注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长预期进一步走强 短期利好内盘资产

央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共释放长期资金约1.2万亿，主要用于对冲12月15日到期的9500亿MLF到期，央行强调坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，但短期市场流动性转松对权益市场支撑明显。此外，政治局会议也提到实施好扩大内需战略，推进保障性住房建设，短期为A股、内需型工业品等内盘资产带来提振。

对于新冠O变种，后续仍需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计本周将有一定结果）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。除了疫情因素外，海外市场趋势较为不明朗，12月1日美联储主席鲍威尔“是时候放弃暂时通胀措辞”“可以考虑提前几个月结束缩减购债计划，将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度”等措辞加剧了货币紧缩的担忧。而国内方面稳增长信号相对明朗，央行表示将于12月15日下调存款准备金0.5%，政治局会议也提到实施好扩大内需战略，推进保障性住房建设，可以关注降准预期对于人民币资产的利好。

策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）>内需型工业品=国债；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。

宏观资产负债表：央行降准兑现，土地市场交易回暖

宏观市场：

【央行】12月6日央行为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，中标利率为2.20%。由于当日有1000亿元逆回购到期，实现净回笼900亿元。

【央行】12月6日央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执5%存款准备金率的金融机构）。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准为全面降准，降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

【财政】12月6日国债期货高开高走全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.45%，创7月30日以来最大涨幅，5年期主力合约涨0.30%，2年期主力合约涨0.11%。银行间主要利率债收益率降幅扩大，10年期国开活跃券210215收益率下行6.25个基点，10年期国债活跃券210009收益率下行5.87个基点。

【金融】12月6日货币市场利率涨跌互现，银行间资金面稳中偏松态势未改。银存间同业拆借1天期品种报1.8289%，跌9.84个基点；7天期报2.1353%，涨4.21个基点；14天期报2.1267%，跌3.24个基点；1个月期报2.4955%，涨12.36个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.8155%，跌8.38个基点；7天期报2.0888%，涨4.18个基点；14天期报2.0385%，跌6.84个基点；1个月期报2.3809%，涨25.1个基点。

【企业】12月6日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1267只，总成交金额1237.66亿元。其中605只信用债上涨，107只信用债持平，492只信用债下跌。今日涨幅超2%的信用债共26只，今日跌幅超2%的信用债共15只。

【居民】12月6日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-46%，商品房成交面积较前一日-46%；二线城市商品房成交套数较前一日-57%，商品房成交面积较前一日-58%；三线城市商品房成交套数较前一日-40%，商品房成交面积较前一日-39%。

近期关注点：市场继续滞胀环境，关注四季度央行结构性货币政策

国债期货：全面降准的支撑作用不可高估

市场回顾：

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.58%、2.7%、2.85%和2.82%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57bp、24bp、12bp、61bp和28bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.37%、2.7%、2.95%、3.14%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为71bp、38bp、14bp、76bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.86%、2.19%、2.29%、2.3%和2.67%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为80bp、48bp、38bp、44bp和11bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.82%、2.13%、2.09%、2.36%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为68bp、36bp、40bp、54bp和23bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.11%、0.3%和0.45%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.03元、0.13元和0.32元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.017元、0.0269元和-0.051元,净基差多为负。

行情展望：

公开市场上，央行OMO净回笼900亿，资金面平稳，期债高开高走，长端利率大幅下行。降准预期在上周五晚就开始发酵，由于期债已收盘，现券市场率先反应，因此周一期债高开高走的同时，现券涨幅不及期债，带动基差走弱。消息面上，央行决定于12月15日全面降准0.5个百分点，兑现速度快于市场预期，我们认为，虽然此次降准略超预期，但目的仍是宽信用，意味着资金淤积在银行间市场的时间较短，降准对利率的影响不可高估。不过，总体而言，我们仍处于宽货币+宽信用的格局中，信用何时企稳以及恢复的程度将是比降准更重要的因素。短期内，在宽信用政策实质性兑现前，若流动性仍然平稳，则我们选择继续以谨慎偏多的思路对待行情。

套利方面，净基差再度转负，主因现券弱于期债，适当关注T合约的正套机会；跨品种价差维持观望的态度，主因资金回归宽松，宽信用预期难升温。

风险提示：流动性收紧；放松地产信贷

股指期货：央行降准靴子落地，提振市场风险偏好

A股早盘出现大小指数分化，午后三大股指集体下探，沪指再失3600点，创业板指跌退守3400点。截至收盘，上证指数跌0.5%报3589.31点，深证成指跌0.93%报14752.96点，创业板指跌2.09%报3405.93点；两市成交额连续32个交易日突破万亿规模。盘面上，绿色电力概念延续强势，有色金属板块走高，EDR概念及券商板块冲高回落，半导体、锂电池产业链哑火，病毒防治题材全面回落。北向资金净买入3.95亿元，连续4日净买入。

