注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：大幅加息已接近市场尾声 控通胀态度仍坚决

策略摘要

商品期货：贵金属、农产品；内需型工业品（黑色建材、化工等）、有色金属、原油链条商品中性；

股指期货：中性偏多。

核心观点

■市场分析

11月美联储如期加息75bp，符合市场预期，鲍威尔表示加息终点更高、时间更长、未来经济软着陆可能性较低，当前通胀高企、就业强劲的形势下，前两者更为重要，隔夜美股先涨后跌，受利率影响较大的科技板块下跌幅度更大，修正市场预期。但目前美联储对通胀仍维持高压态度，鲍威尔表示“终端利率可能会高于9月时美联储的预期。”当时美联储的终端利率预期值中位数为4.6%，他还强调，历史强烈警告不要过早放松政策。另一方面，最近的数据显示就业市场仍较为坚挺，超预期的就业市场或指向后续核心通胀仍具有韧性。综合来看，后续需要等待市场对此次偏鹰派的议息会议进行消化，故此短时内贵金属价格或相对偏弱，操作暂时以观望为主。

10月国内PMI不及预期，旺季不旺风险上升。在疫情扰动下，近期国内经济下行压力有所加大：一、前瞻的10月制造业PMI和非制造业PMI均明显走弱，在境外需求疲软的背景下，高频的集装箱指向后续出口仍将进一步承压，后续对稳增长政策考验有所加大；二、高频数据不太乐观，国内疫情反复的背景下，地铁客流、公路拥堵均有所承压，30城地产销售维持低位，10月28日当周的黑色五大建材消费环比有所回落，需要关注后续持续性，以及警惕旺季不旺的风险。近期市场情绪对内盘资产形成一定冲击，Wind焦煤钢矿、化工出现增仓下跌的现象，需要关注后续市场情绪和疫情变化，短期转为观望。

展望明年，欧美的经济衰退周期尚未过半，还需要警惕全球经济的衰退风险以及持续收紧下的金融风险，明年境外资产相对悲观。欧元近期表现凸显欧洲经济的风险，上周欧洲央行加息75bp落地，同时欧洲电价、气价迅速回落，但欧元兑美元仍在1上下艰难震荡。美国短期经济仍有一定支撑，受贸易逆差缩小利好，美国三季度GDP录得2022年以来首次正增长，但基于消费和私人投资仍偏弱，美国GDP回升的趋势不具有持续性。综合来看，我们还是维持美元指数见顶回落的观点，商品在全球经济衰退压力下，下行压力逐渐加大。

综合来讲，美联储加息步伐的转缓有利于提振全球宏观情绪， A股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）则需要警惕旺季不旺的风险。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟就能源艰难达成协议，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，但长端海外的经济下行风险以及美国政府继续调控通胀政策将带来一些潜在风险，原油及原油链条商品维持震荡格局；有色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。

■风险

地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。

国债期货：美联储再度大幅加息，国内债市难受影响

策略摘要

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

核心观点

■ 市场分析

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.25%、2.46%、2.69%和2.68%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、42bp、22bp、92bp和43bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.3%、2.57%、2.81%和2.79%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为91bp、48bp、22bp、93bp和50bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.8%、1.79%、1.79%、1.75%和1.81%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为1bp、3bp、2bp、-5bp和-4bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.76%、1.77%、1.68%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为0bp、-2bp、7bp、-7bp和-9bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.05%和-0.05%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.0元、-0.06元和-0.1元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1686元、0.1818元和0.2588元,净基差多为正。

■ 重点指标

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

■ 策略建议

昨日股债跷跷板效应延续，风险偏好显著上升抑制期债进一步上行。不过，我们认为，影响债市的核心因素——资金面和经济面并未发生根本性改变。10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线，四季度经济仍难有起色；虽然10月底资金面因地方债放量和缴税而显著收紧，但央行加大逆回购净投放力度进行对冲，资金面紧张格局昙花一现，目前已回到宽松状态，同时，这预示央行的货币政策仍是稳健宽松的。经济面和资金面对债市始终友好。

三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。但我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，经济面亦支撑债券牛市在四季度延续。

今日凌晨迎来美联储11月议息会议决议，如期再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率再度反弹。不过，中美货币政策将持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。

短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。

■ 风险

经济超预期；流动性收紧。

股指期货：美联储释放鹰派信号，纳指大跌

沪深两市低开高走，沪指收回3000点，两市超3700只个股上涨。截至收盘，上证指数涨1.15%报3003.37点，深证成指涨1.33%报10877.51点，创业板指涨1.63%报2375.86点；两市成交额时隔两个月重回万亿，达10521亿元；北向资金再现大幅流出，全天净流出75.82亿元。盘面上，多数板块维持上涨，汽车、传媒、美容护理、商贸零售板块领涨，仅国防军工、银行板块下跌。美国三大股指全线收跌，道指跌1.55%报32147.76点，标普500指数跌2.5%报3759.69点，纳指跌3.36%报10524.8点。

推行“精准防控”减弱对经济影响。国内每日新增确诊病例快速攀升，国家卫健委表示，努力以最小范围、最短时间、最低成本控制住突发疫情。多地宣布，11月起除部分风险人员可进行免费核酸检测外，其他群众需按照“愿检尽检”原则进行自费检测。未来随着疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱。

三季度机构更加关注新兴产业。上市公司三季报披露完毕，数据显示，社保基金、险资、QFII等长线资金三季度共现身1541家上市公司的前十大流通股东，合计持股数超1500亿股，持仓市值约1.82万亿元。与二季度相比，三季度机构持股市值有所减少，持仓集中度下降，但持股数量却普遍逆势增加。从行业来看，大金融类以及新能源、医药生物等绩优新兴产业成为布局重点。

行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块。景气度高的行业指的是未来该行业符合国家战略转型、产业升级目标，成长空间大，同时目前营收处于快速扩张的状态。而交易拥挤度高往往容易造成踩踏，是板块回落的一大隐忧。所以高景气度、低拥挤度板块值得重点关注，从数据上看，高景气度一般拥有高ROE、高利润增长率，交易拥挤度的指标一般由行业的成交额演算得来，当前主要为石油石化、医药生物、基础化工、电力设备行业。

鲍威尔鹰派发言超预期。11月美联储如期加息75bp，符合市场预期，但随后鲍威尔的发言传递鹰派信号，表示加息终点更高、时间更长、未来经济软着陆可能性较低，当前通胀高企、就业强劲的形势下，前两者更为重要，隔夜美股先涨后跌，受利率影响较大的科技板块下跌幅度更大，修正市场预期。

总的来说，悲观情绪加速出清的情况下，A股大幅反弹，当前国内疫情反弹，部分地区进行封闭式管理，经济活动放缓，预计未来疫情常态化和“精准防控”举措的不断推行，疫情对经济造成的负面影响将不断减弱，同时政府将出台更多政策带动经济增长。海外紧缩风险上升，凌晨鲍威尔表示加息终点更高、时间更长，预计短期市场将修正前期偏鸽预期，美股承压。目前A股处在筑底阶段，配置性价比较高。行业方面，关注电力设备、基础化工、石油石化、有色金属板块逢低做多机会。

