell Norco、Valero St Charles、Marathon Garyville 和 Baton Rouge 炼油厂目前无法使用油轮或驳船运送的进口原油，Mars原油的供应中断暂时无法通过进口原油来填补，随着未来电力恢复炼厂复产，可能看到美国会释放更多战略储备原油给路易斯安娜炼厂，Mars原油生产平台短期利多油价，同时也提振全球含硫原油贴水。

策略：单边中性，做多美国馏分油裂解价差

风险：飓风影响不及预期

燃料油：新加坡燃料油库存小幅下滑

根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至9月1日当周录得2070万桶，环比前一周下降48.3万桶，降幅2.3%，当前库存水平比过去5年均值低3.8%。从官方贸易数据来看，新加坡本周进口燃料油110万吨，出口燃料油56.4万吨，净进口量为53.5万吨。值得一提的是，本周有约16万吨燃料油发往我国大陆地区，延续了6月份以来的趋势（即出口到中国的燃料油相比此前显著增加），这也反映了我国国内炼厂对燃料油进口需求增加的倾向，在一定程度促进了新加坡库存的下滑以及外盘现货的边际收紧，支撑高硫市场结构。

策略：中性偏多，待原油端企稳后逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：成本修复，期价延续反弹

1、9月2日沥青期货下午盘收盘行情：BU2112合约下午收盘价3168元/吨，较昨日结算上涨54元/吨，涨幅1.73%，持仓356026手，减少10619手，成交582336手，增加136876手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3200-3370元/吨；山东，2900-3280元/吨；华南，3050-3130元/吨；华东，3220-3270元/吨。

观点概述：本周原油因为欧佩克维持增产40万桶/天的决定，跟之前市场预期可能不增产有所出入，导致本周原油价格震荡整理，但沥青因为前期跟涨不足，本周迎来成本端的修复。同时，9月供需有小幅改善预期，预计期价短期将延续小幅反弹的格局，但反弹空间受限于高企的库存。建议短线参与为主。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA：加工费有所反弹，关注后续检修兑现情况 

平衡表展望：长丝检修持续背景下，PTA9月平衡表迎来首度累库拐点，但累库速率可控。9月亚洲PX平衡表仅微幅累库。 

策略建议：（1）单边：逢低做多，PTA及PX加工费再压缩空间有限。（2）跨期：1-5价差观望。 

风险：PTA工厂对检修节奏的把控，浙石化PX负荷情况，聚酯降负的维持时间

甲醇：动力煤价格上涨氛围带动甲醇快速走强 

平衡表展望：9月持续累库，原10月为去库拐点，南京诚志MTO检修兑现假设下，去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易Q4限气累库预期VSMTO检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下，01合约Q4预期仍强。 

策略建议：（1）单边：逢回调做多，此前市场心态等待回调低点再做Q4限气去库预期，而煤化工双控减产预期促使回调低点有限。（2）跨品种：PP01-3*MA01价差长期逢反弹做缩。（3）跨期：1-5价差观望。 

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，西北煤化工双控减产落地情况，MTO企业检修计划兑现情况，Q4气头限产具体情况。

橡胶：轮胎开工率继续下降，胶价延续弱势

2号，RU主力收盘13715（-130）元/吨，混合胶报价12050元/吨（0），主力合约基差-1115元/吨（+130）；前二十主力多头持仓91142（+519），空头持仓136468（+3827），净空持仓45326（+3308）。

2号，NR主力收盘价10610（-105）元/吨，青岛保税区泰国标胶1675（-10）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（-10），印尼标胶1635（0）美元/吨。主力合约基差-49（+91）元/吨。