7月降准0.5个百分点主要用于置换7月15日到期的4000亿MLF，本次降准也是0.5个百分点，12月15日有9500亿的天量MLF到期。本次降准多是出于平抑年末资金面供需紧张的考量，本次降准后将降低金融机构资金成本每年约150亿元，共计释放长期资金约1.2万亿元。对于股票市场来说，降准标志着未来信用的逐步企稳回升，有利于改善市场对于政策转暖以及宽信用的预期，对于提高整个市场的风险偏好具有一定的正向作用。

中长期来看，一方面随着经济下行压力的增强，地产政策存在边际放松的可能，另一方面随着央行定向贷款支持政策的继续发力，国内信用环境存在着边际改善空间，近期各项碳减排支持工具推出后，2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款也即将落地；近日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。国内信用环境预计在上半年逐渐改善。国内股指的走势与信用有较大的相关性，国内M1同比与Wind全A月度同比走势具有较大的相关性，国内信贷脉冲领先沪深300月度收益率大概半年左右，未来随着国内信用环境的逐渐改善，国内信贷脉冲或止跌企稳，有所反弹，滞后于信贷脉冲的国内股指也将表现偏强。

投资主线方面，我们认为继续可关注以下三条主线。第一：科技板块最近密切关注。十九届六中全会公报专门指出“推进科技自立自强”，加快科技发展，加强自主创新是中国要长期坚持的一个大方向，中长期来看，科技板块的景气度料会持续处于高位。具有较强科技属性的科创50指数10月中旬创阶段新低后持续上行，目前已经较低点上行超过10%。第二：关注地产、券商、保险等低估值板块，近期房地产的边际宽松对地产板块有支撑，整体A股风险偏好的抬升有利于大金融板块。第三：关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业。2021年中游制造行业面临压力，上游原材料的涨价以及限电压制了中游的利润。中游织造行业比如机械行业、轻工织造行业、交通运输行等有业绩预期改善的行业近期也可密切关注。上游行业的石油化工、煤炭、有色、钢铁需要谨慎，今年营收和净利润的基数很大，明年该数据面临压力。

策略：谨慎偏多

风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。

原油：有报道称奥密克戎早期病例表现温和

昨日油价大幅反弹，因有报道称奥密克戎的早期病例相当温和，缓和了部分市场担忧。根据三大机构月报预估，2022年全年需求增长幅度大致在300至350万桶/日，市场较为关注新兴市场国家、航空煤油的消费复苏力度，而最新变异的奥密克戎又再度为明年石油需求带来了新的不确定性，由于目前奥密克戎的传染性、疫苗有效性以及重症致死率等关键信息尚未知晓，因此其对于需求的影响仍不可知，如果按照最悲观的情形，即高传染性、低疫苗有效性叠加高重症致死率，进而导致全球再度进入防疫收紧状态，即开始新一轮封国、封城，那么对需求的影响将不可小觑，不排除影响5~10%的需求，这就意味着明年石油市场的供应过剩将会更加明显，但如果是仅仅类似Delta病毒的影响，那么对石油需求的影响是相对轻微的，不会对明年需求复苏趋势产生明显冲击，不过，目前奥密克戎的相关信息仍旧不够明朗，需要密切关注事态发展以及官方机构、药厂对于奥密克戎关键信息的表态。

策略：中性偏空

风险：中东地缘政治风险，变种病毒影响不及预期 

燃料油：油价反弹，燃料油单边价格压力小幅缓释

昨日国际油价有明显反弹，燃料油单边价格成本端压力有所缓释，预计今日FU、LU价格将跟随上涨。目前来看新型病毒奥密克戎对原油市场的直接影响相对有限，但潜在的不确定性未完全消除，建议继续保持谨慎。从燃料油自身基本面角度来看，预计近期低硫燃料油市场会相对偏紧，但考虑到前期已经有较大的相对涨幅（相对于高硫）对低硫端的强势进行了定价，因此对于LU近月合约的价差头寸不宜追高。

策略：中性，暂时观望为主

风险：无

沥青：主营沥青价格下调，市场情绪持续偏弱

观点概述：虽然昨日原油价格小幅反弹，但沥青市场情绪仍然偏空。主要是成本下跌后利润有改善迹象，而与此同时沥青需求却没有明显改善。昨日中石化部分地区沥青结算价下调50-100元/吨，继续压制现货市场氛围。我们认为除非油价大幅反弹或需求改善，沥青盘面短期将继续承压，近期建议对奥密克戎病毒的形势以及沥青的冬储情况保持关注。

策略建议及分析： 

建议：中性偏空，暂时观望 

风险：无

PTA：盛虹检修延长，TA基差再度走强

一、浙石化新装置投产后，总负荷提升仍慢

（1）浙石化PX总共900万吨装置总开工率上仅在65%附近，提负进度仍慢。前期PX加工费已左侧压缩至低位，底部盘整。

二、PTA工厂检修增加

（1）盛虹2#原计划检修至月中，目前可能延长至月底。TA基差大幅走强，PTA加工费亦展开反弹。（2）恒力4#250万吨计划12.10检修，逸盛大化仅降负运行。福海创兑现降负运行。

