注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国零售持续改善 内需型工业品持续调整

周二，美国10月零售销售增长1.7%，好于预期0.7%，除服装和配饰外各个零售分项均呈增长趋势，符合我们此前就业改善和疫情受控驱动消费改善的判断。但目前来看，周二内需型工业品仍延续调整态势，后续仍需关注稳增长政策能否进一步加码。

海外方面，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有见顶回落迹象。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率，在加息预期进一步走高或通胀预期回落之前，贵金属均有一定的多配机会。

国内方面，近期宽信用政策预期边际走强，一方面是10月个人住房贷款增速明显，叠加部分城市的房贷利率下调，居民的房贷融资有事实性好转；另一方面，房地产融资环境也有所改善。此外，货币政策有所松动，上周央行通过逆回购累计净投放3800亿元，周一央行开展了1万亿的MLF操作对本月到期量进行等量续作，目前市场流动性相对充裕。更为重要的是，上周五央行和国务院齐发声，在当前经济下行压力加大的背景下，权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期。国内地产和基建投资端预期改善，短期或对于相关的股票板块、内需型商品估值均有一定支撑，后续需要关注国内宽信用预期能否继续加强。

总的来看，四季度商品整体中性震荡，贵金属、农产品逢低多配，外需型工业品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）密切关注海外各国政府控制能源通胀举措，关注短期内需型工业品（煤炭、黑色建材、传统有色铝）企稳可能。

策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：逆回购再度升至500亿，总量宽松出台概率降低

宏观市场：

【央行】11月16日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，因此实现净回笼500亿元。另外当日有8000亿MLF到期，已在前一日完成续作。

【财政】11月16日国债期货各品种主力合约宽幅震荡，十年期主力合约较昨日持平；五年期主力合约涨0.02%；二年期主力合约较昨日持平。主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开10收益率上行5.13bp报3.2963%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.96%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行0.3bp报2.92%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.75bp报2.7425%。

【金融】11月16日货币市场利率多数下跌，MLF错位到期和缴税走款隔夜利率反弹，但资金整体仍平衡。银存间同业拆借1天期品种报1.9414%，涨13.71个基点；7天期报2.0445%，跌8.81个基点；14天期报2.1705%，跌14.04个基点；1个月期报2.7865%，跌7.16个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9264%，涨13.89个基点；7天期报2.0654%，跌0.51个基点；14天期报2.0952%，跌0.99个基点；1个月期报2.3076%，跌0.29个基点。

【企业】11月16日信用债收益率窄幅波动，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1353只，总成交金额1226.81亿元。其中624只信用债上涨，129只信用债持平，559只信用债下跌。涨幅超2%的信用债共20只，跌幅超2%的信用债共16只，地产债表现分化。

【居民】11月16日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日12%，商品房成交面积较前一日15%；二线城市商品房成交套数较前一日81%，商品房成交面积较前一日-86%；三线城市商品房成交套数较前一日603%，商品房成交面积较前一日173%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：利率长上短下

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.61%、2.75%、2.92%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65.0bp、31.0bp、16.0bp、65.0bp和31.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.43%、2.83%、2.98%、3.2%和3.18%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75.0bp、35.0bp、20.0bp、77.0bp和37.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.97%、2.19%、2.25%、2.47%和2.49%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为52.0bp、30.0bp、24.0bp、50.0bp和28.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.92%、2.1%、2.1%、2.36%和2.46%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为54.0bp、37.0bp、36.0bp、43.0bp和26.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.02%和0.0%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.06元和0.08元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0299元、-0.029元和-0.0242元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼500亿，短期资金面明显收紧。10月工业增加值和消费增速均高于预期和前值，经济有所企稳，不过，实际的经济数据对债市影响不大，主线仍是信用扩张预期，地产调控力度依然是最核心的关注点。近期交易的主逻辑上，投资者倾向于认为地产局部放松难以实现宽信用，支撑债市情绪逐渐转暖。国债前日震荡为主，考虑到地产政策走向尚不明晰，宽信用预期易反复，期债维持观望态度。

套利方面，净基差均值转负，做多基差迎来良机，主因期债近期持续强于现券，基差持续走弱，未来重点关注做多TS和TF的基差（正套）机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金平稳，宽信用预期反复。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：A股三大指数早盘震荡走高，午后有所回落