截至8月20日：交易所总库存219592（+8250），交易所仓单188780（+2400）。

原料：生胶片51.75（+0.08），杯胶44.45（-0.35），胶水48.50（+0.2），烟片55.15（+0.02）。

截止8月19日，国内全钢胎开工率为55.89%（-5.44%），国内半钢胎开工率为57.65%(+0.36%）。

观点：本周橡胶期价维持偏弱运行，但总体波动下降，主要因上周偏弱的宏观氛围有所缓和，但橡胶因自身需求仍偏弱，近期轮胎厂开工率受环保影响，持续下滑。供应端变化不大，国内产量旺季释放，带来近期交易所库存回升，但同比仍处于偏低位置。东南亚疫情的影响对于国内进口节奏仍有影响，带来国内港口库存持续下降。或限制了短期价格的下行空间，等待需求端的环比改善预期。短期预计胶价区间震荡为主。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:市场等待非农数据给予更为明确的指引

宏观面概述：当下，由于美联储政策的不确定性，且近期美国经济数据低于预期，令美元走势低迷。投资者等待周五的美国就业数据提供更多劳动力市场强劲状况的线索，这可能会暗示美联储具体何时将开始缩减债券购买规模。但在美元走低的同时，黄金价格却并未呈现出明显的回升，反倒是呈现出小幅回落，这或许也是源于市场在非农数据公布前所持的谨慎态度。目前操作上暂时可以偏观望的态度为主，等待非农数据给予更为明确的指引。 

基本面概述：上个交易日（09月02日）上金所黄金成交量为11,658千克，较前一交易日下降31.34%。白银成交量为2,960,594千克，较前一交易日下降33.63%。上期所黄金库存为3,204千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降2,163千克至2,102,913千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为998.52吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为17,103.92吨，较前一交易日下降30.37吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（09月02日），沪深300指数较前一交易日基本持平，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.33%。而光伏板块则是较前一日上涨4.33%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：观望情绪下，期待非农数据出台

现货方面：据SMM讯，现货市场，昨日盘面的低位回升态势令隔月back结构价差同步扩大至200元/吨附近，报价看似持平，但品牌间的差异化有所放大。平水铜报价始于升水200元/吨小幅承压回落于升水180-190元/吨，长单货品好库拒绝降价，价格几乎没有空间，好铜集中于升水200-220元/吨，下压上抬均有困难，成交少有优势。进口铜货源增加大多来自于差铜及湿法铜，保加利亚及ISA之类存一定性价比的货源针对下游企业主动低价促销，久违的MV、MB、ESOX等湿法铜持货商为抢占客户尽快消化库存，自升水80元/吨左右至午间不足升水50元/吨，与平水铜价差拉大至120元/吨以上。

观点：昨日日盘铜价有所反弹，盘面表现空头减仓离场局面。夜盘整体市场表现较好，沪铜小幅低开后回归日盘涨势。宏观方面，夜间公布的美国8月挑战者企业裁员人数及8月28日当周初请失业金人数均创出新低，带来利好情绪。但根据摩根士丹表示，预计美国下半年经济增长将放缓。市场情绪相对好转但观望情绪仍较浓，今日非农数据成为市场关注焦点。国内方面，商务部表示将在做好疫情防控的前提下，开展一系列消费促进活动，市场对于即将迎来的金九银十消费旺季有所期待。基本面看，矿端方面，前日智利公布新的国家矿业蓝图，制定未来铜产量目标将在2030年达到700万吨，2050年达到900万吨，但同时目标的实现存在一定的挑战性。消费方面，09-10合约back结构走阔，由于前日抛储刚刚结束，大型下游手里存有一定库存，加持下游观望情绪犹存，沪铜升贴水持平，华南铜升贴水微降。库存方面，LME周内开启连续去库，SHFE持续去库。进口方面，进口比价小幅转暖，但受制于下游消费未见明显起色，进口铜成交仍受抑制。整体看来，市场观望情绪较浓，等待非农数据出台，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