三、织造终端订单仍一般

（1）终端订单仍不足，对长丝备货意愿偏淡，消化库存为主。（2）目前聚酯工厂减产中，预期12-1月聚酯开工率降至83%到85%附近。

平衡表展望：聚酯工厂集中减产降负预期下，PTA工厂检修预期全兑现背景下，12月微幅去库或库存走平。PTA加工费再压缩空间亦有限，若加工费低位或吸引亏损性检修以再平衡。目前绝对价格驱动来源于原油价格波动。

策略建议：（1）单边：观望，原油有所探底，PTA加工费压缩至低位后反弹，下方空间有限，PX浙石化新增产能压制加工费亦已到低位。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现进度，浙石化PX新装置提负进度，聚酯工厂联合减产进度。

甲醇：12月仍存去库预期，但港口基差有所回落

一、周初西北指导价继续松动

（1）内蒙周初指导价再度松动，北线2250元/吨（-100），南线2250元/吨（-50），出货有待观察。（2）川渝气头逐步兑现停车。但仅至1月上中旬。

 二、外盘装置提负仍慢，宁波富德检修

（1）宁波富德兑现检修，港口基差有所回落。（2）外盘提负仍慢，marjarn+busher仍然低负荷运行，关注marjarn后续有检修可能。马油170万吨周初传出故障检修消息。（3）关注12月到港减少的兑现情况。（4）前期市场在煤化工估值下跌VS12月进口下滑的平衡表改善预期，两个逻辑之间有所摇摆。动力煤站稳后，市场逐步交易12月去库预期。

12月平衡表展望：12月持续去库预期。

策略思考：（1）单边：谨慎看多，市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。（2）跨品种套利：12月平衡表预判甲醇去库幅度较PP大，PP01-3MA01价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做扩。

风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，MTO企业检修及恢复的兑现情况。

橡胶：泰国雨水减少，产量预期回升

6号，RU主力收盘14630（-90）元/吨，混合胶报价13050元/吨（-50），主力合约基差-955元/吨（+90）；前二十主力多头持仓87139（+811），空头持仓125893（+2101），净空持仓38754（+1290）。

6号，NR主力收盘价11345（-95）元/吨，青岛保税区泰国标胶1770（-15）美元/吨，马来西亚标胶1765美元/吨（-15），印尼标胶1740（-15）美元/吨。主力合约基差-261（-7）元/吨。

截至12月4日：交易所总库存209283（+20933），交易所仓单154530（+14060）。

原料：市场休市，无报价。生胶片56.8（0），杯胶48.5（0），胶水59.5（0），烟片60.67（0）。

截止12月3日，国内全钢胎开工率为62.98%（-2.98%），国内半钢胎开工率为62.17%(-0.08%）。

观点：本周泰国南部主产区雨水将减少，预计产量有所回升，对原料价格产生抑制。需求端则因为变异病毒仍存不确定性，市场情绪偏差，但总体较上周情绪有所缓和，叠加国内降准利好，宏观氛围的拖累在减弱。国内重卡销售继续示弱，而终端承接有限，导致近期轮胎厂成品库存重新回升，短期将抑制轮胎厂的原料采购需求，本周总体供需偏弱，预计价格弱势运行为主，但因盘面价格接近国内原料价格成本线附近，看空也须谨慎对待，短期交易为主。

策略：中性，观望为主

风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。

贵金属: 中国央行宣布降准 可关注由此带来的跨市套利机会

宏观面概述

昨日，中国央行宣布降准0.5个百分点 将释放长期资金约1.2万亿元。在海外央行均出现宽松货币政策朝着趋紧的方向过渡的情况下，中国央行的趋宽松的货币政策，或许会给市场带来跨市套利的机会，后市需要重点关注。其他方面，由于防疫封锁的担忧有所缓解，且沙特上调1月对亚洲和美国石油销售价格，似乎在押注未来石油的强劲需求，美油涨逾5%站上70关口。原油走高，或许会逐渐对通胀预期继续产生正向影响，不过10年期美债收益率也在疫情影响缓和的情况下出现大幅回升，故贵金属波动则是相对维稳，操作上暂时以偏观望的态度对待。

基本面概述

上个交易日（12月06日）上金所黄金成交量为23,688千克，较前一交易日下降5.96%。白银成交量为3,003,054千克，较前一交易日上涨16.33%。上期所黄金库存为5,154千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降29,349千克至2,273,409千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为982.64吨，较前一交易日下降1.74吨。而白银SLV ETF持仓为16,910.75吨，较前一交易日下降34.53吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（12月06日），沪深300指数较前一交易日下降0.17%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.72%。而光伏板块则是较前一日下降0.61%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变