■   策略

股指谨慎偏多

■   风险

中美关系、疫情、欧美货币政策、欧债危机、地缘冲突

原油：EIA商储战储双降，炼厂开工逐步回升

■   投资逻辑

昨日EIA发布库存数据，其中原油商储、战储以及汽油库存下降，原油产量增长停滞，今年年中以来美国商储库存出现反季节性增加，并非美国石油基本面出现恶化，主要是受到美国政府抛储以及炼厂事故较多的影响，且成品油库存始终维持低位，随着炼厂常规秋检结束以及美国抛储规模减半，我们认为美国原油供需将会逐步收紧，而随着俄油制裁兑现，美国原油以及成品油出口将会维持高位，未来欧美地区石油市场仍旧维持偏紧格局，在中国买兴回归缓慢的情况下未来油市将呈现西强东弱的特征。

■   策略

中性偏多，四季度布伦特单边多配、月差正套

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展、宏观出现危机

燃料油：高低硫燃油价差有所收敛

核心观点

■   市场分析

近日高低硫燃油价差开始出现从高位回落的迹象，截止目前新加坡HSFO 380/Marine 0.5%现货价差降至266.41美元/吨，而内盘LU-FU主力合约价差也回到2000元/吨以下。我们认为这反映了低硫油基本面的边际转弱以及高硫油市场的小幅修复。其中，低硫燃料油供应端增量在逐渐兑现，前期偏紧的格局有所缓解。高硫燃料油方面，目前的过剩矛盾还没有完全逆转的驱动，但裂解价差已经处于历史低位区间，额外吸引来自炼厂端的原料需求。此外，未来随着欧盟对俄禁运执行，俄罗斯燃油供应和出口存在下降风险，未来高硫油价值存在进一步修复的空间，建议保持关注。

■   策略

FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场）

■   风险

原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期

石油沥青：装置开工维持相对高位

核心观点

■   市场分析

目前沥青装置开工负荷与供应仍维持在年内高位区间，参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率录得44.67%，环比前一周增加1.07%。暂时而言供需还未出现大幅度的错配，库存处于低位，市场压力有限。但往前看，沥青终端需求预计将跟随季节性进一步下滑。相对而言，我们认为在国内炼厂开工负荷整体提升、11月排产量偏高的背景下，供应相对需求端韧性更强，沥青产量或维持高位，未来沥青平衡表存在边际转松的预期。如果近期累库趋势开始显现，则可以考虑2301-2306的反套机会。

■   策略

单边价格观望为主；关注库存拐点兑现后的反套机会

■   风险

沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 

LPG：国际油价出现反弹，LPG期价小幅走高

■市场分析

11月2日，DCE LPG主力期货合约结算价格为5296元/吨，较前一日上涨2.48%。

LPG期货市场价格小幅走高。从国际原油市场来看，11月1日，基本面方面，美元汇率下跌、欧佩克上调石油需求预测以及市场担心欧佩克及其减产同盟国11月份开始减产。市场消息方面，沙特阿拉伯对德黑兰可能的袭击保持高度警惕，这一消息增加了市场对中东石油市场中断供应的担忧。多重利多因素充斥市场，国际原油价格小幅反弹，对国内LPG市场形成明显的氛围带动作用。

从国内基本面来看，炼厂气方面，受国内多点疫情散发的影响，终端需求和交通运力均受到冲击，市场交投一般。进口气方面，港口近期货源不多，整体库存压力可控，加之11月份CP价格上调，进口商心态表现坚挺，推涨意愿较强。

民用气现货市场价格各区域表现不一。从北方区域来看，价格稳中下行。西北市场价格延续稳势，当前上游库存可控，但终端需求较为有限。东北市场价格保持稳定，但仍受周边市场氛围疲弱的牵制，市场信心稍显不足。华北市场价格延续下跌的走势，需求端明显疲弱，局部资源流通受到限制，库存压力有所升高。山东市场价格继续下跌，但跌势减缓，主要是受周边低价及需求不足的牵制。

从南方区域来看，价格整体稳中上涨。华东市场价格小幅上涨，但市场心态一般，卖家以出货为先。沿江市场价格主流回稳，个别低位小幅上涨，整体表现温和，区内供应量进一步下滑，但市场整体需求仍受到抑制。华南市场价格以稳中向上盘整为主，周边市场多无看弱预期，业者整体心态相对乐观。

■策略

近期国内LPG期价以窄幅震荡运行为主。同时，目前国际原油价格窄幅震荡整理，对国内LPG期价指引不太明确，加之外盘延续偏弱运行的态势，建议近期以观望为主。

■风险

国际原油价格震荡整理，外盘持续偏弱运行，国内市场供需对比变化

天然气：天气逐渐转凉，全球气价集体上行

市场分析

11月2日，在美国市场，美国本土天然气产量预计将出现小幅下滑，同时，Freeport出口终端预计将开始恢复运营，供应端的预期收紧带动NYMEX HH期价上行。

在西北欧大陆市场，一方面，在需求端，天气预报显示，未来一周，地区气温将持续出现下降；同时，区域内的风力也将出现下滑，这将刺激消费量的提升。但另一方面，在供应端，英国通过IUK&BBL管道向西北欧大陆地区输送的管道气量以及地区LNG外送量均有所上升。综合来看，在需求预期提升的带动下，市场供需格局较前期有所收紧，带动ICE TTF和ICE NBP期价上行。

在东北亚市场，在需求端，虽然东北亚买家持续为冬季备货，目前的采买需求集中在今年十二月至明年一月份交割的货源，但整体来看，目前天气仍较为温和，下游需求略显疲弱，加之主要消费国库存水平较高，主要买家的现货采买兴趣较为疲弱。在供给端，目前市场上货源供应充足，整体交投氛围较为平淡，NYMEX LNG JKM（Platts）主力期货合约价格稳中偏弱运行。

在中国市场，LNG市场价格延续跌势。液厂气方面，进入11月，北方地区陆续降温，将陆续开启供暖模式，补库需求有小幅的支撑；加之部分液厂的出货价格目前已经在原料气成本上下浮动，液厂继续下调价格的空间较为有限。海气方面，由于船货密集到港以及下游需求仍较为疲软，出货情况仍不太乐观；加之与液厂气价格相比，海气价格仍处于相对高位，仍在大范围下调。

■策略

随着天气的逐步转凉，北半球秋季行情即将结束，全球气价偏弱运行的格局正在得到改善，建议近期可逐步结束逢低买入的操作，转为以观望为主，并警惕季节转换过程中气温波动对价格带来的震荡。

■风险

东欧政治对抗持续，消费淡旺季转换，国内疫情反复

PTA：加工费持续走低 原油逢低配多谨慎乐观

策略摘要

逢低配多。原油基准方面继续表现坚挺，PX加工费在交易新增产能投产计划下已左侧压缩到位，有反弹迹象；TA加工费继续走低，关注后续额外亏损检修的公布情况。估值偏低背景下建议逢低配多。

核心观点

■市场分析

基差方面，TA基差485元/吨（-40），降幅偏强势。PTA加工费291元/吨（-93），加工费低位背景下继续大幅降低。恒力220万吨检修，逸盛新材料360万吨降负运行，福海创维持8成负荷，英力士珠海335万吨降负至8成。虽然TA库存累库速率不及预期，加工费持续探底，预计后期继续保持低位震荡。