中长线看，宏观方面，全球央行短时内仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，不过近期美联储taper预期不断加强，这使得一度美元出现大幅走强，而这对于包括铜在内的整体有色金属板块均不是十分有利。基本面方面，目前TC价格持续回升，加之国内抛储传言落地，故此供应端对铜价影响较为负面，而需求端，目前铜品种暂时没有出现进入淡季后便立刻累库的情况，后市需要持续关注库存拐点的出现。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧

镍与不锈钢：不锈钢市场消息频繁，价格波幅较大 

镍品种：昨日镍价高位小幅回落，现货报价多数移至2110合约，现货升水高企。不过因绝对价格偏高，现货成交仍旧偏弱。近期LME镍现货升水大幅走强，LME镍库存持续下降。因临近交割，昨日沪镍仓单自低位持续回升。

镍观点：近日外围氛围转弱，镍价维持高位震荡。镍自身供需偏强，全球精炼镍显性库存连续十八周下降，国内精炼镍库存处于历史低位，沪镍仓单处于上市后的极低水平，国内低库存状态提升镍价上涨弹性。当前镍豆需求强劲，不锈钢产量仍处于高位，精炼镍消费状况较好，三季度供应端暂无明显增量，供不应求导致精炼镍持续去库，短期镍供需仍表现较好。

镍策略：单边：谨慎偏多。因外围氛围偏弱，不宜过度追高，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢主流市场社会库存下降1.20万吨至40.38万吨，降幅为2.88%，其中冷热轧同步下降。近日受中国可能取消对印尼不锈钢反倾销的传闻影响，不锈钢现货市场偏悲观，昨日白天不锈钢现货成交清淡。但昨日晚间市场又传闻华东某大型不锈钢厂受限电影响减产30%至年底，受此影响不锈钢期货价格大幅上涨，不过消息尚未得到证实。

不锈钢观点：昨日晚间受钢厂限产传闻影响，不锈钢期货价格大幅上涨。本周300系不锈钢社会库存继续下降，现货市场货源仍不算宽裕，原材料端价格依旧坚挺，304不锈钢即期利润率处于亏损状态，中线依然存在不锈钢厂限产的预期，304不锈钢基本面仍有支撑。短期因下游消费尚未启动，限产政策对300系供应影响暂不确定，且市场消息频繁对价格影响较大，价格维持震荡。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢消费、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌与铝社会库存延续下滑，铝价震荡回升

锌：现货方面，LME锌现货贴水11.00美元/吨，前一交易日贴水9.50美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22360~22460元/吨，双燕成交于22370~22480元/吨；0#锌普通对2110合约报升水160~200元/吨左右，双燕对2110合约报升水180~210元/吨；1#锌主流成交于22290~22390元/吨。昨日低位回升，昨日早间市场报价分歧较大，然市场跟盘成交仍然清淡，均价报价为主，早间持货商普通锌锭报至对2110约报升水170~180元/吨，均价报至升水5~10元/吨附近。进入第二时段，市场升水走高，对2110合约报升水190~200元/吨。整体看，近两日市场存在部分贸易商囤货，导致市场现货流通偏紧，带动升水走高，贸易市场交投活跃度较低；然现货并未大量流通至下游手上，近两日锌价低位并未出现下游集中性采购补货，成交一般。

库存方面，9月2日，LME库存为23.64万吨，较此前一日持平。根据SMM讯，8月30日，国内锌锭库存为12.60万吨，较此前一周下降0.40万吨。

观点：昨日锌价高位震荡。近日美国8月ISM制造业数据好于预期，订单积压重新增加，而ADP数据不及预期，就业再次萎缩，锌价压力有所缓解。近期三轮抛储五万吨锌锭基本完成竞价，整体最高成交价相比二轮抛储成交价略有上升，需求存在一定韧性。基本面上，国内锌矿季节性供应趋松，但海外矿端维持中下水平。部分冶炼厂停产检修，但湖南湘西炼厂全部复产，且甘肃、陕西地区部分炼厂复产。供应端较为稳定。消费端市场流通量稍显收紧，下游询价接货有所增加，但高升水依然较难成交，实际成交表现一般。库存数据显示锌锭社会库存出现小幅去库。价格方面，由于目前宏观波动对锌的影响依然较大且锌的基本面整体多空交织，单边上建议逢高做空，跨品种套利中仍建议以空头配置为主。 