A股三大指数早盘震荡走高，午后有所回落。锂电池产业链全面回调，军工股集体哑火。资金”喝酒吃药“，汽车股掀涨停潮，云游戏概念股逆市活跃。截至收盘，上证指数收跌0.33%报3521.79点，深证成指跌0.15%报14613.97点，创业板指跌0.24%报3393.71点，万得全A跌0.47%；两市成交额连续18个交易日突破万亿元。北交所上市公司多数下跌，大地电气、中设咨询等多只次新股跌逾10%。北向资金净买入41.99亿元，连续4日净买入。

近期政策和金融数据端对A股有支撑。10月份金融数据超预期，央行官网公布10月金融统计数据，整体来看，10月信贷、社融增速企稳，增量略超预期，M2同比增速连续两月企稳回升，社融同比增速与9月份持平，止住跌势，考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点，宽信用的条件逐渐显现，相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，PPI端通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。房地产近日释放宽松信号，人民银行公布数据显示，近期金融机构房地产贷款投放明显提速，10月末银行业金融机构个人住房贷款余额37.7万亿元，10月个人住房贷款余额增加3481亿元，较9月多增1013亿元，近期也有部分城市放松限购传闻流出，但仍需等待高层表态。

近期以下投资主线我们认为可重点关注。

第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。近期科技板块表现较为强势，电子、通信以及计算机行业经过8、9、10三个月份的持续调整之后，近期有所回暖，三大行业11月份涨幅均超4.5%，具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过9%。

第二：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

第三：继续关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续三个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源板块同样可持续关注，作为中长期配置方向。

策略：谨慎偏多

风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期

原油：API原油库存小幅增加，汽油库存大幅下降

白宫内部对于抛储抑制通胀仍有较大分歧，我们在本周的周报中提及，抛储虽然可以抑制油价，但效果偏短期，且治标不治本，对于当前美国成品油市场的结构性偏紧帮助不大，要改善当前的汽油偏紧需要炼厂进一步提高开工率或者提高汽油净进口量，目前白宫考虑调控油价的手段包括释放战略储备、调整可再生能源政策 （RINS）、禁止原油成品油出口等方式，但不管哪种政策工具，都存在一定的副作用，这也是近期拜登政策在抛储这一问题上悬而未决的最大原因，但目前通胀问题对于拜登政府已经产生了较大的政治压力，我们认为未来相关政策出台仍旧是大概率事件

策略：中性，做多柴油裂解价差（Gasoil-Brent）

风险：美国释放战略储备 

燃料油：原油端支撑坚挺，燃油单边价格维持高位震荡

由于美国释放战储的利空迟迟未兑现，而原油市场持续受到自身强劲基本面的支撑，油价维持高位运行。在成本端支撑较为稳固的背景下，内外盘高低硫燃料油单边价格整体维持在高位震荡运行。当前低硫市场仍强于高硫，但前期高硫结构的走弱以及低硫结构的走强已经对基本面的转变进行了定价，因此价格层面继续分化的驱动有限。考虑到高硫燃料油此前受到科威特脱硫装置故障等意外事件的冲击，因此在科威特出口结束后市场有望得到边际修复，与此同时汽柴油对低硫燃料油的溢价有所回落，支撑或边际转弱。但我们认为这仅仅是短期的调整，从现在到冬季的中期角度来看低硫燃料油市场驱动要强于高硫燃料油，高低硫价差显著回落的动力不足。 

策略：谨慎看多，逢低多LU、FU主力合约，LU相对更为看好；前期多单可适当减仓（单边策略）

风险：疫情形势超预期恶化；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；中东夏季发电需求不及预期

策略：考虑逢低多LU2201-FU2201，前期多单可继续持有（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；伊朗制裁解除时点晚于预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期

沥青：油价维持高位震荡，现货市场持稳

观点概述：加上气温回升，沥青需求改善，叠加山东等地赶工的进行，在经历上涨后国内现货价格整体持稳，山东部分炼厂提货困难的现象仍然存在。但据市场消息河北鑫海大装置已开工，预计北方沥青供应将阶段性增加。与此同时，原油成本端支撑依然坚挺，油市虽然面临潜在供应释放的利空，但在利空兑现前现货端偏紧的现状仍将对价格形成支撑。整体来看，我们认为沥青市场情绪相比此前已有所好转，但经历一轮反弹后续驱动仍存疑，前期多单可考虑逐步平仓离场。