镍不锈钢：临近年终钢厂计划检修，不锈钢进入供需两淡格局

镍品种：

昨日镍价弱势运行，因不锈钢厂利润状况不佳，近期部分不锈钢厂公布年终减产计划，Mysteel统计，12月份300系不锈钢计划减产量为9.5-10.5万吨，或对镍消费产生一定影响，镍价弱势运行。昨日镍价回落后，现货成交有所好转，下游适度逢低采购，不过目前镍豆自溶硫酸镍经济性依然较弱。

镍观点：镍当下供需偏强，精炼镍消费表现强劲，全球镍库存仍在持续下滑，低库存状态下价格上涨弹性偏大。但短期硫酸镍消费偏弱，镍豆自溶经济性大幅度走弱，不锈钢年终检修亦对镍消费形成拖累，且镍中线供应存在忧虑，2022年高冰镍和湿法中间品新增产能较多，镍价中线不太乐观，暂持观望态度。

镍策略：单边：中性。

镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：

 近期部分不锈钢厂公布年终检修计划，Mysteel统计，12月份300系不锈钢计划减产量为9.5-10.5万吨，或一定程度上缓解供应压力，但因年终消费淡季，不锈钢进入供需两淡格局。昨日不锈钢现货市场情绪依然偏悲观，现货价格持续下调，基差处于相对低位，不锈钢期货仓单亦维持低位。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为供需两弱格局，临近年终部分不锈钢厂计划检修减产，但消费亦处于淡季，价格并无上行驱动力，随着不锈钢库存逐步累升，价格维持弱势，但因期货仓单处于极低水平，不锈钢厂即期利润处于亏损状态，当前价格暂不宜过度看空，暂时观望。   

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢厂限产情况、不锈钢库存、不锈钢仓单、不锈钢消费。

铜：矿端干扰相对较大 需求端变化有限

现货方面：据SMM讯，上月末境外入关量大幅增加，受到进口货源流入的影响，今日现货市场升贴水在持货商踩踏式出货下再度呈现快速调降之势，市场实际成交寥寥。早市部分持货商试图延续上周报价水平，然而市场全无买兴，由于进口好铜的持续流入，市场好铜报盘逐渐增多，部分持货商换现意愿较强下好铜报价呈现快速下泄之势，由升水360-430元/吨迅速调降至升水280-320元/吨，然而市场依旧死水一片，持货商再度开启砸价换现模式，尾盘甚至听闻升水300以下的贵溪铜和升水200元/吨以下的CCC-P，好铜物以稀为贵打破。在好铜的拖累下市场进入疯狂调降模式，平水铜也由早市升水180-200元/吨下调至升水150-160元/吨，市场几难有成交，平水铜的调降势头难见平息，尾盘跟随好铜一路下调至升水110-120元，部分持货商甚至报至升水100元/吨，才听闻少量买盘，平水铜报价才逐渐企稳。湿法铜也随波逐流，在BMK和NOLRISK等品牌的报价指引下由升水50-70元/吨调降至几近贴水水平，除BMK货源稀少，成交稍好外，NOLRISK午后甚至报价至贴水80元/吨也难见成交，可见下游对于小幅贴水的报价接受度不高。

观点： 

宏观方面，央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点至8.4%。海外方面，奥密克戎肆虐，美国疾控中心的最新数据显示已有16个州出现感染病例。但市场似乎对此早有了一定的预期，昨日10年期美债收益率以及原油价格反倒呈现出了走高的情况。