PX方面，PX加工费279美元/吨（+8），有所低位反弹。海南炼化100万吨 自10.11开始检修，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨 8.29检修 3 个月，恒力一条225万吨10.24检修15天，短期仍有部分检修。国外方面，SKGC 仁川9.23检修45天，预计十一月中旬结束；FCFC 的72万吨装置 10.11 检修3周，另外，印度信赖低负荷运行但计划下旬逐步恢复。PTA的大幅度下跌明显拖累PX，同时供需变化大不的情况下，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

新增产能方面，山东威联化学新建220万吨计划11月中下出品，盛虹280万吨亦等待出品，同时关注10月底至11月盛虹PX投产情况。

终端方面，织造订单下滑导致对后续仍不乐观，11月份聚酯仍有小幅降负可能，。

■策略

（1）单边：逢低配多。原油基准方面表现坚挺，PX加工费在交易新增产能投产计划下已左侧压缩到位，TA加工费持续低位震荡，关注后续额外亏损检修的公布情况。估值偏低背景下建议逢低配多。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，盛虹PX投产进度，聚酯降负速率。

甲醇：港口库存止降转增或对现货有一定冲击

策略摘要

观望，等待低位配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进入去库周期。内地库存压力较大，但汽运物流效率低，传递至港口尚需时间。

核心观点

■ 市场分析

甲醇太仓现货基差高位震荡01+260（0）。西北价格弱势盘整。

河南中新10.31停车。青海中浩60万吨天然气装置10.31停车，预计明年3月前后恢复运行。博源100万吨天然气装置10.31停车检修，预期60万吨装置12月中旬重启，40万吨装置明年1月重启。短期装置运行变化不大。

盛虹MTO10.14逐步恢复，复工后7成附近。兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置10.20停车。诚志一期MTO仍等待复工。常州富德MTO现已顺利出乙烯丙烯合格品。

库存绝对水平处于历史低位，港口方面主流区域提货维持较高水平，进口船货抵港增量，库存止降转增，港口基差持续强势。全国来看，11月偏向于供需平衡，内地累库，港口去库。

策略

（1）单边：观望，等待低位配多。兴兴逐步进入降负检修，短期压制港口需求。等待11月上中兴兴检修完毕复工后，港口重新进入去库周期。内地库存压力较大，但汽运物流效率低，传递至港口尚需时间。（2）跨品种套利：MTO价差逢高做缩。（3）跨期套利：1-5价差逢低做正套。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：继续减仓上行 聚烯烃基差走弱

策略摘要

受宏观情绪影响，股市和大宗商品飘红，市场气氛有所回暖，同时原油反弹小幅走高，塑化链成本支撑增强，盘面继续减仓上行，空头部分减仓离场，基差走弱。目前处于低库存、强基差、负利润的格局下，期价有修复性的上涨需求，但现货成交偏弱，反映出现货端需求不足，增量需求有限。PDH制PP逐步进入亏损，关注PDH制PP是否有额外亏损减产，从而改善PP供应端的基本面。后续关注盘面反弹的持续性，建议观望或者日内短线交易。

核心观点

■市场分析

库存方面，石化库存65万吨，较前一日-3.5万吨。现货小幅去库，但总体变动并不大，处于近三年较低位置。

基差方面，LL华北基差在+240元/吨，PP华东基差回落至在+270元/吨。基差正在走弱，而盘面今天大幅反弹，反映出现货变动跟不上期货盘面变动，现货采购力度仍然偏弱。

生产利润及国内开工方面。LL和PP油头制法处于深度亏损状态，PDH制PP逐步进入亏损，后续关注PDH制PP是否有额外亏损减产。

非标价差及非标生产比例方面。HD 注塑-LL 价差维持-50元/吨附近，开工率没有明显大幅变化。PP低融共聚-PP拉丝价差持续回落，开工率没有明显变化。

进出口方面。PE进口窗口有打开的趋势，PP的进口窗口已经开启。

■策略

（1）单边：现货市场依然刚需采购为主，关注基差变化，择机布局空单，中长期偏空。

（2）跨期：暂观望。

■风险

原油价格波动，下游补库持续性，汇率贬值导致的进口窗口上移，俄乌冲突恶化。

EG：化工商品普涨，EG继续反弹

策略摘要

EG目前检修计划偏少，在聚酯开工11月调低至80%的预期下，11月将是小幅累库预期，但累库速率有限，煤头EG若能兑现额外5万吨左右减产便可再平衡。不建议追空，观望。（2）跨期套利：观望。

核心观点

■   市场分析

基差方面，周三EG张家港基差+4元/吨（-8），小幅下降。

生产利润及国内开工。周三原油制EG生产利润为-2978元/吨（-29），煤制EG生产利润为-2721元/吨（+47），仍维持深度亏损。

开工率方面。浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。本周乙二醇装置检修小幅增加，以煤制工艺为主。中石化茂名检修1个月，中科炼化因故障临时降负；通辽金煤延期至月底重启。山西沃能临时停车。湖北三宁临停1周，预计重启后降低负荷至6成左右。海外装置方面韩国KPIC延期重启。

进出口方面。周三EG进口盈亏-66元/吨（+47），进口持续一定亏损，到港有限。

下游方面。周三长丝产销60%（-20%），涤丝产销今日小幅降低，短纤产销62%（-104%），涤短产销整体一般。

库存方面。本周一CCF数据EG港口库存84.0万吨（+0.6），主港库存小幅回升。

■   策略

（1）EG目前检修计划偏少，在聚酯开工11月调低至80%的预期下，11月将是小幅累库预期，但累库速率有限，煤头EG若能兑现额外5万吨左右减产便可再平衡。不建议追空，观望。（2）跨期套利：观望。

■   风险

原油价格波动，煤价波动情况，工厂检修持续性，下游需求恢复情况。

尿素：现货稳中小涨，基差支撑明显

策略摘要

昨日国内尿素市场稳中小涨，下游部分区域复合肥高塔开车，成交氛围稍显积极。，加之近期盘面反弹、以及原料天然气上涨等消息面影响场内交投情绪，带动市场价格上行；但目前日产数据继续增加、煤炭下调、部分区域物流受阻依然对上涨空间有所限制。短期内仍以盘整思路对待，激进者可以考虑短线操作。

核心观点

■市场分析

期货市场：11月2日尿素主力收盘2324元/吨（+9）；前二十位主力多头持仓：63171（-1121），空头持仓：64472（-2174），净空持仓：1301（-110）。

现货：11月2日山东临沂小颗粒报价：2440元/吨（+20）；山东菏泽小颗粒报价：2440元/吨（+10）；江苏沐阳小颗粒报价：2480元/吨（+10）。

原料：11月2日小块无烟煤1680元/吨（-250），尿素成本2181元/吨（-175），尿素出口窗口-73美元/吨（0）。

生产：截至10月26日，煤制尿素周度产量76.67万吨（+5.99%），煤制周度产能利用率66.31%（+3.75%），气制尿素周度产量28.43万吨（-0.87%），气制周度产能利用率69.96%（-0.61%）。

库存：截至10月27日港口库存15.9万吨（+0.7），厂库库存97.43万吨（+3.67）。

观点：昨日国内尿素市场稳中小涨，下游部分区域复合肥高塔开车，成交氛围稍显积极。，加之近期盘面反弹、以及原料天然气上涨等消息面影响场内交投情绪，带动市场价格上行；但目前基于煤炭下调、部分区域物流受阻，市场价格上行空间有限。