策略建议及分析： 

建议：中性偏多，近期多单可考虑逐步减仓 

风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求超预期下滑等。

PTA：TA加工费低位反弹

一、PX加工费低位盘整

（1）浙石化PX第三条线仍未明显提负，福海创80万吨停车至年底，福建联合85万吨11.10停车2个月，印度OMPL兑现检修。亚洲PX11-12月累库速率不大， PX加工费140-150美元/吨附近低位基本已压缩到位。

二、PTA加工费低位反弹

（1）目前PTA检修量级不多，终端负反馈背景下，前期PTA加工费持续压在450附近。近日低位反弹。

三、长丝产销回落

（1）长丝产销回落至35%。（2）江浙地区双控政策仍存，终端负荷受压；终端订单表现不佳。

平衡表展望：PTA11-12月持续逐步进入累库周期。

策略建议：（1）单边：PTA及PX加工费基本压缩到位，原油基准预期回调有限，单边价格观望。（2）跨期套利：累库预期背景下，1-5价差反套。

风险：低加工费背景下PTA工厂的潜在检修可能，浙石化PX提负进展，聚酯低负荷的持续时长

甲醇：伊朗装置再度故障

一、内地偏弱

（1）内蒙北线2400元/吨，南线新价2400元/吨，出货有待观察。河南山东等地快速回落。（2）动力煤再度下挫的背景下，甲醇再度成本坍塌型下挫。

 二、外盘装置再度故障

（1）伊朗ZPC1#短停，2#低负荷运行，伊朗装置短期故障加剧。12月进口持续减少预期。（2）港口仍维持一定尺度的正基差。市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆，目前仍是前者占主导。

11-12月平衡表展望：11-12月仅进入季节性小幅去库预期，但目前市场的矛盾在于12月港口去库预期VS动力煤拖累成本坍塌。

策略思考：（1）单边：暂观望，市场再度交易成本坍塌逻辑，等待动力煤站稳后再做12月去库预期。（2）跨品种套利：11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，气头减产落地情况，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：港口库存延续去化

16号，RU主力收盘14695（+155）元/吨，混合胶报价12975元/吨（+50），主力合约基差-745元/吨（+145）；前二十主力多头持仓62649（-2981），空头持仓82889（-3242），净空持仓20240（-261）。

16号，NR主力收盘价11700（+85）元/吨，青岛保税区泰国标胶1792.5（+17.5）美元/吨，马来西亚标胶1790美元/吨（+25），印尼标胶1770（+60）美元/吨。主力合约基差-385（+303）元/吨。

截至11月12日：交易所总库存307325（+9869），交易所仓单253940（+11690）。

原料：生胶片53（-0.83），杯胶48.75（+0.5），胶水53（+0.5），烟片57.35（-0.2）。

截止11月11日，国内全钢胎开工率为64%（+3%），国内半钢胎开工率为60%(+3.52%）。

观点：最新的港口库存数据继续下降，主要是到港量一般，而下游拿货增加使得库存进一步下降。目前尚未看到累库拐点，后期重点关注到港情况，按照目前了解的船运情况，船期推迟还在继续，预计要出现集中到港还需要较长时间，累库拐点将延续，对于国内胶价持续产生支撑。昨日云南磨憨口岸重新开放，将使得指标胶重新进入国内，短期现货价格或有一定的松动，预计总体影响不大。近期轮胎厂开工率持续回升，主要为年底国内终端销售高峰做准备，同时，因前期成品库存部分转移到经销商，轮胎厂成品库存压力有所减缓，下游原料采购增加带来胶价支撑。胶价有望延续偏强震荡。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求示弱等。

贵金属: 美元持续飙涨 贵金属暂陷震荡格局

宏观面概述

美国财政部长珍妮特·耶伦昨日（周二）表示，她将在“一两天内”告知国会，议员必须在多少时间内采取行动提高或暂停债务上限以免政府耗尽所有现金。此前财政部已经表示，在通过非常规措施获得的大约3690亿美元现金中，已经用掉了1820亿美元，约占总规模的49%。 而在12月15日，财政部的非常规措施将会用尽。这一方面仍然推动通胀预期走高，但是另一方面，美元则仍然维持强劲势头，目前已经几乎触及96一线。在这样的情况下，贵金属价格出现一定承压的情况。当下美元以及美债收益率飙涨，但通胀预期亦飙涨的情况下，贵金属或暂时陷入相对纠结的走势。