策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水5.25美元/吨，前一交易日升水21.00美元/吨。沪铝主力持仓2110合约早间开于21095元/吨，开盘后期铝盘面便一路上行，涨势强劲，最高触及21490元/吨，与前高21550元/吨仅相差60元/吨，尾盘小幅回落终收于21460元/吨，涨290元/吨，涨幅1.37%。已然涨回昨日跌势。成交量33.09万手，持仓量减少375手至31.05万手。

9月2日，早盘沪铝多头再次增仓入场，盘面停止回调，再次尝试震荡上行。华东现货市场方面，早盘现货成交集中当月贴水30-贴水29元/吨左右，主流成交价格在21220-21240元/吨，11点后盘面持续上行，持货商表现惜售，中间商及下游接货意愿强烈。

库存方面，截止9月2日，LME库存为133.53万吨，较前一交易日下降0.16万吨。截至8月27日当周，铝锭社会库存环比上涨1.3万吨至75.4万吨。

观点：昨日铝价震荡回升。近期拜登政府制定了一项75亿美元的计划，准备将先进的电动汽车充电基础设施推广至服务不足地区，中长期对铝需求将有所拉动。近日成本端氧化铝价格上涨，西南地区涨幅超过北方，多地成交价再创新高。基本面上，多地限电限产进一步趋严叠加能耗双控政策持续影响供应端。消费端持货方看涨挺价出货，接货方积极采购，整体成交氛围较活跃。随着河南地区限电缓解以及“金九银十”消费旺季的到来，消费增量或将边际偏强。最新库存数据显示铝锭整体库存出现回落，较周一数据下降0.4万吨。价格方面，由于铝的供需两端在未来很长一段时间仍将受益于“碳中和”概念影响，同时宏观流动性拐点尚未正式来临，需要持续关注美联储态度的影响，单边上逢低做多的胜率依然较高，同样在跨品种套利策略中也建议以多头思路对待。

策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

钢材：压产vs高库存，价格反复横跳

昨日，钢材期货维持跌势，螺纹主力2201合约收5273元/吨，较上一交易日涨31元/吨。热卷主力2201合约收5571元/吨，较上一交易日涨79/吨。现货方面，北京现货涨10-20元/吨；上海全天涨10-30元/吨；广州部分跌价20/吨，昨日全国建材日成交20.7万吨，现货市场成交有所转好。

昨日钢联公布钢材产销存数据，供给方面，五大成材产量1017万吨，环比增加4万吨。库存方面，五大成材库存加总2079万吨，周环比减少25万吨，其中热卷降库14万吨。消费方面，五大成材表观需求1041万吨，周环比增加6万吨。当下需求仍未见好转，呈供需双弱。

整体来看，伴随着步入9月，大家对需求的期望也越来越高，但目前消费仍出现大的起色，高库存未得以消化。供给端，随着压产稳步进行中，且部分地区仍要趋严，在严格压产下，供需错配，价格仍有一定的想象空间。但由于9月易出故事，且目前钢材绝对价格较高，波动较大，大家可以控制好仓位，择机谨慎布局多单。

策略：

单边：逢低做多

跨期：无

跨品种：多材空矿

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。

铁矿：粗钢压产延续，铁矿低位震荡

近期粗钢压产政策进一步深化，广西加强能耗双控，对当地钢铁企业实施限产，部分企业再压减20%的产量。环保督察组进驻四川、广东，当地短流程钢厂相继临时停产，同时据钢厂反馈高层对钢厂限产进度不够满意，要求企业11月底前各省份尽量完成全年限产目标，12月份会集中考核，查漏补缺，使得铁矿价格继续下跌。期货方面，铁矿石主力01合约全天震荡，收盘于773.5点，环比跌4.5点，港口现货弱势震荡。