■策略

中性：需求微幅好转，尿素现货市场稳中小涨，现实供需有所好转，但日产数据继续增加，高于去年同期，加之煤炭价格有所下调，部分区域物流受阻，依然对上涨空间有所限制。短期内仍以盘整思路对待，激进者可以考虑短线操作。

■风险

复合肥高塔开工情况、基差回归、煤炭价格波动、库存累积速度

PVC：市场氛围回暖，PVC震荡反弹

策略摘要

截止11.2日，PVC期货价格反弹。供给端减产现象增加；部分地区电石出厂价下调；PVC生产企业面临较大亏损压力；现货市场随期货提振；期现基差较前期收敛。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截止11.2日PVC主力收盘5782元/吨（+1.03%）；前二十位主力多头持仓：463203（-17880）空头持仓：497397（-28750）；净空持仓：341944         （-11697）。

现货：截至11.1日华东（电石法）报价：5870元/吨（+40）；华南（电石法）报价：5950元/吨（+40）。

兰炭：截止11.2日陕西1576元/吨（0）。

电石：截止11.2日华北4240元/吨（-10）。

观点：受市场情绪带动，商品氛围普遍回暖。PVC期货逐步止跌，盘面减仓上行。从原料电石来看，因下游PVC行业亏损叠加减产，弱需求导致对电石价格形成拖累；PVC生产企业随期货价格反弹报价有所上调，接单尚可；需求延续偏弱状态，参与者心态仍然较为谨慎。PVC社会库存依然高企。

■    策略

中性；短期底部支撑增强，短期回避。激进投资者可择机逢高试空。

■    风险

美联储加息预期；原油走势以及地产数据情况。

橡胶：国内下游轮胎开工率仍低迷

策略摘要

基本面来看，因供应端增加预期不变，需求端的变化成为近期行情波动的主导因素。市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间。

核心观点

■    市场分析

11.2号，RU主力收盘12205（+15）元/吨，混合胶报价10325元/吨（+50），主力合约基差-805元/吨（+60）；前二十主力多头持仓95575（-2422），空头持仓104684（-5425），净空持仓9109（+3003）。 

11.2号，NR主力收盘价9225（+120）元/吨，青岛保税区泰国标胶1255美元/吨（+5），马来西亚标胶1247.5美元/吨（+2.5）。

原料：生胶片46.8泰铢/公斤（0），杯胶36.55泰铢/公斤（-0.35），胶水45.1泰铢/公斤（-1），烟片48泰铢/公斤（0）。

截止10.28日：交易所总库存312807（+267），交易所仓单292020（+5450）。

截止10.27日，国内全钢胎开工率为47.64%（-4.5%），国内半钢胎开工率为55.34%(-9.43%）。

观点：昨天胶价延续反弹走势，旺季供应下主产区原料价延续偏弱走势。随着盘面的快速反弹，昨天国内盘面交割利润得到修复。基本面来看，因供应端增加预期不变，需求端的变化成为近期行情波动的主导因素。国内因疫情影响需求仍较低迷，而海外需求在加息周期下，下行或是主要趋势，因此，橡胶供需宽松格局难以扭转。目前橡胶绝对价格处于低位区间，在市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间，建议等待反弹抛空机会。

■    策略

中性，目前橡胶绝对价格处于低位区间，在市场氛围缓和下，短期或还有向上修复空间，建议等待反弹抛空机会。

■    风险

国内需求继续下行，全球产量的释放节奏

贵金属：美联储再放鹰派态度 贵金属承压回落

策略摘要

11月美联储议息会议结果再显鹰派，美元大幅走强，市场近期需对此结果进行消化，操作暂时以观望为主。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

北京时间周四凌晨，美联储公布11月利率决议，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标；没有迹象表明通货膨胀正在下降，短期通胀预期上升“非常令人担忧”。因此美联储需要继续加息，直到利率达到足够限制性的水平。总体而言，此次议息会议结果明显更偏鹰派，这也使得市场对于未来美联储放缓乃至停止加息的预期破灭，美元大幅上涨再度突破112关口，而贵金属价格则是承压明显，Comex黄金价格自高位回落30美元。目前市场需要对此次偏鹰派的议息会议进行消化，故此短时内贵金属价格或相对偏弱，操作暂时以观望为主。

基本面

上个交易日（11月02日）上金所黄金成交量为9,766千克，较前一交易日下降7.34%。白银成交量为840,288千克，较前一交易日上涨21.37%。上期所黄金库存为3,069千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降3,508千克至1,629,243千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为919.12吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为15,012.12吨，较前一交易日下降17.60吨。

昨日（11月02日），沪深300指数较前一交易日上涨1.20%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.61%。光伏板块则是较前一日上涨1.74%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：多内盘 空外盘

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：议息会议后美元再度走强

策略摘要

美联储议息会议后，美元再度大幅走高，对于铜价存在一定抑制。另一方面，铜品种基本面在4季度内存在略微向好的趋势，因此总体而言目前铜价或仍暂时以震荡格局为主。 

核心观点

■市场分析

现货情况：

现货方面，据SMM讯，现货市场，盘面再涨800元/吨几近65000元/吨高位，下游持续畏高等待合适入场机会，市场避险情绪浓烈。盘初，持货商较昨日报价有所上抬，主流平水铜报于180~200元/吨，买盘难寻。早市月差稍有收敛之势，部分持货商调价至160~180元/吨，市场出现询盘。随着月差回升，进入主流交易时段，持货商主流平水铜报于140~160元/吨，好铜略高10~20元/吨；市场买兴提升，于140~150元/吨价格部分成交。上午10时，少部分持货商试探性调价至130元/吨，市场秒收后迅速提价至150~170元/吨延续至第二时段。上午11时后，主流平水铜成交价格又回至150元/吨，好铜如金川大版略高10元/吨。需关注的是，日内湿法铜如RT、CMCC流入增多，供应显松，报价趋降。

观点：

宏观方面，北京时间周四凌晨，美联储公布11月利率决议，将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。FOMC声明称，就业增长强劲，失业率保持在低位，通胀仍然居高不下，高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回归其2%的目标；没有迹象表明通货膨胀正在下降，短期通胀预期上升“非常令人担忧”。因此美联储需要继续加息，直到利率达到足够限制性的水平。总体而言，此次议息会议结果明显更偏鹰派，这也使得市场对于未来美联储放缓乃至停止加息的预期破灭，美元大幅上涨再度突破112关口。

矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧偏活跃，但依旧维持“供应多-需求少”的格局，冶炼厂不急于采购。TC价格小幅上涨0.58美元/吨至87.93美元/吨。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物到港压力大。

冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.28日当周，国内电解铜产量19.66万吨，环比减0.02万吨。目前华南地区冶炼企业冷料、粗铜供应再次出现阶段性紧张局势，因此产出稍有受限。前期受疫情干扰较大的区域的冶炼企业，上周基本恢复正常。内蒙古赤峰虽疫情干扰依然存在，但对生产暂无太大影响。