基本面概述

上个交易日（11月16日）上金所黄金成交量为19,536千克，较前一交易日下降4.18%。白银成交量为2,015,824千克，较前一交易日下降5.12%。上期所黄金库存为3,093千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降10,489千克至2,237,840千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为975.99吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为17,051.96吨，较前一交易日持平。 而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（11月16日），沪深300指数较前一交易日上涨0.02%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.87%。而光伏板块则是较前一日下降1.90%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 

铜：美国经济数据向好，美元走强铜价下挫

现货方面：据SMM讯，昨日为换月后的首日，早市持货商始报于升水600元/吨，好铜升水800元/吨，湿法铜及差铜升水450-500元/吨，然而市场处于驻足观望中，贸易收货者及下游均在等待僵持后的放松降价，然而持货商的反应令市场惊诧，9点半后，随着盘面的低位回升，报价瞬间越过升水650-670元/吨，直接跳涨至升水700元/吨，大江大板可报至升水720-750元/吨区间。好铜秘鲁大板在盘初升水750元/吨被秒收后，托底升水770元/吨，稳定于升水800元/吨附近，贵溪铜高高在上于升水850元/吨。湿法铜随波逐流，大涨于升水550元/吨附近，最高时一度超过升水600元/吨。

观点：

昨日铜价整体呈下行态势。宏观方面，在德国暂停被俄罗斯视为增加对欧天然气供应重要条件的北溪二号项目审批后，荷兰天然气期货一度大涨11%。美国众议院民主党领袖Steny Hoyer的讲话降低了市场对拜登政府释放战略油储的预期，但国际能源署（IEA）预计原油产量增长将有助于缓和全球供油紧张，国际原油继续涨跌各异，美油回落、布油反弹。圣路易斯联储主席布拉德发表鹰派讲话，认为美联储应为对抗通胀加快速度Taper，不是明年中、而是明年一季度就结束购债。同日，旧金山联储主席戴利则继续坚持通胀是暂时的，表示耐心是应对目前高通胀最好的办法。美国10月零售销售超预期增长、创七个月最快环比增速，10月工业产出和11月住房建筑商信心也均优于预期，美国经济数据向好缓和投资者的避险需求，贵金属金银均收跌，盘中创五个月新高的黄金转跌。美元走强之际，伦铜等部分基础金属下挫。

国内方面，中美领导人就中美关系和相关问题进行视频会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。两国元首都认为，此次会晤是坦率、建设性、实质性和富有成效的，有利于增进双方相互了解，增加国际社会对中美关系的正面预期，向中美两国和世界发出了强有力信号。

基本面来看，据SMM调研，受限电影响，10月铜棒开工率为54.60%，环比下降4.2个百分点。旺季过后，伴随限电改善，预期11月铜棒开工率为55.41%，环比上升0.82个百分点，但较难有明显改善的预期。废铜方面，由于10月中下旬，铜价持续飙升后，废铜流入市场增加，且精废价差较大，相关企业大量收货套盘，积累原料库存较高。10月再生铜制杆开工率为54.71%，环比上升0.64个百分点。随着铜价恢复正常，预期11月再生铜制杆开工率为54.21%，环比下降0.5个百分点。终端消费方面，国家统计局公布10月70城房价数据，整体看来新房价格指数环比下降0.3%，市场普遍认为新房市场在年底最后两个月仍然面临较大降价风险，对铜消费形成一定压制。库存方面，LME去库1775吨，注册仓单比例上行至57%，注销仓单比例下行至43%。SHFE累库1648吨至19159吨，连续6个交易日呈累库状态。进口方面，在外盘back结构大幅回落至32.5美元/吨，及国内升贴水推高的双重加持下，外贸市场交投活跃度明显回升

 整体看来，美国经济数据向好，美元走强铜价下挫，单边上维持宽幅震荡并存在下行风险的判断。

 策略：

1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

 关注点：

1.  美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.政策风险加剧 

镍不锈钢：镍价弱势运行，短期可能仍处于调整阶段

镍品种：

近期美元指数大幅攀升，有色板块集体承压，镍价亦弱势运行，现货市场成交有所回暖，现货升水小幅回升，进口窗口仍处于关闭状态。

镍观点：镍当下供需偏强，但中线供应存在忧虑，加上外围整体环境偏弱，镍价上行空间受限制，短期可能受外围情绪拖累弱势运行。精炼镍当下仍处于供不应求状态，全球库存仍在持续下滑，镍不锈钢全产业链库存处于相对低位，短期价格表现抗跌，但因中线供应端忧虑偏大，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，加之目前外围市场情绪偏弱，镍价短期可能处于调整阶段，暂时持观望态度。 