基本面来看，上周起矿端受疫情的干扰较大，据SMM调研了解，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响。其中阿拉山口口岸和二连浩特口岸受到影响较大，阿拉山口口岸虽然并未关闭口岸，但是疫情防控下清关速度明显放缓，大量铜精矿以及电解铜滞留口岸；二连浩特口岸则是从11月28号起彻底暂停进口及接入非集装箱货物，具体恢复时间暂未确定；甘其毛都口岸在11月底关闭口岸一周，虽然预计从12月3日起恢复清关，但预计短期内清关发货速度难见明显回暖。总体看，今年四季度以来，受到防控疫情干扰下中国北方口岸进口量受到明显影响，中国10月从哈萨克斯坦进口量同比降低87.52%至仅剩1.32万实物吨，受此影响，铜精矿进口加工费TC在四季度呈现小幅回落之势。冶炼端方面，11月份全国各地限电潮基本结束，当月解铜产量82.59万吨，环比上升4.6%，同比上升0.5%。但矿端干扰以及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，让11月电解铜产量难以回到二季度高位。终端消费方面，11月铜下游行业PMI综合指数终值为51.11，环比上升0.74个百分点；11月受全国结束大范围错峰用电刺激，再加上国家对房地产市场的调控略有放松，各行各业均略有获益综合PMI有所上升。细分来看，生产指数上升1.07个百分点至51.59，新订单指数上升0.8个百分点至50.97，取消限电再加上11月多数时间原材料价格都是维持在低位，刺激不少企业积极生产追赶订单。废铜方面，本周铜价下行，带动精废价差走弱，从合理区间上方回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑从数据上看再次显现，库存方面，12月3日社库8.27万，环比上周五下降0.77万吨。其中广东库存0.59万吨已迫近历史最低位，因此带动华南铜升贴水的快速上行。上海库存在上周增加后，再度去库0.17万吨。SHFE周度去库4548吨至7389吨，已降至2014年7月以来最低水平。LME周度去库5450吨至7.8万吨，去库态势仍在持续。进口方面，周内进口铜市场成交整体清淡，市场成交仅在周四比价“昙花一现”表现较好，而后又回到了冷清状态，溢价也呈现冲高回落态势。近期受海关加强对入境船舶的检疫工作的影响，部分船难以靠岸，港口工作效率较低，导致保税区库存进一步下滑。据SMM调研了解，本周五（12月3日）国内保税区铜库存环比上周五（11月26日）减少0.57万吨至18.35万吨，连续八周下滑，其中上海保税区库存环比下降0.47万吨至16.96万吨，广东保税区库存环比下降0.1万吨至1.39万吨。

总的来看，本周铜价重心整体下移，美联储加息预期的影响以及市场对于奥密克戎变异毒株的担忧对铜价形成压制。基本面上，矿端扰动增加，中国北方各重要口岸在疫情干扰下依旧不同程度受到影响，11月TC指数下行明显。冶炼端，全国限电基本结束，但受矿端干扰及硫酸价格下降抑制冶炼厂生产积极性，11月电解铜产量难回二季度高位。废铜方面，铜价下行，带动精废价差走弱回落至合理区间下方，废铜对于精铜的消费支撑再次显现。消费端呈现淡季不淡，限电结束叠加房地产边际改善，11月铜行业PMI有所上升。库存方面，LME及SHFE持续去库，SHFE已降至2014年7月以来最低水平。弱宏观强基本面情况下，铜价波动将进一步加剧。

策略：

1. 单边：中性  2. 跨市：内外反套  3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1. 美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3.疫情风险加剧

锌铝：刚性需求有限，锌铝偏弱震荡

锌：

现货方面，LME锌现货升水78.75美元/吨，前一交易日升水85美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22810~22950元/吨，双燕成交于22830~22980元/吨；0#锌普通对2201合约报升水30~50元/吨，双燕对2201合约报升水60~70元/吨；1#锌主流成交于22740~22880元/吨。昨日锌价震荡走弱，早间持货商普通锌锭对均价报至升10~20元/吨，对2201合约报至升水30~50元/吨，早间贸易环节继续挺价出货，部分库存锌锭报至升水60元/吨。进入第二时段，升水维持，持货商普通锌锭对2201合约报升水30~50元/吨。整体看，昨日市场均价高位小幅走弱，贸易环节交投走淡，然低价下游企业刚需采购需求仍在，跟盘升水并未跟随走弱，整体成交一般。

库存方面，12月06日，LME库存为25.27万吨，较此前一日下降0.07万吨。根据SMM讯，12月06日，国内锌锭库存为13.16万吨，较此前一周上涨0.15万吨。

观点：昨日沪锌日盘走弱，夜盘跌幅放缓。宏观方面，央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点至8.4%。海外方面，奥密克戎肆虐，美国疾控中心的最新数据显示已有16个州出现感染病例。后续全球变异疫情如在继续加重，不排除会有冶炼企业和矿端停工减产，运输也会因此受限。秘鲁1-10月锌产量同比增加24.2%，主要增长点在Antamina和Volcano。欧洲供气问题还在延续，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，北方环保督查启动数日，锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。需求端，受环保政策影响，镀锌厂、锌合金厂家订单疲弱，预计年前消费都不会有所改善。而随着冬奥会的到来预计北方环保政策或将加强，持续扰动上下游开工。库存方面，最新锌锭社会库存较上周五小幅累库。价格方面，锌市场延续供需双弱格局，价格基本回归基本面，需警惕海外及宏观相关消息对市场的刺激 ，预计锌价高位震荡为主，建议单边观望。

策略：单边：中性。套利：内外正套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。

铝：

现货方面，LME铝现货升水15.25美元/吨，前一交易日升水15.00美元/吨。昨日沪铝主力2201合约早盘开于18985元/吨，全天震荡走跌，日内高点至19035元/吨，触底18610元/吨，尾盘空头减仓盘面稍有回涨，终收于18710元/吨。较昨结跌85元/吨，跌幅0.45%。持仓量减85手至19.15万手，成交量35.2万手。