消费方面，上周，月差仍围绕维持在900-1000元/吨的水平，不过现货升贴水报价有所回落，这主要是因为持货商急于出货所致。由于加工企业前两周拿货偏少致使厂内常用库存基本见底，日内追涨拿货情绪有所体现，需求表现尚可。4季度在电力板块表现相对可期的情况下，需求展望或仍有略趋好转的情况。

库存方面，昨日LME库存下降0.42万吨至10.22万吨。SHFE库存降低0.44万吨至2.07万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.41，较前一交易日上涨0.35%。

总体而言，美联储议息会议后，美元再度大幅走高，对于铜价存在一定抑制。另一方面，铜品种基本面在4季度内存在略微向好的趋势，因此总体而言目前铜价或仍暂时以震荡格局为主。

此后关注LME方面对于是否全面禁止俄罗斯金属入库的讨论。

■策略

铜：中性

套利：空CU2212多CU2303

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高 

4季度需求旺季预期无法兑现 

镍不锈钢：精炼镍现货升水下挫，市场成交冷清

镍品种：

昨日镍价维持偏强态势，但现货成交冷清，现货升水全面下调，下游多处于观望状态。近日硫酸镍价格表现偏强，但由于镍价持续上涨，镍豆自溶硫酸镍利润亏损幅度逐步扩大。

■镍观点：

当前镍中线利空与低库存现状的矛盾僵持，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍供需或将逐步过剩，中线预期偏空。但短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响，短期以偏强震荡思路对待。

■镍策略：

中性。

■镍关注要点：

精炼镍库存仓单、宏观政策、高冰镍和湿法产能投产进度、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格维持弱势震荡，现货价格持稳为主，市场成交再度转淡，下游采购意愿较弱。近日镍铁价格仍表现偏强，镍铁厂报价坚挺，304不锈钢成本处于高位。

■不锈钢观点：

304不锈钢中线预期偏空，短期成本支撑较强，以震荡思路对待。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，中线预期偏悲观，但短期原材料价格坚挺、成本高企、钢厂即期利润亏损，且四季度存在印尼镍铁出口政策可能落地的不确定性因素，短期不锈钢价格以震荡思路对待。

■不锈钢策略：

中性。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：下游以刚需采购为主 铝价横盘震荡

锌策略观点

昨日锌价企稳震荡，市场情绪有所好转，但需求仍相对偏弱。供应方面，当前进口矿持续流入国内市场，加之炼厂原料库存充足，国内矿端趋向宽松，且近期除云南地区部分炼厂仍受限电限制暂未复产、广东及内蒙部分炼厂检修外，其他地区炼厂多已顺利复产，预计后续锌锭产量将缓慢提升。需求方面，近期镀锌企业受多地疫情、环保政策、企业销售不畅等因素影响，开工率有所下降，此外锌合金及氧化锌板块订单也相对平淡，整体消费表现颓势。综合来看，随着原料宽松加之冶炼供应端的缓慢回升，若消费情况未能得到明显好转，届时将对锌价有一定压力，但在低库存结构下仍需关注挤仓风险，建议以逢高做空的思路对待。 

■策略

单边：谨慎偏空。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价横盘震荡。继四川、云南之后，河南地区受高成本等因素影响减产11万吨左右年产能，将在11月中旬减产到位，复产时间待定。需求方面，受疫情影响下游需求目前偏弱，整体以刚需采购为主。其中河南地区下游加工厂开工率降低，华东地区部分下游反馈即将进入传统淡季，需求较为悲观。综合来看，随着消费淡季的到来，市场对消费下滑忧虑较浓，加之受疫情影响新疆和西北等地区积压铝锭量较大，铝价上方承压，但成本及现货货源较紧的局面对价格下方仍有一定支撑，建议以观望的思路对待。

策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、国内疫情情况及管控政策。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：上下游博弈 硅价继续走弱

主要产品市场行情分析

工业硅：昨日工业硅价格下跌，据SMM数据，截止11月2日，华东不通氧553#硅在19700-20000元/吨，下跌100元；通氧553#硅在20800-21200元/吨，下跌100元；421#硅在21700-21900元/吨，下跌100元；521#硅在21400-21600元/吨，下跌100元；3303#硅在21900-22100元/吨，下跌100元。近期工业硅从生产端看，受疫情影响，新疆地区开工有所回落，产量有所减少，但受终端消费市场影响，市场成交情况一般，价格僵持，目前冶金级价格小幅回落，主要是消费端抑制影响。11月西南地区将进入枯水期，预计生产成本将提高，近期硅厂挺价意愿增强，但目前行业库存较高，且前期价格已上涨，或已兑现枯水期影响，近期受消费端抑制，综合分析，预计价格回落幅度有限。

多晶硅：多晶硅价格维稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价308-313元/千克；多晶硅致密料305-311元/千克；多晶硅菜花料报价302-307元/千克。10月多晶硅产量约8.04万吨，多晶硅开工率持续提升，供应量增加明显。下周预计会进行11月订单签订，从目前工业情况来看，多晶硅工业紧缺情况或已缓解，但近期疫情导致运输不便，导致运输成本增加，但近期国家部委持续发文抑制光伏产业价格不理性上涨，预计11月订单价格出现拐点可能性较大。

有机硅：有机硅价格维稳，据卓创资讯统计，11月2日山东部分厂家DMC报价17800元/吨；其他厂家报价18000-18500元/吨。经过多家大厂减产降负后，目前整体开工率约71%，单体厂家库存压力有所缓解，但下游订单仍然较少，刚需采购原料。目前有机硅成本压力依然较大，多数厂家亏损生产，单体厂开工情况并未好转，部分厂家仍然降负运行，预计短期内有机硅价格维稳。

■风险

1、主产区电力供应及疫情影响。2有机硅企业减产。

钢材：市场多空交织，盘面震荡加剧

逻辑和观点：

昨日期货方面，螺纹主力合约2301收盘3485元/吨，涨幅1.25%。热卷主力合约收于3566元/吨，涨幅1.68%。现货方面，全国建材成交15.75万吨。

数据方面：据钢谷网数据统计，螺纹产量424.08万吨，环比上周降20.97。全国库存940.05万吨，环比上周降25.28万吨。表需452.45万吨，环比下降36.34。热卷产量224.10，环比上周下降1.70。全国库存465.71万吨，环比上周下降14.84万吨，表需238.94万吨，环比上周下降5.91万吨。

综合来看；从钢谷网数据来看，成材基本面整体保持供需双弱的格局。随着疫情还在全国大范围扩散的态势，叠加建材面临旺季结束淡季来临，需求预期进一步弱化。

宏观方面，地产端并未明显改善，从绝对需求值拉低整年的需求增量，同时在国外美联储临近11月加息的增强预期，商品市场短期有压制影响，而回到钢材基本面，钢厂的亏损从对价格的支撑成为了对原料端的需求预期下降的演变，造成原料端的价格持续下滑给盘面价格让利，这样价格下跌空间进一步打开，虽然市场压缩粗钢的消息再次传开，但是实际效果还需等待观察，如没有实质性的产量快速下降，市场价格在需求萎靡且临近淡季的预期下，价格将进一步承压。由于近期交易基本面的占比较小，主要受市场信心和宏观预期的影响较大，叠加11月美联储加息预期临近，因此我们建议结合政策和疫情情况节奏性短线参与成材。

■   策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：疫情发展及防控政策实施情况、美联储议息情况、地产行业政策、压缩粗钢政策等。 