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势反弹，因下游对后市不乐观，现货市场成交仍旧清淡，基差略有收窄，不锈钢期货仓单持续小幅下降。

不锈钢观点：近期市场情绪偏弱，虽然不锈钢库存处于相对低位，但不锈钢厂陆续复产后，短期并无利好支撑，不锈钢价格上行动力不足，外围情绪拖累下价格弱势运行。不过中线来看，后期双碳政策、能耗双控和限产可能仍会对供应端进行限制，原料端价格亦难有明显松动空间，价格持续回落后消费可能会适度改善，因此不锈钢中线供需亦无需过度悲观。短期不锈钢价格仍处于调整阶段，暂时观望。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

锌铝：基本面供需趋弱，铝价震荡下行

锌：

现货方面，LME锌现货升水18.00美元/吨，前一交易日升水9.75美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22790~22930元/吨，双燕成交于22820~22950元/吨；0#锌普通对2111合约报升水30~40元/吨，双燕对2111合约报升水50~70元/吨；1#锌主流成交于22680~22830元/吨。早间持货商普通锌锭对2112合约报至升水30~40元/吨，对均价报至升水0~5元/吨，市场以均价成交为主。昨日市场持货商仍以出货为主，市场接货商寥寥无几，贸易环节交投清淡，而下游企业在昨日进行过一定接货补库后，昨日锌价再度下跌，并未能刺激下游加大接货力度，成交较昨日转弱。进入第二时段，锌价反弹，普通锌锭对2112合约报至升水30~35元/吨，锌价上行后，下游拿货进一步转弱。整体看，昨日成交一般。

库存方面，11月16日，LME库存为18.25万吨，较此前一日下降0.03万吨。根据SMM讯，11月15日，国内锌锭库存为13.52万吨，较此前一周上涨0.74万吨。

观点：昨日沪锌偏弱震荡。近日美国总统拜登正式签署基础设施建设法案，规模达到1.2万亿美元。昨日中美领导人就中美关系和相关问题进行视频会晤。近期国家发改委公告有关部门正在研究制定多个领域和钢铁、有色金属、电力、石油天然气等重点行业“双碳”实施方案。海外方面，欧洲供气问题有所缓和，俄罗斯将逐步恢复对欧洲的天然气供应，各国电价有所回落，此前海外冶炼企业的减产计划或不及预期。但整体供应端压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，由于临近冬奥会，国家对于锌矿端的限制将维持趋紧，虽然限电有所宽松，但是限产依旧延续。目前锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着天气逐渐转凉以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及南下的锌锭造成影响。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工将受到限制且房地产低迷对镀锌企业开工有所压制。现货锌价各地区以下行为主，升贴水各地区涨跌不一。库存方面，国内锌锭库存小幅累库。价格方面，考虑到终端消费或难有起色，单边上建议谨慎偏空。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水0.00美元/吨，前一交易日贴水1.96美元/吨。沪铝主力2112合约开于19670元/吨，开盘跳水，日内探底19190元/吨，随后在19200-19300元/吨附近震荡，终收于19200元/吨，较昨结跌255元/吨，跌幅1.31%。持仓量减16032万手至15.2万手，成交量21万手。

早盘窄幅运行19100元/吨附近，经历夜盘的下跌后，早盘沪铝开始调整中寻求方向，周一社库累积，叠加消费担忧，引发部分抛压，华东现货方面，持货商变现需求强烈，早盘对期铝当月贴水扩大至贴水140元/吨附近，江浙沪三地仓库累库对现货施压，实际成交集中18920-18940元/吨。