目前黑色行情依然由政策主导，压产政策陆续落实，铁水产量稳步下降，未来仍有下降空间。随着成材需求的季节性好转及粗钢压产政策趋严，铁矿供需开始发生明显逆转。短期铁矿供需暂未发生大幅恶化，但压产范围的扩大将增加后期铁矿的压力，推荐远月逢高做空机会，或是多材空矿的对冲套利组合，可超配成材。

策略：

单边：中期看空

跨期：无

跨品种：多成材（01合约）空铁矿石（01合约）

期现：无

期权：逢高买入看跌期权

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向不及预期，成材端淡季需求表现不及预期，发运数据大幅改变，疫情加重等。

双焦：焦炭九轮提涨开启，事故引发焦煤涨停

焦炭方面：昨日焦炭2201合约收于3359元/吨，涨幅6.5%。现货方面，焦炭第9轮提涨200元/吨，如果此轮落地，将累计上涨1160元/吨。钢厂仍主动补库，焦炭需求依旧稳定。山东菏泽地区焦企受督察组入驻影响普遍限产50%。据了解，此次督察组撤离时间为10月10日，在此之前，预计限产形势都将较为严格。另外，运城、邯郸以及韩城等地焦企多有30%左右限产。后期北方焦化厂还会受到11月秋冬季限产，冬奥会等影响。

焦煤方面：昨日焦煤2201合约收于2669元/吨，涨停。现货方面，一起煤矿事故引发再次涨停。9月2日王家岭煤矿发生一起一人死亡事故，被责令停产整顿。王家岭煤矿煤种为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤。王家岭煤矿项目是由设计生产能力600万吨/年的矿井、入洗原煤600万吨/年的选煤厂以及电厂和铁路专用线构成的。进口方面，现甘其毛都口岸蒙5#原煤2500元/吨。蒙古国政府财政部部长表示，一旦嘎顺苏海图口岸集装箱煤炭交易区投入运营，预计集中在蒙古国查干哈达的960万吨煤炭中的大部分将实现出口。

综合来看，虽然粗钢压减利空原料，但焦炭供给受到各方面干扰程度较大，且焦炭后续仍有缩减预期。在焦煤供给未解决前，超大的盘面贴水，所以仍然维持双焦逢低做多思路。后续需观察粗钢产量压减、焦炭新增产能投放、蒙煤通关和国内焦煤产能释放等情况。

策略：

焦炭方面：中性偏多

焦煤方面：中性偏多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。  

动力煤：采购积极性较高 产地销售情况较好

市场要闻及数据：期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2201强势上行，最终收于906，按结算价涨幅为2.88%，上影线高点触及933.4；产地方面，产地煤价整体稳中有涨，主产地销售依然良好，多数煤矿基本上是即产即销，民用需求持续释放，下游拉煤需求不减，拉煤车排队较多。月初，整体煤管票较为充足，产量确实有所增加，但产能释放不及预期，终端库存依旧维持低位运行。港口方面，近期北方港口库存不断下降，整体价格依旧维持坚挺运行。下游虽对高价有所抵触，但部分刚需用户不得不接受当前价格。进口煤方面，当前国际运价与煤价都处于高位，但是随着国内煤价的不断上涨，后期印尼煤价格可能存在优势，近期进口货询货增加；运价方面，截止到9月1日，波罗的海干散货指数（BDI）为4013，收跌119个点。截止到9月2日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1238.70相比上一个交易日下降5.25个点，收跌0.42%.