铁矿：高炉减产预期加强 铁矿低位震荡

逻辑和观点：

昨日铁矿石2301全天震荡，收于629元/吨，涨14元/吨，涨幅2.28%。青岛港PB粉报648元/吨，涨1元/吨，超特粉报540元/吨，和昨日持平。主港铁矿累计成交60.5万吨，环比下降35.6%。昨日钢谷数据，全国建材产量、库存、表需均下滑。因钢厂利润持续压缩，本周高炉减产检修计划增加。

整体来看，旺季需求预期落空，长流程钢厂亏损加大，上周又传出粗钢压产的消息，所以不管是钢厂主动减产，还是被动的粗钢压产，铁矿石的需求都将呈现走弱的趋势。供应方面受低价的影响，非主流将逐渐减量，铁矿供需双弱的情况将进一步加剧。由于短期价格快速下跌，需注意盘面超跌反弹的表现。

■   策略： 

单边：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：粗钢压产，钢厂利润情况，海外加息情况，疫情走势等。

双焦：预期转暖 基差走弱

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭期货2301合约缩量减仓上涨，收于2480元/吨，上涨59元/吨，涨幅2.44%。日照港准一级焦炭报2650元/吨，环比下降30元/吨。随着停产检修的钢厂数量不断增多，昨日北方钢厂开启第二轮提降，现货价格交易当前钢厂减产提降表现偏弱，期货价格交易未来需求回暖表现偏强，现实和预期冰火两重天，期现价格走势继续分化，短期盘面或将修复贴水，基差有走弱的趋势，有冬储需求的建议盘面做多建立虚拟库存。同时警惕美联储议息会议给市场带来的影响。

焦煤方面：昨日焦煤期货2301合约缩量减仓上涨，收于1961.5元/吨，上涨60.5元/吨，涨幅3.18%。S0.7 G75主焦（蒙煤）沙河驿折算仓单成本报2300元/吨。受焦炭第一轮提降全面落地的影响，焦煤现货价格偏弱运行，流拍现象有所增加，期货价格则跟随板块大幅上行。目前动力煤日耗旺季开启，焦煤的供应有望跟随动煤的保供而缓慢增加，同时，若疫情及需求大幅好转，各环节库存极低的焦煤反弹的力度也会较大，后续重点跟踪需求的真实表现。

■   策略：

焦炭方面：中性

焦煤方面：中性

跨品种：无

期现：无

期权：无

■   关注及风险点：美联储加息，粗钢压产，疫情防控情况，秋冬季错峰生产等。

动力煤：坑口价格以稳为主  港口跌幅收窄

市场要闻及数据：

期现货方面：昨日，动力煤期货主力合约2301暂无成交；产地方面，当前主产地受疫情影响依然严重，整体发运较差，部分煤矿库存累积较多。距离铁路较近的煤矿产销较好，矿上维持低库存，区域内煤价涨跌互现，整体以稳为主；港口方面，北方港口库存长期低库存运行，叠加供暖季即将到来，部分贸易商认为冬季行情依然不错，因此悟货惜售。部分贸易商还处于悲观情绪当中，认为当前下游需求较差，电厂日耗不高，化工企业开工率一般，报价继续下探，但跌幅有所收窄；下游观望居多，对高价煤抵触心理较大，实际成交偏少；进口煤方面，进口煤市场依然较为冷清，人民币不断贬值，使得进口成本不断抬升，下游观望居多。运价方面，截止到11月11日，波罗的海干散货指数（BDI）收于1377，相比于10月31日下跌86个点，跌幅为5.88%。截止到11月2日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于861.83，相比11月1日下跌9.22个点，跌幅为1.06%。

需求与逻辑：当前疫情对经济造成的影响巨大，且又处于绝对的用煤淡季，非电煤企业用煤也逐步减少，工业用电与商业用电开始回落。当前下游企业仅按需采购，整体对煤炭日耗需求大幅回落。且重点电厂库存较为充足，供煤相对稳定，因此煤价短期内难以有所反弹。但疫情也是一把双刃剑，由于运输不畅导致北方港口库存偏低，因此短期来看也难以较大幅度下跌。但政策压制不能忽视，以及当前期货流动性严重不足，因此我们建议继续观望。

■   策略：

单边：中性观望

期权：无

■   关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：市场情绪稳定，玻碱窄幅震荡

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2301窄幅震荡，收于1354元/吨，涨2元/吨。现货方面，昨日国内浮法玻璃市场均价1670元/吨，环比跌0.22%。供应方面， 1条产线计划明日放水。整体来看，玻璃的供应持稳，但终端成交表现一般，高库存压力将持续。若地产市场表现持续低迷，玻璃消费恐难有好转，短期玻璃仍低位看空为宜，或作为套利的空配，后续紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2301窄幅震荡，收于2328元/吨，跌1元/吨。现货方面，碱厂报价偏稳运行。整体来看，整体开工率仍处于相对高位，浮法玻璃受冷修影响，对纯碱需求产生一定担忧，但纯碱高出口和光伏玻璃投产对纯碱需求有一定支撑，整体需求稳定，总库存延续去化态势，仍处于历史绝对低位，短期内纯碱依旧维持震荡走势，后续关注纯碱现货变化情况。

■   策略：

玻璃：中性偏空

纯碱：中性

跨品种：多纯碱空玻璃

■   关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况等。

油脂：受宏观因素影响，油脂持续强势

油脂观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2301合约8530元/吨，较前日上涨170元，涨幅2.03%；豆油2301合约9528元/吨，较前日上涨206元，涨幅2.21%；菜油2301合约11258元/吨，较前日上涨95元，涨幅0.85%。现货方面，广东地区棕榈油8618元，较前日上涨200元，广东地区24度棕榈油现货基差P01+88，较前日上涨30；天津地区一级豆油现货价格10337元/吨，较前日上涨169元，现货基差Y01+809，较前日下跌37；江苏地区四级菜油现货报价13941元/吨，较前日上涨506元，现货基差OI01+2683，较前日上涨411。 

上周油脂期货盘面震荡下跌，周五整体价格大幅下挫、豆油领跌。一方面源于全球经济衰退预期增强等国内外宏观因素；另一方面，疫情背景下现货需求持续低迷，导致部分工厂出现降价清仓行为，叠加近期进口大豆拍卖成交率较高，增加了后期原料供应，一定程度抑制了豆油价格上涨空间。后市来看，棕榈油方面，近期虽然东南亚棕榈油产区降雨偏多，市场对棕榈油生产存在一定担忧，但数据显示10月份马来西亚棕榈油产量仍保持增长，预计10月底库存将升至250万吨左右高位。印尼在棕榈油出口鼓励政策下，库存较上半年高点大幅回落，供应压力减小，预期对马棕出口挤压有所缓解，但印尼将免收Levy税至年底，马棕出口压力仍将持续。国内虽然进口利润倒挂加深使得11-12月买船数量不多，但国际棕榈油价格相对其他油脂重新具有较明显的价格优势，对需求有所提振，但受制于全球经济衰退预期，预计需求增幅有限。实际价格驱动仍需关注产地产量，总体以震荡为主。豆油方面，近期虽然美豆出口量环比增多，但据USDA最新作物生长报告显示，美国大豆收割率为80%，高于市场预期和前值，新季大豆上市的季节性压力持续，使得美豆价格持续震荡。同时国内豆油仍旧处于低库存状态，但各地疫情反复，下游需求总体偏弱，抑制现货的上涨，基差价格上周也环比小幅下跌，近期如需求未有明显好转，价格仍将以震荡偏弱运行。菜籽油方面，随着菜籽逐渐到港，后期压榨量在豆菜粕需求带动下将会有所提升，菜油库存会有所恢复。且由于菜籽到港预期较为充足，最近国内菜油价格走势可能承压，但到港量为季节性波动，整体还将以震荡为主。今天凌晨，美联储再次宣布将联邦基金利率上调75个基点，其市场影响值得关注。