巩义对华东贴水20元/吨附近，实际下游采购并未大幅增加。

库存方面，截止11月16日，LME库存为96.00万吨，较前一交易日下降0.85万吨。截至11月15日，铝锭社会库存较上周上涨1.6万吨至102.30万吨。

观点：昨日沪铝震荡下行，主因地产数据惨淡叠加成本重心下移拖累铝价。2021年1-10月份，固定资产投资累计增速6.1%，前值7.3%；房地产开发投资累计增速7.2%，前值8.8%。2021年1-10月份，新开工面积累计减少7.7%，10月同比减少33.1%，环比减少19.6%；竣工面积累计减少16.3%；10月同比减少20.6%，环比减少21.6%。从数据来看，房地产板块土地成交较为低迷，对有色相关品种造成拖累。近期青海省发布今冬明春有序用电方案，河南印发行动方案， 坚决遏制“两高”项目盲目发展。基本面上，目前暂无大规模新增减产出现，但预计北方地区受环保因素及能耗双控任务的要求，采暖季结束前供给端仍趋紧。消费端持货商普遍挺价出货，接货方少量备货，整体交投一般。目前国内铝下游消费有所好转，下游加工企业开工持续小幅回升，但受汽车芯片短缺及房地产不景气等因素制约下，消费复苏程度较为有限。库存方面，国内铝锭社库再次开始累库。价格方面，需要关注采暖季下限产变动情况，但考虑到终端消费难有起色拖累铝价，短期内单边上建议谨慎看空。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：中美会晤落幕，盘面冲高回落

观点与逻辑：

昨日，钢材期货盘面震荡下跌。螺纹2201合约收于4128元/吨，下跌10元/吨，跌幅0.24%。热卷2201合约收于4371元/吨，下跌62元/吨，跌幅1.40%。现货方面，昨日螺纹热卷价格走势稳定，螺纹现货回调10-20，热卷现货基本持平。成交方面，昨日全国建材成交19.89万吨，环比昨日小幅上涨。

11月上半月专项债发行不及预期，明年新增额度仍有望提前下达；国家发改委：1-10月份，全国规模以上工业发电67176亿kwh，同比增长10%。

从库存看，杭州建材库存已跌破19年历史同期位置。从供给看，全国压产仍在继续，随着10月份以来高炉检修力度加大，钢材产量明显下降，10月份平均产量水平依然低于9月份，而冬奥会的临近也成为限产得以强力执行的另一诱因，预计全年产量减量将超过预期的压产任务。但从下游需求看，房地产从销售到开工，再到施工，开始形成负反馈，二三线城市房价下滑严重，房企拿地更谨慎，虽然银监会表态稳地产，但目前还没有明确措施。由于绝对低消费，目前供给端已经不再是定价主因。短期建议观望为主。

策略：

单边：中性偏空

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

粗钢压产、限电及宏观经济政策的执行及变化、炉料价格等。

铁矿：黑色集体冲高回落，铁矿易跌难涨

逻辑和观点：

昨日，中美双方首脑视频会谈，整个过程略显鸽派，早盘黑色商品略显强势，午后随着成材以及双焦的大幅回调，铁矿全天走出倒V图形。至收盘，铁矿石期货收540元/吨，较上一交易日上涨1元/吨，现货方面，曹妃甸港进口铁矿全天价格涨跌互现， PB粉595元/吨，较前日上涨2元/吨，超特粉380元/吨，较前日上涨5元/吨，市场交投情绪较为一般，成交尚可。成交方面，全国主港铁矿累计成交92.3万吨，环比下降4.3%，远期现货累计成交106万吨（9笔），环比上涨79.7%。基差方面，PB粉130元/吨附近，超特粉30元/吨附近，整体变化不大。

整体来看，由于国家对地产行业的严厉管控，导致三季度以来，钢材消费出现断崖式下跌。随着钢价的快速下跌，长流程利润快速压缩，直至钢厂成本附近，甚至出现亏损，极大的利空原料价格。目前，铁矿没有一点点利多驱动，反而是频繁向下。但由于铁矿已跌至80美金之下（连铁折算交割品），具有强支撑，进一步下跌需要更大的矛盾积累，所以短期看呈现区间走势，500元/吨-600元/吨之间。

策略：

单边：逢高做空

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。

双焦：期现共振走弱，半月千元跌幅

观点与逻辑：

焦炭方面，多数钢企落实第五轮降价，累计降幅1000元/吨，受终端需求较差影响，钢厂成品出货不畅且钢厂利润倒挂现象增多，同时受秋冬季环保管控以及粗钢平控任务等多重因素叠加影响，钢厂开工低位，刚需抑制，考虑成品以及原料多在下行通道，钢厂多有意控制原料到厂节奏，供应端，焦企考虑亏损以及出货不畅，多已降低开工负荷，供应回落明显，但焦企厂内库存积压严重，部分焦企厂内库存已堆满有转移库存的现象，整体看焦炭市场供需结构延续宽松状态，短期市场承压下行为主。