需求与逻辑：当前进入秋季，已经到了传统意义的淡季，国内电厂的日耗大幅下降，但仍处在相应高位，库存有所攀升，但是库存依然处于绝对的低位。虽然保供效果明显，产量有所增加，但新批复的煤炭用地需要一定的时间才能完全投入生产。当前就算低库存、增产量偏少与低日耗共存局面，叠加近期北方地区冬储陆续开始，今年冬储大概率提前，另外，昨日突发消息，内蒙古多个煤矿发布通知，普遍降价200到350元/吨，目前消息仍有待证伪，因此我们依然建议观望为主。

策略：

单边：建议中性观望

期现：无                 

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。 

玻璃纯碱：玻璃累库延续，区域分化加剧

纯碱方面，昨日纯碱2201合约收于2687元/吨，较上一交易日收盘价下跌17元/吨，减仓11014手。纯碱现货报价稳中偏强，部分区域小幅上涨，成交一般。供应端，目前纯碱企业订单充足，发货顺畅，场内库存低位运行。据隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率77.27%，上周77.58%，环比下调0.31%。纯碱产量54.99万吨，减少0.22万吨。纯碱库存34.83万吨，环比增加1.08万吨，增幅3.2%。需求端，纯碱整体需求表现较为稳定，下游刚需采购为主，观望情绪较浓。综述，目前纯碱市场供应偏紧格局未改，上游厂家心态较好，挺价意愿强烈，下游用户对高价格较抵触，刚需采购为主，预计中长期价格震荡偏强运行。

玻璃方面，昨日玻璃主力合约小幅震荡，玻璃2201合约收于2619元/吨，较上一交易日收盘价上涨4元/吨，减仓2691手。现货方面，昨日玻璃现货价格涨跌互现，华南地区价格强势上涨，华北地区受连续累库影响，价格略有松动，市场交投情绪一般。库存方面，本周全国样本企业总库存环比增加2.41%至2460.52万重箱，同比下降16.86%，库存可用天数增至12天。需求端，原片维持高价格叠加下游资金紧张，玻璃本周消费未见好转，旺季预期迟迟未兑现，使得市场观望情绪转浓。整体来看，玻璃供应端较为稳定，目前变量主要在消费端，现阶段消费转弱，库存累积，上游厂家基本以稳价为主，但市场对玻璃有旺季预期，后续待消费有所回升后可逢低做多，短期仍持观望态度。

策略：

纯碱方面，中期震荡偏强，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期震荡，长期偏强，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：大幅反弹或确立阶段底部

昨日原糖止跌回升，最新Unica报告中，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4462.3万吨，较去年同期的4658.1万吨减少195.8万吨，同比降幅达4.20%；产糖量为299.4万吨，较去年同期的323.6万吨减少24.2万吨，同比降幅达7.48%。数据已然显示减产迹象，但减产的更进一步确认需要后期巴西提前收榨。内盘日内强势反弹，8月配额外原糖到港43.9万吨，9月预报到港54万吨，进口压力大，高库存也成为市场的主要担忧。7月底工业库存 280.49 万吨，高于近五年水平，其原因主要由于前期进口放量，但是近期去库的速度正在加快, 食糖工业库存增幅呈现边际递减。

整体来看全球各机构对于21/22榨季全球产需预估随着巴西霜冻的影响逐步转为短缺。巴西霜冻、印度E20计划使得全球的基本面更加健康，国内食糖当下进口利润为负支撑糖价，盘面有企稳之势。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：探底回升 短期或延续反弹

昨日郑棉如期反弹，夜盘继续走高。宏观层面继美国8月消费信心指数创2011年低位后，德国9月消费者信心指数也出现下降。随着拜登政府的联邦失业救济金在9月到期，业内人士预测美国零售狂热将会回调，终端服装需求或有回落。整体上北半球棉花生长进入天气观察窗口期，供应端利多助推短期行情，但经济增长动能担忧初显对需求端有利空。国内终端内外销订单议价能力比较低，已有坯布企业暂停生产线，后期高价格下传导预估不会太顺畅，部分广东、江浙等轻纺市场纺服企业反映，欧美等发达国家圣诞节、复活节订单较往年已提前下达。随着新棉采摘时间临近，市场观望等待开秤情绪升温。需持续关注产业链价格上涨的传导、东南亚主要是越南订单的转移以及贸易商棉纱库存情况。