据SMM讯，受总理上周五表示将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度消息影响，隔夜沪铝走势强劲。并且此后，降准兑现。但沪铝早盘小幅下探，成交重心回归至18850元/吨左右，但现货绝对价格较上周五上涨90元/吨，实际现货对当月仍然是贴水50元/吨附近。昨天市场成交比较活跃，全国铝锭社会库存环比上周四去库2.4万吨水平，贴水相对坚挺，市场实际成交价在18760元/吨附近。

中原（巩义）地区对华东早盘贴30元/吨附近，实际对盘面贴水扩大至贴80元/吨附近，下游接货情绪有所下降。

库存方面，截止12月06日，LME库存为89.85万吨，较前一交易日上涨1.6万吨。截至12月06日，铝锭社会库存较上周下降2.4万吨至97.8万吨。

观点：昨日沪铝偏弱震荡。上周铝龙头下游加工企业开工率稳中有升，平均开工率上升0.1个百分点至66.7%。近期工业和信息化部已联合有关部门，编制完成了钢铁、有色金属等工业领域重点行业的碳达峰实施方案。近日宁夏印发能耗双控产业结构调整指导目录 ，遏制“两高”项目盲目发展，推动产业结构转型升级。基本面上，供给端增量有限，短期难有大规模复产出现，北方地区因双限政策及冬奥会临近，未来有进一步趋紧的可能。成本端方面，近日随着氧化铝价格回落，电解铝冶炼企业亏损情况有所缓解，部分企业生产重回盈亏平衡线，需关注后续电价下行力度。消费端持货商挺价出货，接货商按需低价采购，市场交投欠佳。近期下游补库补订单需求表现尚可，消费端阶段性好转，但需警惕下游加工企业因采暖季环保要求及冬奥会影响再度限产。库存方面，最新库存数据显示国内铝锭社库去库，因出库力度尚可，无锡与南海地区贡献主要降幅。价格方面，当前国内电解铝市场多空矛盾较为温和，需警惕宏观和消息面对市场情绪的扰动，单边上建议以观望为主。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。

钢材：央行降准叠加地产回暖，市场有望重回信心

观点与逻辑：

昨日，午后收盘央行宣布于本月15日开始实施全面降准，同时政治局会议对地产态度温和，并且强调明年保持稳中求进的经济政策。受此消息影响，市场有望重回信心。昨日收盘，螺纹2205合约收于4359元/吨，较前日下跌27元/吨；热卷2205合约收于4546元/吨，较前日下跌50元/吨。热卷螺纹价差2201合约为171元/吨，2205合约为187元/吨。现货方面，昨日上海螺纹现货4960元/吨，较前日上涨20元/吨；上海热卷4850元/吨，与前日持平。成交方面，昨日全国建材成交18万吨，与前日持平。

整体来看，央行全面降准、地产政策回暖，未来经济稳中求进，受此政策加持，钢材前景乐观。近日，钢材消费节奏发生变化，直接导致螺纹出现了逆季节性的消费好转和库存去化。由于产量严格管制，使得长流程利润暴增，但短流程成本高企，高达4600元/吨，这在冬季对螺纹形成最大的成本支撑。然而，当下钢厂的高利润，加之后面的淡季来临，给冬储带来压力巨大，为此，谨防下跌风险。

策略：

单边：震荡偏强

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、铁矿石及其他原材料价格等。

铁矿石：市场回暖信号明显，未来走势乐观

观点与逻辑：

3日夜盘，受李克强总理会见IMF总裁时对稳健货币政策的表态，市场反应迅速转暖，黑色系全合约开盘大涨2%以上，随后市场热情有所消退，6日全天期货合约价格小幅波动，2205合约最终收盘价615.5元/吨，较昨日上涨3元/吨，涨幅0.49%。

供应端，6日钢联公布的铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿石发运3467万吨，环比上涨10.1%。铁矿石到港2285万吨，环比上涨16.7%。铁矿石库存继续走高，达到15,500万吨，继续垒库。需求方面钢铁企业虽然目前有较高的利润，但受限产影响，上周全国高炉开工率仅为47.8%，河北地区更是仅有37.8%，因此钢厂铁矿石库存也在累积。

长期来看，整体黑色产业高度依附房地产行业，目前房地产行业各项指标在经历上个月的大幅下跌后，目前已经出现边际回暖的迹象。在钢材消费还没有起色的情况下，铁矿石目前供给维持增量，需求减少，叠加压产趋严，铁矿石仍受高库存压制。但昨日收盘后，央行下调存款准备金率，同时中央政治局工作会议提出：要促进房地产业健康发展和良性循环，房地产行业目前所面临的困境应该会有非常大的改善，因此钢铁消费也将出现一定程度的反弹，长期看铁矿石需求将会增加，后续市场比较乐观。