焦煤方面，随着近两周焦炭价格快速下跌，焦企亏损增加，生产积极性较差，且在买涨不买跌的心态下，多消极采购，煤矿出货普遍较差，近期竞拍也多以流拍为主，炼焦煤价格继续承压下行，各煤种均出现较大幅度下跌，其中吕梁低硫肥煤下跌850元/吨至2800元/吨，子长气煤下跌200元/吨至现汇1900元/吨，长治地区贫瘦煤和瘦煤普跌300-600元/吨，价格下跌后煤矿出货依然不畅。进口焦煤方面，进口煤市场成交冷清，口岸蒙5#原煤报价降至1400-1550元/吨左右，港口部分已通过关澳煤报价也继续探底。

综合来看，由于当前钢材产量减少，以及焦煤供给的增加，都使得焦炭价格下行压力较大。在焦煤方面，之前用做电煤的配煤重新回归到焦煤行列，外加煤矿的开工率不断增加，都使焦煤的供给不断增加。然后下游钢厂与焦化厂因利润收缩等因素，都在降低产量，减少对焦煤需求，焦煤现货依然有下行压力。因期货近期流动性较差，我们建议中性观望。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无 

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。

动力煤：现货稳中小降 ，期货暂时企稳 

市场要闻及重要数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2201震荡运行，最终收于817.8元/吨，跌幅为3.38%；产地方面，当前坑口价格稳中有降，前期销量较差的煤矿，部分销售有所好转。鄂尔多斯地区公路日销量近期维持在高位，晋北与陕西地区销售较为稳定。但，随着保供稳价继续推进，煤矿库存逐步升至高位，外加下游按需采购，投机需求也大幅减少，煤矿依然处于悲观状态；港口方面，昨日北方港口下跌幅度有所放缓，库存窄幅震荡。终端方面以拉长协为主，对贸易商报价还盘差距较大，实际成交偏少；进口煤方面，随着国内煤价下跌，下游终端用户累库较快，对外煤询货积极性较低，以采购国内煤为主。进口贸易商急于出货，不断下调进口煤报价；运价方面，截止到11月15日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2759，相比于11月12日下跌48个点，跌幅为1.71%。截止到11月16日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1613.95，相比11月15日下跌16.86个点，跌幅为1.03%。

需求与逻辑：当前在保供稳价政策下，煤矿日产不断创下新高，发运不断增加，因此港口到货量较为明显，北方地区库存上升较快，对煤价起到一定压制作用。但南方地区由于运力问题，库存上升较慢，相较往年同期依然有一定差距，补库需求依然存在。且北方地区全面开启供暖模式，后期用煤需求大幅增加，因此我们建议观望为主。 

策略：  

单边：中性  

期现：无  

期权：无  

关注及风险点：保供政策的实施程度，资金的情绪，港口累库的速度，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。  

玻璃纯碱：玻璃盘面冲高回落，纯碱现货压力较大

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货盘面冲高回落，收盘1706元/吨，下跌21元/吨。现货方面，沙河地区成交好转，价格小幅上调，其他地区依旧偏弱，华中市场下调4-8元/重箱，华南市场下调2-3元/重箱，全国均价2147元/吨，环比下跌1.31%。需求端，降价后下游适量拿货。整体上看，虽然个别厂家试探性上涨，但地产走弱背景下，市场对后市信心不足，价格仍存下降空间，建议逢高做空。

纯碱方面，昨日盘面小幅探涨，收盘2544元/吨，上涨34元/吨。现货方面，华东区域轻碱下浮100至3300元/吨，多数区域价格持稳。供给端，金山装置停车以及近日双环装置减量导致纯碱行业整体开工下降。需求端，当前终端用户补货意愿不强。整体上看，近期企业出货不畅，新签订单较少，库存呈现增加趋势。但同时国家支持光伏产业，明年投产较多。建议短期观望为主。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，谨慎偏空，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期  

郑糖：盘面震荡回落

昨日原糖大跌后小幅反弹，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。国内糖短期供给呈偏宽松状态，现货价格降10-30元/吨，整体基差仍偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心。

总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不宜追涨，仍逢低做多为主。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：反弹幅度有限