■   策略

单边中性

■   风险

无

油料：大豆期货略涨、花生期货大幅上涨

大豆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2211合约5584元/吨，较前日下跌12元/吨，涨幅0.22%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格5817元/吨，较前日持平，现货基差A11+233，较前日上涨12；吉林地区食用豆现货价格5790元/吨，较前日持平，现货基差A11+206，较前日上涨12；内蒙古地区食用豆现货价格5800元/吨，较前日持平，现货基差A11+216，较前日持上涨12。

上周豆一盘面小幅震荡下挫，周内豆一2301合约最高5680元/吨，最低5526元/吨，最终报收5567元/吨，环比下跌56元。外盘方面，本周CBOT大豆价格震荡运行，价格在1380-1400美分/蒲区间震荡，南美的创纪录丰产和中国的压榨需求形成了复杂的多空因素，资金都处于观望状态不敢冒进。现货方面，国内整体价格有涨有跌，高蛋白豆偏少，价格上涨，低蛋白豆供应多，价格下跌。后市来看，大豆期货现货都出现了止跌态势，贸易商虽整体看空，但是实际做空的并不多，基本面看，供应充足，需求偏弱，农户低价售粮意愿一般，进口都价格对行情有一定支撑，整体还会延续震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

花生观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘花生2301合约10898元/吨，较前日上涨264元/吨，涨幅2.48%。现货方面，辽宁地区现货价格10100元/吨，较前日上涨11元/吨，现货基差PK10-798，较前日下跌223，河北地区现货价格10342元/吨，较前日上涨17元/吨，现货基差PK10-556，较前日下跌217，河南地区现货价格10224元/吨，较前日上涨6元/吨，现货基差PK10-674，较前日下跌228，山东地区现货价格9385元/吨，较前日上涨14元/吨，现货基差PK10-1513，较前日下跌220。

上周国内花生价格平稳偏弱运行。截止至2022年10月28日，全国通货米均价为 10420元/吨，与上周相比较下跌10元/吨。上周东北产区上货量陆续增加，受整体水分偏高以及疫情管控需求减弱的影响下，花生价格维持弱势运行。油厂挺价意愿降低，指标收紧，试探性下调收购市场交投清淡，观望心理明显。目前来看，终端需求弱势有所显现，东北花生水分偏高，难以支撑花生高价运行。下周主要关注东北产区水分变化情况，油厂全面入市收购或将支撑行情，预计短期花生价格维稳运行，待水分好转，贸易商入市意愿或将增加。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

需求走弱

饲料：巴西大豆播种顺利，豆粕高位震荡

粕类观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2301合约4201元/吨，较前日下跌33元，跌幅0.78%；菜粕2301合约3069元/吨，较前日下跌43元，跌幅1.38%。现货方面，天津地区豆粕现货价格5627元/吨，较前日上涨55元，现货基差M01+1426，较前日上涨88；江苏地区豆粕现货5559元/吨，较前日上涨79元，现货基差M01+1358，较前日上涨112；广东地区豆粕现货价格5519元/吨，较前日下跌42元，现货基差M01+1318，较前日下跌9。福建地区菜粕现货3520元/吨，现货基差RM01+451，较前下跌7。

国际方面，巴西前期播种顺利，近期帕拉纳州的播种速度因雨水过多放慢，大豆作物也面临发育缓慢的问题，后期需继续关注。国内方面，由于密西西比河水位低，导致近期国内进口大豆到港量不足，全国油厂周度开机继续下滑，加上四季度需求旺季来临，豆粕去库趋势明显，下游生猪养殖业利润较好，对高价饲料容忍度提升，高价豆粕持续周期继续拉长。在南美豆新作播种生长的期间，虽然市场普遍预期巴西产量创历史新高，但如果在关键生长期遭遇到干旱等天气问题，全球大豆将会再度面临供应紧涨的局面，目前需重点关注南美豆播种生长期间的天气，一旦南美豆炒作天气，国内粕类价格将跟随美豆同步上涨。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

产区降雨改善

玉米观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2301合约2857元/吨，较前日下跌25元，跌幅0.87%；玉米淀粉2301合约2952元/吨，较前日上涨9元，涨幅0.31%。现货方面，北良港玉米现货价格2810元/吨，较前日持平，现货基差C01-47，较前日上涨25；吉林地区玉米淀粉现货价格3100元，较前日持平，现货基差CS01+148，较前日下跌9。

国际方面，欧盟委员会发布10月份供需预测数据，将2022/23年度欧盟玉米的可用量下调64万吨，至5487万吨。玉米产量预期的进一步下调到达了15年来的最低水平，其主要原因在于今年的玉米在关键生长阶段中遭遇了干旱和多次高温天气。国内方面，目前市场正处于新粮上市初期，供应日渐充足，但因为较高的种植成本加上养殖利润的抬升，导致市场对未来价格预期较高，农民惜售，整体售粮节奏较慢，市场购销活跃度保持平稳，供应层面变化不大。需求方面，企业有建库需求，但大多企业都是随采随用为主，市场供需相对平衡，暂无明显趋势变化。预计本周玉米价格将会震荡运行。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

饲料需求持续走弱

养殖：获利空头减仓，生猪期价反弹

生猪观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2301 合约 22290元/吨，较前日上涨635元，涨幅2.93%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 26.34元/公斤，较前日下跌0.24， 现货基差 LH01+4047， 较前日下跌882元；江苏地区外三元生猪价格 27.22元/公斤，较前日下跌0.33，现货基差 LH01+4934，较前日下跌966元；四川地区外三元生猪价格 27.02元/公斤，较前日上涨0.03元，现货基差 LH01+4733，较前日下跌606元。

当前集团养殖场出栏数据保持平稳，现货经历一周的下跌后散户的压栏心态有所松动，二次育肥的规模增速开始放缓。随着惜售情绪下降和10万吨的储备肉投放使得市场的供应偏紧的情况较月初有所缓解，目前生猪价格得到了抑制。从历史价格来看当前生猪价格处于高位区间，需求被严重抑制。此外由于疫情原因，日常消费需求也有所下滑。价格与环境双重作用下生猪现货价格在最近一周都处于下跌趋势当中。屠宰企业对于收猪非常克制，持续压低生猪价格；新的需求增长点在南方的腌腊季节，但由于目前处于需求启动阶段，并且消费品种为大肥，无法弥补快速下跌的需求。对于后续的价格影响还有等待观察。当前生猪供应端的增量与政策影响不大，价格下跌的主要原因还是需求的下滑。预计未来短时间内供应端将保持平稳，需求端仍有继续下降的趋势，现货价格短时间内还有下探的空间。