策略层面看，近期棉花在宏观利空下出现较大波动，高点回落近千点，初步释放了部分风险，我们预估在新花上市前市场观望等待开秤情绪升温，预计新花上市前棉花价格仍存在一定韧性，但消费层面的担忧使得盘面再向上冲击将面临阻力，短期盘面有企稳迹象，短线可逢低做多。谨慎偏多。

油脂油料: 油脂触底回升，粕类先抑后扬

前一交易日收盘油脂触底回升，粕类先抑后扬。阿根廷农业部发布的报告显示，截至8月25日，阿根廷农户已经销售2020/21年度大豆2850万吨，比一周前增加56.9万吨，但比上年同期的3030万吨减少5.9%。据外电9月1日消息，巴西政府周三公布的出口数据显示，巴西8月出口大豆649.97万吨，高于去年同期的583.66万吨，同比增幅为11.4%。SGS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油产品出口量为1,191,053吨，较7月的1,448,483吨减少17.8%。Amspec数据为1,219,166吨，较7月的1,427,997吨减少14.6%。SPPOMA称8月马来西亚棕榈油产量环比增长2.74%，其中FFB单产环比增长1.53%，出油率环比增长0.23%。咨询机构CRM农业商品公司称，预计2021/22年度欧盟油菜籽产量将从1616万吨增至1688万吨，但由于期初库存降幅抵消产量增幅，因此供应仍然紧张。欧盟油菜籽进口需求约600万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+160，华南菜粕现货基差RM01+180；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+1060，华北地区豆油现货基差y01+620，华南地区四级菜油现货基差oi01+50。

短期来看，当前全球整体商品价格处于高位，宏观政策变化对短期市场价格形成较大影响，油脂油料相关品种价格也受到一定拖累。同时，美豆产区在8月末应该改善性降雨，对美豆价格形成一定情绪压力，而东南亚棕榈油产区也面临短期的季节性累库压力。因此，在当前油粕价格估值处于高位的情况下，短期存在一定回调需求。

长期来看，今年美国中西部产区降雨较少，高温干旱，8月USDA供需报告预估今年美豆单产在50蒲/英亩附近，这意味着新作美豆平衡表仍将维持供需紧张状态。同时，目前马来西亚棕榈油虽然处于季节性旺产期，但由于劳动力短缺等因素，马棕产量始终低于市场预期，产量端的限制导致马棕平衡表同样维持低库存状态。在供需紧张的背景下，全球油脂油料价格仍处长期上涨趋势，但需注意短期市场价格可能存在的阶段性回调，等待价格风险释放后，再择机布局远月合约多单。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边中性

玉米与淀粉：期价减仓反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中偏弱，华北和东北产区及其南北方部分地区小幅下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，局部地区报价下调10-20元不等。玉米与淀粉期价夜盘以来继续震荡下行，随后大幅减仓反弹，除近月合约外，淀粉相对强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，期价整体表现继续分化，9-1价差继续扩大，凸显现实与预期之间的反差，即近月受现货支撑，而远月则基于新作上市压力。在这种情况下，一方面关注现货博弈走向，对应近月合约期价下行空间；另一方面关注外盘美玉米走势，因其对应新作进口成本。对于淀粉而言，考虑到供需端总体趋于改善，后期矛盾或主要集中在原料端，即产区现货价格会否出现大幅下跌来修复产区与北港的价差，华北产区在于早熟新作玉米上市压力，而东北产区则在于贸易商挺价心理。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格稳中偏强

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格稳中略偏强，主产区均价上涨0.02元至4.66元/斤，主销区均价维持在4.95元/斤，期价震荡分化运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨12元，5月合约下跌1元，9月合约上涨85元，主产区均价对9月合约升水328元。