昨日郑棉震荡偏强，随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格逐步回落至10元/公斤以内。据国家棉花市场监测系统数据，截至2021年11月12日，全国新棉采摘进度为86.4%，测算累计加工皮棉233万吨，累计销售皮棉16.9万吨。国内纺织市场方面，随着限电措施有所放松，尽管开机率逐步恢复，但纱线需求仍然疲软导致产业链价格传导受阻，产品库存累积明显。纺织企业让利幅度有所扩大，利润不断收窄，现阶段对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单也普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。

策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，虽然期现还有倒挂，但后期看现货层面有松动迹象，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，后期操作思路应以逢反弹抛空为主。中性。

风险点：政策风险、高价传导风险等。

油脂油料: 油脂震荡调整  粕类延续反弹

前一交易日收盘油脂震荡调整，粕类延续反弹。美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至2021年11月14日当周，美国大豆收割率为92%，市场预估均值为92%，之前一周为87%，去年同期为95%，五年均值为93%。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量为1.84亿蒲，高于市场预期的1.82亿蒲，比9月份的1.54亿蒲提高19.6%，比上年同期历史纪录1.85亿蒲减少0.7%，为历史月度第三高点。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至11月11日，2021/22年度巴西大豆播种进度达78%，比前一周的67%推进11个百分点，高于上年同期的70%。马来西亚SPPOMA称，11月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降6.30%，其中FFB单产环比下了4.46%，出油率环比下降0.35%。SGS数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油产品出口量为911875吨，较前月同期增加29.4%。印度炼油协会(SEA)公布的数据显示，印度2020/21市场年度（10月31日止）植物油进口量为1,353万吨，略高于上年度的1,352万吨国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+180，菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+650，华北地区豆油现货基差y01+650，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

虽然油脂长期供需基本面未发生扭转，但需要注意到，当前马棕库存水平已超过去年同期，但当下棕榈油价格远超去年同期，显示当前油脂估值偏高，同时叠加商品市场做多情绪转弱以及国际原油价格回调所带来的溢出风险，因此，短期油脂市场存在价格回落修复估值的需求。同时，11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌、油脂回落的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看空

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值 

油脂：近月挤仓风险

玉米与淀粉：期价企稳反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续弱势，东北与华北产区及北方港口多有下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，多地报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价企稳反弹，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周中期价转为远月贴水结构，表明市场更多担忧阶段性供需紧张的因素，在近期供需阶段性改善之后，整体市场或仍处于被动去库存即消化新粮压力的阶段，但后期仍需要重点留意小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后，近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本和供需均可能存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。

策略：中期维持看多，短期维持谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格继续弱势

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续偏弱运行，主产区均价下跌0.02元至4.79元/斤，主销区均价下跌0.02元至5.09元/斤。期价则偏强运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨37元，5月上涨28元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约升水189元。

逻辑分析：近期基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货滞涨回落

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体小幅回落，外三元均价17.81元/公斤，较上一日下跌0.03元/公斤，15KG外三元仔猪均价21.53元/公斤，较上一日上涨0.05元；期价整体受现货带动下跌，其中主力合约即2201合约下跌445元，对全国均价基差上涨415元至1530元。

逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。

策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2021-11-16，甲醇减仓32.24亿元，环比减少7.66%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓16.61亿元，环比增加2.32%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、黄金5日、10日滚动增仓最多；甲醇5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、棕榈油、豆油分别成交1673.94亿元、896.91亿元和848.15亿元（环比：-16.97%、3.95%、-5.06%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-11-16，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3503.37亿元、2980.35亿元和2826.13亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2021年11月16日，沪深300期货(IF)成交1323.63亿元，较上一交易日增加21.24%；持仓金额2726.23亿元，较上一交易日增加3.1%；成交持仓比为0.49。中证500期货(IC)成交1123.31亿元，较上一交易日减少1.38%；持仓金额3803.49亿元，较上一交易日减少1.34%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交547.04亿元，较上一交易日增加22.89%；持仓金额999.48亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为0.55。

国债期货流动性情况：

2021年11月16日，2年期债(TS)成交313.56亿元，较上一交易日减少4.85%；持仓金额710.13亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.44。5年期债(TF)成交318.68亿元，较上一交易日减少7.12%；持仓金额892.67亿元，较上一交易日增加0.06%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交920.59亿元，较上一交易日增加2.31%；持仓金额1766.06亿元，较上一交易日减少1.19%；成交持仓比为0.52。