■  策略

单边中性

■   风险

无

鸡蛋观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2301 合约 4329元/500 千克，较前日上涨2元，涨幅0.05%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格6.14元/斤，较前日持平，现货基差 JD01+1810，较前日下跌2元；河北地区鸡蛋现货价格6.01元/斤，较前日上涨0.01元，现货基差 JD01+1679，较前日上涨2元；山东地区鸡蛋现货价格6.1元/斤，较前日下跌0.03，现货基差 JD01+1774，较前日下跌33元。

供应方面，由于豆粕、玉米等饲料原料价格维持高位，养殖成本的增加叠加蛋价维持高位震荡等因素影响，部分养殖企业存在延淘挺价心理；考虑到今年五月份新补栏鸡苗已经开始产蛋，而且天气转凉后产蛋率增加，预计鸡蛋供应较前期会有一定增加。需求方面，蛋价持续高位抑制终端需求，消费疲软逐步显现，贸易商恐慌心理使其拿货谨慎，以顺势购销为主。目前鸡蛋处于季节性消费淡季，市场信心较弱，期货盘面资金逐步获利了结，期现基差持续扩大，需重点关注蛋鸡淘汰情况。短期来看预计盘面价格或将震荡偏弱运行，建议投资者谨慎观望。

■   策略

单边中性

■   风险

无

果蔬品：苹果弱势震荡，红枣反弹企稳

苹果观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2301合约8265元/吨，较前日下跌32元，跌幅0.39%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-670，较前一日上涨30；陕西洛川地区70# 苹果现货价格4.0元/斤，与前一日持平，现货基差AP01-270，较前一日上涨30。

本周产区晚富士入库继续交易中，山东产区整体入库进度进入中期，今年由于下树时间延迟，入库进度及较为缓慢。目前山东产区商品率在 55.78%左右，商品率下滑较明显，山东产区入库均价 3.5 元/斤。西北产区入库工作进入后期，地面货剩余量少，叠加客商手中货源较少，预计 1 周左右完成入库工作。本周批发市场成交情况较好，交易量有所增加，由于今年下树时间推迟较长，商品率问题逐步体现，短期支撑入库成本。预计短期内苹果现货价格稳定运行为主。

■   策略

单边谨慎看涨

■   风险

天气、疫情影响

红枣观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2301合约11005元/吨，较前日下跌15元，跌幅0.14%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-610，较前一日上涨20；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01-210，较前一日上涨20；新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ01+150，较前一日上涨20；河北一级灰枣现货价格11.05元/公斤，较前一日无变化，现货基差CJ01+50，较前一日上涨20。

新疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒、若羌等多地处于防疫管控中，疆内流通受限，内地进疆受限，物流运输不畅。产区剩余库存货源不多，交易清淡，行情稳定为主；销区卖家随行交易，主流行情变化不大；现货价格总体稳定。一方面，收购推迟，造成内地红枣阶段性的供给不足，短期的供需错配支撑红枣价格；叠加今年红枣种植成本提升、去年统货销售价格较高，枣农有一定挺价情绪。另一方面，出于资金回流考虑，枣农挺价情绪或逐渐减弱；贸易商由于去年多数亏损，且今年红枣品质不及去年，对于新季收购更加谨慎。综合来看，需求疲弱令枣价难有大涨，而政府设定红枣指导销售价格，使枣价支撑强劲，现货市场稳定。然而，股票市场及大宗商品市场大面积下挫，悲观氛围影响下红枣期价跟随走低。红枣作为非刚需产品，受宏观拖累明显。盘面波动较大，宽幅震荡为主。

■   策略

震荡偏强

■   风险

天气、疫情

软商品：现货成交略有好转，郑棉持续回升

棉花观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2301合约12960元/吨，较前日上涨290元，涨幅2.29%。持仓量548738手，仓单数5437张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15064元/吨，较前一日不变。现货基差CF01+2100，较前日下跌290。全国均价15375元/吨，较前日下跌45元/吨。现货基差CF01+2420，较前日下跌330。

国际方面，在海外通胀预期上行，经济和消费预期低迷，美元持续走强的宏观背景下，美棉周度出口签约量大幅下滑，棉价受到明显打压。国内方面，新疆籽棉的收购情况由于轧花厂收购渐趋冷静，下游消费预期下滑，自治区保障运输等措施等因素的影响下，籽棉价格稍有回落。后市供应压力大而需求不足的现实逐步突显，后期需关注新疆乃至全国的疫情发展及防控和物流情况。从整体上来看，宏观层面的利空因素或将长期持续，结合新季棉花大规模上市的供应压力与消费疲软的局面，郑棉仍将维持偏弱震荡态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

纸浆观点

■   市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2301合约6810元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.21%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7450元/吨，较前一日上涨50元/吨；现货基差sp01+640，相较前一日上涨60元/吨；山东地区“月亮”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日上涨50元/吨；现货基差sp01+690，相较前一日上涨60元/吨；山东地区“马牌”针叶浆现货价格7500元/吨，较前一日上涨50元/吨；现货基差sp01+690，相较前一日上涨60元/吨；山东地区“北木”针叶浆现货价格7800元/吨，较前一日不变，现货基差sp01+990，前一日上涨10元/吨。

目前离岸人民币兑美元汇率持续保持在7.2以上，人民币兑美元汇率存在一定贬值压力，进口成本增加，近期应关注汇率变动。由于纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。预计在原纸涨价函的支撑下，降价下行速度或有放缓。十月第3周各港口纸浆库存量较上周增加3.7%，总体库存量维持震荡态势。市场可流通货源依旧偏少，由于原料市场价格高企，成本增加，下游产品价格保持横盘震荡走势。四季度处于造纸行业传统旺季，外盘成本维持高位整理，继续支持现货价格。预计未来的纸浆市场仍将呈现震荡的态势。

■   策略

单边中性

■   风险

无

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年11月2日，沪深300期货(IF)成交1412.99亿元，较上一交易日减少12.85%；持仓金额2167.72亿元，较上一交易日减少0.96%；成交持仓比为0.65。中证500期货(IC)成交1157.29亿元，较上一交易日减少29.53%；持仓金额3821.43亿元，较上一交易日减少3.45%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交617.24亿元，较上一交易日减少11.66%；持仓金额898.62亿元，较上一交易日减少4.54%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况：

2022年11月2日，2年期债(TS)成交827.02亿元，较上一交易日减少14.91%；持仓金额1624.12亿元，较上一交易日增加2.15%；成交持仓比为0.51。5年期债(TF)成交549.11亿元，较上一交易日减少16.87%；持仓金额1385.31亿元，较上一交易日增加0.3%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交845.47亿元，较上一交易日减少0.57%；持仓金额2105.6亿元，较上一交易日减少0.04%；成交持仓比为0.4。

商品期货市场流动性：铜增仓首位，白糖减仓首位

品种流动性情况：

2022-11-02，白糖减仓7.13亿元，环比减少1.68%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓41.39亿元，环比增加2.85%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、铜5日、10日滚动增仓最多；短纤、锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，豆油、螺纹钢、棕榈油分别成交987.54亿元、981.46亿元和943.5亿元（环比：6.62%、7.72%、-4.76%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-11-02，油脂油料板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4101.85亿元、3927.97亿元和2148.78亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。