策略：

单边：谨慎看多

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：房地产相关政策，海外矿山开采计划，海运费变动风险等。

双焦：补库需求增加，双焦震荡偏强

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭2205合约收于2844元/吨，涨86个点，涨幅3.12%。日照港准一级焦炭报2700元/吨环比持平。西北部分焦企提涨100-120元/吨。近日钢厂利润回升迅速，仅唐山附近地区钢厂受到严格的环保限产影响补库需求偏弱，其余地区钢厂补库需求均有所增加，焦企库存开始高位去化。然而在煤炭保供得到有效保证后，三西地区的环保及能耗双控治理有所趋严，焦化厂仍然维持较低开功率，焦化利润有所修复但远低于钢厂利润，在此基础上，焦化厂和钢厂的价格博弈进入僵持阶段。

焦煤方面：昨日焦煤2205合约收于1930元/吨，上涨24.5个点，涨幅为1.92%；S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2260元/吨涨80元/吨。焦煤受到煤炭大力保供的影响，前期被拉去发电的配煤，近期有望回归，国内供给逐渐转为宽松，进口方面蒙古持续受到疫情影响，蒙煤发运量直线回落至百车之内。需求端较前期有所好转，各煤种库存开始降库，价格短期受到补库的带动表现偏强。

整体来看，昨日政治局会议强调稳经济和地产良性循环，宏观经济环境发生明显回暖迹象。焦炭开工率不足导致的供给缺失，对冲了唐山钢厂停限产造成的需求缺失。在此基础上，山西、山东等地的钢厂补库需求导致焦炭价格短期偏强。焦煤方面，配煤回归带来的供给增加，对冲了蒙煤通关下降带来的供给减量，在此基础上，同样的下游补库需求主导了焦煤价格短期偏强。但由于双焦流动性缺失，暂时维持中性观望。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂的停限产程度，能耗双控和安全环保政策，煤炭进出口等。

动力煤：市场出货清淡，煤价稳中有降

期货与现货价格：

昨日期货盘面震荡偏弱，主力合约01收于827元/吨，收跌0.51%。产地方面，产地煤价多数下调煤价，降幅在10-100元/吨左右，场地库存有所累积，煤矿拉煤车明显减少，市场情绪以担心下跌为主，导致在产煤矿整体销售清淡。港口方面，受周末煤炭会议的影响，下游主要以观望为主，市场交易冷清，港口库存提升明显，电厂补库意愿不强。进口煤方面，进口煤市场仍平稳运行，询货较为清淡，受国内市场的影响，进口煤价短期仍承压运行。运费方面，截止上一个交易日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1619.06，跌幅6.41%。

观点与逻辑：后期天气逐渐寒冷，用煤需求不断在增加，短期内需求支撑煤价。但考虑到当前电厂库存虽然依然处于低位，但是增速较快，且没有拐头向下迹象叠加当前煤矿日产不断突破历史新高，煤炭供应宽松格局将逐渐显现，价格主要回落合理区间，期货盘面短期建议中性偏空为主。

策略：

单边：中性偏空

期权：无

关注及风险点：国家政策变动尤其是保供政策，水电的替代减弱，电厂进购力度强弱，煤矿事故，资金情绪波动，港口的累库超预期

玻璃纯碱 : 玻璃产销改善，纯碱震荡整理

观点与逻辑:

玻璃方面，昨日期货主力合约宽幅震荡，收盘1923元/吨，下降33元/吨。现货端，除西北区域价格下挫外，其他区域小幅上涨，全国均价2138元/吨，环比上涨0.7%。沙河市场成交尚可，周末部分厂家价格上调1元/重箱。华中地区个别厂家上调2-3元/重箱，产销较前期略有下降，贸易商走货较为顺畅。华南区域多数企业价格上调2-5元/重箱不等，刚需支撑下，下游适量补货。西北地区市场个别厂家外发价过低，导致周边厂家基本出不动货，产销3-4成。整体上看，政策调整预期下，下游适量备货，企业产销好转，短期仍有上涨动能。

纯碱方面，昨日期货主力合约小幅上涨，收盘2561元/吨，上涨41元/吨。现货端，市场表现不温不火，厂家多执行一单一议。供给端，安徽红四方纯碱装置计划12月15日检修，预计15天，产能30万吨，但总体影响不大。需求端，企业出货未有明显改善，下游用户按需采购为主。整体上看，玻璃利润未有明显好转前，纯碱难有表现，震荡对待。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，短期反弹，关注下游补库及生产线的变动情况