逻辑分析：从合约价差和期现基差表现可以看出，市场亦认为季节性高点之后的回落空间受限，这主要源于两个方面，其一是新冠疫情对下游需求的影响，其二是目前在产蛋鸡存栏相对偏低。在这种情况之下，建议继续关注后期现货价格走势，市场或据此评估后期行业供需格局的变化。

策略：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货暂时止跌，期货震荡下行。

根据博亚和讯监测：2021年9月2日全国外三元均价13.96。较上一日微涨0.01元/公斤。15KG仔猪均价26.02元/公斤。较上一日下跌0.04元/公斤。整体现货价格保持平稳。

9月1日受到发改委收储消息的影响，生猪现货价格近两日止跌企稳，暂时增加市场信心。但目前生猪供过于求的状态并未改变，产能淘汰仍未到位。今天的盘面走势已经完全消化了收储对于市场的利好。进口冷冻肉的库存压力导致生猪价格在未来一段时间仍会受到压制。进口冻品的资金压力随着时间的推移逐步显现，未来有集中出库风险。目前港口已经有冻品在降价出售。未来需要关注的风险是冻品的去库存节奏。如果去库存力度加大六分势必会对鲜肉在餐饮行业形成替代，导致生猪需求进一步萎缩进而导致价格下跌加速生猪产能淘汰。这样对明年生猪价格会形成新的预期。

策略：消费虽然逐步复苏但仍旧疲软，产能目前仍然充足。中性偏空策略。

风险：新冠疫情，冻品影响，非洲猪瘟影响

纸浆：纸浆期货震荡下跌 现货市场小幅调整

目前， 山东地区进口针叶浆现货市场供应量稳定，盘面随期货价格调整，普遍低价惜售，观望气氛浓郁。市场含税报价：银星6100-6200元/吨，南方松5800-5900元/吨，俄针5800元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场刚需交易，盘面窄幅震荡整理为主。含税参考价：银星6150-6200元/吨，马牌、月亮6150-6200元/吨，北木6250元/吨。华南地区进口针叶浆市场暂稳整理，下游按需采购，交投不温不火。市场含税自提参考报价：银星暂报6200元/吨，货源偏紧，加针报6400元/吨，实际成交一单一谈。整体看，国产浆恢复开工，叠加进口木浆量较为稳定，整体市场供应量相对充裕。下游原纸市场价格继续下挫，需求改善有限，浆市放量不足。预计短期浆市放量改善有限，浆价承压运行。

策略：中性；短期进口木浆外盘呈下调态势，下游原纸市场放量无改观，供需疲弱。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，镍减仓首位

品种流动性情况：2021-09-02，镍减仓47.6亿元，环比减少11.01%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓59.98亿元，环比增加8.92%，位于当日全品种增仓排名首位；铝5日、10日滚动增仓最多；焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、镍分别成交1618.49亿元、1307.47亿元和1129.19亿元（环比：23.99%、31.26%、-0.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-09-02，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工、油脂油料分别成交5901.15亿元、3317.61亿元和3043.15亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：2021年9月2日，沪深300期货(IF)成交1386.11亿元，较上一交易日减少40.78%；持仓金额2955.85亿元，较上一交易日减少6.78%；成交持仓比为0.47。中证500期货(IC)成交1409.92亿元，较上一交易日减少14.68%；持仓金额3895.4亿元，较上一交易日减少1.36%；成交持仓比为0.36。上证50(IH)成交646.77亿元，较上一交易日减少31.95%；持仓金额1049.85亿元，较上一交易日减少3.0%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2021年9月2日，2年期债(TS)成交145.17亿元，较上一交易日减少27.63%；持仓金额514.11亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.28。5年期债(TF)成交218.43亿元，较上一交易日减少15.95%；持仓金额621.32亿元，较上一交易日增加0.42%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交559.11亿元，较上一交易日减少32.81%；持仓金额1548.95亿元，较上一交易日减少0.24%；成交持仓比为0.36。