风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 

油脂油料: 油脂止跌反弹，粕类偏弱震荡

前一交易日收盘油脂止跌反弹，粕类偏弱震荡。咨询公司Safras & Mercado称，截至12月3日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到94.5%，高于去年同期的88.9%以及五年均值91.7%，前周90.6%。马托格罗索州、南马托格罗索州、巴拉那州和戈亚斯州播种已完成；南里奥格兰德州播种进度为81%，去年同期62%，五年均为78.2%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，截至2021年12月1日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为46.3%，比一周前的39.3%提高7个百分点。南马棕果厂商公会的数据显示11月份马来西亚棕榈油产量环比降低6.8%。马来西亚SPPOMA称，12月1-5日马来西亚棕榈油产量环比下降10.41%，其中FFB单产环比增加0.3%，出油率环比下降8.83%。马来西亚市场调查显示，11月马来西亚棕榈油产量约为174万吨，进口约6万吨，出口约159万吨，消费31万吨，库存预估为177万吨。加拿大统计局(Statscan）上周五发布的调查报告显示，由于遭遇严重旱情，预计2021年加拿大油菜籽产量1260万吨，较2020年的1950万吨减少35.4%。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+100，菜粕现货基差RM01+0；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+400，华北地区豆油现货基差y01+560，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。

11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。马棕产量仍处低位，加拿大菜籽大幅减产，全球大豆供需紧平衡，供应端的持续紧张使得油脂价格易涨难跌，油脂价格仍处长期上涨趋势。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边谨慎看多

风险：

粕类：人民币汇率大幅升值

油脂：国内外政策风险

玉米与淀粉：期价继续回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体转弱，东北与华北产区多有下跌，局部地区小幅上涨，南北方港口稳中有跌；淀粉现货价格则继续弱势，多地报价多下调20-100元不等。玉米与淀粉期价继续回落，淀粉相对弱于玉米，淀粉-玉米价差显著收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，我们建议近期重点关注临储小麦拍卖政策，如果临储小麦拍卖重启，则市场矛盾有望转向东北产区新粮上市压力，期现货价格趋于下跌；如果小麦继续停拍，则市场焦点仍将停留在华北供需缺口上，期现货则有望相对抗跌。对于淀粉而言，在前期正反馈逻辑之后，近期供需趋于宽松，但近月基差和华北产区成本支撑依然存在，后期重点留意负反馈的持续性，成本端重点留意华北产区，而供需端则重点留意行业开机率和库存情况。

策略：中期维持看多，短期谨慎看空，建议谨慎投资者持有玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者持有单边空单。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货价格下跌

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末下跌，主产区均价下跌0.09元至4.57元/斤，主销区均价下跌0.09元至4.79元/斤。期价全天震荡偏强运行，以收盘价计，1月合约上涨10元，5月合约上涨20元，9月合约上涨14元，主产区均价对1月合约升水255元。

逻辑分析：考虑到往年同期现货大幅贴水期价，目前基差仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，表明市场对后期现货价格预期仍较为悲观。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情

生猪：现货震荡偏弱

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体略偏弱，外三元均价17.76元/公斤，较上一日下跌0.05元/公斤，15KG外三元仔猪均价25.12元/公斤，较上一日上涨0.24元/公斤；期价继续下跌，其中主力合约即2201合约下跌235元，对全国均价基差上涨185元至2540元。

逻辑分析：考虑到目前生猪养殖利润已经有所改善，再加上已经进入12月，市场消息称规模企业出栏意愿增强，再加上进口冷冻库存需要出库，市场关注焦点或逐步转向中期供应压力，这一轮现货价格反弹或临近尾声，继而带动期价趋弱。值得留意的是，目前期价已经较现货出现较大幅度升水，而冬至前仍是华南、西南地区熏腊需求的高峰期，在这种情况下，现货和基差或影响期价波动节奏。

策略：维持看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有空单或者套保单（如有的话）。

风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情

商品期货市场流动性：PTA增仓首位，热轧卷板减仓首位

品种流动性情况：

2021-12-06，热轧卷板减仓26.03亿元，环比减少4.94%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓15.24亿元，环比增加2.98%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；棉花、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、黄金分别成交1192.16亿元、1109.59亿元和857.87亿元（环比：-31.06%、-10.82%、6.75%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-12-06，油脂油料板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3392.82亿元、2898.68亿元和2721.12亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IC资金流入，IH流出

股指期货流动性情况：

2021年12月6日，沪深300期货(IF)成交1214.26亿元，较上一交易日减少4.41%；持仓金额2671.0亿元，较上一交易日增加1.16%；成交持仓比为0.45。中证500期货(IC)成交1135.3亿元，较上一交易日增加4.82%；持仓金额3915.3亿元，较上一交易日增加0.82%；成交持仓比为0.29。上证50(IH)成交546.67亿元，较上一交易日增加11.51%；持仓金额911.36亿元，较上一交易日减少3.67%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：

2021年12月6日，2年期债(TS)成交211.14亿元，较上一交易日增加20.55%；持仓金额663.48亿元，较上一交易日增加4.18%；成交持仓比为0.32。5年期债(TF)成交275.38亿元，较上一交易日增加12.99%；持仓金额740.39亿元，较上一交易日减少2.85%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交686.76亿元，较上一交易日减少3.08%；持仓金额1549.66亿元，较上一交易日减少0.24%；成交持仓比为0.44。